在较小的时间尺度上，人生就是一场做多做空的赌博。

01

上个星期，我去给车做保养。

4S店推销未来三年的保养优惠包，原价 3000 美元（是指你每次单独做总共要花的钱），现在一起买就可以打五折。

突然想起某「做空大师」的一句话：

所有的生意都是「做空」。

例如，预售机票，就是「做空」你按时登机这件事。

即：下注于你以为会发生的事情的反面，然后从中获利。

你以为自己会按时登机，但是万千人群中，总有一定比例的人因故改变行程。

于是商家预售给这部分的机票，就成功「做空」了。

国外流行礼品卡，逢年过节给人送卡，简单轻松。除了礼品功能，礼品卡最厉害的也是商家「做空」消费者会用卡这事儿。

据说，每年会有百分之十几的卡没有被用掉。商家成功「做空」。

还有：

健身卡是做空你的意志力。
温哥华的洗车卡是做空你对本地冬季绵绵雨天的误判。

再比如，你在某个城市买房，就是「做多」这个城市的未来。

但买房可能也是一种做空。

北美经济受疫情冲击较大，房价反而暴涨，我所在的温哥华再次出现抢房浪潮。原因之一也许是全球印钞。

此时此地，买房，尤其是贷款买房，就是「做空」超发的货币。

02

4S 店向我特价兜售保修服务，也是做空「我未来三年按时来做保养」。

做空就是用小便宜买走你未来的选择权。

人很讨厌不确定性，很多时候相信百鸟在林不如一鸟在手。

因此，我们常常打折甩卖选择权。

或者是说，为了确定性，而放弃选择权。

比方说，通常会觉得，我在推销员面前有两个选择：

• 我不买优惠包，未来三年要花 3000 美元保养费；

• 我现在买优惠包，未来只用花 1500 美元。

对比一看，我买优惠包似乎理所当然。

可事实是，也许未来三年我换了车，或者忘记来做保养。

以及，其中还有隐含的我所不知道的信息，例如额外费用。

如此一来，商家没准儿就「做空」成功了。

于是，我问了一下4S店工作人员：我可以在下一次保养前（一年一次）再决定是否买这个优惠包吗？

他回答：可以。

所以，事实上，我的选项是：

我不买优惠包，未来三年要花三千刀保养费；
我现在买优惠包，未来只用花 1500 美元；
我保留优惠包的选项，观察一下在下一次的保修前的一年里，是否会换车。

于是我最后选择了 3，保留了自己在未来的选择权。

03

但是，健身者可能恰恰是要利用「做空」的发作用力，倒逼自己去多运动一下。

于是，健身房的逻辑是：

商家「做空」买卡的健身者（当然高级的健身房是心怀用户的）；

健身者试图利用与商家做空的对赌来激励自己。

这个和婚姻有点儿像。

一句常见的口头禅是：男人没有一个好东西。

可见很多女人对男人很悲观。

而对雄性动物的分析，也表明男人对婚姻的确有「反骨」。

那为什么男女还是要结婚呢？

结婚的动机，类似于健身房的「双边逻辑」：

女人结婚是做空「男人成为坏男人」；

而男人结婚，是以此激励自己成为好男人。

再有，假如有朋友送你一张票，让你看场足球赛。为了提升观看的体验，你最好下个小注，这样会更加刺激，更加投入。

不仅要下个小注，我建议你下注给自己不喜欢的球队。

这样的话：

假如喜欢的球队赢了，你开心；

假如你讨厌的球队赢了，你赚钱。

04

以上，更像是用「做空」来打比方。

金融领域的做空要复杂得多。

投资高手段永平和李录都吃过做空的大亏。

所以，段永平牢记老巴的三个教导：

• 不做空；

• 不借钱（不加杠杆）；

• 不做不懂的东西。

为什么不做空呢？段永平的逻辑是：

做空有无限风险，一次错误就可能致命。
而且，长期而言，做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的。
价值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次，只要你做空，总会有一次犯错的，何苦呢?

许多道理都是要吃过大亏后才明白，理性如芒格也曾经因为用 margin，在两年内亏掉大部分身价。

告诫自己不做空的段永平，也时不时地做空一下特斯拉和GME，但只是小赌怡情而已。

上面说的，主要是「裸做空」，就是在自己没有持有相应股票的情况下来卖掉它。

「裸做空」和「逼空」的经典案例，莫过于 2008 年保时捷的故事。

• 2008 年 6 月底，保时捷宣布其持有的股票和期权使其控制了大众 51% 的股份。

• 对冲基金认为大众汽车股价过高，开始押注做空大众。

• 2008 年 10 月，全球资本市场卷入金融海啸，对冲基金加大做空力度，卖空仓位相当于大众总股本的 12.9% 。

• 2008 年 10 月 26 日收盘之后，保时捷突然宣布，对大众股权的控制上升到了 74.2% （本文省略了中间的坎坷过程）。

• 剔除州政府持有的 20% 大众股票，市面上流通的大众股票只剩 5.8% ，而卖空仓位却高达 12.9%！也就是说，空方即便把市场上的股票买光，也不够给期权多头交割。

