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title: "对价值投资的过分简化与玄学化"
author: "C4Cire"
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date: "2021-02-08"
updated: "2021-02-08"
description: "我主张理解价值投资，要从反向着手，不妨试试自问：价值投资有什么短板与缺陷？"
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> 我主张理解价值投资，要从反向着手，不妨试试自问：价值投资有什么短板与缺陷？

都说 价值投资 「知易行难」，我说 价值投资 「谈易知难」，甚至「谈」都很难。因为很多理念交流在逻辑上无法保持始终自洽，在心态上无法足够开放，很多时候，我们也没有深入地追问为什么。

如果我们对 价值投资 的讨论深入一些，又或者落实在操作层面，就会发现大家的理念分歧巨大。这种分歧经常在两个方向上延展，一者是将 价值投资 过度简化；另一这是将 价值投资 过度复杂、甚至是玄学化。

我尝试讨论一下，我认为 价值投资 不应推演成什么，再谈下一些个人的浅薄理解。

# 一、过度简化

## 1. 价值投资 = 「保守投资」

1）在风格上将 价值投资 简化为「保守操作」

价值投资 者经常给人一种保守投资的印象，皆因 价值投资 者不愿参与任何赌博性的活动。

自然地，有人会将 价值投资 简化为「保守投资」，似乎只要采用最保守的心态、做法，就像是 价值投资 比如不要用杠杆，比如不要一股脑 all-in，又比如不要涉及衍生品（然而 巴菲特 玩衍生品也是溜得飞起当然其玩法较为不同）。

不是说 价值投资 不保守不谨慎，而是这两个概念的内涵存在明显差异，有重叠的地方但也有很多不同的地方。

2）你以为的保守也许很危险

很多时候，你以为的保守投资，其实是一种高风险操作。

我听闻一个案例，有投资者两倍杠杆 all-in 3A 债，他认为自己非常保守；一者，他没买权益资产、没碰衍生品；二者，他是专业人士，做了充分的财务分析、偿付能力检验；三者，他不追求资本利得，愿意持有到期。

然而，该债券最后却违约了，让他血本无归、迅速返贫。这样的做法，算是 价值投资 么？算是保守投资么？

3）别人以为的激进，你其实很安全

我认为，每个人对于保守与投资的定义都不同，别人定义的保守，未必适用于你的情况。

在现实中，有些 价值投资 行动看起来很激进，这些都有可能是 价值投资 ——例如在股价新高后加仓，又例如在公司面临破产前还买入，都存在 价值投资 的可能性。

根本的区分是「见与知」，即你看到了没有？当别人都没看到，只有你看到的时候，你就敢为人所不敢，这种行动在别人看来是激进，但在你看来却是保守。

所谓胆识，你的见识到哪里，你的胆量就到哪里，能看明白的地方，我们做起来就更大胆一些，见不到的东西，我们自然要畏惧谨慎。

明白「月食」原理的人不会害怕「天狗食月」。

## 2. 价值投资 = 「买 蓝筹股 」

1）在标的上将 价值投资 简化为「 蓝筹股 投资」

这是更常见的过度简化，认为只要买了 蓝筹股 的就是 价值投资 ，买了中小创的就不是 价值投资 ，但我们翻遍格雷厄姆、 巴菲特 、 芒格 等人的著作，也不会发现有哪一个观点是用「板块」来界定价值的。

用板块来界定价值，就像用省份来划分人、用生肖来评价人、用血型来区分人，其不靠谱程度都可以一拼。

我们可以说，我们自己不喜欢高 PE 、高 PB 的公司，觉得非我们所擅长的领域，但我们不能断言这些公司就一定没有价值。

反过来推演，在这种过度简化思路下，哪怕是拿格力电器来做日内交易、来做三五天的趋势交易，似乎也成了 价值投资 。如果是这样， 价值投资 未免也太过浅薄。

另一方面，很多价值毁灭的案例都发生在 蓝筹 上。所谓的 蓝筹 ，是由于过往业绩、市场评价优良，至于是否真有价值、你能否识别其价值这是另一个话题。

2）为什么 价值投资 者往往会集中在优质企业？

因为 价值投资 者希望的收益来源，是来自与企业，而非来自于市场的情绪波动，前者决定了其主要兑现方式，不应该是追逐二级市场的价差。

我个人甚至认为，在理想情况下， 价值投资 者的主要收益兑现方式应该是股息，而不是股价，只有我们将利润的兑现方式在公司层面展开，我们才有可能摆脱股价的心理冲击，才能做到无视 市场先生 ——当然，这个观点的争议很大。

