大宗商品都有哪些？它是如何作为投资标的交易的？

陈鹏

大家可能经常听到大宗商品，而且大宗商品确实是我们生产生活当中必不可少的原材料。

一知羊

比如说有哪些呢？

陈鹏

对大宗商品来讲，实际上是有非常多的种类，而且每个种类都非常不一样。但是如果要分类的话，大概分成三种。第一种就是能源，譬如原油、煤炭等；第二种就是金属，金属里面又可以细分成贵重金属（黄金、白银、白金等）和非贵重金属（铜、铁、矿石等）；最后一种就是农产品，比如玉米、大豆等农作物，也包括牛羊肉、鸡蛋、猪肉等。不过最上层的三大类就是能源、金属和农产品，这些被广泛称为大宗商品。

一知羊

这些大宗商品都是怎么交易的呢？

陈鹏

很少有人会直接去买两吨铜或者买几十桶油来投资。这些实体的大宗商品在存储上比我们上一期讲的黄金存储更难。所以大部分人包括专业机构的投资人都是利用期货的市场来去做大宗商品的投资交易，就是不用现货交割的。中国也有一些基金帮散户去做这类事。

因为大部分的大宗商品是通过期货交易的，它的流动性就特别好。但我不是很建议个人投资者轻易去尝试它，因为大宗商品的涨跌不同的种类不一样，各种各样的因素都会影响它最后的供需。比如说粮食，至少到现在我们还是很大程度上靠天吃饭。它的供需很复杂，又因为它是期货期权，会上一些杠杆，所以说非专业投资者尽量不要去参与。

但是有一些比较好的基金，如果它的策略比稳定，少做投机，而是多给你这些资产类别的曝光。这些基金是大家可以去参考的，比如说一些期货的指数基金或者指数的ETF，这在中国也有。

大宗商品的市场平均收益（Beta）与交易成本（Cost）

一知羊

那您现在的资产配置里面会配大宗商品吗？

陈鹏

我现在的资产配置里好像很少。为什么呢？这一点可以跟大家讲到大宗商品的投资成本（cost）部分。大宗商品不像黄金，黄金交易的差价虽然是3%，但是我可以存储 100 年，它一直都会有避险的功能，那么交易成本就摊低了。但大宗商品的存储成本特别高，比如你买大豆还得租个仓库存起来，过两年存不好大豆还坏了；如果你买油还要有储油罐，对吧？因此大宗商品买卖交易的成本（cost）就很高，这就造成了如果我们通过买大宗商品来投资的话，有一定的避险和抗通胀，但是赚钱的空间不是特别大。

一知羊

专业投资者在这里面的博弈空间会很大。

陈鹏

对的，专业投资者经常会在这里面博弈。比如说在投资中有一个很有名的流派叫CTA（Commodity Trading Advisor），中文就是大宗商品交易者。在历史上，TA们用动量交易（Momentum Strategy）确实能够产生一些超额收益，所以就形成了这样一个流派。因为这里有超额收益，我就专门投这个 CTA，让 CTA来替我获取这些超额收益（alpha），但是最近这些年 CTA 的超额收益也不是特别好，这就是就题外话了。总之这些是比较专业的博弈了。

一知羊

关于专业投资者是怎么交易大宗商品的，如果大家感兴趣也可以给陈博士留言，我们再来单开一期大宗商品的番外篇。

那既然大宗商品有这么多种类，是不是也很难像之前的几期节目那样给大家介绍它的市场平均收益？因为每个种类的 Beta 都不太一样。

陈鹏

对的，但是从投资的角度大家还是把它归纳到一起了。因为所有这些大宗商品都是我们在生产生活中必不可少的一些元素，它也是按整个市场的大小或者按整体的生产和消费当中的用量多少来编排了一些指数。那么如果我对这方面有兴趣，我可以投资，这个就变成了它的 Beta。

一知羊

那它的 Beta 大概是多少呢？

陈鹏

大宗商品的整体收益率在过去三十多年（从1990年到2023年）加权平均后每年只有1.1%，它的波动率是大概 25%。大家都知道股票是高风险 + 高收益，它的收益率超过10%，波动率只有18%。所以说从一个单纯的长期投资角度来讲，大宗商品并不是一个非常好的投资标的。因为它的收益率很低，波动率又很高，高风险、低收益。

为什么我们需要了解大宗商品

一知羊

既然大宗商品是一个听上去如此不适合我们的投资标的，作为普通投资者我们为什么还需要了解它呢？

陈鹏

因为大宗商品代表了我们生产生活中所需要的原料进入这个系统的价格，而大宗商品价格的变化就会带来很多连锁反应。

举个例子，对历史有一些研究的听众可能会有印象，70年代美国跟海湾的阿拉伯国家关系紧张、石油禁运，石油价格短期内上涨了好几倍。这以后就造成美国经济衰退了，因为能源价格上涨会影响到方方面面。譬如在美国大家出行普遍靠汽车，你出门上下班的成本变高了，空调、暖风以及工厂里所有的的整体的价格一上来，就造成了70年代的通胀。通胀一上来，大家购买力下降了，也就进入到衰退了。

