知行黑板报

91 介绍一个简单的判断股债性价比的指标

  • 知行研究 · 5月10日
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叮咚叮咚,知行黑板报准时抵达,请查收。

上次黑板报是五一节前的 4 月 26 日,那天全市场温度降到了 1°,达到了 2008 年底、2018 年底的水平。全市场个股的估值整体来说,变得很便宜了,黑板报也全军出击,6 期全部发车。

之后市场开始有所反弹,尤其是大量的中小盘股,成为反弹的急先锋。从 4 月 27 日到现在,中证1000涨了 12.99%,中证500涨了 8.71%,相对来说,大盘股涨得慢一点,上证50涨了 1.39%,沪深300涨了 3.59%。

行业方面,大部分行业也是上涨的。涨得最多的是国防军工,涨了 20.51%,除国防军工外,涨幅在 10% 以上的行业有 6 个。30 个中信一级行业里,只有两个行业在这次反弹行情中是下跌的,分别是消费者服务和银行,分别跌了 2.81% 和 1.46%。

最近还有一个现象值得关注,那就是在最近海外市场表现不好,美股、港股一直下跌的时候,以前经常受海外市场拖累的A股,在上证综指跌破 2900 点之后,开始走出独立行情,很快又回到 3000 点以上,最近几天的 3000 点保卫战也都稳住了。

尽管未来怎样不清楚,但对情绪和信心的观察,会让我们对这一轮的走势更为了解。日后复盘起来,也会更为深刻。投资日志的记录也是一样的效果,尤其是在市场的贪婪、恐惧情绪更为突出的时候,记录下你的情绪、你的想法、你的操作、你的思考,能带你了解你投资的整个过程,更好地认识自己。毕竟,人是会选择性遗忘的。

最新的全市场温度涨到了 7°,具体指数方面,跟 4 月 26 日相比,黑板报里多数指数温度出现了上涨。但低估的指数还是那些,没有发生任何变化。结合全市场温度和每一期黑板报的情况,本期不发车。

黑板报策略的具体链接如下:

黑板报 - 第 1 期

黑板报 - 第 2 期

黑板报 - 第 3 期

黑板报 - 第 4 期

黑板报 - 第 5 期

黑板报 - 第 6 期

如果之前没有关注过黑板报策略,今天有新的一笔钱要投入的情况,可以点击黑板报 - 第 6 期页面,里面有「新钱买入」板块。

我们上面的全市场温度和各个指数的温度,实际上提供了一种模糊的工具,去衡量当下全市场个股和每个指数的估值,在各自很长一段时间的周期里处于什么位置。如果温度较低,意味着当下这个品种跟过去比,跌了很多了,具有一定的性价比。

温度指标更多的是自己跟自己比,实际上,市场上衡量估值情绪的指标有很多,例如巴菲特指标、新发基金募集规模、两融余额、成交量等等,它们都能从各自的角度去说明,当下股市是偏冷还是偏热,是牛市还是熊市。

还有一类指标是在大类资产之间进行对比,例如大家都知道的美林时钟,给出了不同的经济环境下,哪类资产的性价比更高,它的优势在于清晰明了,难度在于对经济周期的判断太难了。

除了美林时钟之外,还有很多指标也是用来形容不同资产之间的性价比的。今天就介绍一个非常简单、很容易理解的判断股债性价比的指标,就是FED模型

FED模型是由经济学家埃德·亚德尼(Edward Yardeni)于 1997 年首次提出的,这个模型的思路非常简单,就是通过股票和国债的收益率的差值(即风险溢价),来判断当前股市的估值水平。

股票属于风险资产,国债通常被认为是无风险资产,如果想让大家去投资股票,必须给予一定的风险溢价。也就是说,如果国债的收益比股票还高,那谁还去买股票呢?

