雨白：
欢迎来到投资ABC，前面几期，我们给大家介绍了你该如何判断投资中的收益来源，以及它所承担的风险。还记得那个公式吗？「A + B - C」 就等于你的投资收益。通过逐个分析 A、B 和 C，你可以分清收益究竟来源于哪，以及自己承担了哪些的风险。上一期，我们把 C 也就是成本这一块聊透了，今天这一期，我们就来着重讲讲这个 B，这个 市场平均收益到底意味着什么。C，也就是 Cost，它是个英文单词，我们相对容易理解。这个 Beta 是怎么来的？

陈鹏：
实际上这个是在学术界，威廉·夏普，也就是夏普比率的发明者，他当时基于马克维茨的理论去研究整个市场组合，通过市场组合去解释各个股票的风险和收益，为各个股票来定价，等等。那在这个公式里面，市场组合就是用 Beta 来代表的。

雨白：
我突然想到了一种可能性。你看，夏普的论文是用英文写的，如果是用 Alpha 的 A 和 Beta 的 B 来代表收益，很容易搞混。

陈鹏：
到今天也还是这样，就是 Alpha、 Beta 等等。比如说风险有很多都是用西格玛（Sigma, σ）来代表。

雨白：
明白了，那我们该怎么看这个 Beta（市场平均收益）呢？乍一听，我们会觉得「平均收益」这个词听起来特别的不性感。就像大家都去参加统考，老师跟你说，你可以自己来考，但是，你也可以（直接）拿一个平均分，你该选择哪一个？而人往往都有高估自己能力的倾向，我相信大部分人都不想只拿平均分。

陈鹏：
是的，但市场就是这么一个很奇妙的东西。在任何一个其他领域，不考试也能拿一个平均分在现实中几乎是不存在的。但是，市场确实给你提供了这样一个选择。

在投资的时候，你可以选择，我不去动太多的大脑，不去做太多的分析，我只是买一个市场组合。在这里，我们就叫 Beta。然后，这个市场组合就会给我一个平均的收益、平均的风险。

所有参与这个范围投资的投资者，比如说，在A股的语境下，所有参与A股的投资人都能拿到一个平均的收益，包括很专业的机构、保险、基金等等，也包括很不专业的散户。

雨白：
我觉得，陈博士提到了一个很重要的事情，就是这个市场平均收益是我们真实可以拿到手的，而绝大多数我们（在生活中）提到的平均值往往只是一个假设。比如，当社会报道「某某城市平均人均工资月薪好几万」时，底下就很多人评论：这算得不对吧，怎么这个平均数比我高这么多倍？

在现实中，对于大部分人来说，他是拿不到这个所谓的平均数的。但在市场投资中，你确实可以拿到这个数字，可以通过一定的方法来获取市场平均收益，这个感觉很奇妙。

陈鹏：
为什么我说 Beta（市场平均收益）实际上是我们投资者的朋友？上一期我们讲了成本，虽然说我们尽量把它降低，但它也是我们的朋友。

为什么呢？因为它相对确定性比较高，我们就比较好分析，比较好拿捏。

雨白：
它就相当于一个已知条件。

陈鹏：
对，市场确实有不确定性，但相对来讲，你可以不用花太多的精力，也不用花太多的成本，就拿到一个市场的平均。那这样的情况下，B 就是我们投资者的朋友。

我们投资的时候先把 C（成本）搞清楚，然后，对于 B（市场平均收益），我要决定，我是不是要拿一个平均就已经很好了？

雨白：
那这个紧接着也会引发大家思考几个问题。比如说：

怎样拿到这个 Beta（市场平均收益）？我相信，听我们这期节目的很多朋友，大家也做投资，也知道买指数，尤其是宽基指数，可以拿到所谓的 Beta（市场平均收益）。但是，你买不同的指数，它的收益是不一样的。究竟哪个才能更好地帮助我们拿到这个所谓的市场平均分？我们又该如何衡量哪个指数更好？

陈鹏：
这个问题非常好。

从理论上来讲，以 A 股为例，市场平均收益就是把A股的所有上市公司，按照市值比例组成一个组合，然后，大家可以去投资。我们管它叫「宽基指数」，听名字就知道，它包含的范围很广。

什么叫「窄基指数」呢？就是只是看医疗、消费、AI 等等这些垂直行业的指数。

雨白：
宽窄是相对的。

陈鹏：
对。那「宽基指数」就是包括市场所有的公司，然后，按它的市值做这么一个组合。

那今天确实有很多的公司，基于这些宽基指数推出了宽基指数产品。如果我们买这个宽基指数的产品，基本上我们就是在买市场的 Beta（市场平均收益）。

那怎么样去选择呢？一般来讲，我的建议是选择尽量宽基的，比如说，在中国A股市场上会有沪深300，也算是一个宽基，但它是一个大盘股的宽基，没有覆盖到小盘股和中盘股。对我来讲，我会更建议大家去买全A指数，因为它的覆盖面更广，包含的市场更广泛。

