叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的市场情况。随着中东局势缓和，A股全面反弹，尤其是之前受影响较大、下跌幅度较高的板块，此次反弹力度强劲。例如成长风格鲜明的全指信息和创业板指，从上周三到本周二，上涨了 12% 以上。除此之外，中小盘指数反弹力度也很大，中证1000、中证500、中证2000的涨幅要大于上证50和沪深300。

相对而言，之前表现较好的中证红利、800消费以及医药，此次反弹力度较弱。由于大部分个股出现上涨，最新的全市场温度提高到 68°。具体指数上，多数指数的温度都出现了提升。

接下来介绍长钱账户的操作情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。近期市场横盘震荡，没有出现明显的下跌趋势和上涨趋势，我们看到，长钱账户选择了按兵不动。

2025 年基金年报披露完毕，有知有行「基金CT」和严选基金页面里，涉及到基金年报相关数据全部计算完毕，已经上线更新了。如果你的持仓中持有单只基金，尤其是需要重点关注的主动偏股基金，可以来 App 相关板块，看一下你持仓的基金在 2025 年的整体表现情况。

本周黑板报专栏，我们以严选的主动偏股基金为例，跟大家介绍一下相关数据该如何查看，如何解读。

首先更新的数据是「基金公司跟投」数据，具体见下图：

这部分展示了截止到 2025 年底，基金经理持有本基金的情况，以及基金公司员工持有本基金的情况。对于全市场选股的主动偏股基金，我们很关注基金经理以及基金公司员工是否持有自家基金，尤其是基金经理。为了更好的实现与投资者利益绑定的目标，我们严选的主动偏股基金的基金经理本人必须持有自己管理的基金。

随着每次数据的更新，我们会关注基金经理持有基金的变化情况，是否有加仓、减仓、清仓等行为。尤其是清仓，我们会引起重视，去询问是否有离职等风险，提醒投资者进行关注。当然，有些基金经理自己管理了多只基金，我们会看基金经理持有基金的整体情况。

2025 年年底数据披露后，有知有行严选的主动偏股基金里，安信企业价值优选和富国天恒的基金经理加仓了自己管理的基金，其他基金的基金经理没有出现清仓行为。

第二部分更新的数据是「投资者收益分析」模块。基金年报里，会披露该年度基金收益率和投资者收益率数据，我们展示在下图中相应位置，大家可以查看。

对偏股基金来说，2025 年是整体上涨的年份。在熊市持续下跌过程中，投资者更多选择躺平不看，基金收益率和投资者收益率差异不大。但随着市场上涨，相当多偏股基金的短期业绩出现了快速上涨，尤其是热门赛道、热门行业主题类的偏股基金，短期业绩相当亮眼。在这种情况下，很多投资者选择追涨买入，造成了投资者收益率与基金收益率的不断扩大。

下图展示了投资者收益跑输基金收益的前二十名基金的名单，短短一年时间，投资者行为带来的损失达到 70% 以上，甚至 100% 以上。这不仅仅是个例，只看主动偏股基金，有约 200 只基金（不同基金份额合并计算），投资者追涨买入导致的投资者行为损失达到 30% 以上。相当多基金在 2025 年赚取了可观的投资回报，但投资者整体来说，却是亏钱的。

诚然，挑选一只长期赚钱的基金是很重要的，但如果只看基金收益而忽视投资者收益，可能会出现一种悖论：我们精心挑选了一只长期业绩优秀的基金推荐给用户，但由于产品波动过大或基金公司、销售渠道的营销方式不当，大多数用户最终并没有赚到钱。这显然违背了基金严选的初衷。

有知有行始终相信，基金筛选的终极目标不是挑出「业绩良好的基金」，而是挑出「能帮助投资者赚到钱的基金」。这两者之间的区别，恰恰体现在对投资者收益的关注上。

下图展示了我们严选的主动偏股基金 2025 年投资者收益与基金收益的差值情况，整体差异不大，这些基金在 2025 年的投资者回报在 10%～30% 之间，都帮助投资者获得了很好的投资体验。大家可以自行查看每只基金的具体情况。

第三部分需要关注的数据是收益拆分：R=A+B-C。具体见下图。

我们知道，基金收益 = A（超额收益）+ B（市场收益）- C（持有费率）

这个公式的含义是：一只基金的收益，由三部分组成：市场本身带来的基准收益（B）、基金经理或策略创造的超额收益（A）、以及管理费、交易成本等各种损耗（C）。对于主动管理的偏股基金来说，其定位是依托基金经理的深度研究与主动决策，追求显著超越市场的超额收益，虽然潜力更大，但波动与不确定性也相对更高。

在该项数据展示中，我们可以看到 2025 年该基金的超额收益情况，相对于业绩基准是否创造了一定的超额收益。我们严选的基金在 2025 年，只有大成睿享和富国天恒跑输了业绩基准，其他都是跑赢的状态。跑赢固然开心，阶段性的跑输情况也是常见的。面对跑输情况，我们就要引起关注，看什么原因导致了其跑输基准，同时也要观察，该基金是否具有长期创造超额收益的能力。

