叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

今天市场的低迷情绪大家应该都感受到了，不止今天，上证指数在 9 月 14 日盘中冲到了 3723 点之后就一路回调，今天差点失守 3500 点。

最近一周的宽基指数里大部分都是下跌的，创业板指上涨了 0.36%，还算这些指数中表现很好的，其余的大多跌了 1% 以上，中证500跌了 1.65%、沪深300跌了 2.48%，印证了上面提到的市场情绪低迷。

行业指数跌多涨少，国防军工、农林牧渔和电力设备及新能源表现不错。宁德时代逆势上涨，一路冲击工商银行总市值排名第二的位置，如果冲击成功，那它的市值就将仅次于贵州茅台，让人不得不感慨行业的变迁。

最近一周煤炭、消费者服务、石油石化和钢铁跌得很惨，煤炭跌了 12.33%。我们之前介绍过能源类商品价格的上涨对整个经济的影响，国家为了控制通胀，会采取相应的措施。再加上涨得多了，回调也是自然而然的事情。经过最近的快速回调，煤炭指数今年的涨幅还剩下 37.22% 了。

市场回调，带来全市场温度的下降，最新温度是 14°。具体指数温度方面，跟上期相比，除了中证消费，其余都出现了下降。中证红利温度下来得很快，我们下面会详细介绍。除此之外，中证养老和中证500仍然处于中低估区间。

根据最新的全市场温度，我们的参考仓位是 60%～70%，现在四期黑板报都还有加仓的空间，本周继续发车。

结合目前黑板报每一期的持仓情况，我们的发车情况如下，需要记录清楚自己跟的是哪一期黑板报，每份金额是多少，然后跟随操作。

黑板报 - 第 1 期 发车一份中证养老
黑板报 - 第 2 期 发车一份中证养老
黑板报 - 第 3 期 发车一份中证养老
黑板报 - 第 4 期 发车一份中证红利、一份中证500

为什么第 4 期不继续发车中证养老？主要是因为中证养老是我们的卫星资产，本身给的仓位上限就比较低，之前在它快速下跌的过程中第 4 期已经买了不少了，所以这次我们会选择加仓我们的核心资产。

而对于前 3 期来说，中证养老的仓位还非常低，还有继续加的空间。

如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 4 期页面，里面有「新钱买入」板块。

最近大家有没有关注到，中证红利的指数温度又回到了年初的水平，年初中证红利最低到过 0°。最近受周期股回调、市场整体回调的影响，中证红利出现了一波快速下跌。

虽然温度回到了 0 度，但投资者持有这个指数品种今年还是有盈利的。

截至今天，中证红利指数较年初上涨 6.38%。大成中证红利今天的净值还没更新，截止到昨天涨了 13.03%。大成中证红利指数基金为什么涨得比指数好，主要是因为指数本身不包含股息收益，而中证红利本身的股息率还是挺高的，有 4% 以上。

黑板报中只有第 1 期的中证红利有今年的完整业绩，主要是去年年底分散买的，持有到昨天，涨了 14.74%。不得不夸一下大成中证红利，作为普通指数基金，这几年一直都比富国中证红利指数增强要表现得好。

估计会有很多人不理解，跟指数涨跌幅相比，指数温度为什么会下来的这么快？那是因为二者从本质上就不是简单一一对应的关系。

指数的涨跌幅要受到每个成分股价格涨跌的影响。由于指数中各个成分股的权重不一样，所以每个成分股价格涨跌对指数涨跌的影响也不一样。指数价格的涨跌反应了当下该指数中成分股「市值」的涨跌情况。

指数温度则是表示当下指数估值在历史中的百分位情况。指数温度主要考察的是指数中成分股的「估值」变化情况。每个成分股在指数中的权重不一样，其估值变化对指数估值的影响也不一样。

成分股的估值指标有多种，常见的有市盈率（PE）、市净率（PB）等。市盈率 = 每股市场价格 / 每股盈利，市净率 = 每股股价 / 每股净资产。不论是采用市盈率还是市净率，指数估值不仅要考虑成分股价格变化，还有成分股的净利润或净资产的变化情况。

所以，从公式来看，指数温度和指数行情，肯定不是完美的一一对应的。一般情况下，成分股的净利润或者净资产变化不会很剧烈，二者都主要受股价的影响，走势较为一致。如果某个时期，成分股的净利润或者净资产短期有很大的变化，会导致指数温度和指数价格出现很大的偏差。

对于中证红利而言，先排除价格的影响，单看公司的盈利数据，就会发现中证红利里的成分股今年盈利数据都很好看，尤其是周期股对应的公司，今年由于商品涨价带来了财务数据的改善，这会导致估值的降低。

另外，既然指数温度反应的是当下估值在历史中的百分位，而指数本身会定期调整成分股，如果随着指数成分股的优胜劣汰，导致指数当下的成分股的情况跟历史相比，发生了很大的变化，也会带来指数温度和指数行情的不一致。

文末附上了我们「知行研究」公众号写的一篇「聊一聊成分股变动对指数估值的影响」的链接，里面拿沪深300和中证红利来举例，说明指数涨跌幅和指数温度的差异，感兴趣的可以点链接去看一下。

跳出指数和指数温度每天的涨跌，从长期来看，我们投资股票市场、投资指数基金的收益来源是什么呢？

下面这张图是我们的 App 里，我最喜欢的一张图。它用历史数据很好地展示了股市回报来源于什么。

从长期来看，股市回报主要来源于企业盈利增长（用净资产增长率说明）和股息收益（用股息率说明），估值的影响可以忽略不计。也就是说，这些收益是可以跨越周期的，前提是你能长期拿住。

在短期，由于市场情绪和周期的存在，估值会发挥一定的作用。我们期望利用估值、利用周期的低买高卖配合仓位管理，降低一下投资风险，提升一些投资体验，目的是让大多数人能坚持投资下去。但我们不能顾此失彼，不能沉迷在每天指数、温度的涨涨跌跌中不可自拔，忘了更重要的事情。

回到指数温度来看，我们可以把它当作不错的参考意见，但不用太执拗于估值，这也是我们一直强调的「模糊的正确」。

说了这么多，估计你已经知道了为什么中证红利温度回到了 0°，我们还赚钱了，主要就是靠企业盈利增长和较高的股息率带来的。

上周黑板报挖坑要写「MSCI中国A50ETF」和「新股破发」，上周末在公众号写了第一个，文末有链接。本来这周黑板报要写「新股破发」的影响，数据都准备好了，但今天发车文章就写了很多，只能留待下周了。下周见。

延伸阅读：

聊一聊成分股变动对指数估值的影响
MSCI 中国A50 ETF 的吸引力在哪里？

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