雨白：
如果你真的想追求的是一个绝对意义上的市场平均分，那么全A指数可能是最接近于这个选择的这么一个指数。

陈鹏：
那为什么我们要追求一个更广泛的宽基，或者是全市场的平均分呢？因为当我们去选择市场组合或者投资全市场，我们是希望能够参与越多的公司越好。

那为什么要参与越多的公司越好？因为我们在投 Beta（市场平均收益）的时候，最底层的逻辑是，我们实际上是在投整个经济，我们实际上是在参与和享受经济发展的成果。越广泛越能代表整个的经济。

大家经常听到做投资的朋友会讲，我们实际上是在投大势、投国运，那自然而然就要选择越广泛的越好，而不是窄基指数。

雨白：
我们总是看到很多人说定投中国的指数基金，可以看沪深 300、中证 500。很少有人听到全A指数这个说法，这个是什么呢？

陈鹏：
其实沪深 300 再加上中证500，这两个合在一起实际上就代表全A了。

那这样分着买有一定的灵活度，因为小盘股的经济增长会快一点，当然它的风险也会高一点。以后我们再讲大中小盘股的ABC，也会讲到个中的区别。

简单而言，这两种基金会给我们这种比较专业的投资人一个更好的工具，去给你匹配更好的一个组合，而不是简单地用一个泛宽基指数。

雨白：
你不需要一定是五五分这样去来购买。

陈鹏：
不需要。

雨白：
如果你有一定的专业知识以及相应的比较权威的工具，其实你可以在这个平均分之上你再争取一个更好的成绩。

陈鹏：
是的。这个就是下一期我们要讲的，但我还是想指出：

第一，尽量选宽基；

第二，选择的时候，尽量选费率低的；

第三，尽量选流动性好的，特别是如果我们选购的是一些 ETF 的产品，流动性也会是一个考量维度。

雨白：
我们作为一个普通投资者，非常外行的人，我怎么知道它的流动性好不好？

陈鹏：
判断流动性很容易。如果是 ETF 的话，你就可以看它整个在市场的交易量，相对于它整个的体量。

雨白：
那有没有一个绝对的标准？

陈鹏：
绝对的标准倒是没有，但是，如果有一些产品它经常不交易，那这个就有问题了，就证明它流动性不够好。这个就不建议大家去参与。最后要看，指数基金或者这个 ETF 基金跟踪这个宽基指数跟踪得紧不紧？

雨白：
怎么理解跟得紧不紧？

陈鹏：
这个很好理解。指数在每一个区间（每个月、每个季度、每一年）都有个收益率。那你跟踪得紧，你的指数基金或者 ETF 产品的收益率就会跟这个收益率非常接近。

雨白：
其实就是看这两条曲线？

陈鹏：
对，这两条线它是不是很接近？如果既接近又很稳定，也就说明这个基金经理管理得比较好。

雨白：
可能会有一部分人会有一种误区：假如我买一个指数基金，那这个基金就是 1: 1 复制这个指数的，两者的变化也应该完全一致。

陈鹏：
那不会是完全一致。

雨白：
如果完全一致就完全不需要基金经理了。

陈鹏：
对。你想中国股市有 4000 多个股票，如果有一只基金完全复制万得全A指数，那它的成本是非常高的。理论上，当然可以照着指数买。但落实到执行层面，基金公司和指数基金经理能够更有效地帮你管理，比如说，他可以选择性地买几百只股票，尽量跟指数类似，这样成本还相对低一点。

雨白：
所以，还是有一些旋转腾挪的空间。

陈鹏：
有的。

雨白：
所以，在挑选指数基金的时候，你还得留心它跟踪得紧不紧，观察一下这个基金经理之前的操作，而不是，我就是想买红利指数基金，这些公司看起来都差不多，我就随便买一个。

陈鹏：
这里面学问还蛮多的。我们刚才讲了投资三部分，A（超额收益）、B（市场平均收益）和 C（成本）。那如果指数基金只能带来 B 的收益和风险，那我一定要看：这些风险和收益是不是真的能给我？同时，它的成本又是多少？

它跟主动性管理基金又有点不一样了。主动型基金有 Alpha（阿尔法收益），所以，就更需要平衡地去考虑。当你买指数基金时，你就是得选跟踪指数跟踪得好，成本降得低的那种。

雨白：
我觉得，关于 Beta，这个市场平均收益，大家心里最难克服的一个坎是：嗯，我怎么知道，对我来说，这个市场平均收益就够了？我怎么知道，这个平均分是最适合我的？

陈鹏：
我们在考试之前，没有人知道会是怎么样的，何况你也不知道（市场）出的题是什么。

雨白：
可能难，可能简单，可能你正好蒙得对。

陈鹏：
涉及很多运气的成分。所以说，这就是为什么我们一定要把 A、 B 和 C 都讲清楚。

雨白：
那我们怎么样认清楚自己的能力呢？是应该只争取 B 就好，还是我说我可以试着够一够 A？

陈鹏：
大家可以这样来考虑。我们看全A指数，每天交易量有时候大概有几千亿、上万亿。市场上有很多像社保基金、公募基金、保险公司这样的机构，也有很多散户。而在中国市场，80% 的交易者是散户， 20% 是专业的机构。

