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title: "和你聊聊指数观察该怎么用｜知行研究"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2021-06-18"
updated: "2021-06-18"
description: "内在收益率是我们自创的指标，它反映了指数在很长周期里的盈利增长情况。"
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site: "有知有行"
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> 内在收益率是我们自创的指标，它反映了指数在很长周期里的盈利增长情况。

「指数观察」，顾名思义，我们会在这个模块详细展示具体指数的数据，增进大家对指数的了解：

例如，这个指数配置了哪些行业，我们买的到底是哪些底层资产呢？这个指数的盈利能力怎么样，长期是不是好资产，能不能带来很好的回报？这个指数现在价格怎么样，有没有低估买入的机会呢？

我们分别来介绍一下。

# 一、从回报来源来看

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/04/21/01G15NCJX3GMYCHMB96ZEZT1EJ.jpeg)

  


上面的图里展示了 10 个指数最新的指数温度、内在收益率、 股息率 的数据。其实关于指数的数据是很多的，我们为什么精选了这 3 个数据呢？

主要源于下面的公式：

*股票回报 ≈ 企业盈利增长 + 股息收益 + 估值 变化*

之前在 [股市回报来源拆分](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/171) 的文章中详细介绍过这个公式，感兴趣的可以去看看。其实我们投资 指数基金 的回报也可以按照上面的方式进行拆分。毕竟指数是一篮子股票的集合。

如果我们长期持有 指数基金 ，能获得的回报主要是企业盈利增长，其次是股息收益， 估值 贡献的很少。 *所以企业盈利增长和股息收益的高低，会成为我们判断该指数长期是不是好资产的依据。*

估值 变化会导致股票短期波动，在某些时期提高了股票回报，在某些时期则降低了股票回报。例如这两年机构抱团消费、医药，情绪推动下，这两个指数近两年涨幅远超过其本身包含的企业盈利增长、股息收益。这就是 估值 变化带来的价格提升。

我们在长期持有好的 指数基金 的基础上，可以利用指数 估值 变化，尽量买得便宜点，控制一下持仓成本，利用「好价格」，可以进一步提升收益。

基于此，我们展示了指数温度、内在收益率、 股息率 这 3 个数据，方便大家对这些指数长期的盈利情况、股息收益情况以及当下的 估值 情况有清晰的了解。

具体来看：

## 1. 指数温度

指数温度代表的是这个指数最新的 估值 情况，来判断当下的 估值 在历史上处于一个什么样的位置，处于周期的哪个阶段。

每个指数包括的成份股不一样，权重不一样，我们选择按照这个指数的实际情况来计算 估值 。

例如 上证50 是 市值 加权，成份股里哪个 市值 大，权重就高。在计算它的 估值 时，我们就按照实际成份股的 估值 和它在指数中的真实权重来计算指数的 估值 ，所以计算 上证50 的 估值 时采用的加权方式也是 *市值 加权。* 中证红利 则不同，它是 股息率 加权，那么计算 中证红利 的 估值 时就按照 *股息率 加权。* 这样能反映出我们投资的 指数基金 的真实 估值 情况。

计算出 估值 后，我们需要评估 估值 在历史中的位置高低，我们选择了过去 8 年的数据，至少要包含一轮牛熊周期。

通过这 10 个指数的温度对比，我们能够看出哪个指数温度更低一些，性价比更高一些，可以优先配置。

## 2. 内在收益率

我们投资一个指数，更多的是投资这个指数的未来，如果能估算出这个指数包含的所有企业未来的盈利增长情况，那就非常完美了。

但现实是，对未来的估算是很难的。退而求其次，我们可以计算过去几年，这些指数成份股的盈利增长情况，得出了指数的内在收益率。

*内在收益率是我们自创的指标，它反映了指数在很长周期里的盈利增长情况。* 这个增长排除了指数调整、 估值 波动等外在影响，反映了指数的内在增长，我们称之为内在收益率。它代表了指数历史上的资产质量，是我们选择「好资产」时应该关注的指标。

需要特别说明的是，在选择盈利指标时，大多数指数都选择了净利润增长来计算， 中证红利、 中证养老 除外。

中证红利 是按照 股息率 加权的，这种选股逻辑会导致其成份股多是处于成熟期，且主营业务依赖于有形资产的公司，所以选择 净资产 增长来计算。 中证养老 指数的成分股是等权加权方式，行业的分布较为分散，且多为周期性行业，净利润波动较大，所以内在收益率同样选择 净资产 增长来计算。

中国互联网 指数成分股在海外上市，目前缺少完整的定期财务报告、成份股变更等数据，暂不提供内在收益率。

通过内在收益率，我们可以比较这几个指数过去几年的盈利增长情况。我们期望过去表现不错的指数在未来能一如既往的好。 *但过去不代表未来，投资也不是这么简单的事情。*

我们在挑选这 10 个指数时既考虑了其过去的内在收益率，也加入了我们对未来的观点，希望大家投资时也能客观地看待这个数据。

## 3. 股息率

*股息率 反映指数成份股的 分红 情况，代表指数历史上的股息收益。* 有些指数，例如， 中证红利 ， 股息率 就会比其他指数高一些。

需要说明的是，这里的 股息率 是指数长期的股息收益的年化数据，代表了这个指数长期的股息收益情况，不是这个指数最新的 股息率 数据。

通过指数温度、内在收益率和 股息率 ，大家会对指数有更深入的了解。需要说明的是，市场上的指数多种多样，我们经过了一轮筛选，选择了我们认为，长期来说表现不错的指数。

大家会发现，这里更多的是 宽基指数 ， 行业指数 选择的不多，那是因为看懂某个行业是个难度很高的事情，所以大家在自己投资的时候，如果拿不准，要么不投资，要么控制一下投资比例。

# 二、具体指数的详细数据

点击每个指数后，我们会看到每个指数的具体数据，见下图。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/04/21/01G15NCK5ANJW4ZTZJ0AGWRQXX.jpeg)

「指数历史温度」里，我们可以看到并对比每个指数的历史行情走势和温度走势。

「指数成长分析」里，我们可以看到每个指数最新的盈利数据，包括 净资产 、营业收入、净利润的历史走势、季度同比增速。长短期结合起来看，历史走势能看到指数盈利是不是长期向上，同比增速能够看到最近一年指数盈利的变动情况。

「指数行业分布」里，我们可以看到每个指数当前持有的成份股的行业分布情况。这里采用的是中信一级行业，包含 30 个行业类别，鉴于手机屏幕展示的效果，我们只展示了权重更高的前 10 个，其余的放在了「其他」里。

通过指数行业分布，我们可以发现每个指数的风格特点，是分散还是集中？如果自己选择多个指数进行配置时，也要考虑不同指数的行业分布的情况，相关性高不高？穿透到底层资产，才能清楚了解自己的真实持仓。

本文章所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。如转载使用，请参考 [《文章转载声明》。](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED)

## Citation

> 「和你聊聊指数观察该怎么用｜知行研究」，知行研究，有知有行，2021-06-18。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/870

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*