欢迎来到《有知有行·投资第一课》，这是我们的第二讲。
在上一讲我们探讨了，钱或者说「财富」是如何被创造出来的。
我们做投资，是把钱放到像「公司」这样可以不断创造更多财富的现实组织里。然后，我们通过公司参与到财富创造的过程，分得相应的收益。那么，这节课我们就来讲讲，在参与财富创造的各种方式里，究竟哪一种的回报最高。
我们先从一个真实的例子讲起。
1969 年，有一家名叫蓝带体育的美国公司遇到了一些麻烦。当时他们的主要业务是帮一家叫鬼冢虎（Onitsuka Tiger）的日本公司研发运动鞋，并且做他们北美地区的代理，销售鞋子。公司经过五年的努力发展，终于把年销售额从 8000 美元提高到了 30 万美元左右。
耐克的起源：蓝带体育公司
来源：www.firstversions
但对于蓝带体育来说，公司破产就在边缘。因为他们的生意模式对现金流的要求很高。你想，他们要先用现金给日本公司下订单，然后要等漫长的时间才能等到鞋漂洋过海地寄过来，接下来还要花时间把这批鞋卖出去，才能收回货款。生意做得越大，需要预付的钱就越多，公司的现金流也就越紧张。
当时对于公司的创始人菲尔·奈特（Phil Knight）来说，他有两个选择。后来他在自传里也写过，开始的时候，他选择去银行贷款，但是卖鞋这么一个很不牢靠的小生意，银行贷款非常谨慎。
所以，到后面金额大了的时候，贷款就非常困难；另外，当时他还想出售公司 30% 的股份，大约折合当时的 30 万美元，甚至为了更好地融资，他还学习在加州北部刚刚兴起的各种高科技和电子公司，把自己公司的名字改成了蓝带体育科技。
可等了一个月，居然没有一个人愿意认购股份。没办法，后来他们到处东拼西凑了两万美元，才把下一批货款交上。
自传里，奈特是这样描述自己当时心情的：「我再一次长舒一口气，之后的日子都要勒紧腰带过了。可下次我又该怎么办呢？再下一次呢？」
当然，这家公司没有倒闭，成长为了后来大名鼎鼎的耐克。如果当时真的有人买下公司的 30% ，哪怕后来经过各种稀释，这 30 万美元到了 2020 年，也要变成 600 多亿美元了。
在这个小案例里，我们就接触到了参与公司财富分配最常见的两种方式——股和债。
对于银行来说，它们的一项主要任务，就是把我们存在那里的钱借给各种公司——这个时候，银行代替我们变成了企业的「债主」。
当然，我们也可以自己当企业的「债主」，购买企业债券。这样一来，我们自然可以收取一定的利息作为回报，甚至公司如果拒绝还款，我们可以依据法律要求它变卖自己的资产，把债还上。
同时，我们还可以通过购买公司的股份，成为公司的股东，或者是「拥有者」和「主人」。这样公司如果发展壮大，它创造出来的财富就有我们一份。
这就是很多价值投资者常说的一句话：买股票就是购买了公司所有权的一部分。
假设耐克这家公司从来没有上市，而是作为一个非常不错的生意而存在着，而我们又是它的股东的话，我们是怎么获得回报的呢？主要有两种方式：
一种是，公司每年挣到钱了，可以把一部分利润分给股东，作为回报；
另一种，就是公司如果被卖掉，你的股份肯定也就随之出手了，可以一次性地获得收益。
当然，这一切的前提都是公司本身生意不错，可以挣到钱，所以也会有其他人想要拥有。
所以，股票（公司的所有权）和债券（有时候借给公司，有时候也可以借给政府），就构成了如今我们参与资本市场投资的最主要的两种形式。
下面这张图你可能看过很多次了。这是宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel，以下简称「西格尔」）统计的关于美国股票、国债、黄金、现金等大类资产的长期收益图。
美国金融大类资产表现（1802-2012）
来源：《Stocks for the Long Run》
从图上你可以看到，从 1802 年到 2012 年超过二百年的时间里，1 美元的购买力只剩下 5 美分，不用解释你也知道，这个损失来自于通货膨胀。黄金的年化收益只有不到 1%，长期来看有很大的波动，但收益不高。
