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title: "定投专题（三）：买得好不如卖得好？"
author: "知行研究"
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date: "2021-06-24"
updated: "2021-06-24"
description: "三篇文章，分别从买入、卖出阶段介绍了提升定投收益的方法。"
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> 三篇文章，分别从买入、卖出阶段介绍了提升定投收益的方法。

本文，是咱们定投专题的第三篇文章。

前面，咱们总结定投有三大问题：

什么时候适合定投？什么标的适合定投？怎么继续提升定投收益？

[专题的第一篇文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/767) ，在介绍定投的基本信息的基础后，我们推演了定投可能面临的四种市场情况。我们发现， *定投最适合的行情是先下跌后上涨，* 其次是震荡下跌，而震荡上涨、先上后下这两种情况定投的效果都弱于一次性投资。结合市场牛熊轮回的周期特性，可以得出结论： *熊市 的时候更适合定投。*

[专题的第二篇文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/841) ，我们总结了市场上常见的 *三种定投买入策略，均线偏离法、移动平均成本法和 估值 法。* 它们的基础思路都是借助某种指标，判断目前市场的高低情况，在低位多投入，高位少投入，进一步摊低成本，增加定投收益。根据历史数据的回测情况， *估值 法是适用性最强的，多数情况都能够有效帮助我们提升一部分定投收益。*

不过，在看完第二篇文章以后，不知道大家有没有发现， *即使是适用性最强的 估值 法，对定投收益的提升依旧是比较有限的。*

那么，还有什么方法能够提升定投收益吗？

让我们先来看一个长期定投的例子。

# 一、定投卖出的关键

下图，是我们从 2005 年初开始月定投 沪深300 的总资产情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSDKYK3WPP01T2A4GM8R3R.png)

在这段时间里，我们总共经历了 2008 年、2015 年两次大级别的 牛市 。

可以看到， *假如我们错过了这两个时间点卖出，即使每月依旧继续投入，却要等待数年后才能让总资产回到同等水平。*

这就是为什么人们说定投买得好不如卖得好。

*定投卖得更好的关键就在于如何更多地赚取 牛市 收益。*

当然，要识别 牛市 顶端肯定是很难的，我们也很难期望卖在 牛市 的顶端。

接下来，我们将介绍市场上定投卖出的三种基础策略： *目标收益率法、目标 估值 法、 最大回撤 法。* 看看这几种方法，能不能够帮助我们在 牛市 中赚取更多收益。

# 二、目标收益率法

第一种方法是目标收益率法。

顾名思义， *目标收益率法是当 累计收益率 或者 年化收益 率达到某个特定值后，卖出全部资产，结束定投的卖出方法。* 它目的是将收益落袋为安。

属于目标收益率法的定投产品中，比较典型的有 *蚂蚁财富的「 目标投 」、天天基金的「目标止盈定投」* 等等。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSFBT6TEEE8PM88WHQKZ51.png)

以蚂蚁财富「 目标投 」为例，我们可以在 4%～20% 之间设置一个我们想要的 累计收益率 。当收益率达到目标时，自动触发卖出和结束定投。

*很多地方会给新手推荐目标收益率法。* 原因是这种方式简单粗暴，容易理解。

大部分属于该方法的定投产品的可选目标收益率也设置的比较低，使得目标实现不会太难。对于尚在学习阶段的新手来说，一些情况下确实能够帮助他们将收益锁定，激励他们进一步学习成长。

*但这种方式，目标收益率的合理设置非常难：*

目标收益率设置太高，容易错过止盈的机会；设置太低，定投收益率经常在 牛市 上涨早期很快就达到了预定值。

下图，是 2010 年至 2015 年月定投 沪深300 ，分别设置目标收益率为 10%、30%、50% 作为卖出策略的收益率情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSG6WMRKN7PX7WH84RYEFN.png)

可以看到，无论是目标收益率 10%、30% 还是 50%，虽然结束定投的时间不同，但都放弃了 牛市 来临后相当大的一部分收益。尤其是目标收益率 10%、30% 的情况，放弃的收益部分相当可观。

我们一开始就提到了，定投卖得更好的关键就在于如何更多的赚取 牛市 收益。

假如我们能够知道每轮 牛市 上涨幅度，目标收益率法当然是合适的， *问题就是每一轮 牛市 的涨幅都不同，也不可预测。*

*所以，这就是为什么虽然很多地方建议新手使用目标收益率法，但我们却并不推荐的原因。*

# 三、目标 估值 法

咦，我们不是常说指数 估值 是一个很好的识别市场位置和牛熊的工具嘛，那定投卖出可以参考 估值 吧？

是的， 估值 也可以应用在定投卖出阶段，比如说， *目标 估值 法。*

目标 估值 法指当市场指数 估值 百分位达到某个特定值后，卖出全部资产，结束定投。

目标 估值 法和目标收益率法的思路很像。设置绝对值目标，然后等待目标达成。

所以，和目标收益率止盈一样， *目标 估值 法的难点也在于设置合适且合理的目标 估值 。*

设置高了，可能错过卖出；设置低了，容易过早卖出。

*而每轮 牛市 估值 的高估程度也是不一定的。*

比如，我们可能按照以往经验认为 估值 百分位最高可以到 80% 以上，但 沪深300 在 2015 年的指数温度最高也只到 74°，假如按照 80° 设置目标 估值 ，那就完全错过了卖出。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSHX2G536RTJ9GK3QC0C10.png)

