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最近一周市场整体横盘震荡，中证全指从上周三到本周二，下跌了 0.34%。最新的全市场温度为 63°。相比于上周二，变化较小。

具体指数方面，最近一周医药、全指信息、恒生科技表现不错，而中证红利、创业板则小幅下跌，排名垫底。整体来说，过去一周指数分化较小。市场情绪也日趋平稳。

接下来介绍长钱账户的操作情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

2025 年基金年报披露完毕，我们本周结合年报数据，看看长钱账户、稳钱账户持仓的指数增强基金及主动管理基金 2025 年以来的表现。

先来看一张总览图：

从图中可以看到，相较于有知有行给它们制定的业绩基准，这五只基金都创造了一定的超额收益。每只基金获得超额收益的具体情况不同，我们今天先以「万家中证1000指数增强」为例，拆解指数增强基金到底是怎么「增强」的。其他基金我们找机会再慢慢介绍。

在深入分析之前，我们先回顾下被动指数基金、指数增强基金、主动管理基金的区别以及产品定位。

我们知道，基金收益 = A（超额收益）+ B（基准收益）- C（成本损耗）

这个公式的含义是说，一只基金的收益，由三部分组成。市场本身带来的基准收益（B）、基金经理或策略创造的超额收益（A）、以及管理费、交易成本等各种损耗（C）。不同类型的基金，在这三个要素上的侧重完全不同，这也决定了筛选它们时需要关注的核心指标不同。

被动指数基金的目标很简单，尽可能精确地复制某个指数的表现。它不追求超额收益（A ≈ 0），核心价值在于以最低的成本（C 尽量小）、最高的精度（跟踪误差小），把市场基准收益（B）传递给投资者。

因此，筛选被动指数基金时，核心看的是「跟得准不准」和「费用低不低」。跟踪误差越小越好，综合费率越低越好。它在组合中的角色是提供一个纯粹、透明、低成本的市场基准工具。

指数增强基金站在被动和主动之间。它以某个指数为基准，在大体跟踪指数的前提下，通过量化选股等策略，尝试获取一定的超额收益（A > 0），同时将偏离基准的程度控制在合理范围内。筛选指数增强基金的关键在于超额收益的质量，不仅要看超额收益的大小，更要看它的稳定性和可持续性。

主动管理基金的基金经理拥有最大的自主权，可以根据自己的判断大幅偏离基准，通过深度研究和主动选股来追求更高的超额收益（A 可能很高）。但与此同时，管理费和交易成本也更高（C 更大），且业绩的不确定性也最大。

筛选主动管理基金，本质上是在对「人」和「体系」做判断。历史业绩固然重要，但更重要的是理解业绩背后的原因：这位基金经理的投资理念是否清晰？投资流程是否可重复？团队支持是否充分？过去的好业绩是源于一套成熟的投资体系，还是依赖运气或不可复制的市场环境？

这也是为什么主动管理基金的筛选标准中，定性评估（投资理念、风格一致性、团队支持、利益绑定等）占据了非常重要的权重。这同时也意味着，主动管理基金是三种基金类型里，挑选难度最高的一种。

将这三类基金放在一起看，它们在投资组合中扮演着清晰而互补的角色：

• 被动指数基金是「基石」，提供低成本、高透明度的市场基准配置，是投资组合长期持有的基础；

• 指数增强基金是「优化器」，在紧密跟踪指数的基础上，通过量化模型等适度主动的管理，力求获取可控的超额收益，在风险与收益之间寻求更优的平衡；

• 主动管理基金是「增值引擎」，依托基金经理的深度研究与主动决策，追求显著超越市场的回报，虽然潜力更大，但波动与不确定性也相对更高。

拿长钱账户来举例，我们看到，长钱账户大部分配置了风格稳定、费率较低的被动指数基金。在中证1000和医药等容易做出超额收益的品种下，才选择配置了指数增强基金和主动管理基金。

前面我们看到，长钱账户选择的两只中证1000指数增强基金，从 2025 年到现在，都创造了一定的超额收益。下图是「万家中证1000指数增强A」2025 年以来相对于业绩基准的历史走势。

