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title: "如何建立一套自己的投资系统？"
author: "孟岩"
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date: "2021-02-08"
updated: "2021-02-08"
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description: "建立「投资系统」很难，更重要的是拥有自己的「投资哲学」和找到「值得信任的人」。"
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> 建立「投资系统」很难，更重要的是拥有自己的「投资哲学」和找到「值得信任的人」。

每周一，和你分享孟岩的思考。

如何建立一套自己的投资系统？这个问题很大也很难回答。大家通常想到的答案是「买什么？什么时候买？买多少？什么时候卖？如何纠错？」 等等。但在孟岩的眼里，这些回答都没有涉及到问题的本质，在这几个问题之后，应该还有更深层的东西。

《有知有行投资第一课》 [第 16 讲](https://youzhiyouxing.cn/materials/199) 中，孟岩讲过为什么需要投资系统。他之前也写过关于投资系统的三篇系列长文，今天我把这三篇文章汇总整理后分享给你。大家可以把这篇文章当作课程的延伸阅读。文章很长，请慢慢食用。

祝开卷有知。

有知有行 仝仝

我在《 巴菲特 和索罗斯的投资习惯》一书中，刚好看到这张图，我觉得可以非常好地回答这个问题。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/02/07/01EXXMEK14WJXWY264S5NMHHJS.png)

这张图真的特别好，全面地总结了整个投资系统需要的所有因素。

我把这张图分为三部分：

*1）个人认知和投资哲学*

*2） 能力圈 、好投资的标准和投资组合结构*

*3）投资策略*

当我们平时说「投资系统」的时候，更多的是在说这张图里的第三部分。但其实，另两部分，尤其是第一部分，更为重要。

「个人认知以及投资哲学」是投资系统的 Why，决定着下面所有的东西；「 能力圈 、好投资的标准以及投资结构」好比投资系统的 How，它由 Why 产生，形成原则，帮助我们快速去判断对错、好坏；最下面一层是具体策略，是一个投资系统的 What，是根据「原则」而产生的具体「规则」。

# 01 个人认知和投资哲学

## 投资哲学

在投资世界里，无论是买还是卖，或者持币不动，一个投资者所做的每一项决策都来自于他对市场运行机制的看法，或者说，来自于他的投资哲学。

我们看到的那些投资大师，无论是格雷厄姆、 巴菲特 、索罗斯、费雪、达利欧，都有自己的投资哲学。他们的每一条投资理念、每一次投资决策，都是从这个投资哲学发展而来。

这么说也许太抽象了，我们来举几个例子。

在 巴菲特 的投资哲学里，他所有的着眼点都是企业的价值 —— 这里的价值指的是企业未来的价值。当他看到一家企业时（也就是我们所说的股票代码背后的公司），凭借数十年企业分析师的经验，他的脑海中可以快速的出现这家企业 10 ～ 20 年之后的图景。简单比较一下这幅图景以及企业现在的样子， 巴菲特 就可以决定是否扣下扳机。

你千万别觉得这很简单，能看到一家企业 20 年后的图景，这太难了。除了天分和勤奋， 巴菲特 还用很多方式来保证这一点，比如 能力圈 （只看那些自己能看得懂的企业）、护城河（有竞争优势的企业才能活很长时间）、企业家精神（企业价值是人创造的）。

而在 巴菲特 的老师格雷厄姆的投资哲学里，他的着眼点是企业现在的价值。他努力寻找那些现在的、账面或者清算价值明显低于市场价格的企业，买下他们，然后寻找价值回归的机会 —— 无论是市场价格的均值回归，还是主动的采用清算、收购等方式。

再来看索罗斯，索罗斯一生的兴趣都在哲学。他认为市场是由人组成的，而市场的价格是由人的认识（包括正确的认识和错误的认识）决定的。如果你看过《金融炼金术》的话，你一定对「反身性」这个词很熟悉。索罗斯认为「只有在市场价格影响了被认为反映在市场价格上的所谓 基本面 的时候，盛衰过程才会出现」。寻找并抓住这样的机会，是索罗斯的投资哲学。

