叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近市场涨得很好，从 4 月 26 日跌到今年低点之后，市场就迎来了快速反弹。最近一周也是如此，主要的宽基指数，多数的行业指数都出现了上涨。这次反弹里科创板、创业板表现很突出，成为急先锋。

随着市场上涨，我们的全市场温度也出现了上升，最新温度达到了 19°。具体指数方面，整体出现了上涨。中证养老温度下跌的事情我们在下面详细说。

随着行情反弹，我们黑板报的业绩也出现了回升。不管接下来是涨还是跌，大家能一起在今年大幅下跌中无所畏惧，做到不割肉，逆势加仓，是特别了不起的行为。在反弹过程中，还需要注意，不要一回本就卖出，好不容易买到的性价比很高的指数品种，我们肯定要长期拿着，等市场长期上涨的。

结合全市场温度和每一期黑板报的持仓，本期不发车。

黑板报策略的具体链接如下：

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如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 6 期页面，里面有「新钱买入」板块。

上周我们介绍了中证指数公司最近在密集调整一些指数的编制方案，今天就来详细介绍一下关于中证养老的调整情况。

上周二晚上，中证养老的温度从之前的 5° 下降到 0°，就是因为它的编制方案调整了，更换了一些个股，导致了指数估值的下降。

实际上，编制方案正式调整是在 5 月 5 日，但我们的数据源要到月底才能更新，所以一直要等到 5 月 31 日晚上，我们才能拿到调整的个股名单，以及调整的比例。在此基础上，更新指数温度的计算，一步到位。

对于中证养老指数基金来说，基金经理会在指数调整时跟随调整，可能一天就调整到位，也可能分批，看个股的情况和基金的规模而定。站在当下来说，基金大概率都调整结束了。

我们来看一下这次都调整了什么。下面是中证指数公司发布的公告原文：

中证养老产业指数：（1）待选样本范围修订为医药卫生、健康食品、休闲旅游、人寿保险、小家电等养老产业相关上市公司证券；（2）取消样本定期调整比例限制规则。编制方案其余部分保持不变。

看了公告，是不是也不太明白这种调整对中证养老来说有什么影响啊，没关系，有我们呢。

这次调整最重要的是修改了中证养老的样本范围。什么是样本范围？就是中证养老的 80 只成分股到底是从哪里选出来的。

原来的样本范围是：消费电子、 休闲用品、酒店旅游、教育、文化传媒、药品零售、乳品、家庭用品、医药卫生、 人寿保险、互联网软件等行业。

现在的样本范围是：医药卫生、健康食品、休闲旅游、人寿保险、小家电等行业。

两相对比，也对比不出来什么，为什么呢，因为这两个样本范围的行业分类方式都不统一，自然不知道发生了什么。一般中证指数公司的指数涉及到行业的，都采用中证行业分类规则，去年底，中证修订了自己的行业分类规则，这导致按照新老分类方法做对比，出现了困难。

既然如此，我们就跳出来看，按照万得的行业分类规则来看一下，这样调整对中证养老来说，意味着什么。

上图是中证养老从 2014 年到现在的行业分布变化情况。能明显看出来，中证养老之前的行业分布还是很稳定的。

第一大行业是医疗保健，占比在 35% 左右。对于养老来说，医疗保健自然是重中之重。第二大行业是可选消费，占比在 28% 左右。这里面的可选消费涉及到酒店餐饮旅游等消费者服务、媒体、耐用消费品与服装等行业。

接下来就是日常消费和信息技术。这两个的占比差不多，平均都在 13% 左右。这里面的日常消费主要是伊利股份等食品饮料行业，不包括酒类。信息技术包括一些互联网软件服务类的公司，之前有人吐槽，怎么养老里还有游戏公司，老年人也打游戏么？说的就是这类公司。

另外，中证养老还包含 7% 左右的金融行业，这里面的金融主要是人寿保险公司。

经过这次调整，信息技术行业从中证养老里被剔除了。我们在上面的图里能看出来，6 月 2 日，中证养老的行业分布里，完全没有了信息技术行业。

下面是这次剔除的信息技术行业的个股，大家可以整体感受一下。

这种调整对中证养老来说，是利大于弊呢？还是弊大于利呢？

回归到中证养老的初心，它的投资目标是反映沪深市场养老产业相关上市公司证券的整体表现。目前把一些信息技术行业的公司去掉，聚焦在医疗保健、可选消费、日常消费、人寿保险等金融行业的做法，会更贴近主题。