但是在后工业化年代，大宗商品在经济当中的重要性以及占比是越来越低的。在二三百年前可能农产品占绝大多数；到了工业革命时期是工业产品占绝大多数；但是到了现在，其实大家可以看到，在我们日常生活消费中服务的占比越来越大了，服务的附加值也越来越大了。这就间接造成了大宗商品在整个经济当中的影响力减弱了一些。

为什么它的影响力变小了？因为随着科技进步，我们对原材料的消耗也越来越少了。比如说以前的车子耗油很大，但现在同样的载重、同样的距离，可能耗油只用到原来的一半。尤其是那些稀缺的原料，因为越稀缺的东西大家会越想办法找到替代品，或者是降低它的使用率。所以说科技在这里面占了很大一部分因素，这其实是好事。

我们也可以从投资的角度来看看大宗商品在过去三十多年里整个的表现，当然这里还是用美元计价，它跟我们人民币计价（得出来的结论）也类似，就是它的整体收益是非常低的。过去三十余年，它每年加权平均的收益是 1% 左右，它的波动率是 25% 左右。而我们前面也介绍了，同时期股票每年加权平均的收益率是超过 10%，它的波动率只有18%。

但是大宗商品有很重要的一个特点，因为它是原始生产的基本原料，所以它的价格波动会造成很多连锁反应，这就常常会给系统带来通胀通胀的风险。所以当我们对通胀的风险抵御能力比较差的时候，买一些大宗商品是有好处的。

一知羊

虽然大宗商品每个种类都很不同，但陈博士可不可以给我们分享一下哪些因素会影响到大宗商品价格的变化呢？

陈鹏

其实跟我们上一期讲的黄金非常类似，它是由供需的结构来决定的。但是大宗商品的这个供需跟黄金不一样了，因为黄金是相对长期的，比如说用来做首饰，或者央行把它拿来做储备，这些都是一个长期的东西。

相比黄金，大宗商品跟经济周期的联系更紧密。比如能源，经济运行比较好，工厂开工量比较足的时候，大家都要消费能源，那么能源消费马上就会上来。所以当经济周期好的时候，大宗商品会热，价格会往上走。当经济周期下行，经济没有这么热的时候，大宗商品的价格就基本上会降下来了。

大宗商品很重要，但大部分普通人不需要专门投它

一知羊

我作为一个普通投资人，有必要去预测一下经济周期的变化，然后做一些大宗商品的布局吗？

陈鹏

我觉得对我们散户来讲，不需要做到那么细。你做到那么细的话风险是很大的，就把你的持仓变得很集中了。但是从投资的角度，还是有几点可以去考虑。

第一个，虽然它单独来看投资效率很低，操作起来也不容易，因为你要买这么多不同种的商品，但是它有一点好处。我们从历史上来看，当系统中出现通货膨胀，经常都是由某些大宗商品的供需失调、价格上涨造成的。所以我们看过去三十几年，它跟通胀的相关系数是达到了67%，这是相当高的，黄金的相关系数只有38%，货币基金跟通胀的相关系数也只有39%。这是什么意思呢？就是通货膨胀很多情况下是由于大宗商品的价格波动造成的。如果你是一个对通胀的敏感度比较高的投资者，那适当地去投一些大宗商品是有好处的，可以帮你规避一些通胀的风险。

一知羊

什么叫做对通胀敏感的投资人呢？

陈鹏

就是说通胀的风险对你来讲损害比较大。比如说德国没有自产的天然气，都是从外面进口的。那俄乌冲突的爆发就导致了它天然气价格的暴涨。这就证明它对通胀风险的抵抗能力比较弱。

一知羊

比如我是德国的天然气公司，我是不是就需要买点大宗商品。

陈鹏

或者你是德国的消费者，或者你是德国的公司，你可能就应该买点大宗商品。综合来讲就是：大宗商品是一个很重要的元素，但是投资的属性不是特别有效，甚至可以说比较没有效率。所以大家投资的时候，更需要关注它对通胀和对你生活生产中一些资料的影响，从这个规避的角度去考虑。如果单纯是一个散户去投资的话，可以投资一部分，但是要把这个比例控制得很小。

一知羊

而且我觉得去理解大宗商品，未必代表说你一定要去投资这个东西，就是说你的资产配置里未必需要有这一部分。但是它对于你去了解别的比如我们很熟悉的红利指数，也是有一定的相关性的。你可以带着这一部分背景知识去开启接下来的投资ABC的旅程。

陈鹏

对，不管是黄金也好还是大宗商品也好。其实当我们看整个市场的时候，比如说我买了 沪深300 或 中证全A 或 标普500 这种宽基指数的时候，这里面已经包含了一些黄金和大宗商品了，它都已经在系统里了。比如说我们去看煤炭，至少在中国的上市公司有比如中国神华，它就是在做煤炭的；中国石油、中国石化也是在油相关的。所以当你持有了前面这些宽基指数的时候，你已经持有一些黄金和大宗商品了，只是直接或间接、多或少的区别而已，并不是说你完全没有。

