孟岩专栏
原文发表时间： 2020 年 03 月 21 日
上周在微博调侃了一句：最近的暴跌让我赔了很多钱，但增加了很多对世界的认知。这不完全是坏事，因为投资是认知的变现，说明以后要赚更多了 ～
这句话并不完全是调侃。
投资的时间越长，我越认可这句话：投资是认知的变现。如果因为运气的原因，你的收益短期超越了你的认知，市场会用各种各样的办法把这些收益收回去。
芒格说：得到一件东西最好的方式，是让自己配的上它。中国古人说：德不配位，必有灾殃。我觉得说的也是这个道理，如果你侥幸获得了配不上的东西，最终你还是会失去它。
因此，对我们来说，比起收益，更重要的是不断增加自己的认知，形成自己的认知体系。而这些认知，最终会通过资本市场（股市）和其它方式（工资、股权、创业）变现出来。
今天的周报，就聊聊我最近学到或巩固了哪些认知。
在最近市场崩溃之前，美股整整牛了 10 年。尤其是 2017 年后，无论是 Shiller P/E 还是其它的估值方法，美股都一直在历史最高的估值区间，涨了又涨。
强劲的经济、低利率的环境、不断的回购，总是有各种合理化的方式来解释这种高估。当 2019 年 11 月巴菲特披露持有超过 1000 亿现金的时候，媒体又发出了熟悉的「廉颇老矣」的嘲笑。
一切在 2020 年 2月底画上了句号，我同意「大空头」Burry 最近接受采访所说的，不是新冠病毒也会有其它原因，美股大幅下跌的原因就是泡沫太大了。
不到一个月的时间，美股已经抹去了过去 4 年多的涨幅。「不要买的太贵」，这条认知一直在我的「认知体系」里，这次算是再一次印证。
前两天美股暴跌最严重的时候，有一个很反直觉的现象，就是所有的资产同时暴跌。不仅包括黄金、石油、债券这些与股票弱相关性甚至负相关性的资产，甚至连传说中的「末世货币」比特币也大幅暴跌。
现代社会的金融市场，在基于「预期」定价的基础上，又叠加了各种各样的衍生产品和杠杆，当危机到来大家都夺路而逃、收回现金的时候，真的出现了 Burry 所说的大家疯狂冲出剧院安全门的场景。
2015 年 A 股泡沫破灭，当时我持有的像中国平安、格力电器等股票的估值并不高，但也遭受了大幅的抛售。原因是当别人降杠杆保命的时候，已经顾不上估值高低或者资产好坏了，这时候流动性好的价值股反而是最好的变现对象。
此后，我的「认知体系」里添加了一条：当流动性危机发生的时候，即使你持有的公司估值很低，也可能会被抛售。
上周，很多外资因为美股的暴跌而需要变现回国救场，港股市场以及 A 股市场里面的白马股成了被抛售的重灾区，再次证明了这一点。
2 月 17 日的时候，当时 A 股还是一片「牛市已来」的气氛，我当天发了一条微博。
没想到仅仅一个月后，大家记账就已经从每天变成每月了。
我之前曾经发过一篇实证 —— 《为什么看盘越频繁亏的越多？》，是从行为心理学的角度讲述为什么我们看盘越多，最终会在心理的影响下亏的越多。
还有一个更重要的原因，当我们频繁记账的时候，会给自己一个心理暗示：自己「真的拥有这么多钱」。市场上涨的时候，我们特别喜欢记账，喜欢这种「拥有」的感觉。我们容易把这种感觉变成一种「锚」，用来指导自己接下来的投资。
在极端时刻，你自己拥有多少钱是由「疯子」和「傻子」决定的，他们不论成本的购买或者抛售，决定了你持有的资产的价格，以及你「拥有多少钱」。
如果用上涨时候的资产账户为锚，进行了和自己的实际情况不匹配的投资和消费，接下来市场下跌的时候就很难受了。
从目前看到的几个分析来看，尽管桥水目前并没有发生爆仓的风险，但是风险平价基金在危机发生时的大规模、自动化的抛售，应该是美股快速暴跌的原因之一。
