叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

好久不见啊各位，今年春节假期很长，A股也经历了 10 天的假期。2025 年以来股市整体表现不错，尤其是今年春节之前，没有出现前两年的大幅调整，股市表现得很坚挺。因此不论是金融从业者还是投资者，整体来说，在今年的春节假期期间不用为股市而忧心忡忡了。

A股春节后第一个交易日整体表现不错，全市场 5000 多只股票，上涨的超过 4000 只。代表全市场整体表现的中证全指上涨 1.09%，我们最新的全市场温度来到了 72°。

具体指数方面，宽基指数整体表现不错，其中沪深300、中证500、中证1000、中证2000 单日涨幅都在 1% 以上。中证红利和创业板指也出现上涨，中证红利表现更好，上涨了1.52%，创业板指上涨了 0.99%。

行业主题指数方面，我们关注的指数普遍都没有跑赢宽基指数，其中恒生科技和800消费这两个难兄难弟还是下跌的。港股在A股休市期间提前开盘，算上春节期间的涨跌幅，恒生科技仍旧下跌了1.67%。800消费节后第一天是下跌的，下跌了0.69%。医药、养老表现也很疲软。

接下来介绍长钱账户的操作情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

整个春节期间围绕市场、围绕基金方面的消息很少，这次文章我们简单来说一下基金四季报涉及的相关信息。基金会定期发布运作报告，全年包括四篇季报、一篇中报和一篇年报。季报主要介绍基金在每个季度的运作情况，相比于中报和年报来说，披露的信息较为简单。

拿偏股型基金来说，基金季报主要涉及基金规模、基金与业绩基准对比、基金的资产配置情况、前十大重仓股情况、基金经理对该季度的投资运作的说明等内容。每个类型的基金在季报中披露的内容有所不同。如果你自己选择单只基金进行投资的话，基金的运作报告是需要关注的，尤其是主动偏股基金的运作报告。

对于货币基金、债券基金等中低风险的基金产品，本身投资的资产波动不大，同质性较高，大家不用花费大量精力进行跟踪。对于指数基金而言，更重要的是投资之前对于基金跟踪的指数有深入的了解，例如你得知道沪深300、中证 500指数的基本情况，包括是指数是如何选股的，如何调仓的，是分散投资多个行业还是集中投资某个行业，具有何种风格特征等等。对于指数基金的基金经理来说，日常的任务则是尽可能的跟上指数的表现，没有多少主动发挥的空间。

主动偏股基金则不同。就过往的主动偏股基金来说，基金经理在投资范围和投资策略上，有很大的发挥空间。基金经理可以依据自己和投资团队对于市场的判断，来进行选股和择时的操作。尤其是选股方面，对于全市场选股的基金经理来说，之前很少在基金合同里针对行业和风格偏离有明确的约束。自由度高带来的结果是，投资风格的长期稳定性较差。

尤其是面临市场上行业分化、风格分化很大的情况下，基金经理的投资风格更容易发生偏离。市场分化很大，意味着股票与股票之间、行业与行业之间业绩差异很大，基金经理投资的行业、股票不同，基金业绩差异自然很大。在面临基金业绩排名、投资者用脚投票的压力下，很多基金经理会选择进行较大幅度的调仓换股操作，来拥抱当下的热门资产。

从去年下半年到今年 2 月 24 日，市场上不同行业、不同风格指数业绩差异很大，其中科技成长风格的指数整体表现不错，申万一级行业中，通信上涨了 78%、电子上涨了 56%。有色金属受益于黄金等的亮眼表现，上涨了 94%。与之相对应的是，相当多指数表现一般，银行、食品饮料（主要是白酒）等还是下跌的。表现最好的行业与表现最差的行业，半年多时间，业绩差异在 100% 以上。

这迫使了很多主动偏股基金经理在行业和股票上进行了调整。这一点，我们可以通过多方面数据进行验证。基金四季报里，会公布基金持仓的前十大重仓股。从前十大重仓股的情况，我们能看到主动偏股基金在电子、通信等行业，配置了很高的比例。