从 2025 年年初到 2026 年 4 月 3 日，万家中证1000指数增强A的收益率为 42.17%，而它的业绩基准（中证1000全收益指数收益率×95%+中证货币基金收益率×5%）收益率为 26.77%。这意味着，这只基金跑赢了基准 15.40 个百分点。这就是「增强」的效果。

结合基金披露的全部持股数据的变化情况，我们具体来看看，该基金是依靠什么方式来实现超额收益的。

假想一下，你是中证1000指数增强基金的基金经理，面对跟踪的中证1000指数，你有哪些手段可以战胜指数？

手段一：动态调整股票仓位。理想的情况是在中证1000位于市场顶部时降低股票仓位，在市场底部时提高股票仓位，这样可以有效控制跌幅，提高赚钱的概率。

我们通过查看该基金过往的股票仓位，会发现基金经理常年保持 90%-95% 的股票仓位，不做股票仓位的动态调整。

手段二：通过一定的行业配置偏离来获得超额收益。例如通过大幅提高单一行业配置，且该行业业绩表现还不错，通过行业配置会带来很好的效果。

我们来看看该基金的基金经理的选择。下图展示了 2025 年年末，该基金持有的全部股票对应的行业配置，以及中证1000指数里所有股票对应的行业配置，来看看二者的差异。

从图上能看到，该基金在各个行业的配置比例与基准指数的差异较小，最大的偏离也就在 2% 左右。这意味着，基金经理基本不通过「赌行业」来赚钱。

手段三：通过在行业内部精选股票来获得超额收益。例如基金和基准指数都配置了电子行业，但在电子行业内部，该基金选择的股票与中证1000指数选择的股票不同，基金经理通过深挖优质个股来赚取超额收益。

我们将每个行业里，基金持有的股票收益，与中证1000持有的股票收益，进行一一对比，得出结论，该基金在个股选择方面，创造了一定的超额收益。从 2025 年至今，该基金在个股选择方面带来的超额收益高达 8.31%。

手段四：通过股票买卖交易带来的超额收益。例如基金经理在购买股票后，没有选择一直持有，而是不断进行买卖操作，通过低买高卖来获得超额收益。

对于市场上的中证1000指数增强基金，多采用量化方式，通过高频、系统化的交易，捕捉短期价差、优化买卖时机。因此这类产品普遍换手率很高。该基金也不例外。

换手率高，会带来很高的交易成本，如果付出很高的交易成本，不能获得相应的收益补偿的话，那么进行高频的股票买卖交易就得不偿失。通过分析，我们看到，该基金通过股票交易带来了一定的超额收益。

我们在下图完整展示了该基金 2025 年以来的收益率拆分。其中基准指数收益率是「中证1000全收益指数」收益率，由于基金不满仓操作，留有一定的现金仓位，所以仓位配置超额是负的。除此之外，该基金在行业配置上基本没有超额，主要超额收益来源于个股选择和股票交易。

所以，这位基金经理的增强策略可以概括为：

• 不赌仓位：保持稳定的仓位，不试图通过择时获取收益

• 不赌行业：行业配置紧贴基准指数，避免因行业判断错误带来的损失

• 专注选股：在规则内，用量化模型挑选出每个行业内最好的股票

• 做好交易：通过系统化的交易能力，在每一个操作细节上希望赚取微小的优势

既然专注选股和做好交易是基金经理更为看重的，那么我们评估该基金时，就要重点追踪该基金的选股能力和交易能力。指数增强基金采用量化模型选股和交易，量化模型会有适配的市场环境，也有不适配的市场环境。通过分析，我们就会知道短期内该基金增强效果如何，稳定性如何，长期是不是具有增强效果。

万家中证1000指数增强的基金经理在 2025 年年报里对于自己的投资策略，是这样说的：

本基金采用量化多因子选股策略，控制行业权重偏离度、个股集中度，通过量化多因子选股的方式选取一篮子股票组合。在行业和风格配置相对于业绩基准指数相对均衡，无重仓行业或风格，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。采用量化风险模型合理控制组合风险，保证较小的跟踪误差，投资目标是获取在既定跟踪误差下的超额收益最大化。本基金股票组合中 80%以上权重为中证1000成分股，保持了跟标的指数的风格基本一致。

初看是不是很难看懂，但结合着我们前面的分析，是不是对该基金有更为深入的了解。我们下周见～

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