叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股市表现。从上周三到本周二，A 股整体上涨，中证全指上涨 1.06%，我们最新的全市场温度来到了 72°。

具体指数方面，最近一周中证红利、中证养老、全指医药表现不错，分别上涨了 2.99%、2.59% 和 2.50%，涨幅远超市场平均水平。相对应的是，科技成长风格相关的指数，中小盘指数表现不佳，恒生科技、创业板指、全指信息出现了小幅下跌。

接下来介绍长钱账户的操作情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

本周我们来介绍恒生科技指数。从去年四季度到今年，恒生科技表现不佳，出现了下跌。尤其是在A股科技主题的股票和指数表现不错的对比下，投资者对于恒生科技及相关的股票，有点恨铁不成钢。市场上的吐槽声音多了起来，例如恒生科技沦为了外卖汽车指数，恒生科技相关公司能不能把钱花到 AI 应用上，不要撒钱在外卖大战上等等。

那么本周我们来聊聊近期不受待见的恒生科技指数。恒生科技指数发布于 2020 年 7月，目前已经成为港股市场最具代表性的科技股指数，跟踪该指数的公募基金规模将近 3000 亿元。

该指数名字中包含「科技」二字，如何定义「科技主题」，约束着该指数的投资范围和投资风格。通过查看该指数的编制方案，我们能看到，能进入到恒生科技成分股需要在行业和主题方面满足下列要求：

• 归属于工业、非必需性消费、医疗保健业、金融业、资讯科技业等其中一项行业类别

• 与网络（包括移动通讯）、金融科技、云端、电子商贸、数码、智能化等其中一项科技主题高度相关

• 在创新性要求方面符合其中至少一项：利用科技平台营运（如网络或移动通讯平台）、研发开支占收入比 >= 5%、年度收入同比增长 >= 10%等。

符合行业和主题要求的股票，恒生科技会按照市值大小排序，选前 30 只股票构成成分股。每只股票的权重按照流通市值加权，流通市值大的，在组合中的权重越高。该指数为了分散持股，对每只股票的权重上限有要求，非外国公司成分股的单只权重上限是 8%，外国公司成分股的单只权重上限为 4%，外国公司成分股合计权重上限为 10%。为了发挥指数优胜劣汰的作用，恒生科技规定每季度调整一次成分股。

从恒生科技的编制方案我们能看出，该指数对于行业和主题的要求范围还是相对宽泛的，符合要求的都会被纳入进来。我们现在看到的恒生科技的成分股多是大家熟悉的互联网公司，主要是由于这些公司多在港股上市，且公司股票市值规模很大，在恒生科技里都是重仓股票，对指数的影响很大。

下图展示了恒生科技指数最新的重仓股，恒生科技全部持股 30 只，这里展示了前 15 只。由于每只个股有 8% 的仓位上限，因此我们看到阿里巴巴、中芯国际、美团、比亚迪、腾讯控股等股票在指数里的权重都在 8% 左右。

估计有人会问，上限是 8%，怎么还有超过 8% 的呢？原因是指数是每季度调仓，不是每日调仓。去年底调仓后，指数里的个股权重会跟随行情发生变化，超过 8% 的会等到下次调仓，调回到上限水平。

从重仓股我们能看出来，恒生科技即便有个股权重的上限要求，但其持股集中度还是很高的。前十大重仓股在指数里的权重合计高达 69%，前十五大重仓股权重合计高达 82%。从重仓股对应的行业来看，主要集中在非必需性消费、资讯科技业里。下图展示了恒生科技发布以来，每年末的行业分布情况，重仓行业也主要集中在这两个行业。

非必需性消费、资讯科技业是恒生指数行业分类的称呼，可以跟大家熟悉的可选消费和信息技术行业做对应。在恒生行业分类里，非必需性消费包括汽车、家电、纺织服饰、旅游及休闲设施、媒体娱乐、教育等支援服务、专业零售等。资讯科技业包括资讯科技器材、软件服务、半导体等。大家可以查看前面恒生科技里重仓股对应的行业来一一体会。

