叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的市场表现。从上周三到本周二，A股整体下跌，中证全指下跌 2.32%，大多数行业和个股不能幸免，我们最新的全市场温度降到了 62°。

具体指数方面，我们关注的指数里，最近一周仅有800消费是上涨的，上涨了 0.77%，其他都是下跌的。相比于全市场平均水平来说，中证红利、上证50、中证养老跌幅较小，而全指信息和创业板指跌幅很大，下跌了 4% 以上。

尽管整体温度有所下滑，但幅度不大。接下来我们看长钱账户的情况，我们看到，截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

我们之前在黑板报文章中介绍过，我们内部计算了中证2000指数的温度，一直在每周的黑板报文章中披露，不能看到实时数据。如今，中证2000温度计在 App 内正式上线了，大家可以在温度计页面，点击进入中证2000 指数观察页面，查看指数的最新温度以及历史温度变化，具体见下图：

需要说明的是，中证2000指数的发布时间很晚，中证指数公司公布的该指数最早的成分股数据，也就只到 2023 年 8 月。为了更好地体现中证2000估值温度的长周期变化，我们按照中证2000的编制规则，进行了历史成分股的模拟，在此基础上计算了指数更长时间的估值变化，从而得出该指数的温度数据。

作为小盘股，中证2000的波动性很大，利用温度计进行大周期择时的作用会更明显，这是我们内部要模拟计算中证2000温度计的原因。除此之外，中证2000作为小盘股指数的代表，与大盘股指数本身就有一定的风格互补性，从分散配置上也是有意义的，这是更重要的原因。

目前中证2000处于中高估状态，大家可以保持关注，等温度低下来，再考虑是否买入。跟踪指数的具体基金，可以参考有知有行给出的中证2000的严选基金名单。

临近年末，在总结今年各类基金表现的时候，看到了一些蛮有意思的案例，可以跟大家分享。稳钱账户之前持有过鲍无可管理的「景顺长城价值边际A」，针对鲍无可的投资理念和投资风格，我们还专门写过一篇文章介绍过。

他具有鲜明的价值投资风格，对于投资非常强调安全边际，宁愿少赚钱也不要赔大钱。而对于安全边际，他认为最重要的是两个方面，即股票估值和公司壁垒。在长期的投资实践中，他知行合一，取得了很好的业绩表现，属于市场上少见的、价值投资风格鲜明的基金经理。

正因如此，我们看到稳钱账户在建立之初，就持有鲍无可的基金，并且是持仓比例最高的一只主动偏股基金。持有期间，鲍无可的基金给稳钱账户做出了不错的贡献。然而，今年 4 月中旬，他管理的基金集中增聘基金经理，这往往是要离职的征兆，不出意料，在 5 月中旬他正式离任。4 月 16 日在得知他的基金出现集中增聘基金经理行为后，稳钱账户发布调仓信息，将他的基金从组合中调出。

临近年底，我们看鲍无可离职后，昔日他管理的多只基金，在他离职后的业绩表现，发现这些基金的业绩分化很大。主动偏股基金更换基金经理后的影响，在短短半年多时间，就体现得淋漓尽致。这是个很好的例子，我们来仔细看看，主动偏股基金的基金经理尤其是明星基金经理离职，对于基金产品的冲击，以及我们该如何抉择。

下面展示了鲍无可管理的 8 只基金，今年 5 月份到现在的业绩表现。我们能看到在鲍无可离职后， 8 只基金分给了 4 个基金经理，分别是刘苏管理三只，邹立虎管理三只，王勇管理一只，张仲维管理一只。

4 个基金经理接任后，短短半年多的时间，业绩差异很大。表现最好的是张仲维管理的「景顺长城沪港深精选A」，上涨了 72.74%；表现最差的是刘苏管理的「景顺长城价值边际A」，仅上涨了 9.94%，这只是之前稳钱账户的持仓基金。邹立虎和王勇管理的基金业绩则处于中间状态，收益率在 30% 左右。

业绩的分化是最终结果，背后体现出具有不同投资理念和投资风格的基金经理接手后，虽然基金名称、基金合同都没有发生变化，但基金背后的投资灵魂、策略风格和风险收益特征可能发生了根本性的改变。

我们在前面介绍过，鲍无可属于典型的价值投资风格，其投资哲学是安全边际，偏爱投资具有高壁垒且估值合理的公司，不追求市场热门赛道。这使得他管理的基金在 A 股大涨大跌的环境下表现稳健，牛市不够突出，但熊市表现良好。相比于同类偏股基金来说，最大回撤较小，产品具备创新高的能力。

当他离职后，他管理的基金分给了 4 个基金经理，这 4 个基金经理与他的投资理念投资风格有很大的差异：

• 王勇属于新人基金经理，没有长期的投资操作做参考，管理经验较短；

• 张仲维偏好科技成长风格，与鲍无可的价值风格区别很大，不论是基金中报还是三季报，都能看到他提高了基金中信息技术行业的占比。他接任的基金在 5 月以来上涨 70% 以上，侧面也能反映出他在科技成长上的布局。这意味着，价值风格鲜明、长期表现稳健的基金由于换基金经理，换成了成长风格鲜明、业绩波动很大的基金。