结果，卖空者已无法买入股票来平仓，空头在交割日会自动爆仓。

短短几日内，股价从 210 欧元上涨到了 1005 欧元。

也许你还记得当年的新闻，德国亿万富翁阿道夫·默克勒因此卧轨自杀。

05

电影《大空头》里，讲述的是另外一种「做空」故事。

我做了个简单摘要：

大空头的攻略

时间：2005 年到 2007 年。

机会：2005 年，发现美国房贷还款记录糟糕，违约率不断上升。

下注：赌地产泡沫会破裂，做空次级房贷。

赌注：CDS。若输每年缴 1.5% 保费，若赢赚 30 倍到 50 倍保费赔付。

过程：从 2005 年开始下注，2006 年基金大幅回撤，饱受煎熬。

结果：2007 年，次级房贷危机爆发，大赚一笔。

电影里几个主角，看跌美国房价，做空次级房贷。

尽管道理并不复杂，但是要理解这个过程非常不容易。

我曾经总结过：

有些小概率事件可以叠加成大概率事件，而该事件因为「小概率」而拥有的特别选择权，会带来赚大钱的机遇。

光有这个秘密还不够，还需要「二阶」使用指南：

好的赌注需要一条凸性曲线的庇护。

这类机会很难抓住，因为你要找到一个被错误定价的机会，和愿意与你对赌的对手。

而且，你只能围猎，而不能去追捕。（这又是一个有趣的大话题了。）

这种做空，即使看起来是小概率，算下来期望值仍然是正的，而且时间对做空者而言是朋友而非敌人，例如上面的例子，每年的「小输」成本仅为 1.5%。

话虽这么说，如果你看过电影《大空头》，就知道独眼侠用这种方法赚钱有多么孤独，多么艰难。

06

做空「小概率事件」，是个奇怪的做法。这方面著名的公司有普世资本（或环球资本）。

该公司创始人马克·施皮茨纳格尔称之为：

尾部风险对冲。

这绝非到处去买彩票，而是花「小钱」，买到被错误定价的对冲资产。

更形象的描述，还是要回到我发明的「概率权」，环球投资以极低的价格去购买那些被甩卖的概率权。

难题在于，你能否发现那些馅饼？又是否能够持续找到被低估的对冲资产？

简而言之，这个策略看似简单，其实非常反人性。

连塔勒布这类看似理性冷酷的人，他自己的基金后期据说成绩很一般，外加身体出了状况，后来也关掉了。

同时，持续性地找到被错误定价的对冲资产，似乎需要一个人和一家公司始终很聪明，这类事儿能够持续化、规模化吗？

事实上，从 2009 年到 2019 年，美股迎来一场超级大牛市，许多尾部风险对冲基金都亏得一塌糊涂。

而马克·施皮茨纳格尔的环球投资，却赚得让人眼红：

• 2007 年刚成立就在全球金融危机实现翻倍的业绩。

• 从 2008 年开始算起，该基金的年回报率竟然达到了 76% 。

• 2015 年由于油价大跌以及中国经济放缓导致的市场大幅度调整，一天内净赚 10 亿美金。

• 2020 年第一个季度，因为全球疫情导致的危机，该基金实现回报约 40 倍。

环球投资看起来也很会做生意，也就是募集资金，因为基金总是需要弹药的。

环球投资的产品，被形象地称为「巨灾保险」，客户多是钱很多的金融机构，比如养老基金、主权基金。

客户指定部分需要上「保险」的资产，向环球投资额外提供一部分资金，环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。

环球资本的玩儿法很不容易，但是这种用「超级看跌」来对冲的思路，即使对于我等普通人，也算是多有启发。

07

现实中的做空，意义也许在于对「人生的尾部风险」的对冲。

例如：买保险、系安全带、远离烂人、狡兔三窟等等。

前几年有朋友（是职业选手，业余勿碰）做期货投资大赚，立即在深圳等地买了房子。

即使看空，也不宜轻易做空。例如早在 2004 年我就有做地产的朋友看空行业。

判断都是或然性的。他合适的做法也许是变现一部分资金投到别的行业做对冲，保留一部分地产投资，而非彻底离开。

长期看，人类处于前所未有的大上升通道，乐观，做多，大概率是对的。

而且，人生一场，来都来了，有什么好悲观的。

然而，中期和短期，我们也许会遭遇极小概率极大损失的极端事件，对其做空，就像买了一份保险。

在较小的时间尺度上，人生就是一场做多做空的赌博。

小学生比尔·盖茨曾经写道：

人的生命就像一场正在燃烧的火灾，一个人所能做的，就是从这场火灾中，竭尽全力抢救点东西出来。

但是，假如人生注定要结束，抢救了又如何？

最后

就像《西游记》中孙悟空的第一次落泪，是想到自己作为肉骨凡胎，终究要面对死亡。

我们无法为了获得长生而四处找神仙拜师学艺。

但，是否可以倒过来想一下：

人生其实就是一场对死亡的「做空」。

该如何「做空」人皆有之的死亡呢？举例如下。

问题：死亡会带走你。

做空：努力在这个世界留下一些什么痕迹。

问题：死了之后你什么都做不了。

做空：种些树，或类似于种树的跨代之事。

问题：死亡令现实世界毫无意义。

做空：去创造一些独立于死亡之外的意义。

这样一来，事情就有趣多了。

正如加缪所说：

「我们力所能及的，只是在别人从事毁灭的同时，尽可能多地去创造。正是这种漫长、耐心、默默无闻的努力真正促进了人类历史的进步。」

来源：公众号「孤独大脑」

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