如果他发现了正控制着市场的反身性过程，并且这种趋势会延续一段时间，而价格将变得比大多数人所预测的价格要高的多，他就会扣动扳机。

## 为什么投资哲学很重要？

*投资哲学是投资系统的基础，它决定了下面所有的东西 —— 包括 「买什么？」、「什么时候买？」 等等。*

拿买入一只股票来举例。

当 巴菲特 买入一只股票的时候，是因为他能够看清这家企业未来 10 年的发展，一共能赚多少钱 —— 这也就是这家企业现在值多少钱。如果市场的价格比这个价值低很多，他就会买入。

而当索罗斯买入一只股票的时候，是因为这只股票价格背后的人的认识形成了反身性过程，决定了价格可能会涨的很高。

接下来，

如果这只股票涨了， 巴菲特 可能会停止买入。因为在他的投资哲学里面，这个价格可能超过了他能承受的 安全边际 。而索罗斯可能会大幅加仓，因为「 市场先生 」给予了他正确的回应，证实了他的假设。

如果这只股票跌了， 巴菲特 可能会大幅买入，因为 安全边际 更足了。但索罗斯可能会全线撤退，因为「 市场先生 」在告诉他，你可能错了。

「买什么？」、「什么时候买？」、「什么时候卖？」 …… 对于这些投资系统里的具体操作， 巴菲特 和索罗斯可谓大相径庭，但如果你从投资哲学的角度来看，这和他们各自的投资哲学是完美匹配的。

再比如「集中投资」还是「分散投资」，这也是一个经常被讨论的「投资系统」的问题。

事实上，这也是投资哲学所决定的。

巴菲特 和 芒格 的投资哲学，更偏重于商业分析师，他们看重商业模式、看重企业家精神，在自己的 能力圈 范围内寻找值得托付的人。一旦寻找到绝佳机会，他们就会下重注。

同样是 价值投资 者的施洛斯就采用完全不同的做法。他曾经说过，我缺乏 巴菲特 那样的能力 —— 能够一眼看透企业背后的经理人，并且让那些人心甘情愿的为他打工。因此，施洛斯采用「低估分散不深研」的方式来构成他的投资系统的基础。

*「投资哲学」还决定了不同的投资者，对于「 市场先生 」的看法。*

无论是 巴菲特 还是格雷厄姆，都倾向于认为市场是无法预测的。他们采用各自的方式去忽略「 市场先生 」对自己的投资系统带来的影响。

在 巴菲特 的投资哲学里，最重要的始终是企业的价值。因此他把所有的精力都放在对企业未来价值的判断上。但他采用「 长期投资 」，「资金结构管理」 等方式忽略掉 市场先生 的影响，从而在长期收获企业价值的成长。

无论是格雷厄姆还是 价值投资 的另一个大家 —— 沃尔特·施洛斯，则是通过「充分分散」、「拉长投资时间」 等方式来化解 市场先生 可能带来的困扰。

但索罗斯是截然相反的。

与 巴菲特 认为「 市场先生 」完全无法预测不同，索罗斯的反身性理论是他对「 市场先生 」反复无常情绪波动的解释，也让索罗斯拥有了一种可以解读「 市场先生 」的大脑的能力。

在他的投资系统里，收益的来源本身就是从「 市场先生 」的情绪波动中获利。

因此，「 市场先生 」是他最好的朋友。

## 三大投资哲学流派

投资中大致有三种主要的投资哲学流派：

- 分析师： 价值投资
- 交易者： 趋势投资
- 精算师： 量化投资

「分析师」以 巴菲特 为代表。他所关注的是企业和企业家，他认为股票背后是企业未来的价值，投资获利的根本是企业的成长。

「交易者」的代表是索罗斯。他对「 市场先生 」有独特的感觉，能够预测到市场的下一步走向，并试图从这种趋势中获利。

「精算师」的代表人物是《黑天鹅》、《反脆弱》等书的作者塔勒布。他研究的是数字和概率，他更关心整体的结果而不关心具体的个别事件，他的投资哲学是建立一套「不预测、只应对」的反脆弱的投资系统。

