欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。

这是海外投资 Blog 的第 21 期。本期 Blog ，我们来聊聊海外长钱新配置的欧洲和日本市场。

海外市场 & 业绩

首先依旧回顾下六月海外市场的表现。

六月的海外市场总体是上涨的。标普500和纳斯达克100指数在六月创下新高，分别上涨了 4.96% 和 6.27%。标普500等权指数上涨了 3.23%。日本市场在六月表现也不错，日经225指数在科技股的带动下上涨了 6.64%，东证指数则因为科技股占比较少，仅上涨了 1.83%。欧洲市场里，德英法三国股指均下跌，但 MSCI 欧洲指数上涨了 1.96%。

具体标普十一个行业板块里，九个上涨，两个下跌。信息技术板块涨幅最高，六月上涨了 9.73%；房地产和日常消费板块下跌，分别下跌了 0.49% 和 2.21%。

债券市场方面，六月美债上涨。美国十年期国债收益率从月初的 4.42% 下降至月末的 4.23%。下图展示了不同久期的美国国债 ETF 的表现，可以发现各种久期的国债 ETF 都有不同程度的上涨，其中长债涨幅较大，短债涨幅较小。

汇率方面，六月美元指数走弱，人民币在六月有一定程度的升值。离岸人民币汇率从 7.21 变动至 7.16，人民币汇率中间价从 7.19 变动至 7.16。海外长钱持有的以人民币计价的美元资产，月度表现会弱于同基金的美元份额，正如下图所示。

在股债双涨的情况下，海外长钱示例账户六月上涨了 3.01% ，同期业绩基准上涨了 3.48%。与基准的收益差主要由配置带来，六月海外长钱进行了调仓，将一部分的美股仓位调给了欧洲和日本。欧洲和日本市场在六月表现弱于美国市场，所以示例账户整体表现弱于基准。虽然短期收益不见得更好，但从风险的角度上来说，全球分散配置可以减少过度集中单个市场的风险，帮助我们在不确定性加剧的世界里睡个好觉。

欧洲和日本市场

我们看到，海外长钱组合在六月初新纳入了两个市场：欧洲和日本。就像我们去海外旅行时，需要做旅游攻略一样，当我们进行海外投资时，也需要了解所投资市场的特征、历史、「必去景点」和「注意事项」是什么。在《海外投资白皮书》和以往的海外投资 Blog 里我们主要介绍了美国市场的特征，接下来，欧洲和日本市场的「旅行攻略」也会逐步向大家呈现。

从地理上来看，欧洲是比较大的区域，东至俄罗斯，西至葡萄牙，南至希腊，北至挪威，有约 44 个主权国家。这么多的国家，我们自然不可能每一个都投资。根据世界货币基金组织的数据，2024 年欧洲 GDP 总量约为 28 万亿美元，占全球 GDP 的 26% 左右。其中，欧盟 27 国 + 英国，占全欧洲 GDP 的 80%。所以当我们说到「投资」欧洲时，其实一般是指欧洲的核心区域，即那些经济发达、上市公司较多、资本市场较为活跃的国家。

下图展示了 MSCI 欧洲指数成分股的国家分布。可以发现这些上市公司，多来自英国、法国、德国、瑞士等较为发达的市场。正如我们在《海外投资白皮书》提到，我们海外投资的目的是共享世界经济发展的成果，所以投资首选经济占比较大，资本市场较为成熟的国家。

再来看看欧洲的产业分布。下图展示了 MSCI 欧洲指数，与美国标普500指数的行业分布对比。可以发现，美国高科技产业占比较高，信息技术、通信服务的行业占比明显高于欧洲。这些行业对应的公司也就是我们熟悉的那些科技巨头：苹果、微软、英伟达、谷歌等。相比美国在科技领域的主导位置，欧洲的上市公司显得更「保守」一些，金融、工业、材料等传统领域的行业占比明显高于美国。不少传统企业更喜欢分红，所以欧洲主要股指的股息率也高于标普500。根据 MSCI 官网和标普官网的数据，截至 5 月 30 日，MSCI 欧洲指数的股息率约为 3.11%，标普500指数的股息率约为 1 .32%。

接下来，我们看看具体的欧洲公司。从 MSCI 欧洲指数的前十大成分股来看，不少是我们熟悉的公司，例如雀巢、西门子、SAP 等经常出现在我们日常生活中，光刻机龙头阿斯麦也在指数中占据了重要位置。此外，欧洲的医疗保健行业也相当发达，拥有不少国际制药巨头例如诺华、罗氏、阿斯利康等。

MSCI 欧洲指数的成分股较多，有约 400 只成分股，每只股票分到的权重都不太大，整体是较为分散和均衡的。

从单个国家的股指中，我们可以发现不同国家在各个领域上的优势。例如德国DAX指数集合了德国制造业和金融的优势，法国有不少奢侈品，英国则以能源和金融见长。在单个市场的股指里，由于成分股较少，权重也更为集中，大市值公司的表现会对整体指数产生较大的影响。

另外，欧洲市场存在比较有意思的一类现象：我们能看到空客（Airbus）既出现在了德国DAX指数里，也出现在了法国CAC40指数里。这是因为空客集团不是单纯的法国公司，也不是单纯的德国公司，而是由多个欧洲国家共同创立和拥有的。它拥有跨国生产链，由多国联合研发，享有多国的政策补贴。这类公司正是欧洲一体化过程中的产物。不少欧洲国家，特别是欧盟、欧元区的成员，它们的经济政策、货币政策和产业链有较强程度的绑定，所以当我们投资欧洲时，很难剥离其他国，单独投资一国。