3）投资者往往低估了「评价好公司」的难度。

什么叫好公司？其实是非常难评价的事情，难到了我们必须放弃对很多公司的评估，只能集中在少部分公司上尝试评价。

## 3. 价值投资 =「长期持有」

1）在投资周期上，将 价值投资 简化为「长期持有」

很多人认为，只要对持股持有时间足够长，就是 价值投资 的做法。但我们仅凭直觉，也会觉得这种想法有点问题，难不成长期持有乐视网也是 价值投资 ？更有意思的是，经常有趋势交易者在买入后被套，于是宣称「我要做 价值投资 者长线持有」，仿佛 价值投资 者都是被套出来的。

其实， 价值投资 与持股时间无关，虽然 价值投资 经常表现为 长期投资 ，但 长期投资 不等同于 价值投资 。

一个可以分享的理念是，当我们方向错了的时候，停下脚步就是前进。但你走错了，不管你走得多快、走了多久，走错方向这个事实都不会改变。

2）思维的长期 ＞ 持股的长期

长期持股有利于复利进程的推进，但我认为， 价值投资 者的真正优势不是来自「持股」上的长期，而是来自「思维」的长期，即真正地展开以 10 年维度的思考，而不是追逐于一年一年的利益博弈——然而，愿意这么做的人，非常少。

要知道，10 个 1 年≠ 1 个 10 年，玩 50 个 1 年赌局≠玩 1 个 50 年赌局。

玩 1 局梭哈跟玩 50 局梭哈，其策略必定是不同的。任何职业赌徒都明白，如果今晚要玩梭哈一整晚，他就不能希望每一局都赢，他必须善于输钱，在不利的时候尽快了结赌局，以追求整晚总体结果的胜利。在这里，较长跨度的思维模式带来了更多的策略选择。

贝索斯的一句话很有启发， *「如果你做的每一件事把眼光放到未来三年，和你同台竞技的人很多，但如果你的目光能放到未来七年，那么可以和你竞争的就很少了。因为很少有公司愿意做那么长远的打算。」*

这句话在投资上也是如此，很少有人愿意将投资放在 5 年、10 年的维度下来规划，而热衷于追逐每一年的涨跌、盈利与排名，但 价值投资 者似乎是这个市场的另类，他们试图做超长时间的延迟满足，并且放弃短期利益，以此来试图实现长期的获胜。

## 4. 价值投资 =「成功操作」

1）在投资结果上，将 价值投资 简化为「成功操作」。

这种思维从结果反推，认为「成功的操作」就是 价值投资 ，只要赚到钱就是 价值投资 ；反之，只要亏了钱，就统统不是 价值投资 。

这种观念再推延，就衍生出对 价值投资 的过分吹捧，认为 价值投资 必定不会亏钱，又或在大跌的时候必须亏得少，进而迷信 价值投资 ，这样的投资者往往在亏钱后，黑 价值投资 黑得最为厉害。

在这一轮大涨行情中，有很多投资者认为， 蓝筹股 们必须涨得好，这样的市场才健康，而没有业绩的股票不能涨，涨了就是妖，就是市场不健康。

这是不对的，在 牛市 中涨得快不快，只与股价弹性有关，甚至只跟情绪有关，这跟是否 蓝筹 、是否 价值投资 没有关系。

2）我一直反对将 价值投资 的过分简化，因为事情应该尽可能简单，但又不能过分简单。

我也反对对 价值投资 的过度迷信，不能认为 价值投资 战无不胜、是唯一的名门正派，其他的做法都不可取，这样想法，其实最伤害 价值投资 理念的传播。

是否选择 价值投资 ，是个人的理念选择，也是思维方式的契合，跟是否能够成功盈利，并没有直接关系。

# 二、过度复杂与扭曲的情况

## 1. 语录背得好，吵架没烦恼

这个就是用语录吵架，动辄 巴菲特 说了啥、格雷厄姆说了啥。但我们都知道，尽信书不如无书，如果没有将书内化，我们始终没法使用其体系，也更容易误解这些书——这是另一种「你误经书，非经书误你」。

