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title: "人生是一场做空"
author: "老喻在加"
author_type: "person"
date: "2021-04-01"
updated: "2021-04-01"
description: "在较小的时间尺度上，人生就是一场做多做空的赌博。"
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> 在较小的时间尺度上，人生就是一场做多做空的赌博。

*在较小的时间尺度上，人生就是一场做多 做空 的赌博。*

# 01

上个星期，我去给车做保养。

4S店推销未来三年的保养优惠包，原价 3000 美元（是指你每次单独做总共要花的钱），现在一起买就可以打五折。

突然想起某「 做空 大师」的一句话：

*所有的生意都是「 做空 」。*

例如，预售机票，就是「 做空 」你按时登机这件事。

即： *下注于你以为会发生的事情的反面，然后从中获利。*

你以为自己会按时登机，但是万千人群中，总有一定比例的人因故改变行程。

于是商家预售给这部分的机票，就成功「 做空 」了。

国外流行礼品卡，逢年过节给人送卡，简单轻松。除了礼品功能，礼品卡最厉害的也是商家「 做空 」消费者会用卡这事儿。

据说，每年会有百分之十几的卡没有被用掉。商家成功「 做空 」。

还有：

健身卡是 做空 你的意志力。  
温哥华的洗车卡是 做空 你对本地冬季绵绵雨天的误判。

再比如， *你在某个城市买房，就是「做多」这个城市的未来。*

但买房可能也是一种 做空 。

北美经济受疫情冲击较大，房价反而暴涨，我所在的温哥华再次出现抢房浪潮。原因之一也许是全球印钞。

此时此地，买房，尤其是贷款买房，就是「 做空 」超发的货币。

# 02

4S 店向我特价兜售保修服务，也是 做空 「我未来三年按时来做保养」。

*做空 就是用小便宜买走你未来的选择权。*

人很讨厌不确定性，很多时候相信百鸟在林不如一鸟在手。

因此，我们常常打折甩卖选择权。

或者是说，为了确定性，而放弃选择权。

比方说，通常会觉得，我在推销员面前有两个选择：

- 我不买优惠包，未来三年要花 3000 美元保养费；
- 我现在买优惠包，未来只用花 1500 美元。

对比一看，我买优惠包似乎理所当然。

可事实是，也许未来三年我换了车，或者忘记来做保养。

以及，其中还有隐含的我所不知道的信息，例如额外费用。

如此一来，商家没准儿就「 做空 」成功了。

于是，我问了一下4S店工作人员：我可以在下一次保养前（一年一次）再决定是否买这个优惠包吗？

他回答：可以。

所以，事实上，我的选项是：

我不买优惠包，未来三年要花三千刀保养费；  
我现在买优惠包，未来只用花 1500 美元；  
我保留优惠包的选项，观察一下在下一次的保修前的一年里，是否会换车。

