叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

这周我们投研组在上海调研，去年受到疫情的影响，调研工作一度停滞，现在属于报复性出差中。有知有行一直推崇指数基金，被动跟踪指数的指数基金不太需要定性调研，因为本身不太依赖投研团队和基金经理的管理能力。但我们的投研工作就不止限于被动指数基金了，指数增强基金、主动管理的债券基金、偏股基金都属于研究范畴，都需要进行定性调研。

与冰冷的数据分析和阅读公开信息不同的是，面对面的交流能加深对基金公司、基金经理的了解。例如在上周和昨天的调研中，「自洽」这个词汇频频出现在我的脑海中。当基金经理自己的三观和其投资理念、投资体系匹配时，当基金经理的投资理念与基金公司的考核机制、企业文化匹配时，基金经理往往能达到自洽而内求、温柔而坚定的状态，去应对市场不确定性带来的考验。反之，当呈现不自洽的状态时，我们也能感受到基金经理的纠结和迷茫。

这次上海之行时间紧任务重，这周黑板报文章我就简单写一下了。这次我们会调研兴证全球、交银施罗德、富国、广发、中泰资管等公司，涉及的团队包括指数增强、债券、权益、投顾组合等。大家如果有想提问基金经理的问题，可以在想法区留言。

最近一周，最受投资者关注的新闻是硅谷银行倒闭事件。大家纷纷关注的原因是担心引起系统性的金融风险，目前美国监管机构已经出手进行干预。来龙去脉很多媒体也都进行了报道，孟岩在上周末也发了 公众号文章 进行了解读，没看的可以去看一下，我们就不重复说明了。

正好我们上周介绍了 居民的资产负债表，套用在硅谷银行这个事件上，也能引起大家的重视。像硅谷银行这种金融机构也有自己的资产负债表，这次事件中，硅谷银行的负债端积累了大量的科创企业存款。新冠疫情发生后，美联储大量放水，市场流动性充裕，钱多了，投资热情自然高涨，很多科创企业获得了大量的资金，他们纷纷将钱存到了硅谷银行，导致其负债规模大幅度增加。

存款多了，硅谷银行就用大量存款用于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券（MBS），这种行为体现在了硅谷银行的资产端。负债端是短期的，用户可以随时取款，但资产端却是中长期的，短债长投、期限错配，再加上资产负债的结构单一，跟科创企业过度绑定，这些都成为了硅谷银行资产负债结构潜在的问题。

当市场环境发生变化时，这些潜在的问题就变成了实实在在的风险。从 2022 年开始，美联储快速加息，市场利率提高，美债收益率也随之提高，那么在原来低利率环境下买的债券类资产自然就没有性价比了，价格出现下跌。如果不卖的话，持有到期还好，一旦卖出，就会成为实际亏损。这个时候，美国经济开始下滑，资本市场的热情也逐渐冷却，科创企业融不到新的资金，提现需求激增。为了满足客户需求，硅谷银行选择了折价出售资金。消息传出，引起了市场恐慌，引发了挤兑。

对于我们自己来说，看了硅谷银行的情况，你也可以审视一下自己的资产负债表，是不是存在期限错配问题？是不是过度依赖于某一种市场周期和某一种资产当中，例如房子等等，如果是的话，该如何动态调整。

上周的文章发出后，有用户主动分享了他日常使用的资产负债表的模版，非常感谢。傅强同学在 上篇文章 想法区置顶了模版链接，有兴趣的同学可以去看看适不适合自己。

接下来我们来说一下市场情况。最近一周股市整体是下跌的，宽基指数普跌，跌幅都在 1% 以上，其中上证50跌幅较大，下跌 2.51%。中信一级行业指数中，除了通信、计算机、电子、传媒、农林牧渔之外，其它指数都是下跌的。

跌幅最高的是汽车，跌了 6.27%，其次是建材、电力设备及新能源。汽车的下跌主要是汽车整车降价销售力度太大，行业竞争压力加剧，导致整个汽车产业链出现了快速下跌。

最近一周涨幅最好的是通信和计算机，涨幅都在 5% 以上。这两个行业今年已经上涨 20% 以上了。不知道大家最近有没有关注，以中国移动为代表的三大运营商、两桶油等中字头的央国企表现很亮眼。中国移动的市值都快赶上贵州茅台了。

它们出现上涨的原因是多方面的，一方面是受益于政策支持的国企改革主线，这会对相关企业的未来盈利能力造成正面影响，一方面受益于中特估（中国特色估值体系）概念的影响。其实中特估是去年 11 月证监会主席易会满提出来的，他提出「把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系」，这种表达被分析人士认为，A股市场上长期被低估的国企板块或迎来价值重估的机遇。

政策支持带来的企业盈利增长和估值增长的预期引发了市场资金的关注，相关公司股价出现快速提升。前几天看到了下面那张图，不胜唏嘘。

回到三年前，如果在腾讯控股和中国移动之间让你选一个的话，会有非常多人看好互联网代表的新经济，对很久不涨的传统行业失去了信心，谁能想到，三年之后的故事变成了这样。

同样的事情，在新能源和旧能源之间也在发生。在 2020 年新能源迎来了盈利和估值的快速增长，其中估值带来的影响更大，以公募基金为代表的机构资金开始抱团新能源，新能源在主动偏股基金的整体持仓中占据了第一把交椅。下面的图显示了每一年主动偏股基金在各个行业的持仓情况，2022 年只有中报数据，年报还没发布。红线代表了主动偏股基金在电力设备及新能源上持仓变化情况，能看出来，这几年的持仓越来越高，抱团越来越明显。

与之形成鲜明对比的是煤炭这种旧能源的代表，之前新能源对于旧能源的取代，煤炭行业出现了很长时间的低谷期，机构持仓也是非常低。在 2021 年时，煤炭的持仓排在倒数第三位，无人追捧甚至是忽视。

然而，被纷纷抱团抬高估值的新能源这两年出现了股价的下跌。不管多好的资产，如果估值过高，企业盈利预期跟估值不匹配，很容易出现被卖出、价格下跌、消化估值的场景。尤其是市场上有更有性价比的资产出现、形成市场共识时，下跌速度会更快。而煤炭这种企业，尽管盈利想象空间不大，但市场预期很低，如果出现利好因素，困境反转的力度也不低。

情绪的周期作为杠杆放大了经济周期、政策周期、行业周期的影响。我们能做的是尽量分散，利用情绪的周期，逆向投资。

经过一周的市场调整，全市场温度来到了 29°，再次跌回了 30° 以下。具体指数温度方面，全指信息是唯一上涨的指数，上面说了通信、计算机、电子都是上涨的，全指信息上涨也是必然的。其它指数里，沪深300、创业板指温度下来得很快。创业板指今年的涨幅全部抹平，它的持仓里，电力设备及新能源占比最高，被拖累是必然的。

我们看到长钱账户本周也进行了调仓操作，调整了「适合当下的配置比例」，将股票类资产的比例从 57% 提高到了 59%，增加的仓位分别给了沪深300和创业板指。

这次调整后，如果你长钱账户整体的股票类资产的配置比例小于 59%，就会收到调仓信号。收不到调仓信号的也别着急，这意味着你的持仓是合适的，不需要进行调仓操作。

我们下周见。

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。