具体公式是:风险溢价率FED = 股票市盈率的倒数(E/P)-十年期国债收益率

这里面「市盈率PE的倒数」用来代表指数或者股票的盈利收益率。市盈率=P/E, 市盈率的倒数就是E/P,也就是每股收益/每股价格。

这是什么意思呢?我们来举个例子。假设某只股票的每股收益是 1 元,每股价格是 10 元,那么市盈率就是 10 倍,盈利收益率就是 10%,也就是我用 10 元的价格买入了具有 1 元收益的证券。不考虑未来估值和利润的提升,每年账面上的理论收益应该就是 10%。

国债的收益率用十年期国债收益率做对比,站在长期投资的角度来看,如果股票的盈利收益率高于十年期国债收益率,就是风险溢价,这个指标越高,股票越值得投资,反之亦然。

估计大家看这个公式会有点懵,我们来直接上图形。

上面是万得计算的沪深300的FED风险溢价的情况,我选取了过去 10 年的数据。图中左边的数据显示了当前沪深300市盈率的倒数是 8.6%,中国10年期国债收益率是 2.82%,风险溢价的当前值是 5.78%,这个数值在过去 10 年里处于 71.93% 的位置。

我们上面介绍了,风险溢价的数值越高,股票的性价比越高。那么沪深300当前跟债券的风险溢价,在过去 10 年处于 71.93% 的很高的位置,就说明沪深300当前已经具备了一定的性价比。

图中右边深蓝色的曲线代表了沪深300的走势,橙色的面积显示了沪深300风险溢价的百分位的变化情况。从图里能看出来,当橙色数值很低时,例如 2015 年、2017 年底、2020 年底时,基本对应着沪深300的高位,而橙色数值很高时,沪深300一般会处于表现不好的底部阶段。

为什么会有如此对应关系呢?我们通过公式能看出来,想让股票跟债券相比的风险溢价数值更高,一般会有三种情况。

  • 在其他情况保持不变时,上市公司的盈利提升,也就是E的提升,会带来股票性价比的提升。盈利的提升,也会提高未来股市上涨的概率

  • 在其他情况保持不变时,债券市场大涨,国债收益率下降,也会造成股票性价比的相对提升。也就是说,债市大涨了,未来继续涨的概率降低了,此时买入债券的性价比不高

  • 在其他情况保持不变时,股市下跌,也就是P的下跌,也会导致股票性价比的相对上升。

对于沪深300来说,最近一年股票价格的快速下跌,导致了其跟债券相比,具有了更高的性价比。我们来看一下中证500的情况。

中证500和沪深300相比,风险溢价的分位数更高,处于 95.61%,性价比会更高。这跟我们的温度计也能对应上。

其实用FED模型也能解释今年美联储加息,美股下跌的情况。美联储加息,美国的 10 年期国债收益率创新高,无风险资产收益很高,股票的性价比就降下来了。留个小问题大家可以思考一下,为什么在美联储加息过程中,纳斯达克等成长性的、估值较高的板块会更为敏感,跌得更多呢?

除了FED模型之外,衡量股债性价比的,还有股息率溢价,这次就不介绍了,其实原理是类似的。每个指标都有自己适用的情况,没有一个完美的指标能指导一切,但多重指标都显示当下A股具有很高的投资价值时,我们会对自己的投资操作更有信心。

最后,上周末知行研究公众号写了一篇关于沪深300的科普文章,对沪深300不了解的,可以去看看,链接放在文末了。我们下周见。

聊聊熟悉的沪深300

  • 雨白

    开一个“就这?毫无难度”楼,同感的朋友+1

    1个月前
    45
  • 张瑾

    「股票属于风险资产,国债通常被认为是无风险资产,如果想让大家去投资股票,必须给予一定的风险溢价」。 「风险溢价」大家都理解了不?还不是很清楚的朋友们,欢迎前往「有理有据」这一期内容,通过漫画的形式来理解什么是风险溢价~

