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这是海外投资 Blog 的第 30 期。本期 Blog ，我们来介绍 2026 年 3 月的股债金三杀，以及如何看待原油的一枝独秀。

海外市场 & 业绩

首先回顾一下 2026 年 3 月海外市场的表现。

上个月，应该是给大家留下深刻印象的月份。美国和以色列袭击伊朗引发的地缘政治风险持续升级，全球股票市场整体笼罩在高度不确定性之中。在此背景下，美国三大股指连续四周下跌，其他主要国家的股票指数波动性也在加大。衡量市场风险的「恐慌指数」一度升至 31.05 ，为 2025 年 4 月下旬以来的最高水平。

随着中东局势持续升温，能源价格推升至近年高位，WTI原油和布伦特原油今年以来涨幅均超 80%。油价持续维持高位，通胀预期升温，市场担心美联储可能难以继续降息甚至面临加息压力。3 月中下旬召开的美联储会议，宣布维持联邦基金利率目标区间不变，但是整体立场明显偏鹰。在此背景下，全球债市也同样受到冲击，美国国债收益率因此大幅飙升。

用「股债双杀」这个词来形容三月的海外市场一点都不为过。

接下来，让我们详细看看各海外指数在 3 月的整体表现。

日本股市方面，今年开年以来涨跌幅波动都比较大。日经225指数，1 月上涨 5.93%，2 月上涨 10.37%，3 月下跌了 13.23%。东证指数，1 月上涨 4.62%，2 月上涨 10.44%，3 月下跌了 11.19%。日本也是我们关注的海外指数里 3 月下跌幅度最大的国家。

欧洲股市方面，MSCI欧洲指数本月下跌了 10.25%。MSCI欧洲指数分散投资于英国、法国、德国、瑞士、荷兰等国家，能更好地代表欧洲股市的整体表现。单一市场方面，英国富时100和法国CAC40分别下跌 6.73% 和 8.9%，表现好于欧洲市场整体。德国DAX下跌 10.3%，表现稍微逊色了一些。

美国股市方面，整体下跌幅度会小一些，但是各指数间有一些差异。大盘成长风格的纳斯达克100指数，3 月下跌 4.89%，跌幅最小。其次是大盘均衡风格的标普500指数，下跌 5.09%。小盘股罗素2000指数下跌 5.17%。偏向中小盘价值的标普500等权重指数本月表现最差，下跌 6.18%。

标普500等权指数本月表现比标普500和纳斯达克100指数弱，原因是它重仓持有的工业行业跌幅最大。而标普500指数和纳斯达克100指数重仓的信息技术行业跌幅比较小，所以两者的跌幅就相对小一些。标普的 11 个行业中，只有能源行业收益为正，其他 10 个行业都是下跌的。

接下来我们看看债券市场方面。2026 年 3 月美债大部分是下跌的。下图展示了不同期限美债 ETF 的业绩表现。短久期的0-1年美国国债ETF上涨 0.27%，长久期的20年+美国国债ETF下跌 4.15%，久期越长，跌幅越大。

汇率方面，3 月人民币相对于美元、欧元、英镑、日元来说，都是升值的。其中相对美元的升值幅度不大，相对于英镑升值 1.66%，相对于日元升值 2.08%，相对于欧元升值最多，升值幅度达到了 2.35%。人民币升值，对我们投资海外资产的 QDII 基金来说，业绩会构成一定的拖累。

下面展示了海外长钱主要持仓基金的 3 月回报。我们可以看到，基金层面的收益都是负的，原因就是前面我们说过的。

股票基金部分基本延续了指数的涨跌幅。美国跌幅最小，其次是欧洲，跌幅最大的是日本。

债券基金部分，久期越长，跌幅越大。久期最短的是「摩根海外稳健配置A」，基金的加权平均久期在 1 年左右，3 月下跌 0.31%。而「富国全球债券人民币A」的加权平均久期在 5 年左右，对利率变化更敏感，本月下跌 1.25%。跌幅最大的「摩根国际债券」，该基金投资全球债券，不只局限于美债，并且该基金的加权平均久期在 7 年左右，本月下跌 2.06%。