有了这个数据，你大概就知道，如果我要想超过平均收益，那就意味着，在这 80% 的散户当中，我一定要成为最上面 30%。

雨白：
意味着，我要打败百分之六七十的普通人。

陈鹏：
对，所以说，你可以衡量一下，你有没有这个能力去打败这 60% 的人。

雨白：
对，包括对投资的理解、学历、执行力以及你的心态，等等。

陈鹏：
对的，所以，这个是中国市场的情况。那反过来举个例子，在美国市场，散户交易大概占 5% 到10%。

雨白：
虽然道理我明白，但有的时候仔细想想，我觉得还是挺神奇的。散户对自己这么没有信心吗？

陈鹏：
在如今的美国市场，如果您是个人投资者，哪怕您有 1000 万，相对机构而言，您就是散户，所以说，你不但要打败所有的个人投资者，还得打败大概一半的机构。那我们都知道，这些机构有很多工具，还有很多别的信息等各个方面的优势。所以，基本上，美国的个人投资者想要打败机构，那基本就是靠撞运气。

雨白：
就是你要打败的甚至不是百分之六七十的普通人，你要打败绝大多数普通人，还有大量的机构。

陈鹏：
是的，循环往复很多年之后，美国的个人投资者就意识到，以个人的力量怎么去打败人家成百上千人的投资团队呢？所以慢慢就不去自己操作了，而是把钱给机构、基金、专业的投顾，帮他去投资理财。

雨白：
那像前两年一些散户靠做多 AMC 这些公司在短期内获得了极高的利润，这些都应该属于非常罕见的个例。

陈鹏：
说得很对，尤其在海外是非常罕见的个例。

雨白：
这种例子，因为它很罕见又很「爽文」，所以，可能才在媒体上被大肆报道，但是，在更多的情况下，散户还是不具备这些优势的。

陈鹏：
是的，等我们看 Alpha（超额收益）的时候，我就会讲它是怎么产生的。第一个是你获取信息的能力，第二个是你分析信息的能力，第三个是你执行的能力。我们用这三点来看，个人投资者获取信息的能力肯定不如机构，你分析信息的能力也不如机构，你执行的成本肯定也不如机构低。

雨白：
机构和大户由于他们资金量大，他们在投资的时候还会有一些所谓的折扣。

陈鹏：
所以说，这样的话你整体来看你就很难去跑赢他们。

雨白：
那对于普通投资者来说，还有一个针对这个 Beta 的心里很难过去的坎：虽然我能力可能有限，这个市场平均分对我来说可能就已经足够了，但是，在很多时候，尤其是在 A 股市场，这个市场平均分它是个负的，那种感觉会让我很难受。

这甚至会迫使我去想：我是不是应该多做一些不一样的操作？比如说，我是不是应该去买一些主动型基金？我自己去炒个股？这些或许能帮我赚取一些正的收益。

陈鹏：
但是，做投资它不但有收益，还有风险。有的时候，风险来了，整个市场都是往下走的。

那什么意思？假如你在江里游泳，当整个市场往下走，而你选择逆流而上，你再去想要有正的收益，实际上是非常难的。相对来讲，你也可能会冒更多的风险，失误的后果就会更严重。

所以说，在这种情况下，大家要意识到，虽然说买这个平均收益等于是把投资决策交给市场，交给指数，短期内它有高有低，但长期来讲，你实际上是在买整个经济的成长和成果。那如果这个是正的，那这个就可以。 比如说，中国过去这么多年，一直在往前走。我们有知有行也研究过，过去 30 年 A 股的增长率几乎就是整体经济的增长率。那在美国也非常类似。

陈鹏：
所以说，当我们去做这个选择的时候，我们一定要知道，选择 Beta，实际上等于我们在投资长期经济的成长和成果，而不是说在投资短期的绝对收益。

雨白：
所以，这也侧面说明了长期投资的重要性。

陈鹏：
是的，其实 C（成本）和 B（市场平均收益）是投资者的好朋友，它们是我不用花太多的精力、太多的成本，就可以得到的这些东西。那这些东西，我建议大家一定要把它牢牢地抓住。

雨白：
相当于考试的时候，老师会跟你说，你要把那些必须拿下的分都给保住，那些有点难度的题，咱们争取争取。

所以，我们这两期聊了 B 和 C，就是让大家明白，假设这是一场考试，我们得把该拿的分全都拿到，不该丢的分把它规避掉。

那么，下一期我们就可以着重聊一聊，对于那些「跳起来够一够」的分，我们该怎么拿？又该怎么正确看它？——也就是，我们该怎么样正确理解投资中的 Alpha，超额收益。

我们下一期再见。

🎨 看图学投资

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🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🎺 创作团队

制作 有知有行
嘉宾 陈鹏博士
主持 雨白
后期 柯霖
设计 港港 耳总

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