再来看债券。图中的 Bills 和 Bonds 分别是指政府短期债券和长期债券，可以简单理解为我们借给政府的钱。200 年间，短期国债和长期国债的年化收益率分别为 2.7% 和 3.6% 左右。
最后我们来看股票。股票的长期年化收益率是 6.6%，这个数字看起来不高，还不够一个涨停板，但 200 年下来，把 1 美元的股票变成了 70 万美元。
不只是美国，世界上的很多主流国家，包括我们中国，股票长期的回报都是非常高的。
中国 1995 年至今金融大类资产表现
数据：Wind | 制图：有知有行
中国股市成立时间还比较短。以深证综指为例，从 1991 年 4 月到 2020 年 10 月，近 30 年的时间，深证综指涨幅为 21.49 倍，折合年化收益为 11.5%，这还没有算上分红。
而如果用代表A股整个市场所有大大小小公司的万得全A指数，从 1994 年底计算到 2020 年 11 月 30 日，指数从 379.34 点增长到了 5258.66 点，折合年增速为 10.68% 。
由于中国 GDP 增长的速度比美国快，股票的年化收益也比美国要高。但与此同时，我们的通货膨胀率也超过了美国。因此我国股票的实际年化收益率约在 7%～8% 左右。
所以，有知有行在为你搭建整个投资体系的时候，实际上是有几条「公理」般的理念的——其中很重要的一条，就是「股票是长期收益率最高的资产」。我们之后引入的一整套投资和交易方法，也是建立在这种认知之上的。当然，其他的一些理念 ，我们也会慢慢地和你分享。
那么，为什么股票——也就是背后代表的上市公司——长期回报会明显比其他资产高这么多呢？就像上面我们提到的，其他资产的长期回报连股票的零头都没有。
这里面有三个比较主要的原因：
首先，当然就是复利的巨大作用了。举个例子，一年增长 5% ，和一年增长 8% ，如果累积 200 年，回报会差多少呢？答案是，一个翻了 17000 多倍，另一个是 484 万倍——的确是天壤之别。所以虽然股权资产平均每年回报只比其他资产高一点，但经过时间的力量，差距就被放大了很多。
另外我们不要忘了，公司这种组织形式，会天然带来一些经济上的优势。比如有的公司品牌很受欢迎，所以随着通货膨胀，它可以提高自己产品的售价，甚至可以每年提两三次——Louis Vuitton 和茅台的例子我们就不用多说了。
另外，公司还有规模化带来的优势，比如当你年销售额一个亿的时候，利润可能是 1000 万；但当你扩张规模、提高效率，可能销售额在两亿的时候，成本仅仅从 9000 万变成了 1 亿 7 千万，这样利润就变成 3000 万。收入增长 1 倍，利润却增长 2 倍，这在商业领域里也叫做「经营杠杆」（Operating Leverage），所以公司的增速是可以比社会整体增速更快的。
最后还有非常重要的一点，和黄金、石油甚至房地产不同，上市公司，尤其是优秀的上市公司，是可以依靠人的智慧、勤奋、勇气「主动地」获取很多价值的。
比如像过去十年崛起的各种中外的互联网公司，都是依靠创始团队的聪明才智加不懈努力，并借由一个伟大的时代脱颖而出的，而伟大的公司自然回报会比社会平均水平高出很多，所以即使我们持有的不是个股而仅仅是指数，也能够享受到这种红利。
但像房子或者黄金这种资产，你很难说人们可以通过「发挥才智拼命盖房」或者「努力挖金子」来创造更大的价值，即使有也是更加缓慢，相对效率更低的。
所以，对有知有行来说，我们绝对倡导做好大类资产的配置，该买房的时候就买房，来改善生活，但我们投资体系的基石，就是相信股票——或者说好的公司——长期一定会带来超出平均的回报。如果你这两年听过A股市场上很火的一个概念，叫做追捧「核心资产」的话，背后的道理也是类似的。
说了这么多股票的好话，你可能会有疑惑，这个结论好像有点反常识，不都说股市「七亏二平一赚」吗？如果股票长期收益率真的这么高，那身边的那些老股民怎么都还赔得一塌糊涂？
当我们说「股票是长期表现最好的资产」的时候，其实有两件事值得你注意：
