知行黑板报
叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。
上次黑板报是五一节前的 4 月 26 日，那天全市场温度降到了 1°，达到了 2008 年底、2018 年底的水平。全市场个股的估值整体来说，变得很便宜了，黑板报也全军出击，6 期全部发车。
之后市场开始有所反弹，尤其是大量的中小盘股，成为反弹的急先锋。从 4 月 27 日到现在，中证1000涨了 12.99%，中证500涨了 8.71%，相对来说，大盘股涨得慢一点，上证50涨了 1.39%，沪深300涨了 3.59%。
行业方面，大部分行业也是上涨的。涨得最多的是国防军工，涨了 20.51%，除国防军工外，涨幅在 10% 以上的行业有 6 个。30 个中信一级行业里，只有两个行业在这次反弹行情中是下跌的，分别是消费者服务和银行，分别跌了 2.81% 和 1.46%。
最近还有一个现象值得关注，那就是在最近海外市场表现不好，美股、港股一直下跌的时候，以前经常受海外市场拖累的A股，在上证综指跌破 2900 点之后，开始走出独立行情，很快又回到 3000 点以上，最近几天的 3000 点保卫战也都稳住了。
尽管未来怎样不清楚，但对情绪和信心的观察，会让我们对这一轮的走势更为了解。日后复盘起来，也会更为深刻。投资日志的记录也是一样的效果，尤其是在市场的贪婪、恐惧情绪更为突出的时候，记录下你的情绪、你的想法、你的操作、你的思考，能带你了解你投资的整个过程，更好地认识自己。毕竟，人是会选择性遗忘的。
最新的全市场温度涨到了 7°，具体指数方面，跟 4 月 26 日相比，黑板报里多数指数温度出现了上涨。但低估的指数还是那些，没有发生任何变化。结合全市场温度和每一期黑板报的情况，本期不发车。
黑板报策略的具体链接如下：
如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 6 期页面，里面有「新钱买入」板块。
我们上面的全市场温度和各个指数的温度，实际上提供了一种模糊的工具，去衡量当下全市场个股和每个指数的估值，在各自很长一段时间的周期里处于什么位置。如果温度较低，意味着当下这个品种跟过去比，跌了很多了，具有一定的性价比。
温度指标更多的是自己跟自己比，实际上，市场上衡量估值情绪的指标有很多，例如巴菲特指标、新发基金募集规模、两融余额、成交量等等，它们都能从各自的角度去说明，当下股市是偏冷还是偏热，是牛市还是熊市。
还有一类指标是在大类资产之间进行对比，例如大家都知道的美林时钟，给出了不同的经济环境下，哪类资产的性价比更高，它的优势在于清晰明了，难度在于对经济周期的判断太难了。
除了美林时钟之外，还有很多指标也是用来形容不同资产之间的性价比的。今天就介绍一个非常简单、很容易理解的判断股债性价比的指标，就是FED模型。
FED模型是由经济学家埃德·亚德尼（Edward Yardeni）于 1997 年首次提出的，这个模型的思路非常简单，就是通过股票和国债的收益率的差值（即风险溢价），来判断当前股市的估值水平。
股票属于风险资产，国债通常被认为是无风险资产，如果想让大家去投资股票，必须给予一定的风险溢价。也就是说，如果国债的收益比股票还高，那谁还去买股票呢？
具体公式是：风险溢价率FED = 股票市盈率的倒数（E/P）-十年期国债收益率
这里面「市盈率PE的倒数」用来代表指数或者股票的盈利收益率。市盈率=P/E, 市盈率的倒数就是E/P，也就是每股收益/每股价格。
这是什么意思呢？我们来举个例子。假设某只股票的每股收益是 1 元，每股价格是 10 元，那么市盈率就是 10 倍，盈利收益率就是 10%，也就是我用 10 元的价格买入了具有 1 元收益的证券。不考虑未来估值和利润的提升，每年账面上的理论收益应该就是 10%。
国债的收益率用十年期国债收益率做对比，站在长期投资的角度来看，如果股票的盈利收益率高于十年期国债收益率，就是风险溢价，这个指标越高，股票越值得投资，反之亦然。
估计大家看这个公式会有点懵，我们来直接上图形。
上面是万得计算的沪深300的FED风险溢价的情况，我选取了过去 10 年的数据。图中左边的数据显示了当前沪深300市盈率的倒数是 8.6%，中国10年期国债收益率是 2.82%，风险溢价的当前值是 5.78%，这个数值在过去 10 年里处于 71.93% 的位置。
我们上面介绍了，风险溢价的数值越高，股票的性价比越高。那么沪深300当前跟债券的风险溢价，在过去 10 年处于 71.93% 的很高的位置，就说明沪深300当前已经具备了一定的性价比。
图中右边深蓝色的曲线代表了沪深300的走势，橙色的面积显示了沪深300风险溢价的百分位的变化情况。从图里能看出来，当橙色数值很低时，例如 2015 年、2017 年底、2020 年底时，基本对应着沪深300的高位，而橙色数值很高时，沪深300一般会处于表现不好的底部阶段。
为什么会有如此对应关系呢？我们通过公式能看出来，想让股票跟债券相比的风险溢价数值更高，一般会有三种情况。