综合各种影响后，我们看到 3 月海外长钱示例账户扣费后业绩为 -4.37%，业绩基准为 -4.11%，两者表现差异不大。因为海外长钱大部分配置的还是美股，欧洲和日本合计占比 10%，占比并不高，所以两者的下跌对组合的拖累也不是很明显。

股债金三杀，如何看待原油的一枝独秀

3 月份有两件事情值得关注。

第一件事，外管局在 3 月底给基金公司发放了新的 QDII 额度，一些此前限额严格的 QDII 产品已经打开了申购，也有一些还在规划中。海外长钱一直受限于 QDII 基金额度问题，单日限额很低，很难满足大家全球资产配置的目标，更别说美股回调后想加仓的需求了。正因为需求持续得不到满足，即使额度放开，预计也会很快被消耗完毕。这是这类产品中短期内都要面对的局面。

第二件事，是全球市场在 3 月份的动荡明显加剧。我们前面在市场行情部分进行了介绍。3 月全球股市大幅下跌，以美债为代表的全球债券也在下跌，海外长钱面对的是股债双杀的市场。除此之外，黄金作为避险资产的代表，同样大幅回调。

放眼全球大类资产，3 月份原油一枝独秀，出现了大幅上涨。股、债、金三类资产同时下跌，原油却逆势暴涨，这背后发生了什么？下面我们就来聊聊这个话题。

简单来说，这次油价暴涨的核心原因是地缘政治冲突引发的供应冲击。

2026 年 2 月底以来，美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡的航运近乎中断。这条海峡承担着全球约 20% 的石油贸易量，当它几乎被堵死的时候，市场对供应中断的恐慌迅速蔓延，油价大幅上涨。这不是因为全球经济变好、石油需求旺盛带来的上涨，而是一次典型的「断供式冲击」，供给突然消失，价格被恐慌推高。

在此背景下，我们看到全球股票、债券、黄金一起下跌。大家可能会有疑问：我们一直说股票、债券、黄金长期相关性较低，配在一起能起到分散风险的作用，为什么这次它们同时跌了？

原因在于，当市场被一个足够强大的外部冲击主导时，所有资产会被同一个逻辑驱动，出现短期同向波动。这次驱动一切的核心逻辑，是市场对「滞胀」的恐慌。

所谓「滞胀」，就是经济停滞和通货膨胀同时发生。油价暴涨直接推高了全球的生产和生活成本，通胀压力陡然增大；而高油价本身就像是对消费者和企业加了一笔税，会抑制消费和投资，拖累经济增长。更麻烦的是，面对通胀压力，央行不敢轻易降息，利率可能在高位停留更久，甚至进一步加息。

在这个逻辑下，我们来看各类资产为什么同时承压：

股票下跌：企业面临更高的能源和原材料成本，盈利预期下调；同时央行降息预期推迟，高利率环境压制了股票估值。成本上升叠加估值下压，股市自然承压。

债券下跌：债券价格和利率反向变动。市场因为油价暴涨而预期通胀会更加顽固，进而预期央行将维持高利率更长时间，甚至进一步加息，这导致债券收益率上行、价格下跌。

黄金回调：这可能是最让人困惑的。黄金不是避险资产吗？确实是，但黄金是不产生利息的资产，持有它的机会成本取决于实际利率。当市场因为通胀担忧而大幅推高名义利率预期时，如果利率上行的幅度暂时超过了通胀预期本身的上行幅度，实际利率预期就会上升，黄金的吸引力就会减弱。另外，市场恐慌时还会引发流动性紧张，一些投资者会卖出黄金来换取现金或弥补其他资产的亏损。

而原油之所以能独善其身，是因为它本身就是这次冲击的源头和直接受益标的。其他资产在交易滞胀的后果，原油却在交易断供本身。它的定价逻辑暂时脱离了宏观经济，切换到了地缘风险溢价和物理供应短缺的模式。

所以，这次股债金同跌并非资产配置理论失效，而是说明了一个更底层的原则：当遇到足够强大的系统性外部冲击时，几乎所有资产会首先对冲击本身做出反应，短期内被同一个逻辑驱动。分散配置的作用会暂时减弱，直到冲击的影响被市场充分消化，各类资产才会重新回归到各自基本面驱动的、相关性较低的正常轨道上。