    1个月前
    19
  • 眼里有光的azure

    韭圈儿里有FED的数据可以看~ 我很喜欢~ 1- 用FED 来做资产配置挺可爱的,比如FED小于一倍标准差(处于低点)则低配股票,稳健投资者1成,平衡投资者3成,激进投资者7成。FED大于一倍标准差(处于高点)则高配股票,稳健投资者 3成,平衡投资者 6 成,激进投资者 9 成。 2- 在熊市里判断向下的底部时,对于上证50、沪深300、红利等指数,也可以用股息率判断性价比。毕竟,市盈率低了可以再低,而如果股息率都比较高了,就完全可以多买股票少买债券了。 @认识有知有行的第607天

    1个月前
    17
  • 步枫

    之所以估值高,成长性的资产会更为敏感,我觉得可以从「风险溢价」与「资金价格」两个方面来回答。 当无风险利率上升,低风险资产的性价比就会提高,高风险资产的性价比就会降低,风险越高,降得越多。这类成长性资产往往是看远期收益较多,时间拉的越长,风险越大,于是就越敏感。 同时,这些成长性资产往往自身造血能力没有那么强,对融资能力相对更为依赖,资金价格的上升也会影响到这些成长性资产的实际扩展,造成预期的下降。

    1个月前
    12
  • RTHR

    1. 股权风险溢价在A股中是非常好的赔率指标(即风险溢价可以用来预测在这个位置买入股票,未来回报率可能有多少)。但作为胜率指标的效果我感觉不太ok。 2. 第1点也有特殊情况——至少近10年来风险溢价的底部,也会是A股大市的底部,近五年内更是预示着市场会在6个月内反弹。 再配合有知有行的全市场温度,一个抄大底,一个逃大顶,完美! 3. 风险溢价不是万能的,至少有这些问题: 比如,中枢会移动(每一轮短期债务周期的风险溢价中枢都不同); 再比如,它不考虑债券的估值(及其预期),也不考虑通胀(及其预期),所以不能作为「估值」指标来用,它的本质就是性价比,而且仅仅是即期性价比。 4. 文章中留的问题有很多个角度去解释, 比如从折现率这端考虑,成长型公司的估值来自于十年二十年后,它当初画的饼能否实现,这相当于一张高风险的超长久期债券。短端政策利率大幅抬升,长端必然天崩地裂,更何况投资者自己也会降低「久期」(也就是缩短透支业绩的时长)。 还可以从融资环境这端考虑,成长型公司非常烧钱,融资需求大不说,还得持续不断的融资,而资本的源头是信贷,信贷收紧,那么…… 当然无风险收益率和成长股估值在短期内不能说一定是因果关系。这次美国成长股大跌的背后也有低利率环境下投资者太乐观的原因,幻想太多太贪。比如zoom现在还有21%的增速已经非常不错了,但股价还是跌,因为疫情期间三位数的增速给了投资者太多不切实际的幻想。

    1个月前
    9
  • 飞之翼

    在低利率甚至零利率环境,成长股的未来现金流折现给得更多,所以估值给得很高,同样成长股的估值对于资金成本也更敏感,一旦资金成本上升,就会大幅杀估值

    1个月前
    7
  • 花可爱不含糖

    Push文案太可爱了吧哈哈哈哈哈哈

    1个月前
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  • 鸿猷

    留个小问题大家可以思考一下,为什么在美联储加息过程中,纳斯达克等成长性的、估值较高的板块会更为敏感,跌得更多呢? 因为高估值板块相应的风险溢价率更低,在国债收益率上涨的情况下,风险溢价率加速降低,促使高估值板块快速下跌。

    1个月前
    4
  • TGG爱吃鱼

    我的理解,欢迎讨论批评。 风险溢价率FED = 股票市盈率的倒数(E/P)-十年期国债收益率 A=B-C 美联储加息后C增加,且B越小对A相对影响越大。估值高的股票B更低一些,所以更加敏感。

    1个月前
    2
  • 1213

    看了好几遍,反复看也不明白,专业的事交给专业的人吧,安心跟车就好了。

    1个月前
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