在其他情况保持不变时，上市公司的盈利提升，也就是E的提升，会带来股票性价比的提升。盈利的提升，也会提高未来股市上涨的概率
在其他情况保持不变时，债券市场大涨，国债收益率下降，也会造成股票性价比的相对提升。也就是说，债市大涨了，未来继续涨的概率降低了，此时买入债券的性价比不高
在其他情况保持不变时，股市下跌，也就是P的下跌，也会导致股票性价比的相对上升。
对于沪深300来说，最近一年股票价格的快速下跌，导致了其跟债券相比，具有了更高的性价比。我们来看一下中证500的情况。
中证500和沪深300相比，风险溢价的分位数更高，处于 95.61%，性价比会更高。这跟我们的温度计也能对应上。
其实用FED模型也能解释今年美联储加息，美股下跌的情况。美联储加息，美国的 10 年期国债收益率创新高，无风险资产收益很高，股票的性价比就降下来了。留个小问题大家可以思考一下，为什么在美联储加息过程中，纳斯达克等成长性的、估值较高的板块会更为敏感，跌得更多呢？
除了FED模型之外，衡量股债性价比的，还有股息率溢价，这次就不介绍了，其实原理是类似的。每个指标都有自己适用的情况，没有一个完美的指标能指导一切，但多重指标都显示当下A股具有很高的投资价值时，我们会对自己的投资操作更有信心。
最后，上周末知行研究公众号写了一篇关于沪深300的科普文章，对沪深300不了解的，可以去看看，链接放在文末了。我们下周见。
雨白
开一个“就这？毫无难度”楼，同感的朋友+1
「股票属于风险资产，国债通常被认为是无风险资产，如果想让大家去投资股票，必须给予一定的风险溢价」。 「风险溢价」大家都理解了不？还不是很清楚的朋友们，欢迎前往「有理有据」这一期内容，通过漫画的形式来理解什么是风险溢价~
眼里有光的azure
1- 用FED 来做资产配置挺可爱的，比如FED小于一倍标准差（处于低点）则低配股票，稳健投资者1成，平衡投资者3成，激进投资者7成。FED大于一倍标准差（处于高点）则高配股票，稳健投资者 3成，平衡投资者 6 成，激进投资者 9 成。 2- 在熊市里判断向下的底部时，对于上证50、沪深300、红利等指数，也可以用股息率判断性价比。毕竟，市盈率低了可以再低，而如果股息率都比较高了，就完全可以多买股票少买债券了。 @认识有知有行的第607天
步枫
之所以估值高，成长性的资产会更为敏感，我觉得可以从「风险溢价」与「资金价格」两个方面来回答。 当无风险利率上升，低风险资产的性价比就会提高，高风险资产的性价比就会降低，风险越高，降得越多。这类成长性资产往往是看远期收益较多，时间拉的越长，风险越大，于是就越敏感。 同时，这些成长性资产往往自身造血能力没有那么强，对融资能力相对更为依赖，资金价格的上升也会影响到这些成长性资产的实际扩展，造成预期的下降。
RTHR
1. 股权风险溢价在A股中是非常好的赔率指标（即风险溢价可以用来预测在这个位置买入股票，未来回报率可能有多少）。但作为胜率指标的效果我感觉不太ok。 2. 第1点也有特殊情况——至少近10年来风险溢价的底部，也会是A股大市的底部，近五年内更是预示着市场会在6个月内反弹。 再配合有知有行的全市场温度，一个抄大底，一个逃大顶，完美！ 3. 风险溢价不是万能的，至少有这些问题： 比如，中枢会移动（每一轮短期债务周期的风险溢价中枢都不同）； 再比如，它不考虑债券的估值（及其预期），也不考虑通胀（及其预期），所以不能作为「估值」指标来用，它的本质就是性价比，而且仅仅是即期性价比。 4. 文章中留的问题有很多个角度去解释， 比如从折现率这端考虑，成长型公司的估值来自于十年二十年后，它当初画的饼能否实现，这相当于一张高风险的超长久期债券。短端政策利率大幅抬升，长端必然天崩地裂，更何况投资者自己也会降低「久期」（也就是缩短透支业绩的时长）。 还可以从融资环境这端考虑，成长型公司非常烧钱，融资需求大不说，还得持续不断的融资，而资本的源头是信贷，信贷收紧，那么…… 当然无风险收益率和成长股估值在短期内不能说一定是因果关系。这次美国成长股大跌的背后也有低利率环境下投资者太乐观的原因，幻想太多太贪。比如zoom现在还有21%的增速已经非常不错了，但股价还是跌，因为疫情期间三位数的增速给了投资者太多不切实际的幻想。
飞之翼
在低利率甚至零利率环境，成长股的未来现金流折现给得更多，所以估值给得很高，同样成长股的估值对于资金成本也更敏感，一旦资金成本上升，就会大幅杀估值
花可爱不含糖
Push文案太可爱了吧哈哈哈哈哈哈
鸿猷
留个小问题大家可以思考一下，为什么在美联储加息过程中，纳斯达克等成长性的、估值较高的板块会更为敏感，跌得更多呢？ 因为高估值板块相应的风险溢价率更低，在国债收益率上涨的情况下，风险溢价率加速降低，促使高估值板块快速下跌。
TGG爱吃鱼
我的理解，欢迎讨论批评。 风险溢价率FED = 股票市盈率的倒数（E/P）-十年期国债收益率 A=B-C 美联储加息后C增加，且B越小对A相对影响越大。估值高的股票B更低一些，所以更加敏感。
1213
看了好几遍，反复看也不明白，专业的事交给专业的人吧，安心跟车就好了。