你所认识的投资大师，或老或年轻，都可以归入到这三个类别里面（会有轻度的交叉）。你不妨试试看。

## 个人认知与投资哲学的匹配

最后，让我们回到开头那张图的最顶端。

在「投资哲学」之上，还有一层是「个性」，包括目标、知识、经验、能力、技巧、兴趣，我把这些统一为一个词：个人认知。

投资哲学，是在「个人认知」之上发展而来的。

*你是什么样的人，你看到的世界是什么样的，决定了你会具有什么样的投资哲学。*

巴菲特 、索罗斯、塔勒布的生长环境、个人兴趣、成长路径，决定了他们对世界的认知，也最终形成了他们的投资哲学。

这很重要。

对我们大多数人来说，我们并不需要自己掌握完备的投资系统，但我们必须拥有自己的投资哲学。

即使当我们不是自己投资，而是希望把自己的投资工作委托出去的时候，无论是把我们的钱交给一个VC、还是一个私募或公募的基金经理，还是一个组合的主理人，我们都必须知道我们自己的投资哲学和我们喜欢的投资风格。

只有这样，我们才能找到一个以我们的方式来管理我们资金的人；

只有这样，当我们的投资遇到了暂时不如意的时候，我们才能坚定的相信他；

也只有这样，我们才能最终收获到好的投资收益，也能同时收获一段美妙的人际关系以及自我的成长。

但很多时候，我们都本末倒置了。

我们太容易把注意力集中在最末端的 What 上，因为它看得见摸得着，而事实上，任何一个系统，看不到的 How 和 Why 更加重要。

当我们平时看到一个投资者做某个买卖操作的时候，这只是 What 层面的东西；

深一层，我们应该理解他的 能力圈 、标准以及投资组合结构，这是 How 层面的东西；

更深一层，我们应该去理解他的投资哲学，这才是 Why，才是一切的起点。

而建立自己的投资系统，也要先找到自己的投资哲学，那个指引一切的 Why。

# 02 能力圈 、好资产的标准和投资组合结构

拥有了自己的投资哲学之后，投资者就可以选择自己的 能力圈 、确定「好投资的标准」、设计自己的「投资组合结构」。

## 明确自己的 能力圈

能力圈 是 巴菲特 和 芒格 经常挂在嘴边的一个词，不仅他俩如此，投资大师都会只投资自己懂的领域。 不过，你有没有想过，为什么投资大师要主动收缩自己的投资范围，放弃其它的机会呢？

*每个人的投资哲学，决定了他懂什么样的投资，也划定了他的能力范围。只要不超出这个范围，他就拥有了一种能让他的表现超过市场平均的竞争优势。*

也就是说，在 能力圈 内的投资，平均来说，投资者的盈利能力就会超过市场总体表现。而在 能力圈 之外的投资，他判断一笔投资是否能赚钱的能力，就和普通投资者没什么两样。

还是用 巴菲特 和索罗斯举例。

巴菲特 的投资哲学是寻找那些优秀的企业和企业家，持有这些企业很长的时间，靠企业的增长来赚钱。这个投资哲学决定了 巴菲特 需要高概率的寻找到值得托付的企业家，具有竞争优势的企业（结果表现为 ROE 很高），同时这些企业还能保持这个竞争优势很久。

因此，他主动收缩了自己的 能力圈 ，只选择简单的、看得懂的公司来研究。 巴菲特 之所以不投资科技股，就是因为「看不懂」。科技行业的变化太快，他很难看清一个科技公司 10 年后的图景。而近几年 巴菲特 投资苹果，是因为对他来说，苹果不再是一家科技公司，他能看清苹果 10 年后的样子了。 巴菲特 优秀的商业分析能力，结合施洛斯所说的独一无二的「识人」能力，让他在自己的 能力圈 内不断做出超过其他人的投资决策。

索罗斯的投资哲学是寻找市场反身性的机会，利用群体性的错误来赚钱。这个投资哲学决定了索罗斯把自己的能力范围集中在很多「反身性」容易出现的市场。无论是外汇、 国债 还是股票，他都有涉及。

## 确定好投资的标准

对于格雷厄姆来说，这个标准是 「当前股价低于企业目前内在价值（ 净资产 或者清算价值）的企业」；

对于 巴菲特 来说，这个标准是 「当前股价低于未来 现金流 折现（未来 10年 企业一共赚的钱）的优秀企业」；

对于索罗斯来说，这个标准是 「能在 市场先生 的反身性变换大大改变投资者对价值的认识之前买到（或卖出）的投资」；

对于长赢计划来说，这个标准是 「能以 5年、10年平均较低百分位买入高 ROE 的 指数基金 」；

对于Earl二八 轮动 来说，这个标准是 「过去 4 周内， 中证500 、 沪深300 以及货币中涨的最好的资产」 ……..