聊完了为什么三杀、为什么原油独涨，接下来很自然的一个问题是，原油既然在这种时候表现突出，是不是值得加入我们的资产配置？

我们的看法是，原油在理论上确实能提供分散化价值，但在实践中，它更适合作为战术性工具，而非长期配置的核心资产。

先说原油的独特之处。原油不是单纯的金融资产，它兼具商品属性和政治属性。油价的主要驱动因素包括地缘政治、实体供需、OPEC+ 的产量决议等，和驱动股票（企业盈利）、债券（利率预期）、黄金（避险情绪、实际利率）的因素有本质不同。从长期历史数据看，原油价格与全球股债的相关性确实较低。在通胀上行、经济过热或地缘危机时期，原油往往表现突出，而这可能恰好是股债的困难时期。这种低相关性，正是分散配置的价值所在。

但问题在于，原油本身不产生现金流。股票背后是公司，能通过盈利增长和分红创造价值；债券能产生利息。而原油 ETF 只是一纸合约，追踪一种价格波动剧烈的实物商品，其回报主要依赖于价格变动。

再说这次的情况。表面上看，如果你在组合里配了原油，3 月份确实赚到了钱。但仔细想想，你的原油赚钱是因为滞胀的源头——油价暴涨，而你组合里的股票和债券亏钱，也是因为同一个原因——滞胀的后果。你并没有实现「东边不亮西边亮」的分散效果，更像是「按下葫芦浮起瓢」，组合整体的波动和回撤可能依然很大。

资产配置追求的「分散化」，本质是分散「风险源」，而不仅仅是追求「价格走势相反」。 在极端冲击下，虽然价格走势相反，但所有资产都被同一个巨大的、压倒性的风险源所驱动和定价，这实际上削弱了真正的分散化效果。

说到这里，我们顺便聊聊国内投资原油的公募基金。

公募基金里，投资原油的产品整体数量少、规模小。这里需要提醒大家注意甄别：不要一看到「石油」「油气」字眼，就认为是直接投资原油期货的。市面上不少带有油气字眼的基金，实际上投资的是油气相关行业的上市公司股票，它们的涨跌主要受公司业绩、政策、市场情绪等因素影响，和油价正相关但并非完全同步。

直接投资原油的基金目前只有三只：南方原油、易方达原油、嘉实原油。这三只规模都不大，且受限于 QDII 额度，今年以来处于场外暂停申购的状态，投资者只能在场内买入。

正因为场外买不了、场内份额有限，大量想追涨的资金涌入后，推高了这些基金的场内交易价格，产生了很高的溢价。也就是说，你在场内买到的价格，远高于基金实际的净值。基金公司和监管机构已经多次发布溢价风险提示，甚至实施了盘中临时停牌。

除此之外，原油基金是一个非常鲜明的高波动产品。上图展示了南方原油A成立以来的历史涨跌幅走势。我们能看到，这只基金在 2020 年大幅下跌，而 2026 年 3 月又因为中东冲突出现了大幅上涨。这张图非常直观地说明了原油资产的高波动特征，大起大落是常态。

当前买入原油基金需要格外警惕两个风险：一是高溢价风险。一旦市场情绪降温或基金开放申购，溢价可能迅速消失，即便油价不跌你也可能亏钱；二是地缘政治的不确定性。油价走势完全由冲突进展主导，任何局势缓和的信号都可能引发油价快速回调。

最后做一个简单的总结。

这次全球市场股债金三杀、原油一枝独秀，本质上是一次罕见的地缘政治供给冲击引发的滞胀恐慌。所有资产的涨跌，都被同一个逻辑驱动。

对于原油这类资产，我们的建议是：理解它的工具属性，而不是把它当作长期持有的核心资产。 它就像投资组合工具箱里的一把特种扳手，你不会天天用它，但在应对特定问题时可能有效。不过对于绝大多数普通投资者来说，在当前高溢价环境下追高买入原油基金都是需要警惕的行为。

如果确实看好能源板块的长期表现，可以考虑通过定投原油基金（额度放开时）或者A股油气 ETF 等方式，用小比例、长周期的方式参与，把它作为组合中的卫星资产，而非核心仓位。在参与前，务必清醒认识其工具属性、当前很高的交易风险以及自身风险承受能力。

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