是什么决定了股市涨跌?

  • ETF拯救世界 · 2021年4月14日
  • 23272
  • 57

一、拨开股市的迷雾:到底是什么决定了股市涨跌?(2011-12-12)

对于股市涨跌的原因,这么多年的投资生涯中,我一直在思考。其间也经历了几个认识阶段,到现在这个阶段有一个比较清晰的理念。记录下来,供自己反思也供各位博友共同探讨。

1. 「政策市」是否存在

很多人认为,中国股市是个政策市。

从一定意义上来说,这个是有道理的。打开A股线图,在历史的大顶、大底,往往都有些政策公布。

但,是否可以认为,是政策决定了股市的涨跌?

如果总结出这样的规律,无疑是管中窥豹、一叶障目了。

实际上,世界各国的股市,都会或多或少受到政策的影响。远的如美国 80 年代里根上台后的经济、货币政策导致了美股 20 年长牛;近的如 90 年代初台湾 10 倍大牛市被资本利得税砸掉了一大半。这些都是政策影响股市的绝佳例证。

可惜,虽然有时候政策很给力,但它并非是决定股市涨跌的决定性因素。它充其量是股市转折的「催化剂」之一。

「催化剂」在大盘或者个股的运行态势中,是非常重要的一个因素。它可以是很多东西,比如政策、比如公司开始研究某项新产品、比如新管理层等等。它可以扭转之前个股与大盘的运行态势,但它的作用,相当于「强弩之末不能穿鲁缟」里面的鲁缟。一只箭不能穿过它,不是因为鲁缟很结实,而是因为箭自己已经是强弩之末了。

2007 年,央行数次上调存准、数次加息;财政部半夜鸡叫调高印花税。国家铁了心地阻止股市过热,可惜,大盘依然疯涨到 6000 点。如果股市是个政策市,为什么政策没用,要中石油上市才能把股市砸下来?

结论:世界上没有政策市,但不能否认政策这个催化剂的作用。股市大幅上涨或下跌后,每一个政策的出台都有可能是股市转折的催化剂。

2. 那么,是什么决定了一轮牛市的上涨和熊市的下跌幅度?

决定牛市上涨和下跌幅度的,是两个因素:资金与预期。

非常容易理解:

只有资金和投资者的预期,能把股市拉到 6000 点,之后砸到 1600 点。当市场充斥着廉价的资金,当人们预期中国股市黄金 10 年即将开始万点指日可待的时候,6000 点也就出现了。反之亦然。个股也是这样。当大家预期重庆啤酒可能会研制出乙肝疫苗的时候,就会给它 200 倍的估值。

我们可以从 M1 跟踪资金,可以从中证登开户、交易数跟踪预期,都比较好用。

但是,注意,资金和预期可以决定幅度,但不能决定涨跌。也就是说,资金和预期只是「助推器」。

它们并不是涨跌的根本,那么,什么才是涨跌的根本?

3. 一切的秘密,都来自于它——估值

巴菲特是伟大的。不仅是因为他是世界首富,更重要的是,他阐述了很多投资领域的奥秘。他在几十年前就清晰地阐明了股票的真正内在含义。

很多人可以很轻松地说:「我拿着好公司的股票,与好公司一起成长」。我不知道他们是否真的认真考虑过,什么叫一起成长?你如何实现你在这家公司的投资收益?成长到何时?你是准备吃股利还是做差价?抑或陪它到死(并非不吉利,公司一定会死)?

实际上,老巴说的很明白:股票只是一个长期债券。

当你真的明白了这层意义,你就可以从最本质的内在理解股市涨跌的奥秘。

举例来说:2008 年 11 月,两市平均 PE 17 倍。由于 PE 的倒数则为收益率,可以很简单地计算出当时投资股票的收益率是 5.9% 。彼时,国债收益率是 3% 。请问是股市有投资价值,还是国债?

再往前推,2007 年 10 月,两市平均 PE 74 倍,倒数为 1.35% 。请问,是 1.35% 收益率的股市值得投资,还是 10% 的国安债?

资金都是聪明的。一定会从高处流向洼地,虽然也许时间很长、也许很快,但最终都会流向洼地。

所以,你可以很容易理解,为什么高成长的公司可以暴涨、可以享受高估值——它未来的收益率随着 PE 的迅速降低将越来越高。

你大概也听说过很多人讲「股市是经济的晴雨表」,也有很多人说,中国股市根本就不是晴雨表,是垃圾。因为中国经济迅速增长,股市却牛短熊长!