第一，这里的「最好」，指的是股票作为一个集合、一个大类、一个一篮子的打包产品来说的。实际上任何一个个股，都有可能价值毁灭，长期归零；
第二，「长期」表现最好，但是这个「长期」有多久，我们往往很难知道。
比如有个数据很经典。从 1926 年到 2015 年，美国一共上市了超过 25000 家公司，但到 2015 年末，就只有四五千家左右还活着，超过 80% 的上市公司都已经销声匿迹了。除了少部分被并购或者主动退市的，绝大部分都因为业绩糟糕导致下市或者破产。这些公司别说为你提供回报了，简直就是实打实的「价值毁灭者」。
另外，也有学者统计过从 1957 年到 1998 年超过四十年里标普500指数的变化，反映了每个时代美国最好的 500 家公司的更迭。
统计结果就是：1957 年美国最好的 500 家上市公司里，在四十年之后，只有 74 家还存在于指数中。其他的 426 家公司，一小部分被兼并收购，大部分或者倒闭或者市值衰退极大，已经够不上「前500」的标准了。
换句话说，即使是上市公司，大部分也都是「不太靠谱」的公司。
另外，即使是被称为「牛长熊短」的美国股市历史上，也有过很多次十年指数完全不涨的情况。
比如上世纪七十年代，美国赶上了越战升级和中东石油危机，国家不合理的福利政策导致财政赤字急剧扩大等等一系列原因：从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯指数和标普500指数几乎纹丝不动，十年没有任何增长，算上通货膨胀甚至是亏损的。中间也有几次莫名其妙的大跌。十年对于整个市场当然是白驹过隙，但对于我们每个人来说，却是非常宝贵、无法挽回的时间。
当然，这两件事并不能完全解释我们身边大部分股民亏钱的原因。
下一讲，我们就来具体分析一下：为什么在股市里，大多数人会亏钱？我们下一讲见。
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毛远
公理是体系的基石。 1、买股票就是买公司； 2、股票是长期回报最高的资产。 常识类的道理总是简单优美，却奠定了体系的基础，包括投资者的长期成绩和投资预期。 有没有体系，能不能依靠体系在市场中获得长赢，在这一课开始分野。 另外，希望详细了解股票长期收益的朋友，推荐看看西格尔的《股市长线法宝》，也是一本奠基性质的教科书。
孟岩
可能你经常听说的一句话就是：股票的长期收益最高。但我不知道你是不是想过，为什么是这样？ 这节课从两个角度来聊了这个话题： 1）从股票和债券被发明的历史，以及股东和债主各自承担的角色； 2）从拥有最长历史的美国股票市场的 200 年走势来寻找答案。 如果重写，我可能会补充第三个角度，可能是更偏金融产品风险定价的角度。 比如说，法律规定企业的收入必须先还债，剩余的利润才能有股东分配。因此，投资股票所承担的风险比投资债券更高，所以「要求」的预期收益也需要更高。这就是所谓的「股权风险溢价理论」。 有理有据的第 2 期《风险与收益：相伴相生》详细讲了这个话题，感兴趣可以看看链接（又得麻烦负老师了）。 另外我想说说为什么我们需要从这么多角度去思考一个问题？ 这节课里，我们举了美国的例子，「从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯指数和标普500指数几乎纹丝不动」。写下这段文字的当下，恒生指数也几乎跌回了 11 年前。 人生有多少个十年？在这个事实和实际的亏损面前，「股票是长期收益最高的资产」显得如此苍白。 坚持并不是因为记住，而是因为心底的相信。多个角度的思考，可能更能帮助我们认清这些规律是否真的正确，从而能熬过那些最难的时光。 update on 2022.10.06
眼里有光的azure