• 邹立虎从管理偏债基金跨界到管理偏股基金，之前管理的基金长期重仓有色金属、煤炭等周期股。与鲍无可在多个行业中按照自己的投资理念精选个股，行业配置较为分散有很大的区别。

• 刘苏是均衡成长风格，不像张仲维那样行业集中度很高，但整体偏好大消费板块，与鲍无可也不一样。他接手鲍无可的基金后，加大了消费板块的配置力度，消费的疲软，导致其接手的基金在这 8 只基金里排名垫底。

我们拿刘苏管理的「景顺长城价值边际A」来举例说明。他在接手基金后，短时间内没有做较大幅度的调整。2025 年中报显示，截止到 6 月底，该基金持仓的股票基本保持鲍无可离职的样子。但基金三季报发布后，我们能看到，刘苏开始按照自己的投资策略做出调整，一方面提高了股票仓位；另一方面，前十大重仓股也发生了很大变化，将自己偏好的消费股纳入进来。

下图展示了「景顺长城价值边际A」2025 年中报和三季报的前十大重仓股对比，除了两只标红的股票，其他持仓都发生了改变。

前十大重仓股不能完整代表全部持股情况，不能完整显示刘苏调仓前后的对比。下面这张图展示了「景顺长城价值边际A」2025 年下半年的业绩走势。其中业绩实际走势就是这只基金的实际表现，业绩惯性走势是按照这只基金中报的全部持仓保持不变后，形成的业绩走势。可以发现，两条线从 9 月份就发生了较大的偏离，刘苏调仓后的实际走势，落后不调仓的惯性走势高达 10 个百分点。

注：业绩惯性走势，是有知有行投研的成果之一。在之前的文章中，我们有过介绍。

这说明即便接任的基金经理在最开始接管时，选择保持短时间的持仓不发生变化，但随着管理时间的拉长，他一定会遵从自己的投资理念、投资风格、投资策略，回到与自己知行合一的路上来。

对于主动偏股基金而言，一旦更换基金经理，就是一个需要重点关注的警示信号。需要你重新评估新接任的基金经理与原基金经理，是否具有同样的投资理念、投资风格。由于大多数主动偏股基金对于基金经理的主动投资约束较小，主动偏股基金的表现，实际上高度依赖基金经理的个人能力。所以在大多数情况下，主动偏股基金的基金经理离职，尤其是风格鲜明的基金经理离职，都会改变该基金的投资定位，进而影响该基金在你投资中发挥的作用。

稳钱账户对鲍无可的离职，以及后续接任者的情况，都进行了详细了解和对比。从而快速判断该基金在更换基金经理后，是否会发生风格漂移，进而及时做出了调出组合的决策。

对普通投资者而言，很难深入了解这些行业动态和变化。但通过一些简单的判断，例如看不同基金经理各自代表性的基金，在不同牛熊周期的表现；不同基金经理偏好的行业是哪些等，也能大致了解。

如果还是判断不了，也可以通过查看该基金公布基金经理离职信息后，该基金规模是否遭遇了大幅度的缩水。很多机构投资者或者其他专业投资者，会选择用脚投票。大多数情况下，知名基金经理尤其是个性鲜明的基金经理离职，都是偏负面的。

这还引申出另外一个问题：为什么指数基金、债券基金等基金经理离职，不会像主动偏股基金那样，造成很大的影响呢？

这背后反映了不同类型基金运作逻辑的根本差异。我们前面介绍过，主动偏股基金的业绩更依赖于基金经理的个人主动管理能力，而指数基金、债券基金的业绩则不同。

指数基金的投资目标，是尽可能跟上某个指数的表现。基金的持仓情况已经由指数规则确定，基金经理的主要职责是控制跟踪误差，干预空间很小，更像一个严格的执行者。无论谁管理，严格按照指数规则操作，基金表现基本不会有大的偏离。

债券基金的收益，主要来源于债券利息、利率波动和信用利差变化。这些更多依赖于基金公司整体的利率走势判断、信用评级体系和完善的风控流程，是团队研究和系统化运作的结果。在某只债券基金成立时，就对投资范围、投资策略有明确约束。基金经理在明确的框架内操作，且投资操作高度依赖团队研究，个人风格的影响相对有限。因此，有知有行在选债券基金时，往往更在意基金公司在债券基金管理方面的整体实力。

强化个人还是强化团队，导致了个人离职带来的影响差异很大。如果你看好某个人的投资能力，选择主动偏股基金更符合你的目标。当然，这就势必要承受他离职带来的后果。如果你更看重策略的稳定性和可预期性，指数基金等产品则更符合。

最后，有知有行在严选基金里推荐了主动偏股基金，如果该基金日后出现了基金经理离职的情况，我们也会及时告知大家，做出相应的调整。

我们下周见～

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