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这是海外投资 Blog 的第 6 期。本期 Blog ，我们会聊一下标普500等权重指数。

海外市场 & 业绩

首先让我们看一下过去一个月海外市场表现。

股市方面，三月份标普500指数上涨 3.10%，纳斯达克100指数上涨 1.17%，标普500等权指数上涨 4.25%。今年以来，标普500指数的涨幅已经超过了 10%。

三月份，标普500十一个行业板块全部收涨，涨得最好的是能源板块，涨幅为 10.43%。

三月，各国央行也十分忙碌：日本央行上调利率，结束了十七年的负利率时代；瑞士则成为发达市场中第一个降息的国家，宣布降息 25 bp；美联储在三月还是按兵不动，保持原有的基准利率。总体来说，美国十年期国债收益率在三月变动不大，从月初的 4.26% 略微下降至月末的 4.21%。

海外长钱三月单月上涨 1.71 %，自 2023 年 9 月 20 日上线至 2024 年 3 月底，示例账户总回报为 12.01%。由于海外长钱在一月份调整了持仓，所以不同时间段买入的用户，持仓可能略有差别。

标普500等权重指数

本期，我们来聊聊标普500等权指数。海外长钱里，持仓了标普500等权的指数基金，或许会有朋友有疑问，回看过去几年的业绩，标普500等权的收益并不如标普500 和纳斯达克100，为何海外长钱还会选择配置呢？

首先，让我们看一下标普500和标普500等权指数的区别。《海外投资白皮书》中针对这一部分有更详细的介绍，感兴趣的朋友可以看一下。标普500指数和标普500等权重指数，有着相同的成分股，不同的是，标普500指数采用流通市值加权，标普500等权指数采用等权，这导致两者在不同公司上分配的权重不同。标普500的权重更集中在超大公司上。下面两张图就可以清晰地看到区别：

两者的业绩表现也有所不同，下图为标普公司公布的标普500等权指数的长期业绩表现。标普500等权指数于 2003 年发布，标普公司利用标普500成分股的数据回测了它自从 1970 年至 2022 年底的业绩表现。

数据来源：More Equal than Others: 20 Years of the S&P 500® Equal Weight Index

左图为 1970-2003 年，这段时期标普500等权指数并未发布，所以这段时期是标普公司利用标普500成分股数据所做的回测。黄色为标普500等权指数，蓝色为标普500指数，可以发现，这三十多年，等权指数是明显跑赢标普500指数的，有 1.77% 的年化超额收益。

右图为标普500等权指数发布后，实际的历史数据。黄色为标普500等权指数，蓝色为标普500指数。可以发现 2003-2022 年底，标普500等权还是相对标普500有超额收益，但是超额收益在减少。并且该数据没有加上 2023 年，算上 2023 年，标普500等权的超额收益会进一步缩窄。

从长期历史业绩来看，标普500等权相对标普500指数确实是有超额收益的。

那这个超额收益从哪儿来的？

诺贝尔奖获得者尤金·法马（Eugene Fama）和肯尼斯·弗伦奇（Kenneth French）在 1992 年的论文中提出，小盘股和价值股在长期存在显著的风险溢价。这个现象也被大家称为小盘因子和价值因子。

下图是标普公司针对标普500等权指数所做的雷达图，如果把标普500指数作为基准，标普500等权指数则在小市值、股息和价值三个维度上高于标普500，在动量和质量两个维度上明显低于标普500。可以理解为，标普500等权指数相对标普500在小盘因子和价值因子上有更多的暴露。

人们最早发明股票指数是为了用它反映股票市场的整体表现，所以一般来说，具有市场代表性的指数会采用市值加权，因为大公司对市场的影响更大。美国的标普500、纳斯达克100指数，中国的沪深300、中证500指数都是采用流通市值加权的方式。但同时这也带来一个问题，巨大公司对指数的影响很大。

2023 年是科技七巨头表现相当亮眼的一年，许多人说标普500和纳斯达克100的上涨都是被这七巨头所拉动的。权重的集中也带来了担忧，不少人担心大家把未来都寄托在了这些科技巨头身上，风险也会在此集聚。

纽约时报：These Seven Tech Stocks Are Driving the Market

截至 2024 年 3 月底，标普500指数中前十大重仓股的占比为 30% 左右，纳斯达克100指数中前十大重仓股的占比为 50% 左右。

同时，标普500成分股中市值最大的 100 只成分股，大多都为市值一千亿美元以上的超大型公司，这些公司在标普500的权重占比为 70% 左右；而市值最小的100只成分股，许多为市值 200 亿美元以下的中盘股，这些公司在标普500的权重仅占 2.5% 左右。

我们无法预测未来美股市场是否还是强者恒强，但可以看到海外长钱通过配置标普500等权指数的方式，为组合增配了一些中盘股和价值股。

等权重指数赋予每一个成分股同样的权重，所以无论是现在市值最高、价值 3 万亿美元的微软公司还是市值几十亿左右的成分股公司，在标普500等权重指数中都拥有同样的权重：1/500 = 0.2%。

这样的权重处理方式，减少了超大型公司在指数中的「话语权」，变相加仓了标普500成分股里市值偏小的公司。由于这部分市值偏小的公司很多是价值型的公司，所以标普500等权指数也在价值风格上有了更多的暴露。

当然，中盘股权重的增加使得标普500等权重指数的波动相对标普500指数更大一些。从 2003 年至今，标普500的年化波动约为 16%，而标普500等权指数的年化波动率约为 19%。

除了对价值因子和小盘因子的暴露，标普500等权指数还有一个特点，再平衡。

标普公司每个季度会对指数进行调整。对于等权重指数来说，每个季度都会进行一次再平衡，将每个成分股的权重恢复到 0.2%。这个操作会卖出一部分涨得较好的成分股、买入涨得较差的成分股，或许也对指数的超额有所贡献。当然，这个操作也会增加换手率。根据标普公司 2023 年的数据，标普500等权指数过去十年的平均单边换手率约为 22%，而标普500指数则为 5%。（数据来源：标普公司《More Equal than Others: 20 Years of the S&P 500® Equal Weight Index》）

组合中的作用

海外白皮书中提到，当我们确定投资一个市场时，首先需要获取这个市场的平均收益。

标普500指数作为一个中性全行业大盘指数，能够较好地代表美国经济和市场的整体表现。所以可以看到，海外长钱给予了标普500指数相当高的权重：45%，作为整个组合股票部分的底仓。

纳斯达克100指数代表高成长公司的表现。相比标普500指数，纳斯达克100的风格更集中于科技股和高成长企业。在配置海外的目标中，我们需要关注有突破和创新潜力的行业和公司。但同时，纳指的风格又相当集中，前十大重仓股占比在 50% 左右，易受到权重行业和权重公司表现的影响。所以，可以看到海外长钱给纳斯达克100的仓位为 15%，属于卫星资产。

标普500等权指数通过等权的方式增加了对标普500成分股中的价值股和中盘股的暴露，帮助我们分散风险，同时希望长期获取价值和规模因子的风险溢价。可以看到，海外长钱给到标普500等权指数的仓位是 10%，也属于卫星资产。

目前国内市场上具有价值和小盘风格的美股 QDII 基金并不多（可以说是没有），毕竟最近十年美股都是大盘成长风格比较强势。海外长钱配置等权指数，来获得价值和小盘因子的暴露也属于曲线救国，未来如果有更好的标的来配置价值和小盘股，相信海外长钱也会增加这部分的配置。

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