叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看一下股票市场的表现。最近一周A股、港股呈现不同的走势，A股整体上涨，中证全指从上周三到本周二上涨 2.34%，而恒生指数以及恒生科技指数则是大幅下跌，分别下跌 5.52%、5.05%。由于A股整体上涨，最新的全市场温度来到了 47°。

如果我们看得仔细些，就会发现A股内部的分化很明显。就拿最近一周来说，如果把中证全指上涨 2.34% 作为市场平均水平来看，小微盘股的表现明显要好于大盘股，万得微盘股指数、中证2000、中证1000最近一周分别上涨 6.74%、4.69%、3.60%。相比较而言，沪深300仅仅上涨 1.02%，上证50甚至是下跌的。进入十一月以来，小微盘股表现好于大盘股的现象尤其明显。

上图对比展示了两种算法下，全市场温度今年以来的走势图。红色的线代表等权计算的全市场温度，在计算全市场股票估值百分位时，采用了等权算法，不论是大盘股还是小盘股，每个股票的估值变化对于全市场温度的影响是一样的。图中红色线显示，相比于 10 月 8 日的 40°，最新的温度来到了 47°，已经高于 10 月 8 日的表现。

相对而言，蓝色的线代表加权计算的全市场温度，相比于等权，大盘股的估值变化对于全市场温度的影响更大。最新的全市场加权温度为 42°，相比于 10 月 8 日，还没有创出新高。这也进一步说明，最近的市场反弹过程中，小微盘股的表现要远远好于大盘股。

其实这种现象很容易理解，在A股市场情绪好转时，越来越多的资金从存款、理财产品、海外资产中转向A股投资，小微盘股很容易被少量资金拉动上涨，获得很好的正反馈。流动性的充裕是这类资产上涨的主要因素。

我们经常说，股票回报主要来源于企业盈利增长、估值变化和股息回报。对于小微盘股来说，投资者买入它时，并不关心其企业盈利增长、股息回报等基本面的变化，更多的是买入资金的大幅度增加带动其估值的增长，这种短期估值的快速增长脱离了企业基本面的支撑，很难长期持续，投资者进行的是击鼓传花的游戏。这种现象很常见，至于是不是合理，取决于你长期想赚哪部分的钱以及你是不是具备这种能力。

我们来看具体指数的表现，最近一周除了上面介绍的恒生科技、上证50是下跌的之外，中证红利也是下跌的，最近一周下跌 1%。价值风格的回调和成长风格的崛起，也是近期市场的一大特征。如果我们把创业板指作为成长指数的代表的话，会看到创业板指最近一周上涨 4.41%，远远跑赢中证红利。在九月底反弹之前，创业板指一直表现不佳，此次反弹后，今年以来已经上涨了 26.41%，超越了中证红利今年的表现。市场反弹时，中小盘风格也好、成长风格也好，具备了更大的弹性，虽然跌起来很吓人，反弹起来也很刺激。

行业主题方面，我们关注的指数里，同样呈现分化的局面。全指信息表现最好，最近一周上涨 6.49%，全指医药、中证养老的表现也好于市场平均，而800消费仅仅上涨 1.86%，表现较弱。

面对这种A股整体小幅上涨，但内部割裂的局面，我们来看看长钱账户的操作。长钱账户在本周二（11 月 12日）调整了「新钱买入配置比例」，具体变动见下图。如果你当下有一笔新的资金要买入，会按照最新的比例去配置。

在九月末十月初的市场反弹后，长钱账户在 10 月 9 日，将新钱买入时分配给股票型基金的比例从 73% 降到了 60%。原因很简单，随着市场上涨，底部各类指数极具性价比的阶段告一段落，很多指数品种脱离了低估的区间，来到了中估区间。长钱账户建议的新钱买入时股票型基金的配置比例也随之降低。

之后随着市场下跌，在 10 月 16 日，长钱账户增加了全指信息、创业板指的配置比例，将新钱买入时股票类基金的比例从 60% 提高到 62%。回看的话，全指信息、创业板指的加仓行为恰好在其阶段低点，之后两个品种再次反弹。