下图展示了 2025 年四季末与 2024 年二季末，所有主动偏股基金配置的排名前 20 的重仓股名单。相比于 2024 年二季度末，经历了 2025 年科技主题的爆发，我们看到，主动偏股基金的重仓股发生了很大的变化，从股票名称和行业的对比，能发现，主动偏股基金的重仓股里，电子、通信等科技主题的股票数量大大提升。

如果我们将所有重仓股对应的行业进行统计，可以得到主动偏股基金重仓行业的比例变化。同样与 2024 年二季度末相比，我们可以看到，主动偏股基金在电子、通信等行业上的配置比例提升很大。除此之外，有色金属、非银金融的配置比例也有较为明显的提升。相对而言，主动偏股基金在食品饮料、公用事业、家用电器上，相比于 2024 年二季度末，配置比例降低的很明显。

整体来说，拥抱科技成为众多主动偏股基金经理的共识。中金统计了历史上公募基金集中持股的变化情况，得出的结论类似。我们知道，主动偏股基金过往出现了几次抱团现象，大家可以从下面的图中很明显看到。从 2024 年下半年到现在，基金在科技上的抱团现象越来越突出。而上一次抱团里的食品饮料，此次则成为大幅减仓的行业。

过往几次的基金抱团，都经历了一个抱团形成、抱团强化、抱团瓦解的过程。这也意味着，基金经理在这些问题上的选择和决策至关重要：要不要参与抱团？参与的话，在抱团过程中何时入场？在抱团瓦解前能不能及时离场？这会影响基金的业绩表现，继而影响着投资者的投资预期和投资回报。

就拿这次抱团科技来说，目前科技主题处于经历了大幅度的上涨，但还未结束上涨迎来大跌的阶段。对于主动偏股基金来说，抱团形成了，但没有到抱团瓦解的阶段。

我们可以在这个阶段观察主动基金经理的操作。例如，之前价值风格鲜明的基金经理，会不会坚守自己的投资风格，还是转而参与科技成长主题的抱团。参与抱团的基金经理，是什么时候入场的，会不会追涨买入？早期就布局科技主题的基金经理，在相关行业和股票大幅上涨后，会不会进行止盈操作，何时选择离场。

有知有行严选的价值风格的基金经理是姜诚和张明，大家可以查看这两个基金重仓股的情况，结合业绩走势，判断出现这二位基金经理此次并没有参与科技抱团。对于积极参与科技抱团，我们通过下面两张图能明显看出来，不同基金经理的操作是不一样的。

下面这张图展示了 A 基金 2025 年下半年以来的业绩走势。其中业绩实际走势就是这只基金的实际业绩表现，业绩惯性走势是按照这只基金 2025 年中报的全部持仓保持不变后，形成的业绩走势，这代表着假设基金经理期间不调仓换股形成的业绩走势。可以发现，两条线从去年三季度以来发生了较大的偏离，查看该基金的重仓股变化能看到，该基金从原来重仓金融，变成了大幅重仓电子、通信等信息技术行业，投资风格发生了很大的偏离。

下图展示了 B 基金的情况，与 A 基金不同，B 基金在 2024 年就重仓信息技术行业，随着自己持仓的股票上涨后，该基金经理在去年三季度进行了部分股票的止盈卖出，尽管业绩实际走势与惯性走势的差异显示，基金经理不如不卖，但本身卖出的操作更多的是体现基金经理对于持股性价比的考虑，也代表着他的投资理念和投资策略。

前面两个例子，从基金实际业绩上，到目前为止都是大幅上涨的。还有一些基金经理抱团的时点则很是尴尬，大幅上涨后才选择介入，至今业绩表现一般。

虽然前面对比的是业绩，背后更多的是反馈基金经理的投资理念和投资风格，在面临市场不同情况下的抉择，继而影响着大家对于该基金经理的定位和信任程度。选主动基金的背后是选人，人则是很复杂的，这也是选择主动基金后，需要大家进行长期追踪的原因所在，同时也是我们建议大家在选择主动基金时尽量进行分散配置的原因所在。

我们下周见～

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