投资是基于概率和赔率的游戏。

所谓概率，指的是一个事件发生的可能性有多大；所谓赔率，指的是这件事发生后盈利或亏损的程度。好的投资是两个因素共同作用的。

用一个简单的公式来表达：投资收益 = 概率 x 赔率。

如果只注重概率，当遇到极端事件时可能会赔光；如果只注重赔率，那我们可能会浪费掉很多还不错的「积小胜为大胜」的投资机会。

因此，我们在投资中不能只注重一个因素而忽视另一个。

美国长期资本管理公司，全称 Long-Term Capital Management（简称 LTCM），曾经是聚集了投资大神和诺奖得主的梦幻组合。

可是他们仅仅存活了 7 年，就倒闭清算了。为什么？这得从他们的赚钱手法说起。

LTCM 以「市场中性套利策略」形成了一套自动化投资系统，在 1994 年公司创建以后一路高歌。

这种策略虽然单次获利收益不高，但是获利概率很大，因此通过 LTCM 加杠杆的办法扩大收益。

然而，他们所使用的数学模型建立在历史数据之上，在统计过程中，一些小概率事件常常被忽略。但是低概率叠加高赔率（杠杆)，产生了毁灭性的后果。

20 世纪末，俄罗斯发生债务危机。押上 60 倍杠杆的 LTCM，在 150 天内资产净值下降 90%！尽管美联储出面斡旋，美林、摩根等机构注资「续命」，LTCM 在 2000 年依然走向了破产清算的末路。

巴菲特将这件事形容为「推土机前捡硬币」——也许你身手敏捷、技艺高超、胆识过人，但是，不管你成功捡到多少枚硬币，只要被推土机撞上一次，你就完了。

还有一个经典案例，便是押注「低概率高赔率」的大空头。

美国房地产抵押贷款违约的可能性是多少？直到 2007 年之前，大部分人会想当然地回答：零。只有极少数独立思考者，嗅到了不对劲。

Scion 基金的掌舵人迈克尔·巴里（Michael Burry） 通过大量的调查和分析，发现了房地产抵押贷款里的巨大泡沫，而且坚信泡沫即将破灭。

可当时并没有专门针对房地产抵押贷款的做空工具，于是 Burry 博士发挥「没有条件就创造条件」的精神，游说各大投资银行为自己量身定做了 CDS，中文名为「信用违约互换」 (Credit Default Swap) 。

CDS 好比房地产抵押贷款的「保险」：当出现大量贷款违约时，持有者获得高额赔偿。

和保险一样，如果没有「出险」，持有者需要不断地缴纳「保费」，这也是 CDS 发行方的收益来源。但是和保险不同，持有者并不需要真的持有 CDS 对应的房地产抵押贷款。

换句话说，CDS 更像是押在房地产抵押贷款上的「对赌工具」。

现在我们当然知道，房地产抵押贷款可能违约甚至引发金融危机，但当时的主流观点是：房地产抵押贷款，永远不可能违约——至少，违约是概率极低的事。

低概率给空头们带来一个便利：CDS 的「保费」相当低，毕竟是小概率事件嘛。所以他们可以靠充足的现金，熬到泡沫破灭的那一天。

那天确实到来了，他们获得了超高赔率的回报。

新手死于「情绪作怪」，忽略了概率；老手死于「只认概率」，忽略了赔率。