Risk Parity（风险平价）模型在 2008 年金融危机中一战成名，变成了投资界的宠儿，我查到的数据是各种以 Risk Parity 为基础模型的投资组合总共高达 1.5 万亿美元（2018 年数据）。
控制不住的疫情、沙特和俄罗斯的石油战打破了之前的逻辑，「风险资产」和「避险资产」同时暴跌，破坏了策略赖以为基础的平衡，从而导致「暴跌 —— 降低波动率 —— 抛售 —— 继续暴跌 —— 降低杠杆 —— 继续抛售」 的负循环。
桥水的 Pure Alpha 策略回撤了 21%，Dalio 在公开回应中认为这种表现和历史最差的时候差不多，过去他们都从那些时期吸取了教训并挺了过来，这次也期待如此。
拭目以待。
同样在 2008 年为大家所熟知的另一个投资大师是 —— 纳西姆·尼古拉斯·塔勒布，他的三部曲《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》我都看过两遍以上，非常喜欢。
为了应对「黑天鹅」的尾部风险，塔勒布提出了一种「杠铃」式的投资策略，让自己的投资组合暴露在极端情况下：一端极度厌恶风险（比如现金和短债），一端极度偏好风险（比如股票组合），忽视中间（比如长期债券）。
最近几年，我似乎越来越能感受到「黑天鹅」（极端情况）的频繁出现。而在这些极端情况下，现金不但是巨大的保护，也能帮我们抓住罕见的投资机会。
但日常来说，现金一定会拖累投资组合的业绩。「应该为黑天鹅的情况留多少现金？」，这是我最近一直在思考的问题。
另一个思考角度是学习巴菲特。巴菲特通过伯克希尔旗下企业，特别是几个保险公司，贡献了源源不断的现金流。这些不断积累的现金流在因为「黑天鹅」而产生重大投资机会的时候，就派上了大用场，2008 年如此，2020 年依然如此。
找到持续的现金流，这也许是投资之外，我们更应该从巴菲特身上学到的东西。
历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚。
我不认为从估值或者投资的角度来说，这次危机和以前有什么不一样。利用危机带来的好价格，买到好的企业（指数），持有足够长的时间，我相信你会收益颇丰。
但穿过危机，我隐隐觉得有些东西变了。无论是微博、Twitter上的戾气，人们甚至国家之间的敌对和对抗，都让我觉得有些东西可能再也回不去了。
我不知道会发生些什么，但我会持续的学习和观察。
以上这些是我最近的学习和思考。很多朋友对我的文字的评价是「安静」，我喜欢这个词。上周在读书的时候，刚好读到这样一段话：
所有的平静都是来自于认识到事物并非我们所想的那样。
我觉得这段话有两个含义。
一方面，我们需要不断提升自己的认知，终身成长和学习。这样的「认知体系」，最终会在随机事件的冲刷下，带给我们「应得」的结果。
另一方面，我们也需要知道很多事情并非是我们想的那样。放开对结果和事物本质的执着，可以减轻我们焦虑、恐惧的感受，让我们更平静、更敏锐，做出更好的应对。
提升认知。不预测，只应对。接受结果。
投资和人生，都是如此。
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眼里有光的azure
原来2020年3月大盘的点位是2746。回顾那时，我加仓了，但也是拍脑袋加的。加仓节奏这件事，过去我就没有过好的理性的策略，18年随跌随买随心所欲，20年3月还是随跌随买，这样可以吗？ 朋友说底部是一个区域所以本来就没有一个公式，可我心里却是依然疑惑的：难道我就要这样一直随心所欲吗？我至今投资就是随心所欲的，可投资是随心所欲的事吗？ 困惑的azure @ 认识有知有行的第576天