不过，这个问题有改善的方法，就是 *结合一些其他策略或者主观 择时 分批卖出。* 这样，能够一定程度弱化目标设置的重要性。

市场上一些常见的策略也确实是这样做的，比如 *且慢的「U定投」* 。它设置了 5 个目标 估值 档位，分别对应着不同的卖出比例。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSJPR0D793FJ7839WYRE2P.png)

我们尝试模拟「U定投」卖出方式的效果。使用有知有行全市场温度，按照下表，每月判断是否卖出及卖出比例（卖出时暂停定投买入），看看同样在 2010 年至 2015 年月定投 沪深300 的表现如何。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSK85408JVXZV0V69J4V5P.png)![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSKS3DMV0ER7XHEJAY4ANZ.png)

对比之前的目标收益率法，可以看到这种方式的卖出效果不错，保留了大部分 牛市 过程中的收益，大幅的提升了 累计收益率 。

不过， *这种方式还是仍然较为依赖参数设置。*

比如我们上图区间内，由于温度档位设置卖出比例较低的原因，直到 2015 年底，依旧有一小部分资产没有完全卖出。

那么，还有更好的卖出方法吗？我们再往后看看。

# 四、 最大回撤 法

到这里，我们可能会发现。虽然市场 估值 能够告诉我们 牛市 是不是来了，但 牛市 什么时候结束是很难判断的。

最大回撤 法则可以解决这个结束时点的判断问题。

我们先解释一下什么是 最大回撤 。

最大回撤 指的是投资标的在选定周期内，从任一价格高点到其后续最低点的下跌幅度的最大值。简单的说，就是投资者面临的最大亏损幅度。

*最大回撤 法* 会设置一个可容忍的 最大回撤 幅度，当目标指数下跌超过该幅度，就卖出所有资产，结束定投。

不过等等，我们前面不是说下跌时正是适合定投的时候么？

所以，为了避免前期指数下跌影响我们的定投投入， *最大回撤 法很少单独使用。* 而是结合其他策略将 最大回撤 作为 牛市 后期判断 牛市 是否上涨趋势扭转，甚至 牛市 结束的信号。

像 *天天基金的「慧定投」，* 实际上就结合了目标收益率法和 最大回撤 法。

它先设置了一个目标收益率，但 牛市 究竟能上涨多少，这是不能测算的，为了让投资者能享受 牛市 更多的收益，慧定投在达到 20% 的目标收益后，如果市场继续上涨则继续持有，一旦出现回撤，回撤幅度达到 10%，就迅速卖出全部资产。

下图，就是同样在 2010～2015 年，使用「慧定投」方式，月定投 沪深300 的收益率情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/06/24/01F8YSN70599XY3DTDWTCKFVBB.png)

对比前两种方法，这种方法在该时间区间内，获得的 累计收益率 最高。

原因是它 *充分利用了 牛市 过程中情绪性上涨不可预测的特点，* 转而判断 牛市 结束时点，避免了目标收益率设置不合理导致的过早卖出。

同样， *我们也可以将目标 估值 法和 最大回撤 法同时使用。* 因为卖出时点一样，收益率情况和上图一致，就不重复展示了。

### 小结

今天，我们主要介绍定投的卖出方法，包括 *目标收益率法、目标 估值 法、 最大回撤 法，* 以及结合使用的 *目标收益率 + 最大回撤 法，目标 估值 法 + 最大回撤 法。* 并根据市场上使用它们的策略，展示了它们的卖出效果。

虽然这些方法都能够帮助我们完成定投卖出的抉择。但根据我们的理论， *定投卖得更好的关键在于如何更多地赚取 牛市 收益。*

其中， *目标收益率 + 最大回撤 法、目标 估值 法 + 最大回撤 法，在我们实验中获得的收益率最高，* 原因正是它充分利用了 A股 牛市 的特征，更多的赚取了 牛市 中的收益。

而 *分批卖出的目标 估值 法收益率稍微比前者收益低一点，* 但总的来看收益依然是较为可观的。不过使用这种方法时，最好 *仔细斟酌目标 估值 的参数设置，避免卖不完的情况出现。*

目标收益率法可能是理解起来最简单，但也缺点最多的方法，合理制定目标收益率非常难。虽然很多地方建议新手使用，但我们却并不推荐。

目前为止，咱们花了三篇文章的时间，分别从买入、卖出阶段介绍了提升定投收益的方法。那么，在下一篇文章中，我们就把买入和卖出这两阶段的策略汇总，看看卖出对定投收益的影响是不是真的高于买入，再看看两种方式加在一起，对定投的收益提升效果到底有多大。

### 延伸阅读

[定投专题（一）：什么时候开启定投合适?](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/767)  
[定投专题（二）：定投成本，还能更低吗?](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/841)  
[定投专题（三）：买得好不如卖得好？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/888)

来源：公众号「知行研究」  
  
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> 「定投专题（三）：买得好不如卖得好？」，知行研究，有知有行，2021-06-24。
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