2025 年，黄金一路上涨，很多人后悔自己买少了。以华安黄金ETF联接A为例，2025 年累计收益为 57.29%，同期业绩基准收益为 55.10%。

但到了 2026 年，该基金在 1 月底冲到阶段高点后，到 6 月底已经从阶段高点回撤约 29.5%。去年觉得配少了的朋友，今年又开始担心：黄金不是避险资产吗，为什么跌起来也这么快？

很多时候，一项资产涨起来之后，才会被更多人看见，等真正买进去，遇到回撤，才发现自己还是需要想清楚：组合里，黄金应该配置多少。

黄金在投资组合中的定位

黄金的价值，主要来自两点：避险和分散。

在通胀压力上升、全球不确定性增加、美元信用受到质疑时，黄金的表现往往会比较好。过去几年黄金的大幅上涨，就和这些因素有关。

同时，黄金和股票、债券的相关性较低。放在长期投资组合里，它可以起到一定的分散风险作用。

换句话说，黄金在组合里更像一份保险。我们买保险，是为了防范极端风险出现；配置黄金，也是如此。

当股票和债券表现不好时，黄金的上涨可能对冲一部分组合损失。陈博士在《投资 ABC》里提到，5% 的黄金配置，大致可以对冲 2～3 倍的股票和债券风险。

反过来，如果黄金长期表现一般，通常意味着极端风险没有发生，股票和债券这些主要资产可能正在创造收益。

这就好比，保险没有用上，并不代表买保险没意义。

所以，黄金在组合里的作用，更接近保险，而不是追求高收益的主力资产。

黄金的长期收益和波动

黄金不像股票和债券，它不创造现金流，也没有利息或企业盈利来支撑价格。它的价格更多由供需关系和预期决定。

其中，供给很难一下子变多。黄金开采、冶炼、回收都需要时间，所以短期里，金价更容易被需求端推着走：央行买不买、ETF 资金进不进、个人投资者情绪热不热，都会影响金价。

2025 年，投资需求明显上升，尤其是黄金 ETF 资金大幅流入，推动金价快速上涨。到了 2026 年，当继续买入的力量变弱，甚至有资金开始流出，金价也会从高位回落。

不只是这一两年。把时间拉长，黄金依然不是低波动资产。

《中国大类资产投资 2025 年报》中，我们分析了 1969～2025 年伦敦黄金数据：黄金的长期收益率低于股票，但波动率与股票相近。

也就是说，黄金承担了接近股票的波动，但长期收益却不如股票。它可能在一段时间里表现很好，也可能十几年、二十年都没什么贡献。比如 1981～2001 年，黄金经历了长达 20 年的低迷期，投资收益为负；同一时期，美国股票和债券年化收益都超过 10%。

这就是配置黄金前需要接受的部分：它有保险作用，但单独看，并不是投资效率很高的资产；它的收益不算突出，波动也不低。

要不要配置？

如果你认可黄金在组合里的避险和分散作用，也能接受它可能长时间表现不好，可以考虑配置。

黄金在组合里一般以 5%～10% 为宜，尽量不要超过 10%。这个范围可以作为参考。

但这个比例不是固定答案，真正要看的，是这部分黄金的涨跌，会不会影响你的生活和判断。

在图表上，黄金长期下跌或低迷，只是一段资产价格走势；但放到一个人的生活里，十年、二十年很长。你可能会买房、换工作、养育孩子、照顾父母，也可能在某个具体时点需要用钱。

投资用的是自己的真实积蓄，不是表格里一笔可以无限等待的数字。

如果现在的下跌让你难受，可能说明它在组合里的比例太高了。

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