Dude,事情的真相是——当你用很短的时间,透支了很长时间成长的时候,你就需要用更长的时间来还债。2001 年股市 PE 到了 68 倍,之后 5 年虽然中国经济稳步增长,指数照样跌了一半就是这个道理。

从这个意义上讲,除了上证指数构成并不科学,上一波大牛市上了过多权重股,以致不能客观反映事实之外,它 10 年没涨的根本原因也还是在于 10 年前的估值过高了(深成指比上证客观很多,大家可以看看 10 年涨了多少)。

为什么台湾股市、日本股市离 90 年代初的高点还遥不可及?为什么美国股市 29 年崩盘后用了 40 年才收复失地?一切都因为估值。

当你明白了这一切,再回头去看新闻也好、论坛也好、很多牛人的博客也好,你会发现他们不停地停留在很浅的地方纠缠,无法触及股票的本质。

当然,如果谁都明白了,谁都能按照真相指导自己的行为,那我们的超额收益也就没了。

二、市场先生是有效的吗?(2015-08-05)

我是个信奉市场的人。我相信,市场才是真正要受到尊敬的主宰者,而不是任何监管机构、任何央行或是任何朝廷。他们也许会动用手中的力量改变中短期市场走势,但最终,市场先生会微笑着翻过手掌,将自以为是齐天大圣的孙猴子们压在掌下 500 年。

所以你看,总有人说中国股市熊了这么多年,不能代表中国蓬勃发展的经济如何如何。朋友,中国股市只是那些又大又迟钝的大象们走熊市而已。好好打开中证500,打开创业、中小的走势看看,哪里有一点点熊市的影子?中国股市自从设立以来,分明就是一个虽然有回调,但一路向上的超级大牛市!

知道为什么上证指数这些年如此孱弱吗?你好好回想一下,那些大家伙是哪年上市的。他们上市之后,上证指数就走出了与市场上绝大多数股票截然不同的走势。

2009 年之前,上证是与大家一起 happy 的。但是,2007 年那么多臃肿的大东西塞进这个指数并占据绝对大的权重后,他就开始萎靡不振至今。

(顺便说一下对两个交易所的认识。毫无疑问,深交所在各方面领先上交所不止一个身位!深成指的成分股已经大幅拓展,上交所,你的上证指数还打算这么搞吗?)

这还不能说明问题吗?

市场有效吗?太有效了!

谁是没有效率的,谁又代表着未来中国发展的方向?市场上所有投资者,用他们的实际行动投出了自己的一票。

所以,我很怀疑有些股票将近 10 年不涨,是不是真的是市场错了?市场先生是否会那么无效?我不懂,不乱说。

虽然,我坚定地相信一个观点:长期看,市场是有效的。但短期,市场也许会极度亢奋,也许会极度莫名其妙的萎靡。2015 年,毫无疑问是市场过于亢奋的时期。这个时期,就要离市场先生远一点,以免受伤。不过你要相信,它终究会回归理性,甚至有可能一蹶不振,走向另一个极端。

所以,正常的投资策略应该是在市场先生情绪正常的时候,好好的拿着你手里的好公司,陪着它长大。在市场先生极度低迷的时候,帮他一把,多买点支持他。在他狂热的时候,把你的筹码卖了,离他远一点,静静地看着他。

如果你根本就不会选股票,那么选几只有前途的指数基金,就最好不过了。——当然,前提是你相信中国的未来是美好的。

三、中短期来讲,市场走势就是资金的博弈(2016-07-22)

其实中短期来讲,市场走势就是资金的博弈。资金多了水涨船高,资金少了江河日下。

去年上半年那波牛市,是大量新韭菜(不好意思,没有贬义。找不到合适的词了)和加杠杆的赌徒买上去的。可以说实质上是个杠杆牛。最高时候融资额是2万多亿,场外配资不知道具体多少。

2 万多亿杠杆加上新资金买买买,5000 亿的减持和以汇金为首的 smart money(聪明钱) 悄悄撤退并未造成市场的下跌。但杠杆总是要还债的,6 月zjh现场督导机构卸杠杆,造成了 30 多次千股跌停。很简单,市场上钱就这么多,杠杆卸掉,回到最初,少了几千亿减持资金,怎么会不跌。

