--- title: "小心投资中的「伪规则」" author: "谭校长" author_type: "person" date: "2020-09-14" updated: "2020-09-14" column: "精选文章" content_type: "article" description: "投资中有很多看似正确的话，但其实没有办法指导我们的操作。" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/09/14/01EJ5VADZN60MXGCNHSB3ZXF2W.jpg" reads: "6271" word_count: "2900" reading_time: "7 min" language: "zh-CN" url: "/materials/64" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/64" site: "有知有行" --- > 投资中有很多看似正确的话，但其实没有办法指导我们的操作。 投资中有很多看似正确的话，这些话看起来有道理，但其实没有办法指导我们的操作。 拿「越跌越买」来举例。如果一只股票的内在价值是 10 元， 牛市 时涨到 30 元，你一直忍着没买。 牛市 顶峰过后，跌了 20% 到 24 元，按照「越跌越买」的规则，你应该开始入手。但高估就是高估， 牛市 情绪过后，股价大概率会慢慢回归内在价值，股价从 24 元继续一路下跌到 15 元。如果你按照「越跌越买」的规则一路购买，结果我不说你也知道了…… 根本原因在于，「越跌越买」并不是一个可以放到投资系统里面，真的能起到作用的规则。 如何验证哪些规则可以真的帮到我们呢？谭老师的这篇文章，可以给你答案。 祝开卷有知。 有知有行 孟岩 昨天收盘后的下午茶时间，我跟团队小伙伴在讨论一个很有意思的话题——规则与弹性。（注：文章首发于 2020 年 6 月 17 日。） 曾经有很多读者都跟我提起过，有一句我原创的话，他们印象特别深刻，那句话是： **预测如醉驾，规则是铠甲。** 他们觉得这句话特别受用，也特别重要。 那么，到底什么是「规则」呢？ 别小看这个简单初级的问题，别忘了，一百个人的眼中有一百个哈姆雷特。 比如说，很多 价值投资 者信奉「越跌越买」，这四个字是不是一条规则？ 我把这个问题抛给了小伙伴，得到的答案却有些出乎我的意料。 一开始，他们都认为，这是一条规则。 于是我接下来问了他们另一个问题：为什么我们都认为规则那么重要，规则的重要性体现在哪里？ 我得到了三个答案： - **一，规则让我们赚钱；** - **二，规则确保我们实现目标；** - **三，规则约束我们，我们不犯大的错误。** 我说这三个答案都对，那么我们再来看看，「越跌越买」这句话，能够确保能实现这三个目标吗？ 越跌越买，如果在 熊市 中，也许不但不能赚钱还会赔大钱，因此它不能保护我们不犯大的错误，也不一定能让我们实现目标。 很显然，「越跌越买」这四个字，并不能确保我们实现以上三个目标。那这一条还算规则吗？ 有些小伙伴们会说，这只是一条规则呀，它还需要跟其他的规则配合。比如要有一个价值的股票池，比如在什么条件下不能越跌越买等等。所以只靠一条规则，肯定达不到以上目标，达成目标必须要有一整套的规则。 **好比要十几条车轴才能组成一个车轮，或者是有很多零部件才能构成一个机器，你不能指望一个零部件就能达到目标。** 我认为这个比喻用得特别好，只有一个车轮才能称之为车轮，我们不能把一条车轴称为车轮。所以，同样地，我认为，越跌越买这句话不构成一条规则。 那规则的标准是什么呢？我觉得至少要满足以下几点： **第一点，规则是不二的。** 老喻曾经说过一句话叫「灰度认知，黑白决策」。我们的认知是个连续谱，但是我们做决策的时候是一个离散谱。 一个公司的判断，你很难简单地用好或者坏来定义。大部分公司都介于好坏之间。但是它的股票你买还是不买，这个决策却是一个要么黑，要么白的决策——要么买，要么不买。 **规则也应该是黑白的，它没有中间地带。** **就像传说中的倚天剑的刃——没有东西能够立在中间，要么在左边，要么在右边。** 那我们再来看「越跌越买」这句话，它充满了弹性，就好像一个橡皮筋。是跌 10% 买，还是跌 20% 再买呢？是买 1 万块钱还是买 100 万呢？ 这句话都没有界定，所以充满了弹性，而橡皮筋不能成为规则。 **第二点，规则能够让我们对行为产生明确的预期。** 在博弈论中，有很多学者做过大量关于人际交往模型的研究。