汝之蜜糖，彼之砒霜。

这些「好投资的标准」，看起来甚至会有些矛盾，但他们其实和投资者的个性以及投资哲学是完美匹配的。

## 设计投资组合结构

*在 能力圈 内，确定了好投资的标准，投资者就可以设计自己的投资组合结构。*

巴菲特 的投资组合结构有两个很重要的特点：集中、长期（换手率低）。

「长期」就不说了，但这里的「集中」显然和我们平时经常听到的「分散化投资」、「不要把投资放在一个篮子里」相冲突。

事实上， 巴菲特 的「集中」是一个结果，而不是原因。 巴菲特 和 芒格 把大部分时间都花在「在 能力圈 内选择符合他们投资标准」的机会上，以他们的商业分析能力和高标准，这样的机会一旦被找到，损失的概率会很低。这样的机会通常很少见，当好不容易找到一个的时候，谁知道下一个机会在哪里？因此，他们会对自己看准的公司下重注。

但对大多数人来说，并没有这样的能力。就可以选择放弃对于最优结果的追求，通过分散化来降低随机性的干扰以及犯错误的概率，从而追求一个稳定的、可预期的收益率。

同样是 价值投资 大师的乔尔·格林布拉特设计的「神奇公式」的投资组合结构就是这样：

1）公司数量：30 - 50只  
2）每个公司的权重：等权（平均分配权重）  
3）调仓规则（半年或者一年调仓一次）

巴菲特 和乔尔都是 价值投资 者，但他们的投资组合结构无论是 仓位 、权重、调仓规则都不一样，但这个结构完美符合他们各自的投资哲学。

最后说说长赢。

我之前经常说长赢指数投资计划和很多其它定投策略不同，他是一个进化了很多版的，处处体现清晰的投资哲学的投资组合结构。我想看到这里，你应该能明白我的意思。

无论是根据市场温度决定 仓位 、还是不同标的 指数基金 的选择、以及各个指数的权重占比 …..E大根据自己的投资哲学、 能力圈 、以及对于好投资的标准，设计了整套投资组合结构。

*而一个投资组合结构，从长期来看，往往已经决定了最终的收益率。*

# 03 投资策略

## 有效策略的 12 个组成部分

在《 巴菲特 和索罗斯的投资习惯》这本书中，作者马克·泰尔把一个有效的投资策略分为以下 12 个组成部分。

对照 巴菲特 的投资系统，我们一条条来看。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/02/07/01EXXN4R7EWCQ0F677XBPDX16B.jpeg)

这就是 巴菲特 的投资系统的 12 个组成部分。

你也可以试着按照这框架来分析一下索罗斯、达利欧、神奇公式、长赢或者你自己的投资系统，相信我，这个思考的过程会很有帮助。

## 投资系统的均衡

写到这里我想再强调一下，上面讨论的这 12 个组成部分，只是一个投资系统的具体规则，是最细枝末节的部分。

比它更重要的，是一个投资系统的原则。比如什么是 能力圈 ？什么是一笔好的投资？如何确保投资系统不会崩溃？

*而决定这些原则的，是一个投资人的个性、价值观以及投资哲学。*

*只有这三层相匹配，均衡而自然，才能在运转的过程中不拧巴，才能自然而然的输出好的结果。*

如果一个投资人使用了与自己的投资哲学不符的投资系统，即使这个系统是好的，他也大概率会失败。

举个我自己的例子。

我的投资哲学底层是 价值投资 ，非常在意购买标的的质量和价格。在 2015 年中的时候，由于 估值 昂贵，市场上已经很难有合适的投资机会了。

之后在市场大幅波动的过程中，大量的分级基金出现了套利的机会。简单说，就是可以通过在场内分别购买分级 A 和 B，合并，然后 赎回 （或者相反）的方式来进行套取利差。由于市场当时弥漫着恐慌，定价失灵，因此套利的空间很大。