我们拿徐彦的大成睿享来举例，该基金是均衡风格，有知有行给他定义的业绩基准是「中证800全收益指数收益率×80%+中证货币基金指数收益率×20%」。该基金2025 年上涨了 12.19%，业绩基准上涨了 19.26%，单年度跑输业绩基准，长期来看是跑赢的状态。

这种情况下，我们可以结合持仓分析模块，以及基金年报里基金经理对该年度投资策略和业绩表现的说明，来综合评估。当然，你也可以把我们基金页面上的相关数据，喂给你的 AI，让它帮你分析。

拿大成睿享来说，该基金跑输业绩基准的主要原因是股票仓位较低，不到 60%，远低于业绩基准里 80% 的股票仓位。基金经理在年报里，针对保持较低股票仓位导致了短期业绩跑输情况，进行了详细说明。

该基金经理对股票的性价比有较高要求，不愿意去买入估值较高、能力圈之外的行业和股票，在市场上涨时会存在跑不赢同类平均的情况。这种类型的基金，在市场表现不佳时，更容易积累较高的超额收益。通过持续跟踪，你可以对该基金经理有更深入的了解。

富国天恒 2025 年基金收益率有 20%，但我们给他的定位是成长风格，业绩基准里，股票指数选择了中证800成长全收益指数，2025 年成长风格突出，使得我们给该基金定义的业绩基准上涨了 39%，因此该基金跑输了业绩基准。富国天恒的基金经理在基金年报里，做了一系列的反思，具体见下图。你可以了解为什么该基金跑输了业绩基准。

第四部分需要关注主动偏股基金的风格稳定性情况。这涉及一系列的数据，例如我们给他定义为大盘、价值风格，大家可以通过持仓分析里的市值分布来看，他是不是仍旧偏好大盘股投资。从行业分布和重仓股来看，他是不是偏好低估值、高股息的行业和股票。另外，该基金的换手率如何，买卖股票的交易行为变多了还是以持有为主等等。这部分数据对投资者的要求比较高，因此我们放到了最后一部分说明。

对于我们严选的主动偏股基金来说，风格稳定性较高，没有出现风格明显漂移的基金。尤其在 2025 年价值风格表现不佳的年份，我们推荐的两只价值风格的基金，仍旧坚持自我，没有去切换到成长风格。

这里面需要重点关注的「易方达逆向投资混合A」，该基金的换手率出现了较为明显的提升，从之前的两倍提高到四倍。这意味着该基金经理在 2025 年进行了高频的股票买卖交易。

针对这方面，基金经理在基金年报里进行了说明：

2025 年市场的波动以及风格变化上和以往几年相比更加剧烈，这对长期投资以及自下而上选股来说确实是一个更大的挑战。本基金依然致力于寻找市场未充分定价的好公司，选择风险收益比较高的个股。随着 2025 年权益市场的上涨，以及行业和个股之间两极分化严重，部分风格和部分行业出现了更好的买入价格，年末和年初相比，本基金股票仓位略微提升。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了通信、环保、石油石化，主要减持了公用事业、基础化工、汽车。本基金继续保持行业分布相对均衡的特点，致力于在多个行业中找出有竞争力的企业进行配置，而不是集中配置在少数几个行业去获取超额收益。

该基金并不是每年都是高换手的投资风格，只是 2025 年市场波动剧烈、分化明显，该基金经理提高了股票交易的频率。换手率提高必然带来交易成本的提升，如果最终能赚取到更高的投资回报，这种付出是有价值的。否则，高换手率叠加较差的基金业绩，则是需要警惕的。

我们看到，该基金在 2025 年创造了不错的超额收益，那么投资者付出的费率（成本）则是有意义的。

我们前面花费了大量篇幅来给大家介绍，基金年报披露完毕后，我们应该重点关注哪些数据维度。通过前面的分析，你在查看自己持仓的主动偏股基金的数据时，可以建立一个简单的决策框架：

• 看初心与诚意：基金经理是否持有？利益是否绑定？

• 看历史体验：投资者收益与基金收益差距大吗？这直接预示了你未来可能获得的真实体验。

• 看能力与归因：收益是靠市场（B）还是靠基金经理（A）？跑赢或跑输的原因是什么（看持仓、看年报反思）？这个原因你是否认同？

• 看言行是否一致：基金的实际持仓和操作（行业、市值、换手率）是否符合其宣称的投资风格和策略？基金经理在年报中的反思是否真诚、逻辑是否自洽？

有知有行将这些数据维度结构化地呈现，希望引导你进行这样的深度思考。投资主动偏股基金不仅是买一个产品代码，更是雇佣一位基金经理，并将财富托付于 Ta 的理念和品格。这些年报数据，就是你评估这位财富管家的年度述职报告。

不妨现在就打开有知有行 App，找到你持有的基金，按照这四个步骤，给它做一次全面的体检吧。 只有理解了你持有的到底是什么，你才能在市场波动时，拥有长期持有的信心和从容。

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我们下周见～

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