通过计算机模拟最后得出的结论是，「一报还一报」是一个最佳模型，长期来看收益最稳定。 「一报还一报」的意思就是说：如果你对我好，我就对你好；如果你对我不好，我也对你不好。如果你一段时间对我不好，突然又对我好了，下一个回合我也会对你好，我不记仇。 ![pic 1](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/09/14/01EJ571X7766YA0D1D6NQT1FB7.jpeg) 小游戏：信任的进化 以上这些就是明确的规则。它会让自己和别人对你的行为产生一个明确的预期。事实上，在人际交往中，让预期明确，恰恰也正是模型起作用的关键要素之一。 规则让你的行为变得可预测。 那我们来看「越跌越买」这句话，它其实不会对行为产生明确预期，因为它的弹性太大了。 在有些时候越跌越买，你的收益就增长了，有些时候可能破产了，没有明确预期。 **经过讨论之后，我们就这两条标准达成了共识：** 1）规则必须是黑白的，不二的； 2）规则要能对行为产生明确的预期。 而这个时候，小伙伴提出了另外一个问题——什么是弹性？ 在纯量化的策略中，我们可以说每一条规则都是零弹性。当价格出现一个变化，就会产生一个对应的交易行为，没有中间地带。 但是在主动交易中，比如说 巴菲特 在买入一家公司的时候，跌到什么价位，具体买多少，它不是一个严格量化的结果，这里面有一定的弹性。 再比如说一个 价值投资 者用某个标准选出了 5 只股票，最终他可能只买其中的一只。他买哪一只？这里面也有弹性，甚至是随机性。 可以说，弹性在投资决策中是大量存在的。 **规则和弹性之间是什么关系呢？** 我认为， **好的规则是可以容纳弹性的。** 举个例子，你对一只股票的配置权重是 8%～10% 之间，这是一条有明确界限的规则，但是它包容了弹性，你 仓位 在 8%～10% 之间都符合规则。 接下来这句话很重要： **规则可以包容弹性，但是规则执行不应该有弹性。** 如果我们定了一个规则，这只股票应该配 10%，但是在执行的时候偏离了这个数字，这种执行的弹性，是我们所不应该允许的。 当我们明白了这一点，就能打通量化交易和主观交易中间最底层的那个逻辑。 **在量化交易中，所有的规则都写死在计算机代码里面，可以说是零弹性。这样做的好处是确保决策的一致性，确保不受情绪的干扰。** **而在主观交易中，真正能够长期稳定的人，他一定有一套内化的规则。这个规则是可以容纳弹性的。** 比如说他要买高 ROE 的股票，到底高到多少算高？这里面有一定的弹性，它可以根据主观经验去做一些取舍。 **之前我讲过冯柳的「心动即行动」，那也是一种弹性。但是，确保长期盈利的绝对不是这种弹性，这种弹性只是一种对心态的对冲和修复。确保长期稳定盈利的恰恰是弹性外面的那个圈，我称之为决策弹性圈。** 当我们能够划定一个圈的时候，圈内的弹性是可以允许的，但是如果没有圈，光靠这个弹性就一定不行。 就好比孙悟空用金箍棒画了一个圈，唐僧在圈内干什么，都是安全的。 小结一下，今天我们谈了关于规则的深度理解，规则有两种： - 一种是倚天剑的刃，零弹性，非左即右； - 另一种是孙悟空用金箍棒画的那个圈，在圈内可以允许一定的弹性存在。 如果连这个圈都没有明确的界定，那就是伪规则，你要很小心，这样的伪规则其实很多，它们都是很大的坑。 你有这方面的经验或者教训吗？欢迎你留言分享自己的看法。 来源：公众号「RIH投读会」 原标题：小心投资中的「伪规则」，那是很大的坑|谭校长一千零一夜NO.147 转载文章发表的所有信息仅代表作者个人观点，不对您构成任何投资建议，详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) ## 相关阅读 - [致合伙人的信](http://youzhiyouxing.cn/materials/2156?format=md) - [定存到期后，有哪些选择？ ](http://youzhiyouxing.cn/materials/2150?format=md) - [养老金计算器底层参数的调整，和我们的思考](http://youzhiyouxing.cn/materials/2138?format=md) ## Citation > 「小心投资中的「伪规则」」，谭校长，有知有行，2020-09-14。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/64 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*