本来中小股票完全有机会回到正常估值,这样重要股东也不会再着急跑路,场外大量 smart money 也会回来继续价投。然而,一万多两万亿 gjd 资金进场,撑住了超高估值的绝大多数股票价格。等于补上了减持的缺口,再加上禁止减持,市场资金再度平衡,下半年又涨了起来。

可惜,减持禁令有到期的一天。年初减持禁令即将到期的时候,熔断发生了。表面上是熔断政策有问题,实际上是资金惧怕忍了半年的重要股东。zjh再度改变减持政策,市场再度趋于平衡。

不过,公司的重要股东真正了解自己公司的价值。如果公司不值这个价格,一有机会他们就会跑路。市场资金能够承接的时候还好,什么时候场内资金被抽干,无力承接,那么均值回归就还会发生。

说到底,还是一个价值的问题。除非再出新政策,不允许重要股东再减持。否则,该跑还是会跑。

长期来看,涨不涨是价值的问题。中短期来看,无非是资金的博弈而已。

四、不会去考虑「看多」「看空」(2016-11-03)

对很多人每天说的「看多」「看空」,本人几乎不会去考虑。

因为我认为人类的预测能力有限。一次对了,两次对了,总有一次预测错,前功尽弃。

我每天考虑的,是概率问题,以及在大概率和小概率的各种情况下,自己如何从中受益。

通俗讲,不判断未来走势。而是考虑在上涨、下跌,或者震荡行情中,如何获得满意收益。根据概率,进行配置。未来无论出现哪种走势,都可以拿出制定好的预案,从容应对。

另一个是客观。每天在太阳重新升起的时候,重新以新的眼光审视这个世界。不被昨天的自己绑架,客观公正地看待这个市场上发生的事。我不会绑架自己,也没有人能绑架我。

谦虚学习,提高自己,修正前进的方向,没有最好,只有更好。

五、研究金融市场的三个维度(2017-10-15)

前几天诺贝尔经济学奖公布,研究行为经济学和行为金融学的塞勒获奖。

非常有意思。

索罗斯说,「市场走势不一定反映市场的本质,而是反映投资人对市场的预期。」

格雷厄姆说,「股票长期是称重机,短期是投票机。」

大神们都已经早早地看透了市场的本质,并且用最形象、最容易懂语言告诉了我们——长期看,你买的东西是否好,是否值,是你能否赚钱的关键。然而中短期看,你能不能赚钱,很多时候跟「价值」是无关的。

股市涨还是跌,股票赔还是赚,中短期看,只与两种因素有关。第一,资金。第二,情绪。资金推升或者砸落股市,继而影响群众情绪高昂或者低落,再反过来影响资金进出,二者相辅相成。由此,每日股市涨涨跌跌,引无数英雄竞折腰。

于是我们可以推理出,研究金融市场的三个维度:

第一,长期看,我们关注的品种值多少钱,我们多少钱买也许可以赚大钱,多少钱买赔钱的机会更大。

第二,目前的市场状况。资金是如何流动?(比如利率等货币政策,比如重要股东增减持、IPO。如果希望更深一步研究,如交易结算资金、沪股通深股通资金变动、市值资金比、银证转账资金变动、两融余额、股指期货的折溢价率、股指期货的跨期价差等……)

第三,目前的市场情绪如何?(开户数据、账户活跃度数据等等太多数据)

这些理性的数据当然能帮助你吹散笼罩在资本市场上的迷雾,让你不会再对涨跌一头雾水。然而,想要赚钱,还不够。

很简单,你是一个「人」。你天生具备了人的优点和缺点。在资本市场,你的人性会让你做出一些非常不理性的事。所有理性的分析,所有的策略,所有的体系,能否顺利执行实施,最后都要靠你这个「人」来完成。

所以,我建议有兴趣的朋友,可以去研究一下行为金融学、金融心理学。

第一步要做的是了解它。认真研究人类有什么容易出现的,会影响我们投资收益的行为。第二步是克服它。想办法在自己的投资行为中规避这些行为。第三步是利用它。观察大众的群体性不理性行为,为我所用,提高自己的投资收益率。