重读《投资第一课》 | 02. 哪种投资的回报方式最高？ 【重点梳理】 上一课讲到人类社会巨大财富中很大一部分是以「公司」为单位创造的。而这一课就顺势继续讲述了：1- 参与公司分配最常见的两种方式：股和债。以及，投资中公理一般的理念：2- 股票是长期收益率最高的资产。 因为：1）复利的巨大作用；2）公司本身的优势（品牌，规模化/经营杠杆）；3）公司的背后是人，人依靠智慧勤奋勇气主动创造价值。 🌟重点中的重点🌟 当我们说「股票是长期表现最好的资产」的背后的两个注意点： 第一，这里的「最好」，指的是股票作为一个集合、一个大类、一个一篮子的打包产品来说的。实际上任何一个个股，都有可能价值毁灭，长期归零； 第二，「长期」表现最好，但是这个「长期」有多久，我们往往很难知道。 从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯指数和标普500指数几乎纹丝不动，十年没有任何增长，算上通货膨胀甚至是亏损的。 【我的感悟和实践】 1- 我们只要在银行存钱，其实就被动地参与了公司创造财富的过程中，这一点是不是很神奇？因为银行的主要任务就是把存款出借并收取利息。 此外，我们可以自己购买企业债券，或投资债券基金；还可以购买股票，或投资股票基金，乃至直接投资公司。这就是以「债」或「股」的方式来直接参与和分享公司的财富创造了。 2- 虽然法律规定，企业的收入必须先还债，剩余利润才能由股东分享。但要是资不抵债，其实投资债券也是会损失本金的。同样是给公司投钱，股票的收益上不封顶，债券的收益却有封顶（是事先约定好的），可是如果投错了公司，本金永久损失的风险却差不多。 因此，我自己的组合里，但凡能找到估值较低或合理的股票，是不放或尽量少放债券的。另一方面，在股市温度很高且变高、债市温度较低的时候，资产就适合从股转移到债。 【我的疑惑和猜想】 1- 怎么才能拿到股票长期最好的表现？ 我的想法是，买入的内容和估值决定了收益。也就是，如果在一个好价格买了一个好资产，那么大概率就能拿到长期的好收益率了。 好资产=盈利增长好 好价格=估值低 低估买入好资产，我们如果在低估值时卖出，就能享受到盈利增长，而如果在高估时卖出，则可以享受到盈利增长+估值提升两部分的钱。 昨天有群友问我说，一月买的长钱账户到现在还是浮亏的，正常吗？ 这可太正常了。企业盈利增长需要时间，反应在价格上又需要时间，而现在的估值和一月比并没有大变化。 2- 如果发生了像日本股市「失去的三十年」那样的情况，那长期投资还有意义吗？看延伸阅读2 【延伸阅读和资料】 1- 《估值对长期收益的影响》来自 E大https://youzhiyouxing.cn/n/materials/728 2- 《如果泡沫破裂，长期投资还有意义吗》来自知行信箱 https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1205 3- 《做一个合格的长期投资者：12. 为什么要投债券基金？》 https://mp.weixin.qq.com/s/Z9N3-I7gt4vQucKJ7bl2_Q @认识有知有行的第 1066 天
无知之幕 MAM
或许可以更准确说投资收益最高的是： 核心股票资产，毕竟死掉的上市公司， 远多于活下来的，这也是普通人， 长期持有指数基金，可以取得股市平均收益的机制， 更何况，第一只指数基金诞生在1975年， 伟大的约翰博格开启的伟大事业历史如此之短， 在此之前，普通投资者如何去投资整个股市呢？ 更可惜的是，股票市场的这一规律， 太不符合大多数人从远古继承下来的人性了， 我们差不多都偏好即时享受， 慢慢变富和我们的出厂设置完全相反， 在远古恶劣的生存条件下， 你见到垃圾食品就要抢，绝不能延迟享受， 否则就很可能成为人类远祖先烈了……
KuMoo