一知羊

就是你不可能需要单独去投它，它其实已经融入到我们的生活或者说这些公司的生产理念里了。

陈鹏

对，但如果我开类似麦当劳这样的大型连锁餐饮店，那么牛肉、面包、蕃茄酱、土豆的价格波动就对我影响很大，那我就要想办法怎么样去巩固这些了。

一知羊

最后我还想补充的一句。我们上一期讲黄金，这一期提到了石油，要给大家提个醒，很多理财产品它可能会挂着一个你很熟悉的名字，比如说「黄金xxx」「原油xxx」，你会觉得这些东西很熟悉，但是底层那些很复杂的交易策略未必是适合你的。

陈鹏

是的，大家一定要小心，不要只看名字或者简单的介绍。退一步说，大宗商品和黄金在金融市场上绝大部分的交易量都不是来自直接买卖黄金和大宗商品，而是这些期货期权等。所以说你就可想而知，你碰到的这些产品大概率是打着黄金或大宗商品名号的交易策略，只有少部分可能比较适合个人投资者长期去投资，所以大家一定要小心。

一知羊

好的，谢谢陈博士。

彩蛋 🥚 「原油宝事件」真题解析

🐑：本期的最后想邀请大家和我一起回顾一下原油宝事件。和很多的金融产品暴雷事件不同，它的投资者不仅是本金没了，而且当时还面临着被追加损失的可能。也就是说，你不仅亏钱还得赔一笔钱。

我相信，当我们回顾了这个事情的前因后果之后，至少能帮你避免以后买到类似于原油宝这样的产品。这类产品往往表面打着大宗商品的旗号，但实际上给你的是一堆你也搞不明白的交易策略。

原油宝是什么？它是中国银行推出的一款金融衍生品，和国际原油期货交易挂钩。2020年初，全球新冠都非常严重（许多产业停工，人们被要求居家），原油的需求突然下降，它的价格也随之跌得特别的厉害。新闻里天天有在报道，大众也开始关注了起来，于是银行就开始推销起了这些原油宝产品。

当时什么推销话术都有，比如你看油价跌的这么多，如果以后反弹了，那你就是抄底成功了；再比如，疫情现在这么严重，油价肯定还会再跌，你要是买我们的产品还可以做空原油来赚钱。总之银行的意思就是原油宝能让你美美套利，但是大部分客户不知道的是，期货交易机制真的非常复杂。

比如说最简单的例子，期货都是有到期日的，如果不在到期之前卖掉，这批石油就得砸到咱自己手里了。那我们普通人哪里有能力存储或运输石油呢？原油宝事件中的投资者之所以会遭受损失，就是因为这个原油合约到期后没有及时展期（即延期），然后被市场上的炒家狙击。即使最后它的价格变成了负数，也不得不卖出。最后也就出现了我最前面提到的，这些投资人不仅亏钱，还反倒面临要赔偿一大笔钱的情况。

而且原油期货交易的细节也非常的多，比如说不同的原油期货合约对应的交割方式不同，有仓储交割、管道交割等。再比如它每个月要换新的合约展期，一买一卖也需要成本的，一年算下来，你每个月都在换，这个成本还是不低的。以中行的原油宝来说，它这个合约的交易成本，如果你一年都持有的话，是在24%。

那原油宝这些投资者们的结局是什么呢？一部分投资者选择了跟中行和解，最多的也才拿回 20% 的本金，说一千道一万，归根结底还是想跟大家提个醒，大宗商品和我们熟悉的这些股票基金特别不一样，涨跌之外还有海量的细节。如果你下回再遇到别人给你推销「原油xx」、「大豆xx」等产品，一定要警惕起来，不要忘记原油宝的前车之鉴。

✍🏼 本期重点

• 大宗商品种类繁多，通常分为三大类：能源、金属、农产品。我们上期讲到的黄金就属于其中一种。

• 如何交易：实物直接交易，因为大宗商品储存成本高，所以此类交易较少；期货交易，较为普遍的投资方式，专业投资者经常会在这里面博弈。

• 在过往三十余年，大宗商品的整体收益率加权平均后每年是 1.1%，波动率是大概 25%，属于高风险低收益。

• 作为原始生产的基本原料，在历史上它的价格波动常常会给系统带来通胀通胀的风险。过往三十余年，它跟通胀的相关系数是67%。因此，持有一定的大宗商品可以抗通胀。

• 散户无需专门购入大宗商品，我们平时持有的宽基指数中已经包含了一定比例的大宗商品。

🎨 看图学投资

关于常常与大宗商品并行提到的通货膨胀，我们的「有理有据」小分队也创作过一份简单易懂的图文，欢迎点击查看，让知识获取量加倍～

🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🎺 创作团队

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 一知羊

后期 柯霖

设计 港港 耳总

统筹 星星

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