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欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。
这是海外投资 Blog 的第 31 期。本期 Blog ，我们来介绍日本指数及相关基金，近一年为什么出现了很大的业绩差异？
首先回顾 2026 年 4 月海外市场的表现。
和 3 月的恐慌下跌不同，4 月中东紧张局势出现缓和迹象，市场风险偏好显著提升。在此背景下，市场情绪全面逆转，我们关注的全球主要股票指数均录得正收益。其中，日本表现最好，美国其次，欧洲表现偏弱一些。
日本股市方面，日经225指数在 3 月下跌 13.23% 的背景下，4 月强势上涨 16.1%，是我们观察的指数中涨幅最高的。而同样是投资日本股市的东证指数，4 月仅上涨 6.56%，反弹力度不如日经225指数。如果看近一年的业绩，日经225指数上涨了64.47%，而东证指数上涨了 39.74%，二者的业绩差异很大。具体原因我们会在第二部分详细说明。
欧洲股市方面，MSCI欧洲指数本月上涨了 6.52%。MSCI欧洲指数分散投资于英国、法国、德国、瑞士、荷兰等国家，能更好地代表欧洲股市的整体表现。单一市场方面，德国DAX上涨 7.11%，表现好于欧洲市场整体。法国CAC40和英国富时100分别上涨 3.81% 和 1.99%，表现稍微逊色了一些。
美国股市方面，整体反弹幅度也不错，但是各指数间有一些差异。大盘成长风格的纳斯达克100指数，4 月上涨 15.64%，涨幅最大。其次是小盘股罗素2000指数上涨 12.16%，大盘均衡风格的标普500指数上涨 10.42%。偏向价值风格的标普500等权重指数本月表现相对不佳，仅上涨 5.87%。
标普500等权指数本月表现比标普500和纳斯达克100指数弱，原因是它重仓持有的工业表现一般。而标普500指数和纳斯达克100指数重仓的信息技术行业涨幅不错，所以两者的涨幅就相对高一些。标普的 11 个行业中，9 个行业上涨，只有能源和医疗保健 2 个行业下跌。
接下来我们看看债券市场方面。4 月底，美联储宣布将联邦基金利率目标区间继续维持在 3.50%-3.75% 不变，这是连续第三次会议按兵不动，完全符合市场预期。但是本次决议有三人反对纳入宽松倾向措辞，显示货币政策立场正变得更加谨慎。
在大家预期美联储年内难以降息的背景下，本月美债表现有所分化。下图展示了不同期限美债 ETF 的业绩表现。整体来看，短久期美债表现好于长久期。短久期的0-1年美国国债ETF上涨 0.29%，长久期的20年+美国国债ETF下跌 0.86%。久期越长，收益越低。
汇率方面，4月人民币相对于美元和日元是升值的，相对于欧元和英镑是贬值的。其中人民币升值，对我们投资海外资产的 QDII 基金来说，业绩会构成一定的拖累。相对应的，人民币贬值也会给我们带来好处。
下面展示了海外长钱主要持仓基金的 4 月回报。
股票基金部分基本延续了指数的涨跌幅。其中，「摩根日本精选A」的表现可圈可点。该基金是一只以日本东证指数为业绩基准的主动基金，指数本月上涨 6.56%，日元贬值 1.12%。但是该基金却上涨了 8.25%，说明基金经理通过资产配置、精选个股等创造了一定的超额收益。
债券基金部分，全部为负收益。主要是因为加权平均久期 7 年以内的美债，本月收益不到 0.3%，叠加本月美元贬值 0.82%，综合下来，债券部分的收益在 -0.5% 左右。跌幅稍大一些的「摩根国际债券」，该基金投资全球债券，不只局限于美债，并且该基金的加权平均久期最大，在 7 年左右，本月下跌 0.64%。
综合各种影响后，我们看到 4 月海外长钱示例账户扣费后业绩为 6.21%，业绩基准为 7.02%，小幅跑输业绩基准，整体差异不大。4 月份快速反弹后，海外长钱不仅收复了 3 月份的下跌，今年以来收益也已经转正，涨幅为 2%，再次创出历史新高。
市场上以日本股票为主要投资目标的公募基金，数量很少，具体见下面名单。这些基金主要分为两类，一类是以日经225指数为跟踪指数或者业绩基准的基金，下图中业绩基准里出现日经225指数的，都可以归为这一类。目前这类产品都是被动指数基金，以被动跟踪日经225指数为主要投资策略，区别在于是 ETF 还是 ETF 联接基金。
另一类则是以东证指数为跟踪指数或者业绩基准的基金，下图里的「日本东证指数ETF南方」和「摩根日本精选」都归为这一类。二者的区别是前者是被动指数基金，被动跟踪东证指数表现；后者则是主动管理基金，基金经理在不过度偏离东证指数的基础上，通过优选股票等方式，期望长期可以获得一定的超额收益。
尽管都是投资日本股市的基金，这两类基金在过去一年的业绩差异却逐渐拉大。下图展示了每只基金近一年业绩和今年以来的业绩表现。跟踪日经225指数的基金整体业绩会更好，近一年业绩在 35%～40% 左右，今年以来业绩在 13% 左右。跟踪东证指数的基金相对表现会差一些，近一年业绩在 16%～19% 之间，今年以来在 5%～7% 左右。
要理解基金业绩的差异，我们必须深入其跟踪的指数。日经225与东证指数尽管都是日本股市的代表性指数，但二者在编制规则、行业配置和股票集中度上，存在着根本性的不同。
