知行黑板报

76 为什么指数基金的收益与指数不一致?

  • 知行研究 · 2022年1月18日
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叮咚叮咚,知行黑板报准时抵达,请查收。

最近一周股市先跌后涨,上周四、周五指数的跌幅不小,这周一早晨开盘,央行发布了降息的消息,刺激了股市的上涨。宽基指数里,最近一周多数上涨,创业板指涨得最好,涨了 2.89%,开年创业板就出现了快速下跌,最近有些反弹。上证50则表现不佳,下跌 0.84%。

行业指数里,继续分化。计算机、汽车、电力设备及新能源出现反弹,涨得最好。建材、钢铁、消费者服务则出现下跌。最近疫情又有所反复,本来寄希望在春节发力的旅游、酒店餐饮等消费者服务行业再次受到打击,今年以来已经跌了 7.15%。

这周国家统计局公布了 2021 年我国的经济数据,去年全年经济增速为 8.1%,高于 6% 的预期目标。有这个成绩还是很不容易的,尤其是在全面防控疫情的背景下。

但国家也看到了经济有下行压力,去年第一、二、三、四季度 GDP 同比分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,第四季度 4% 的数据也显示了今年稳增长的任务更加艰巨。为了拉动投资和消费,降低融资成本,央行在这周一降低了 1 年期 MLF 利率和 7 天逆回购利率。降息操作,刺激经济发展都会对股市形成利好,这也是昨天股市大涨的原因。

最新的全市场温度是 38°,跟上周持平。具体指数温度有涨有跌,变化不大。

本周黑板报不发车。如果之前没有关注过黑板报策略,今天有新的一笔钱要投入的情况,可以点击黑板报 - 第 5 期页面,里面有「新钱买入」板块。

黑板报策略的具体链接如下:

黑板报 - 第 1 期
黑板报 - 第 2 期
黑板报 - 第 3 期
黑板报 - 第 4 期
黑板报 - 第 5 期

接下来我们来回答一下用户上周咨询的一个问题:

指数基金跟踪的是指数本身还是全收益指数我理解因为指数基金会收到成分股分红,所以指数基金跟踪的应该是全收益指数,长期看基金净值会超过指数本身。但是昨天看某些中证500ETF联接基金在未分红的情况下,其历史净值曲线又和指数本身重合,这貌似跟踪的是指数本身,有点迷了。

看到这个问题是不是有点晕,这里面涉及了指数基金、指数、全收益指数。我们先抛开指数基金,来看一下指数的情况。

沪深300来举例,指数公司打造了沪深300指数、沪深300净收益指数和沪深300全收益指数,下面是它们从2010年6月份到现在的历史走势。

能明显看出来,沪深300全收益的业绩最好,其次是净收益指数,二者的差异不大,他们都比沪深300指数的表现要好得多。

我们熟悉的沪深300中证500等指数都是价格指数,它只反映了成分股的价格涨跌,并不包含现金红利的再投资收益。

如果某个上市公司进行了分红派息操作,将自己利润的一部分作为股息分配给投资者,其对应的股价会进行除息操作,出现回落,沪深300指数会默认指数点位的回落,不作任何处理。也就是说,如果发生了个股的分红派息,沪深300指数则默认为这部分都分给了投资者,日后的涨跌跟分红没有关系了。

沪深300全收益指数沪深300净收益指数则跟沪深300不一样,它们都考虑了现金红利的再投资收益。一旦发生了现金分红,默认投资者选择了红利再投资。只不过全收益指数不考虑税率,净收益指数考虑了税率。

我们知道,股票的分红派息是要缴纳所得税的,为了鼓励理性投资、长期投资,减少短期非理性波动,国家规定连续持有一只股票满 1 年后,股息免税,持有时间超过 1 个月不满 1 年的,收取 10% 的所得税,对于持有时间不满 1 个月的,收取 20% 的所得税。

全收益指数在考虑现金红利的再投资收益时,并没有考虑所得税缴纳的情况。净收益指数,考虑了税后现金红利的再投资收益,选择的适用税率是 10%。

通过上面的描述我们能判断出来,如果一个指数中的个股有分红行为,这个指数及其对应的全收益指数、净收益指数的长期表现就会有所差异。3 个指数相对来说,全收益指数长期业绩最好,其次是净收益指数,指数的表现是 3 个里面相对最差的。如果这个指数里个股分红频繁发生,导致这个指数的股息率越高,3 个指数的差异就越大。

说完指数,我们来说一下指数基金。这里面说的指数基金是普通指数,不是指数增强。我们还是拿沪深300来举例,沪深300指数基金采用完全复制法,就是按照沪深300指数的成分股及其权重来构建投资组合,并根据沪深300成分股及权重的变动进行相应调整。

所以沪深300指数基金的底层资产仍旧是一篮子上市公司股票,如果个股分红了,指数基金也是可以获得分红的,因为分红行为发生的很分散,指数基金经常会采用红利再投资方式,而不是直接发给投资者。因此,对于沪深300指数基金来说,长期来看业绩是好于沪深300指数的。

那是不是意味着,沪深300指数基金的业绩表现跟沪深300全收益一致呢?也不是。原因有很多,上面说到的分红要缴纳所得税是其中一个原因,其他的原因还包括:

指数基金为了应对赎回,不能进行满仓操作,一般要保留 5% 左右的现金仓位;基金经理在跟踪指数过程中会产生买卖个股的交易成本,例如跟随指数调仓、分红再投资、应对投资者的申购赎回操作等;基金本身在运作过程中还要从净值中扣取一定的费用,包括管理费、托管费、销售服务费等。这些都会导致指数基金业绩跟不上全收益指数

当然,指数基金经理还会额外进行一些打新操作,会增强点收益,但这部分影响很小,不足以弥补这些差距。

我们来具体看一看沪深300中证500中证红利这3个品种下,基金跟指数、全收益指数的对应关系。

3 个指数品种里,中证红利股息率最高,在 3.8% 左右;其次是沪深300,2.1% 左右;最少的是中证500股息率在 1% 左右。不论股息率高低,长期来看,这 3 个指数对应的指数基金的业绩都高于指数,低于全收益指数

股息率越高,这种差异就越明显。我们来看一下中证红利中证红利从 2010 年 6 月至今的年化收益率是 5.82%,中证红利全收益指数是 9.63%,而大成中证红利A的年化收益率是 8.68%,很接近中证红利全收益指数,二者的差异在 1% 左右。

不要小看这几个点的差异,在复利的作用下,越到后期差异越明显。我们来看一下同区间的累计收益,中证红利中证红利全收益、大成中证红利A的累计收益率分别是 89.71%、182.95% 和163.65%。这就是时间的力量。

对于股息率很低的中证500来说,这种差异要小得多,即便有复利的作用,后期的差异也不大,时间短的话,这种差异就更不明显了。

下图可以看到黑板报指数的历史股息率情况,大家看一看,基本就能知道该指数的指数基金和对应的指数的关系如何了。

说了那么多,回到用户的问题,指数基金按照合同约定,跟踪的是指数。但这并不影响我们通过指数基金获得个股的分红收益,这个指数的股息率越高,我们持有的时间越长,我们跟指数之间的差距会越大,我们赚的钱越多。

今天就到这里了,我们下周见。

想法

发布想法
  • 星若淳风

    啊啊啊,妈妈,上周我问的问题被有知有行黑板报选中了!

    2022年1月18日
    54
  • 眼里有光的azure

    1- 指数只反映了成分股的价格涨跌,并不包含现金红利的再投资收益。全收益指数则考虑了现金红利的再投资收益。 指数基金业绩跟不上全收益指数的原因: 1)分红要缴纳所得税;2)指数基金为了应对赎回,不能进行满仓操作,一般要保留 5% 左右的现金仓位;3)基金经理在跟踪指数过程中会产生买卖个股的交易成本,例如跟随指数调仓、分红再投资、应对投资者的申购赎回操作等;4)基金本身在运作过程中还要从净值中扣取一定的费用,包括管理费、托管费、销售服务费等。 2- 中证红利从 2010 年 6 月至今的年化收益率是 5.82%,中证红利全收益指数是 9.63%,而大成中证红利A的年化收益率是 8.68%,很接近中证红利全收益指数,二者的差异在 1% 左右。 不要小看这几个点的差异,在复利的作用下,越到后期差异越明显。同区间的累计收益,中证红利、中证红利全收益、大成中证红利A的累计收益率分别是 89.71%、182.95% 和163.65%。这就是时间的力量。 令人惊叹🤯 @认识有知有行的第546天

    2022年1月18日
    34
  • weiwei到来

    再一次get到复利 通篇下来我的体验是:文字都认识 内化成自己的理解需要些时间 😄辛苦整理啦 需要时常温习——温故知新

    2022年1月18日
    9
  • 每天进步一小点

    这会儿终于弄明白同一指数不同名目下的收益率为何差别那么大,除了考虑红利再投资的收益,还有税收、交易费用、基金公司留小仓位应对赎回……把道理分解讲解,循序渐进,感恩!长钱老老实实跟着有知有行黑板报,做时间的朋友,踏实!

    2022年1月18日
    9
  • RTHR

    1. 一个事实:等权指数的成本通常比加权指数更高一些,一部分等权指数基金甚至跟不上对应的等权指数本身。原因在于(2019年数据)公募基金的平均(股票交易)佣金达8%,等权指数的再平衡会带来相对更大的交易成本。 2. 被动指数基金经理也需要很强的交易水平: 理论上,指数基金只需在尾盘交易即可,但现实中时经常会因为各种原因导致基金与指数产生误差,某J开头的基金公司透露,为了减少误差,指数基金的盘中交易是他们家的绝活。

    2022年1月18日
    7
  • 梅河鹏

    本周不发车,那本周新钱跟投是不是不合适啊,?最好等到下周发车的时候再说嘛。

    2022年1月18日
    3
  • 小宝小

    想问下,红利的温度0度,是不是可以这样理解,说明红利指数极度低估,适合开启定位。

    2022年1月18日
    2
  • 天舒很自在

    中证红利倾向于一笔投?不用考虑分批进场

    2022年1月18日
    2
  • 可爱的柒

    中药指数值不值买入,目前比较高位

    2022年1月18日
    1
  • 知行2020

    麻烦问一下:现金主要在年底富余。此时只适合买第5期。这样会不会造成某一期待仓比例过大?风险过大?

    2022年1月19日
    1
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