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title: "红利指数系列（一）：深证红利为什么风景独好？"
author: "知行研究"
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date: "2021-05-13"
updated: "2021-05-13"
description: "这两年，关于红利指数的争议很多。我们慢慢道来。"
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> 这两年，关于红利指数的争议很多。我们慢慢道来。

这两年，关于红利指数的争议很多。

在 2017 年的时候，红利指数火过一阵子，我记得那时候很多渠道都在推荐红利指数。推高了预期之后，这两年红利指数整体表现不佳。很多人定投了 2、3 年，业绩平平，不期望能比得上消费、医药这种热门指数，连 沪深300 都没跑赢。失望之余，很多人选择了放弃，对红利策略是否有效产生了怀疑。

不过，这种失望表现却带来了一个好处，就是在当前市场，红利指数的整体 估值 较低。拿 中证红利 来举例，目前 中证红利 的 估值 百分位为 26%，属于低估的状态。在很多热门指数已经处于 牛市 阶段时， 中证红利 还处于 熊市 阶段。

最近（注：本文发表于 2020 年 9 月 13 日）有些朋友想投资，秉着低买高卖的原则，红利指数进入备选池子。但市场上红利指数有很多，即便是主流的红利指数，也分为上证红利、深证红利、 中证红利 、标普红利这 4 个。该怎么选择呢？

红利指数系列会针对这几个红利指数，详细聊聊他们的区别。毕竟只有我们独立思考过、仔细分析过的标的才能放心投、拿得住。

这一期我们先聊聊深证红利。

# 一、深证红利：风景独好

虽然上证红利、深证红利、 中证红利 、标普红利这四个指数，名称中都有「红利」二字，都将自己定位于寻找 股息率 高、 分红 稳定的股票，但其实他们四个差别很大。

*深证红利就是其中一朵奇葩，* 在其他红利指数一蹶不振时，深证红利涨的很好。最近三年，深证红利上涨 48%， 中证红利 、标普红利、上证红利不涨反跌，分别下跌 4%、9% 和 11%，同期 沪深300 上涨 21%。

同样都是红利指数，为什么差距这么大呢？这就需要我们从指数编制方式入手去寻找原因。

# 二、居然不是 股息率 加权？

深证红利是国证指数公司推出的，大家可以去官网查看具体说明。我只挑重点的说。

深证红利的样本空间：只从深市里面选择成分股，剔除 ST、*ST 和股票异常波动的股票，要求成分股 3 年内至少有 2 年有 分红 ，3 年内至少有 2 年 股息率 要排名前 20%，近半年日均成交金额大于 500 万元。

有了大的样本池子之后，它要进行排名优选前 40 名。按照红利指数的一般逻辑，排名规则就是按照 股息率 从高到低进行排序，但深证红利却是与众不同。

它的排名规则是这样的：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/05/13/01F5JFMD2BXP3HSVWCMBP3PXZP.jpg)

是不是觉得有些复杂？很正常，我刚开始看的时候也是有点懵。我们仔细来看一下：

首先， *它考虑了股票过去三年累计 分红 金额（绝对值）占整个深市 分红 总金额的比例，这个比例越高，排名越靠前。*

这里需要说一下，它考虑是 分红 金额这个绝对值，而不是 股息率 。 股息率 = 每股 分红 / 每股价格。也就是说，深证红利更看重 分红 ，弱化了价格 / 估值 的影响。举个例子，如果一个行业龙头每年 分红 金额很高，但由于普遍被市场看好，股价涨的很高， 股息率 并不高。按照深证红利的规则，这个行业龙头会被纳入，但按照其他红利指数的规则，大概率不会。

*除了 分红 金额外，它还考虑了股票最近半年日均成交额占深市总成交额的比例，成交额越高，排名越靠前；*

前面两项已经能够看出，深证红利偏向于 大盘股 了。

不光如此， *它还考虑了这个股票的经营状况、 现金流 、公司治理、防止大股东恶意高送股变现等因素，* 具体是用什么指标来选择的，并没有说明。很可能是人工来筛选的。