我看过奉元书院的一些书，有一段让我印象深刻。儒学大家毓老师看到有学生在争论，吵起来也是互飙老师怎么怎么说的，他批评学生：「老师怎么说的关你什么事？那是我说的，关键是你怎么说？」

毓老师与奉元书院提供了一个很好的读书理念，认为古人的书都是磨刀石，用来磨练我们的智慧，但磨刀石本身是没有用的，没办法披荆斩棘，只有通过磨砺后的刀才能披荆斩。

又说，古人的书都是肥料，要用来培育出我们自己的智慧之花，那堆肥料并不是我们要的东西。

我想，我们读古人书、大家书，就是要磨练出自己的智慧， 巴菲特 的话可以反复琢磨，但要通过研读他们的话语，结合自己的人生体会，萌生出一点自己的东西。

## 2. 将 价值投资 扭曲为玄学

这是另一种「 价值投资 黑」，将 价值投资 提升到玄乎其玄的境界，仿佛这样才获得了 价值投资 的真经，这种做法经常让别人对 价值投资 产生更大的误解。

我认为，能否将复杂事物简化，很大程度上体现着这个人是否认清了事物的本质，格雷厄姆、 巴菲特 、 芒格 ，都具备一种用几句话就将事情讲清楚的能力，而且直击事物的本质。

毕竟，事情应该尽可能简化，但又不能够过分简化。

之所以说是玄学化，一是复杂得让普通人听不懂，二是把 价值投资 变成咒语一般，动不动就念叨来念叨去，最常见的就是念叨「别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪」，其实只是为自己的短线赌博壮胆。

我曾经吐槽过，现在有些人讲国学，是「将国学当佛经念，将佛经当咒语念」，几句话反复念念念，就以为可以保佑自己升官发财——其实，「人能弘道，非道弘人」，每一句智慧的话语，都应该落实于我们的行动，其转化过程则是各家之技巧。

能用于指导行动的才叫智慧，只能挂在朋友圈的都叫做鸡汤。

# 三、我的个人理解

对 价值投资 的常见扭曲，一方面体现为过度简化，另一方面体现为过度复杂，前者的口号是「大道至简」，但将事物简化、以简驭繁本身就需要很高的智慧，后者又将 价值投资 弄成太高深莫测的东西，让人望而生畏。

1）过与不及

孔子说，「道之不行也，我知之矣，知者过之，愚者不及也；道之不明也，我知之矣，贤者过之；不肖者不及也。人莫不饮食也，鲜能知味也。」

孔子说，道之所以未能实行，是因为智者太过了，但愚笨的人又太不及。

我想，较为理想的做法，可能是不要追求过度的简化，也不要以为太过复杂、无法触及，只是尽可能按照自己的程度，一点点地还原事物的本貌，能做一点是一点，日进寸功，终有抵达的可能。

如果过于简化，我们容易停步不前；如果过于复杂，我们容易望而却步。

2）反面观照

对一个观点是否掌握得好，很大程度上体现为，你能多好地反驳这个观点。对很多事物的理解，我们需要从方面进行观察与思考。

孙子说，「不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也」，这句话就很好——如不能全面了解「兵」的害处，我们就不能发挥「兵」的好处，这就与用火一样，如果不能知道「火」可以危害、知道火可以杀人，我们就没法用好火。

反映在股票上，就是很多新手觉得股票特别好，发家致富特别快，丝毫没有意识到股票也是会吃人的东西，而越是老手则越是谨慎，因为知道这东西危险。

我主张理解 价值投资 ，要从反向着手，不妨试试自问： 价值投资 有什么短板与缺陷？

因为，我们越是了解其不足，我们就越是能够掌握其好处。

来源：雪球「C4Cire」  
  
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## Citation

> 「对价值投资的过分简化与玄学化」，C4Cire，有知有行，2021-02-08。
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