说白了，就是要投好公司，好资产，那么好公司的资产增长（我不知道理解对不对）是依靠自由市场交换产生的价值+公司技术进步提效带来的降本增效（交换更频繁溢价更高）+经济发展带来的通货膨胀。所以好资产是稀缺的，我有个问题就是本身土地也是稀缺的，尤其是一线城市（城市圈的核心城市）核心地段的房产也是稀缺的，不知道这类房产的增速对比好资产增速如何？ 我想说的是资产配置比简单的持有好公司更重要。有知有行应该先教我们资产配置理念，再教我们持有好公司一条策略。 1.在细颗粒度上，股票未必是最好的资产，所以人生有限，应该先做的是整体的资产配置； 2.在粗颗粒度上，股票是最好的资产，但不是个股，所以我们需要做的是指数投资； 3.在长周期来看，股票是最好的资产，所以我们要长期持有，但有可能10年不涨，所以结论是我们要更好的使用温度计，做大波段配置。在中短期，做资产包內的权重再平衡。 所以总结下：先做资产配置，再做指数投资，在大波段做整体资产平衡，在中短波段做股票资产包內再平衡。
老鬼
E大表达过本课末尾同样的意思，值得重视： 首先各位要明白一件事,非常重要的一件 事，很多股票投资者鼓吹股票是长期来看 最好的投资资产，在超长期的时间维度来 看，没错。但是在一年、五年，甚至某些 十年、三十年的维度看，真的并非如此。 A股时间太短，就用美股来说。历史上曾 经有好几个十年期，比如70年代，比如 2000-2010，股票表现非常差，甚至十年 都没有上涨。而在同期，总有些其他的品 种涨幅会非常巨大。十年并非一个很短的 时间，人生，也并没有几个十年可以错过。 所以，各类资产都要关注，都要配置。
认真长大的小孩儿
不知道为什么，看有知有行的投资课有一种看议论文的赶脚:首先提出问题--哪种投资方式的回报最高？得到论点--股票是长期收益最高的资产；然后分析问题（1、耐克前身蓝带体育的发展历程2、西格尔教授的美国大类金融资产表现图和中国1995年至今金融大类资产表现图3、1957～1998年40年间标普500指数变化）通过这些论据来论证“股票为什么是长期收益最高的资产”😊😊接下来就该解决问题了--既然“股票是长期收益最高的资产 ”那作为普通人或者散户的我们又该怎么学习和掌握这门复杂的学科呢？？好期待下一课☺☺
米粒
今日笔记： 1、做投资，就是把钱放到像「公司」这样可以不断创造更多财富的现实组织里； 2、参与公司财富分配最常见的两种方式——股（公司的所有权）和债（借给公司或者政府）；买股票就是购买了公司所有权的一部分。 3、股票是长期收益率最高的资产。原因有：1）长期复利的作用； 2）公司这种组织形式带来的经济上的优势以及规模化带来的优势； 3）尤其重要的一点是：优秀的上市公司，是可以依靠人的智慧、勤奋、勇气「主动地」获取很多价值的。 值得注意的两件事情： 1）这里的「最好」，指的是股票作为一个集合、一个大类、一个一篮子的打包产品来说的。而不是个股； 2）长期是最好，但长期是多久，很难知道。 4、投资体系的基石，就是相信股票，或者说好的公司，长期一定会带来超出平均的回报。
大鱼哥探险
今天这个课，想传递的核心认知是股票是投资收益最高的资产， 再过去150年里，股票的价值涨幅远远高于债券、黄金、现金等资产类别。 作者认为这主要是因为股票具有几个核心原因 1.复利增长 2.好公司的品牌溢价 3.规模化带来的成本优势 4.人的创造力。 我们把这几个因素归纳一下，也就变成了一个好公司的选择标准。 持续增长、品牌壁垒、成本壁垒、优质团队。 不过在这个比较中，作者没有举出房地产。但是从历史回溯，房地产的收益率相比股票并不低，并且更为稳定。所以这个结论有部分是存疑的。
隆隆ego
文章讲的非常好。业余理工生来说说自己的理解： 股票在细粒度的采样点上是非常随机波动的，受到很多干扰，横向干扰在不同的公司，纵向干扰在不同的短时间，导致股价差异性是非常巨大的。所以在细的尺度上股票不一定是最好的。 而我们的公理，""股票是最好的资产""，他是在统计意义上才成立的。所以他的采样点必须要非常的粗，这样才能平均各类干扰，达到统计上的趋势向上的效果。这一点非常像我们学习的大数定律啥的。。 一篮子股票是横向上的公司的平均，长期投资是纵向上的时间的平均，只有在粗尺度的平均采样下面，股票的赚钱效应才会达到非常稳定的状态，也就是股市稳赚。 坚持指数投资，坚持长期投资，是对普通人来说最稳健的赚钱方式，在这种情况下，股票才是最好的资产。