将上面的因素都进行考虑排名后，选出前 40 名股票，做成分股。

选完成分股后，该考虑每只成分股的权重了，也就是指数的加权方式。再一次出乎意料的是，它的加权方式竟然是： *自由流通 市值 加权。* 也就是说，哪个股票的自由流通 市值 大，权重就高。

*深证红利作为一个红利指数，居然加权方式不是 股息率 加权，而是 市值 加权。*

也许你会说，它在选样本股时考虑了 股息率 啊，但那个挑选指标选出来的股票池子还是很大的。所以 市值 加权的作用更明显。

从各个红利指数历年的 股息率 和现金 分红 总额也能看出，深证红利的红利属性较弱。就拿 2015 年至今的数据来看，深证红利的 股息率 在 2.3% 左右，而其他红利指数 股息率 在 4% 左右。现金 分红 总额方面，2019 年深证红利是 949 亿元，上证红利是 4700 亿元。

*所以深证红利跟我们常规认为的红利指数有很大的不同。红利只是它筛选的指标之一，除此之外，它还要看日均成交额、经营状况、 现金流 等数据。所以我理解，深证红利不太像一个红利指数，更偏向于一个 基本面 指数，* 确实也有人将它跟「深证 基本面 60指数」进行对比选择。

# 三、指数风格： 大盘股 为主，重仓消费

了解了深证红利的编制方式，我们来看一下依据这种方式，深证红利都选了什么风格的股票。

上面已经说过，从编制方式上，深证红利更偏向于 大盘股 。实际情况也是这样。

从成分股 市值 来看，深证红利的风格以 大盘股 为主。截至今年 8 月底，深证红利自由流通 市值 1000 亿以上的成分股共 9 只，权重合计 63%；自由流通 市值 500 亿以上的成分股共 16 只，权重合计 80%；自由流通 市值 不足 200 亿的 9 只成分股权重仅 2%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/05/13/01F5JAX7AET5MYWM0VY90ZBX90.png)

*从行业分布来看，深证红利行业集中度很高，重仓消费，* 日常消费和可选消费合计占比达到 60.7%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/05/13/01F5JAW80SHVX4GQHCKBNP2TWT.png)

从个股情况来看，深证红利更加偏好于消费金融行业龙头。 *前十大成分股主要为消费、金融、房地产、 TMT 板块的龙头个股，* 这些成分股均为大盘风格，近年来表现还是不错的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/05/13/01F5JFT02AT00CJ0BK0KTV9V91.jpg)

看了行业分布和个股，大家是不是能明白为什么深证红利涨得好了。这几年消费涨得都让人瞠目结舌了，深证红利重仓消费，表现能不好么。再加上这两年的结构性行情，龙头股强者恒强，进一步加大了深证红利的涨幅。

# 四、如何看待深证红利？

深证红利不是一个典型的红利指数，如果你的目的是挑选 股息率 更高的股票，显然深证红利不如其他红利指数。

有人把深证红利这几年的表现归功于它采用 市值 加权方式。确实， 市值 加权让深证红利选出来很多龙头股票。但深市的行业结构也起了很大的作用。毕竟大型银行、大型国企这些主要都在上证，深市的消费、医药、信息技术的占比很高，这些行业近几年的优势还是很明显的。如果把编制方式放在全市场，估计就是另一种效果了。

*所以，对于深证红利来说，红利策略起到的作用有限，个股或者说是赛道起到了更大的作用。而目前这个赛道上的个股 估值 整体很高了，也会导致深证红利 估值 很高，还是不建议大家逢高买入。如果大家看好这个赛道，还是等它调整后再逐步介入吧。*

好啦，深证红利就介绍到这里，下一次我们聊一聊备受争议的标普红利。

来源：公众号「知行研究」  
  
转载文章发表的所有信息仅代表作者个人观点，不对您构成任何投资建议，详见 [《文章免责声明》](https://mp.weixin.qq.com/s/6SWpyeW9Me8CG8zeUX5q4Q) 。

## Citation

> 「红利指数系列（一）：深证红利为什么风景独好？」，知行研究，有知有行，2021-05-13。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/795

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*