尤其是全指信息，一路上涨，已经突破了 10 月 8 日的高点，最新的温度来到了 57°，已经处于中高估区间。因此长钱账户再次进行了「新钱买入配置比例」的调整，将之前分配给全指信息 4% 的仓位，平均分配给了恒生科技和沪深300。

上图展示了全指信息从 2019 年初到现在的业绩走势，2019 年初以来，全指信息经历了快速上涨、快速下跌的牛熊周期，一直持续到今年九月底。大涨大跌犹如过山车的行情，不断考验着投资者，尽管长钱账户选择在全指信息温度较低时布局，但较长的底部盘整阶段，依然考验着每个人的耐心。

就在九月底市场情绪极度低迷时，全指信息快速反弹，反弹力度超乎很多人的想象。截止到目前，全指信息的业绩已经处在 2019 年以来较高的位置，跟它中高估的温度相对应。这也就很好理解，长钱账户为什么在此时选择不让新钱进行配置。同时，由于全指信息还没有处于高估阶段，按照长钱账户的逻辑来看，对于过往持有全指信息的用户，长钱账户也没有发出卖出建议，让子弹再飞一会儿。

至于为什么把全指信息的仓位，分配给恒生科技和沪深300，其实也不难理解。首先，在前文的市场解读里介绍过，近期市场行情里，恒生科技表现不佳，沪深300等大盘股跑输中小盘股，因此二者的性价比更高。另一方面，长钱账户在考虑品种配置时，还要考虑底层资产的配置目标，例如大盘股为主，中小盘为辅；价值、均衡、成长分散配置。全指信息的仓位分配给恒生科技、沪深300，可以保持其均衡、成长风格的配置比例。

下面两张图展示了此次调整「新钱买入配置比例」后，长钱账户穿透到底层资产的配置情况，供大家参考。长钱账户根据市场情况调整「新钱买入配置比例」的操作，不可避免地会造成，不同时候买入的用户的持仓会有差别，怎么能让大家的持仓不会偏离太多呢？底层资产风格的一致性，就是一种有效的手段。想必长期持有长钱账户的你，一定深有体会。

最近，上市公司三季报披露完毕，最后这部分，我们来看看A股上市公司三季度的盈利情况。下图是招商证券整理的，A股不同板块上市公司累计净利润同比增速的情况。全部A股三季度累计净利润同比增速是 -0.5%，与上半年相比，三季度的业绩降幅有所收窄。但如果我们细看的话，会发现非金融石油石化三季度净利润同比增速为 -7.8%，相比于上半年，是进一步恶化的局面。

这意味着，全部A股三季度盈利改善，主要受到金融尤其是非银金融板块的拉动。金融板块三季度累计净利润同比增速为 9.3%，其中券商、保险等非银金融板块，随着三季度市场情绪好转，投资收益拉动其业绩改善明显，带动了整个金融板块甚至全部A股的盈利改善。

九月底以来非银金融板块，一方面受益于企业盈利改善，一方面受益于入场资金的追捧，实现了盈利和估值的双击，今年以来的涨幅很亮眼。这是投资者最为喜欢的场景。

但如果除去金融、石油石化板块，全部A股的盈利情况并不乐观。想必这也是九月底国家在货币政策、财政政策上，开始集中发力促进经济复苏的主要原因之一。如果在各种政策的刺激之下，经济会慢慢复苏的话，我们在上图看到的三季度的全部A股的盈利情况，很可能成为企业盈利周期的底部位置。

最近资金、情绪带动的估值快速上涨，如果能叠加后续企业盈利的改善，就会带来盈利和估值的戴维斯双击，投资者对于牛市的期盼会有很大概率实现。对于相信周期、相信均值回归的长钱账户来说，在经济周期、企业盈利周期、估值情绪周期的底部位置进行了逆市布局，自然希望等待周期的反转，这个过程仍旧需要经历各种考验，付出更多耐心。

当然，如果在各种政策支持下，企业盈利仍旧恶化，投资者情绪再度陷入低迷，那也不怕。长钱账户通过调整「新钱买入配置比例」的变化，做好了应对准备，各位，踏踏实实的。

我们下周见～

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。