无名草
“最近的暴跌让我赔了很多钱，但增加了很多对世界的认知。这不完全是坏事，因为投资是认知的变现，说明以后要赚更多了 ～”同意！我在最近惨烈的暴跌中，也学到了很多东西：1.不能买的太贵（这点同孟岩老师）。以前虽然也知道这个道理，但不懂估值，根本不知道什么是贵，只是感觉股市在涨，就是还在低点，在股市连续上涨一阵后，就以为是贵了，就不敢继续投入了，把定投停了，殊不知一开始就买贵了。2.加仓太早。因为没有估值的概念，在股市刚下跌几个点后，就以为机会来了，就开始买，再跌再买，还天真的以为自己践行了“别人恐惧我贪婪”，实际上股市下跌才刚刚开始。3.加仓档差太小。开始加仓后，几乎每次下跌都买一些，生怕错过了下跌的好机会，根本没拉开档差，还在下跌的半山腰，就没钱再投了。 当然，在认识有知有行后都是按温度计和黑板报买的（只是钱没了，只等每月工资剩余投入了），以后再也不自己乱买了😭😭😭
无名草
这几天的暴跌，虽然每天都要亏损几个月的工资，对工薪阶层来说，不心疼是假的，但因为认识了有知有行，我起码做到了不焦虑，不恐慌割肉，内心平静。我想这就是成长！感恩有知有行的陪伴！🙏🙏🙏
junlun
文中说到持续看盘会导致收益率降低，这个是有统计和心理学依据，但是我又想到了另一个方向来看这个事情:如果我们没有持续看盘，那就没有办法持续感受不同的点位自己的痛苦或者兴奋。这种感受我觉得也是很宝贵的经验，下跌的痛苦，上涨的兴奋，这种感受转化的经验可以让我们以后再面对类似的情况时可以更好地应对，而不会盲目的加仓减仓。至少我自己是这样的，以前买股票是一直盯着，从高点减十几二十个点，就觉得找到机会了，而继续下跌就害怕以后肯定回不来了。现在轻轻松松应对10-20％的下跌，30％也在可接受范围。
Lulu2021
芒格说：得到一件东西最好的方式，是让自己配的上它。 你自己拥有多少钱是由「疯子」和「傻子」决定的，他们不论成本的购买或者抛售，决定了你持有的资产的价格，以及你「拥有多少钱」。 提升认知。不预测，只应对。接受结果。
小姐姐呀
得到一件东西最好的方式，是让自己配得上它！
文竹
所有的平静都是来自于认识到事物并非我们所想的那样。
一面楚歌
随着年龄和认知的增加，真的越发理解“所有的平静都是来自于认识到事物并非我们所想的那样”。
等风来_UrhNDl
我就跟着E大买便宜货 哈哈哈哈哈
Lulu2021
芒格说：得到一件东西最好的方式，是让自己配的上它。中国古人说：德不配位，必有灾殃。我觉得说的也是这个道理，如果你侥幸获得了配不上的东西，最终你还是会失去它。 因此，对我们来说，比起收益，更重要的是不断增加自己的认知，形成自己的认知体系。而这些认知，最终会通过资本市场（股市）和其它方式（工资、股权、创业）变现出来。 当流动性危机发生的时候，即使你持有的公司估值很低，也可能会被抛售。 在极端时刻，你自己拥有多少钱是由「疯子」和「傻子」决定的，他们不论成本的购买或者抛售，决定了你持有的资产的价格，以及你「拥有多少钱」。 利用危机带来的好价格，买到好的企业（指数），持有足够长的时间，我相信你会收益颇丰。 所有的平静都是来自于认识到事物并非我们所想的那样。 一方面，我们需要不断提升自己的认知，终身成长和学习。这样的「认知体系」，最终会在随机事件的冲刷下，带给我们「应得」的结果。 另一方面，我们也需要知道很多事情并非是我们想的那样。放开对结果和事物本质的执着，可以减轻我们焦虑、恐惧的感受，让我们更平静、更敏锐，做出更好的应对。 提升认知。不预测，只应对。