于是我最后选择了 3， *保留了自己在未来的选择权。*

# 03

但是，健身者可能恰恰是要利用「 做空 」的发作用力，倒逼自己去多运动一下。

于是，健身房的逻辑是：

*商家「 做空 」买卡的健身者（当然高级的健身房是心怀用户的）；*

*健身者试图利用与商家 做空 的对赌来激励自己。*

这个和婚姻有点儿像。

一句常见的口头禅是：男人没有一个好东西。

可见很多女人对男人很悲观。

而对雄性动物的分析，也表明男人对婚姻的确有「反骨」。

那为什么男女还是要结婚呢？

结婚的动机，类似于健身房的「双边逻辑」：

*女人结婚是 做空 「男人成为坏男人」；*

而男人结婚，是以此激励自己成为好男人。

再有，假如有朋友送你一张票，让你看场足球赛。为了提升观看的体验，你最好下个小注，这样会更加刺激，更加投入。

不仅要下个小注，我建议你下注给自己不喜欢的球队。

这样的话：

*假如喜欢的球队赢了，你开心；*

*假如你讨厌的球队赢了，你赚钱。*

# 04

以上，更像是用「 做空 」来打比方。

金融领域的 做空 要复杂得多。

投资高手段永平和李录都吃过 做空 的大亏。

所以，段永平牢记老巴的三个教导：

- 不 做空 ；
- 不借钱（不加杠杆）；
- 不做不懂的东西。

为什么不 做空 呢？段永平的逻辑是：

做空 有无限风险，一次错误就可能致命。  
而且，长期而言， 做空 是肯定不对的，因为大市一定是向上的。  
价值投资 者是会犯错误的。 做空 犯错的机会可能只有一次，只要你 做空 ，总会有一次犯错的，何苦呢?

*许多道理都是要吃过大亏后才明白，* 理性如 芒格 也曾经因为用 margin，在两年内亏掉大部分身价。

告诫自己不 做空 的段永平，也时不时地 做空 一下特斯拉和GME，但只是小赌怡情而已。

上面说的，主要是「裸 做空 」，就是在自己没有持有相应股票的情况下来卖掉它。

「裸 做空 」和「逼空」的经典案例，莫过于 2008 年保时捷的故事。

- 2008 年 6 月底，保时捷宣布其持有的股票和 期权 使其控制了大众 51% 的股份。
- 对冲基金认为大众汽车股价过高，开始押注 做空 大众。
- 2008 年 10 月，全球资本市场卷入金融海啸，对冲基金加大 做空 力度，卖空 仓位 相当于大众总股本的 12.9% 。
- 2008 年 10 月 26 日收盘之后，保时捷突然宣布，对大众股权的控制上升到了 74.2% （本文省略了中间的坎坷过程）。
- 剔除州政府持有的 20% 大众股票，市面上流通的大众股票只剩 5.8% ，而卖空 仓位 却高达 12.9%！也就是说，空方即便把市场上的股票买光，也不够给 期权 多头交割。