  • 逆水行舟

    当被问到XX为什么涨了/跌了的时候,老唐经常会用这句话回答: 估值低了,就会借故上涨;估值高了,就会借故下跌。至于这个「故」究竟是什么,千奇百怪,防不胜防,所以索性不防。 看似避重就轻的回答,实则道出了问题的真谛,而且与E大的结论不谋而合:一切的秘密,都来自于它——估值。

    1年前
    80
  • 眼里有光的azure

    上一篇说到,如果股市是小狗,那么宏观经济是牵狗遛弯儿的主人,牵绳是估值——决定狗可以落后或超出主人多远的关键因素。决定狗的跑动的其他因素还有:吸引狗的骨头(投资者的预期)、狗的精神状态(货币量)等。 这篇继续指出: -可以从 M1 跟踪资金(中短期来讲,市场走势就是资金的博弈。资金多了水涨船高,资金少了江河日下。); -可以从中证登开户、交易数跟踪预期。 并再次强调,估值才是最关键的因素。长期来看,涨不涨是价值的问题(我们关注的品种值多少钱,我们多少钱买也许可以赚大钱,多少钱买赔钱的机会更大)。 我喜欢这段:A 股牛短熊长的真相是——当你用很短的时间,透支了很长时间成长的时候,你就需要用更长的时间来还债。 一切最终都回到好资产好价格不是么⭐️ @认识「有知有行」的第270天 2021.04.14

    1年前
    45
  • littleHHH

    E2-5这篇好难读,找到关键问题的主要矛盾 1.政策。催化剂。 可能是政策、新产品、新管理层(比如前段时间的高管辞职),可以扭转个股与大盘的走势,但功效类似于「强弩之末不能穿鲁缟」中的鲁缟,亦或类似于「最后一根稻草」。 2.资金和预期。助推器。 资金(跟踪M1)和预期(跟踪新用户、交易数),是中短期市场走势的推手,决定涨跌幅度,而非涨跌本身。其实跟通货膨胀类似,资金快速涌入,推高市场价格,资金大量撤离,引发兑现恐慌。无人高位接盘,价格自然回归,懂公司价值的人自然重新接手。 3.估值。关键问题的主要矛盾。 简单用PE理解:高速成长的公司,能够快速消化PE(无论PE高低),而低PE则预示高收益率。只是,当PE过高时,可能需要几年的成长才能消化掉,在漫长的消化过程中,难以收获可观的收益率。比如01年股市PE68倍,之后5年经济稳步增长,指数照跌一半。 好资产固然重要,是先决条件。而好资产的好价格更重要,是决胜因素。 4.市场。主宰者。 市场先生情绪正常时,拿住好公司陪他成长;情绪低迷时,多买几梭帮他一把;情绪狂热时,离得远点静静看他。 5.做法。只应对,不预测。 分析了政 策、资金、预期、固执、市场,并非是为了掌握预测股市涨跌的秘籍。而是为了做好应对,无论哪个因素改变,无论变成了什么样子,我们都应该可以应对。 6.自己。保持理性,搭建体系,用好策略。 道理都明白,但要知行合一,还是靠「人」实现。了解人性,克服人性,利用人性。

    1年前
    32
  • 2025

    研究金融市场的3个维度,估值(价值为基)、资金、预期(情绪)。浓缩为2个就是概率和赔率,精炼为1个就是低买高卖。每一个都不容易,但都得抓住对象这个基准点,好对象好时机就相对重仓,根据概率构建一个投资组合,根据赔率优化。

    1年前
    16
  • 散步去太空

    E大真是位大善人,水平高,无私。E大健康长寿!

    1年前
    9
  • 九月在别处

    这篇好多干货

    1年前
    5
  • 永远的高高

    10多年前如果我就有机会读到这些文字,那该多好啊!可喜的是我终于在2017年就遇到了且慢

    1年前
    2
  • 知行合一董印刚

    另一个是客观。每天在太阳重新升起的时候,重新以新的眼光审视这个世界。不被昨天的自己绑架,客观公正地看待这个市场上发生的事。我不会绑架自己,也没有人能绑架我。

    1年前
    2
  • 欧阳增裕

    多次谈到估值,不太会分析估值,这是我的一个缺点。

    1年前
    2
  • danwiihin

    硬货满满的一篇内容。 吐槽一下,不知道哪个词是敏感词,花了十几分钟把笔记的内容删了一大半都不能发表,最后只能作罢。在日后版本的迭代中能不能告诉我们什么地方是不能说的。😓

    1年前
    1