首先来看编制规则，这是所有差异的起点。
日经225指数是日本的蓝筹股指数，成分股囊括了日本各行业的龙头公司，共 225 只成分股。东证指数则是更接近全市场指数，涵盖了日本主板的所有上市公司，有约 1700 只成分股。从成分股数量来看，东证指数成分股数量更多，覆盖范围更广。
但造成二者差异的主要原因是，二者在赋予每只成分股权重时采用的加权方式不同。对于东证指数来说，采用了自由流通市值加权方式，这是全球主流指数（如沪深300）采用的方法，谁的市值大、流通盘多，谁的权重就高。它更能反映整个市场的真实价值构成。
日经225指数则完全不同，其采用了价格加权方式，简单说，谁的股价高，谁的话语权就大。哪怕它的市值不高，凭借高股价，也能在指数中占据很高的权重。
这么表达，大家是不是无感。我们把两个指数最新的前十大重仓股列在下面，可以对比一下。两个指数前十大重仓股差异很大。拿金融来举例，日本的金融行业公司，市值很高，但股价不高，在东证指数里排名靠前，在日经225指数里，当前没有一家金融公司进入到前十大重仓股里。
相对应的是，对于信息技术这种科技主题类的公司，公司业务创新性强，成长性较高，公司市值规模不大，但往往市场赋予较高的股价。尤其是在过去一年 AI 大发展的阶段，科技公司的股价大幅上涨，在日经225里的权重会进一步提升。
正是由于编制规则的不同，两个指数在行业配置和股票集中度上，有很大的区别。先来看行业配置方面。下图展示了日经225与东证指数最新的行业分布对比。相比于东证指数，日经225大幅超配信息技术行业，配置比例高达 31%。其次是通讯服务行业。相比于东证指数，日经225则在金融和工业这两个行业上，大幅减配。由于日经225的价格加权特性，高价科技股权重天然偏高。这在行业配置方面，展现得淋漓尽致。
我们又进一步对比了两个指数细分行业的配置情况。下图展示了日经225与东证指数前十大重仓行业，二者的行业配置差异会更清楚一些。对于日经225指数来说，半导体这一个细分行业就占了 21%，结合前面看到的信息技术行业占比 31%，我们就能知道，现在的日经225指数与全球科技周期深度捆绑。
东证指数作为覆盖东京证券交易所约 1700 只股票的超宽基指数，它的行业分布更为均衡。金融、工业、消费等传统经济支柱行业占比更高，信息技术占比仅约 11%。它更像是一张反映日本整体经济状况的全景图。
除了行业配置不同，日经225指数与东证指数在股票集中度上也有很大区别。
日经225指数的股票高度集中，前十大成分股权重合计高达约 48%。指数的走势很大程度上被爱德万测试、迅销、TOKYO ELECTRON、软银集团等少数几只高股价龙头所左右，波动性更大。
相对而言，东证指数在股票方面很是分散，前十大成分股权重合计仅约 23%，最大成分股权重不超过 4%。没有任何一家公司能单独左右指数，走势更为平稳。
了解了两个指数的不同，结合市场环境，我们就能理解为什么两个指数过去一年的业绩差异如此之大。过去一年，全球资本市场的主旋律是 AI 人工智能和半导体超级周期。日本作为全球半导体设备和材料供应链上的关键一环，其相关公司股价迎来了爆发式增长。
在这样的市场环境下，日经225的科技尖兵基因被完美激活。其重仓的科技板块乘风而起，带动指数一路高歌猛进。东证指数的经济全景基因则显得相对平缓。虽然其持有的科技股也在上涨，但被金融、工业等涨幅相对温和的板块所稀释，整体表现自然不及前者锐利。
上图展示了日经225与东证指数过去一年的业绩走势，二者的业绩差异从去年 9 月份慢慢拉大。有朋友会问，对比了基金的业绩和指数的业绩，会发现，基金业绩大幅低于指数业绩，例如日经225指数过去一年上涨了 64.47%，但跟踪该指数的基金只上涨了 40% 左右。
原因主要是过去一年日元相对于人民币大幅贬值导致的。上图里黄色的线，日元贬值了将近 16%，这对我们投资日本基金带来了负面影响，除此以外，投资日本的基金股票仓位在 90% 左右，不满仓会导致基金在上涨行情里，跑输指数，但汇率的影响显然要大得多。
前面我们花费了大量篇幅介绍了日本的两个代表性指数，以及对应的基金的差异。理解了差异，大家才能做出合理的选择。如果你看好全球科技（尤其是半导体和 AI）的长期趋势，希望以高弹性捕捉日本市场的进攻性机会，能够承受较高的波动和回撤风险，可以选择跟踪日经225的指数基金。
如果你更看好日本国内经济复苏、企业治理改革带来的整体性机会，希望投资能够更全面、更均衡地分享日本经济增长，而非押注单一赛道，可以选择跟踪东证指数的基金。
当然，如果你看好日本股市的整体表现，但难以进行更为深入的分析，也可以二者都进行配置。投资日本基金，选择跟踪日经225还是以东证指数为基准，绝非简单的二选一，而是两种不同的投资逻辑和风险偏好的选择。日经225是锋利的矛，适合在明确的科技成长行情中进攻；东证指数是坚实的盾，适合作为分享日本经济长期发展的底仓配置。
没有孰优孰劣，只有是否适合。在做出决策前，不妨问自己两个问题：我如何看待未来日本市场的驱动引擎？我的风险承受能力如何？想清楚这些，答案自然清晰。
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