但我做的并不好，原因是很多标的的 估值 还是很高，我下不去手。比如证券分级、创业板分级、军工分级等标的，这些分级基金的套利空间很大，但我天然对这些高 估值 的品种有抵触情绪，所以反而选择了套利空间并不大、但 估值 便宜的银行分级等标的。

后来我想明白了，分级套利和我的主投资系统是两套完全不同的投资系统，应该分开来看。

从分级套利这个系统来说，我持有标的的时间最多两天， 估值 高和低并不重要，反而套利空间是最应该考虑的。

# 04 学会用系统交易

达利欧在《原则》中写道：「 时间就像一条河流，载着我们顺流而下，遇到现实，需要决策，但我们无法停留，也无法回避，只能以最好的方式应对。」

如何应对？达利欧给出的答案是：「系统」。

*无论是投资、一个人、还是一个组织，我认为他们都是系统。这个系统具有自己的 Why（初心）/ How（原则）/ What（选择），在「知」和「行」中不断迭代、进化而成。这个系统会经历各种各样的随机事件的冲击，均衡而自然地做出各种各样的选择和应对。*

对于投资来说，这些随机事件可能是中美贸易摩擦，是 2018 的暴跌，是 2020 年初的疫情以及之后意想不到的反转行情……

对于一个组织来说，这些随机事件可能是经济的波动，是疫情带来的无法开工，是理想实现的路上出现的各种困难……

对于一个人来说，这些随机事件可能是离开自己的企业，是习以为常的确定性突然被打碎，是某天早上起来突然心情很差……

像达利欧所说，我们无法停留也无法回避。最好的方式就是用我们的「系统」做出自然的应对和选择。而这些选择的不同，也造就了最后结果的不同。

每一个优秀的投资人，都会最终进化出自己的系统。当系统失灵或者出错的时候，他们会停下来，反思系统的问题，去改进和进化它。与此同时，不管出现什么样的市场情况，他们绝不会违反自己的系统而去做主观交易。无论市场是喧闹还是冷清，恐惧、贪婪、嫉妒、怀疑这些情绪都不会对他们自己的投资系统造成侵蚀。

最近股市又重新热闹了起来，我想很多人又心痒痒的跃跃欲试了。无论是想去追科技股，还是想加杠杆快速暴富，我想你都可以停下来想想是否违反了自己的投资系统。系统错了，可以改进。而一次违反系统的主观交易，即使短期对了，长期来看，却可能带来更大的损失。

万维钢曾经说过一句话：


> 普通人关心具体事件的成败，高手关注的是一个概率系统。 没有系统的人一惊一乍，有系统的人心静如水。


也是一样的道理。

# 05 我们该怎么做

在写的过程中，我一直在思考，每个人都需要建立一套自己的投资系统吗？这能做到吗？

以我自己的经验来看，建立一套自己的投资系统，真的很难。这需要你对投资有巨大的热情、投入足够的精力，还需要经历必不可少的牛熊洗礼，而这意味着漫长的时间。

如果你对投资真的很有热情，可以试试。 *但对大多数人来说，我觉得更重要的是拥有自己的「投资哲学」和找到「值得信任的人」。*

都是投资大师，但 巴菲特 绝对不会把自己的钱委托给索罗斯来管理。我们也是一样。拥有自己的投资哲学，才能知道什么是适合自己的，我们也才能找到优秀、而且适合的人来帮助我们管理资产。

*与「投资哲学」同等重要的，是「信任」。* 找到值得信任的人很难，但很重要，「信任」意味着在价值传递的过程中没有损耗，因为在极端情况下，你不会怀疑和犹豫。

*对我们大多数人来说，拥有自己的「投资哲学」，找到值得「信任」的人，把更多的时间放在工作和生活中，专注当下、全情生活。剩下的，就交给运气和时间。*

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## Citation

> 「如何建立一套自己的投资系统？」，孟岩，有知有行，2021-02-08。
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