从资产的历史表现来看，过去十年，MSCI 欧洲指数的年化收益率约为 7%（包含股息），标普500指数的年化收益率约为 12%（包含股息）。与美股相比，欧洲股票在过去十年的表现并不算优秀。特别是在 2009 年欧债危机后，欧州各国采用了更严格的财政纪律，控制财政赤字，在较少的政府投资下，过去十几年欧洲需求低迷。

这一点在今年有了改变。由于美国特朗普政府上台后奉行美国优先的原则，减少了对欧洲的国防支持，并且实行关税政策，在「失去」与美合作后，欧洲各国可能会重新进行债务扩张，来支持本国的发展。首当其冲的是德国政府。在今年 3 月，德国政府提出了大规模财政扩张计划，号称「不惜一切代价」重振经济、加强国防。此举让不少国际资金涌入欧洲股市。由于欧洲的经济、政策具有联动性，不少人认为德国财政转向将带动整个欧洲财政转向，未来欧洲或许会走出独立于美国的走势。当然，这只是大家基于当下事件做出的预测，未来事情的发展无人知晓。但从分散风险的角度，海外长钱在组合中纳入了欧洲市场。

接下来我们来看看日本市场。日本是全球第三大股票市场，仅次于美国股市和中国股市。根据世界交易所联合会的数据，截至 2024 年末，日本股票市场约占全球股票市场的 5.1%。

作为亚洲市场的重要组成部分，我们来看看日本的产业分布。下图展示日欧美三国股市的行业分布对比。可以发现，相比欧美，日本股市在工业和非必需消费领域占比较高。工业板块的公司，有日立、三菱商事这些制造业公司；非必需消费板块主要是汽车和快消品，例如我们熟悉的丰田、索尼、迅销（优衣库母公司）都是该领域的公司。

从具体指数来看，日本有两个较有代表性的指数，分别是日经225指数和东证指数。较为有名的日经225指数是日本的蓝筹股指数，成分股囊括了日本各行业的龙头公司，共 225 只成分股。东证指数则是更接近全市场指数，涵盖了日本主板的所有上市公司，约 2000 只成分股。值得注意的是，东证指数采用了常见的市值加权方式，即市值越大的公司权重越大；而日经225指数则是采用了价格加权方式，即股价越高的公司权重越大。这使得高价股在日经225指数中的占比会更大。

如下图所示，可以发现在指数 5 月 30 日的报告中，丰田、索尼这些高市值的公司并没有出现在日经225指数的前十大成分股中，反而迅销公司（优衣库母公司）的权重很大。这是因为迅销公司虽然总市值不如丰田、索尼，却是日本股市里股价最高的公司之一，所以它常年在日经225指数里占据较大权重。相比之下，依照市值加权的东证指数权重分配会更为分散和均衡。

从历史表现来看，无论是欧洲还是日本，过去业绩都是不如美国市场的。下图是不考虑汇率和股息因素，单纯股指价格的走势。可以发现，2005 - 2015 年，美欧日市场指数的分化还不是很明显。但近十年 2015-2025 年，标普500指数明显超越了欧洲和日本，这背后正是科技行业蓬勃发展的十年。还记得上文里美欧日的行业对比吗？美国信息技术行业的占比明显超越了其他两国，行业的助力也推动着标普500指数过去十年的繁荣。

如果我们考虑汇率和股息因素，用同种货币投资三国的股指。可见下图，展示了 iShares 公司三只股指 ETF 的收益风险特征。这三只 ETF 都在美国交易所上市，以美元交易，可以代表用美元投资下列三只 ETF 的收益表现。可以发现，过去十年标普500ETF依旧是表现最好的，日本和欧洲的年化收益率在 5-6% 左右。三国均为发达市场，所以年化波动率也比较低，在 15%-19% 左右。今年以来，在美国不确定的政策影响下，不少资金流入欧洲和日本，所以今年以来欧洲和日本的表现比较亮眼。

在海外长钱加入覆盖欧洲和日本股市后，欧元、英镑和日元的汇率变动，也会对投资组合产生影响。我们曾在《海外投资白皮书》和以往的海外投资 Blog 专栏文章中，提到海外投资中的汇率风险。有朋友或许会担心，加入新的资产类别是否会增加组合的汇率风险。其实结果是相反的，分散配置是降低汇率风险的一种方式。

拿美元指数来举例，美元指数是衡量美元对一篮子主要货币汇率变化的指标，这一篮子货币主要由 6 种货币构成，分别是欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎，其中欧元占比在 50% 以上。由于欧元占比如此之高，一旦美元指数走弱，那基本意味着欧元相对美元升值。我们持有的美国股票虽然会因为美元走弱而收益受损，但欧洲股票会因为欧元升值而受益，所以整体组合的汇率风险会降低。当然，我们使用人民币投资还要考虑人民币汇率的相对变动，但底层道理是一样的，多币种资产配置有利于分散整体组合的汇率风险。

最后，正如海外长钱团队在调仓解读中所说，纳入欧洲、日本的股市配置，对组合进行全球资产的均衡分散，分散风险、增强韧性。即便从收益的角度，投资世界其他国家/地区的股票市场不一定会获得更好的业绩表现。但从分散风险的角度出发，这是应当执行的投资操作。

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