结果，卖空者已无法买入股票来平仓， 空头 在交割日会自动爆仓。

短短几日内，股价从 210 欧元上涨到了 1005 欧元。

也许你还记得当年的新闻，德国亿万富翁阿道夫·默克勒因此卧轨自杀。

# 05

电影《大 空头 》里，讲述的是另外一种「 做空 」故事。

我做了个简单摘要：

**大 空头 的攻略**

*时间：* 2005 年到 2007 年。

*机会：* 2005 年，发现美国房贷还款记录糟糕，违约率不断上升。

*下注：* 赌地产泡沫会破裂， 做空 次级房贷。

*赌注：* CDS。若输每年缴 1.5% 保费，若赢赚 30 倍到 50 倍保费赔付。

*过程：* 从 2005 年开始下注，2006 年基金大幅回撤，饱受煎熬。

*结果：* 2007 年，次级房贷危机爆发，大赚一笔。

电影里几个主角，看跌美国房价， 做空 次级房贷。

尽管道理并不复杂，但是要理解这个过程非常不容易。

我曾经总结过：

*有些小概率事件可以叠加成大概率事件，而该事件因为「小概率」而拥有的特别选择权，会带来赚大钱的机遇。*

光有这个秘密还不够，还需要「二阶」使用指南：

*好的赌注需要一条凸性曲线的庇护。*

这类机会很难抓住，因为你要找到一个被错误定价的机会，和愿意与你对赌的对手。

而且，你只能围猎，而不能去追捕。（这又是一个有趣的大话题了。）

这种 做空 ，即使看起来是小概率，算下来期望值仍然是正的，而且时间对 做空 者而言是朋友而非敌人，例如上面的例子，每年的「小输」成本仅为 1.5%。

话虽这么说，如果你看过电影《大 空头 》，就知道独眼侠用这种方法赚钱有多么孤独，多么艰难。

# 06

做空 「小概率事件」，是个奇怪的做法。这方面著名的公司有普世资本（或环球资本）。

该公司创始人马克·施皮茨纳格尔称之为：

*尾部风险对冲。*

这绝非到处去买彩票，而是花「小钱」，买到被错误定价的对冲资产。

更形象的描述，还是要回到我发明的「概率权」，环球投资以极低的价格去购买那些被甩卖的概率权。

难题在于，你能否发现那些馅饼？又是否能够持续找到被低估的对冲资产？

简而言之，这个策略看似简单，其实非常反人性。

连塔勒布这类看似理性冷酷的人，他自己的基金后期据说成绩很一般，外加身体出了状况，后来也关掉了。

同时，持续性地找到被错误定价的对冲资产，似乎需要一个人和一家公司始终很聪明，这类事儿能够持续化、规模化吗？

事实上，从 2009 年到 2019 年，美股迎来一场超级大 牛市 ，许多尾部风险对冲基金都亏得一塌糊涂。

而马克·施皮茨纳格尔的环球投资，却赚得让人眼红：

- 2007 年刚成立就在全球金融危机实现翻倍的业绩。
- 从 2008 年开始算起，该基金的年回报率竟然达到了 76% 。
- 2015 年由于油价大跌以及中国经济放缓导致的市场大幅度调整，一天内净赚 10 亿美金。
- 2020 年第一个季度，因为全球疫情导致的危机，该基金实现回报约 40 倍。

环球投资看起来也很会做生意，也就是募集资金，因为基金总是需要弹药的。

环球投资的产品，被形象地称为「巨灾保险」，客户多是钱很多的金融机构，比如养老基金、主权基金。

客户指定部分需要上「保险」的资产，向环球投资额外提供一部分资金，环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。

环球资本的玩儿法很不容易，但是这种 *用「超级看跌」来对冲的思路，即使对于我等普通人，也算是多有启发。*

# 07

*现实中的 做空 ，意义也许在于对「人生的尾部风险」的对冲。*

例如：买保险、系安全带、远离烂人、狡兔三窟等等。

前几年有朋友（是职业选手，业余勿碰）做 期货 投资大赚，立即在深圳等地买了房子。

即使看空，也不宜轻易 做空 。例如早在 2004 年我就有做地产的朋友看空行业。

判断都是或然性的。他合适的做法也许是变现一部分资金投到别的行业做对冲，保留一部分地产投资，而非彻底离开。

长期看，人类处于前所未有的大上升通道，乐观，做多，大概率是对的。

而且，人生一场，来都来了，有什么好悲观的。

然而，中期和短期，我们也许会遭遇极小概率极大损失的极端事件，对其 做空 ，就像买了一份保险。

*在较小的时间尺度上，人生就是一场做多 做空 的赌博。*

小学生比尔·盖茨曾经写道：

人的生命就像一场正在燃烧的火灾，一个人所能做的，就是从这场火灾中，竭尽全力抢救点东西出来。

但是，假如人生注定要结束，抢救了又如何？

**最后**

就像《西游记》中孙悟空的第一次落泪，是想到自己作为肉骨凡胎，终究要面对死亡。

我们无法为了获得长生而四处找神仙拜师学艺。

但，是否可以倒过来想一下：

*人生其实就是一场对死亡的「 做空 」。*

该如何「 做空 」人皆有之的死亡呢？举例如下。

问题：死亡会带走你。

做空 ：努力在这个世界留下一些什么痕迹。

问题：死了之后你什么都做不了。

做空 ：种些树，或类似于种树的跨代之事。

问题：死亡令现实世界毫无意义。

做空 ：去创造一些独立于死亡之外的意义。

这样一来，事情就有趣多了。

正如加缪所说：

「 *我们力所能及的，只是在别人从事毁灭的同时，尽可能多地去创造。正是这种漫长、耐心、默默无闻的努力真正促进了人类历史的进步。* 」

来源：公众号「孤独大脑」  
  
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> 「人生是一场做空」，老喻在加，有知有行，2021-04-01。
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