由于恒生科技股票集中度高，行业集中度很高，它的波动性会很大。指数发布以来的最大回撤高达 -70%，更适合拿来当做进攻性资产来使用。

我们拿恒生科技与代表港股整体表现的宽基指数恒生指数来做对比，会看得更清楚一些。下图对比了恒生科技与恒生指数的行业分布情况，恒生指数行业更为分散，前三大重仓行业分别是金融业、非必需性消费、资讯科技业，其他行业或多或少都有一定比例的配置，恒生科技则主要重仓在非必需性消费和资讯科技业上。

今年以来，恒生科技跑输了恒生指数，原因就是今年以来恒生科技重仓的行业和股票普遍表现不佳。下图展示了恒生一级行业指数今年以来的涨跌幅对比。恒生科技重仓的资讯科技业和非必需性消费，排名靠后，资讯科技业下跌 5.5%，拖累了指数业绩。恒生指数由于持仓行业更为分散，整体表现更好。

作为投资工具，每个指数都具有自己鲜明的特色。大家在投资之前，需要了解每个指数的编制方法、行业配置、股票配置、投资风格等，来为自己所用。拿前面介绍的来举例，都是投资港股的指数，即便恒生科技有更大规模的基金跟踪、话题的讨论度也更高，但究其本质，它只能代表港股里科技主题股票的整体表现。如果你想投资港股整体，恒生指数则更适合。

对于长钱账户而言，我们看到，长钱账户在港股市场上选择配置了「恒生科技」指数基金。之前，长钱账户介绍过引入恒生科技的原因，主要是想在科技主题下，将恒生科技与全指信息搭配使用，共同捕捉未来科技成长的发展机遇。

恒生科技与全指信息能搭配使用，是因为二者股票的重合度极低，在科技主题里的细分行业配置方面，也具有互补性。下面两张饼图分别展示了恒生科技和全指信息的细分行业，为了使二者在细分行业分类上具有可比性，我们使用第三方行业分类标准来对比，这里采用的是万得二级行业分类。

从图里能看出来，全指信息主要聚焦于半导体和硬件设备，两个行业占比高达 84%，软件服务占比较低，只有13.53%。恒生科技则在硬件设备和半导体上占比不高，在软件服务、可选消费零售上的占比更高。这两个指数在科技生态系统上的侧重点不同，恒生科技更偏软科技，注重商业模式与应用端，而全指信息更偏硬科技，注重技术研发与制造端，二者在产业链上形成了很好的互补性。

我们看到，在过往长钱账户的配置方案里，会跟随恒生科技和全指信息的估值性价比情况，动态调整二者的配置比例。当二者都具有较高性价比时，长钱账户会选择都配置。当其中一个不具有性价比时，则会暂停买入，例如当下全指信息估值性价比较低，恒生科技估值性价比较高，长钱账户只选择配置了恒生科技。

但不论如何调整，二者作为科技主题基金，在长钱账户中都是当做卫星资产看待的。二者合计的配置比例，都是有上限约束的，不会因为估值合理，成为重仓品种。

去年开启的 AI 浪潮，以硬科技为代表的全指信息更为受益，价格上涨明显。相对而言，恒生科技相关的公司受益较少，甚至由于被给予过高期望，在期望落空后，投资者对公司盈利预期不断下调，股价遭遇下跌。都是科技主题指数，恒生科技相比于A股的科技指数，相对估值要更低。

未来科技主题如何演绎，是具有很大的不确定性的。就像当初长钱账户配置全指信息时，是预测不到后来 AI 叙事带来的效果的。按照长钱账户的逻辑，在卫星资产上，更看重于科技的长期发展。至于具体股票和细分行业最终谁会脱颖而出，由指数来进行优胜劣汰即可。在当下恒生科技具有一定性价比时，长钱账户选择继续配置，是符合它投资理念的选择。

最后，黑板报专栏在春节假期暂停更新。投资是场马拉松，而生活是更广阔的田野，愿大家暂时放下K线图的起伏，让思绪从市场的喧嚣中抽离，放肆地去玩、去陪伴、去感受热气腾腾的生活。

我们节后见～

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