事实上，这次中证指数公司调整了很多指数的编制方案，目的多数是为了进一步还原指数的投资目标和初心。

那么这次调整，对指数温度影响大么？结论是有影响，但影响很小。

从行业方面来看，这次调整的比例不大，基本盘没发生很大的变化。从实际估值来看，上图是中证养老过去几年 PE 和 PB 的走势图，箭头标注的就是这次涉及到的跳变情况，可以看出来，变化幅度很小。

在调整之前的 5 月 30 日，中证养老的 PE 是 26，PB 是 2.7，调整之后的 5 月 31 日，中证养老的 PE 是 23.8，PB 是 2.3，两个指标数据都出现了下降，但幅度不大。

这次调整对指数估值、指数温度影响不大的很重要的一点是，现在处于市场的熊市阶段、底部区域，个股的估值普遍较低。调整后，中证养老的估值仍旧处于历史很低的位置。我猜测这也是这次中证指数公司集中调整指数方案，还没被狠狠吐槽的很重要的原因。

我们一直说利用温度计，要采用模糊的正确的态度。为什么呢？因为指数会定期地调整成分股，偶尔还要修改编制规则。如果这种操作大到颠覆了指数的历史，指数的投资目标，跟指数的历史涨跌相背离的话，那么历史温度的可信度就要大大降低。如果没有出现特别大的变化，还能反映指数涨跌表现时，是可以作为判断指数在低位还是高位的参考指标来使用的。

那能不能从一开始就选择一个不调整编制方案的指数出来呢？不是不想，是很难办到。我们黑板报关注的这几个指数，从发布以来，或多或少都修改过编制方案。因为随着市场情况的变化，随着指数投资过程中暴露的一些真问题，指数会选择进行修改。

就像投资主动基金，不可避免要面临基金经理变更的问题一样，投资指数基金，就要做好指数调整的准备。只不过比主动基金好一些的是，大部分指数的调整还是在约束的范围、约束的主题之内的，尽量维持指数的风格稳定性。

我们黑板报除了主要配置沪深300、中证500、中证红利、创业板指、上证50等宽基指数之外，还给一些行业主题指数少部分的仓位。其中中证消费、全指医药、全指信息是行业指数，中证养老和中概互联是主题指数。

主题指数是设定了某个主题进行选股，既不像大宽基一样行业分布广泛，也不像行业指数那样，只圈定在单一行业里。就像中证养老，它主要集中在医疗保健、可选消费和主要消费行业，中概互联则主要集中在信息技术和可选消费行业。

穿透到底层，我们选择的行业主题基金，主要集中在消费（主要消费和可选消费）、医药、科技（信息技术）这 3 个大赛道里。

说回到中证养老，它和中证红利一起，属于在黑板报里很有个性的、很独特的指数。

黑板报里其他指数都是按照市值加权赋予的成分股权重，谁市值大、盘子大，谁的权重就越高，对大盘股的依赖性更强。

中证红利和中证养老则不一样。我们之前介绍过，中证红利是按照股息率加权的，谁的分红能力越强，谁的权重越高。中证养老则是等权指数。

等权就意味着，选进来的个股，不论市值大小，分配的权重是一样的，所有个股一视同仁。对于它来说，没有所谓的前十大重仓股的概念。在定期调整日，大家的权重是一样的，之后在运作过程中随着个股涨跌，权重略有变化，但变化不大，直至下一次定期调整的到来。

上图是中证养老里，市值排名靠前的 20 只个股，看他们的权重就能明白，等权是什么意思了。

理解了中证养老覆盖的行业和等权配置的策略，就能理解，这个指数在什么样的行情里会如鱼得水，什么样的行情里会举步维艰。

上面是中证养老的业绩表现。它在市场普涨行情里业绩表现非常亮眼，例如 2015 年上半年和 2020 年上半年，原因是它的持仓个股多数出现上涨，再加上它是等权配置，不依赖龙头，给中小市值赋予一定的权重，导致指数涨起来时，弹性很大。

除了市场普涨行情，如果它持仓的行业多数出现上涨，指数表现也会不错。但如果自己持仓的行业有涨有跌，持仓的个股跌的比涨的多，那它就会表现不好。

2017 年开始出现核心资产上涨，中小市值表现不好的时候，它表现不好。2020 年好不容易快速反弹了，就赶上了政策调整带来的医药和信息技术杀跌，疫情反复带来的消费下跌。然后就是今年的全面下跌。

总之，对于中证养老来说，这一波的回撤幅度非常大，这两年过得很悲惨。它持仓的行业基本都出现了大幅度的调整，目前的性价比还是很高的。

作为黑板报的整体配置来说，每个指数都被赋予了跟它相匹配的职责，大家的职责不一样，业绩表现、波动周期不一样，能起到很好的分散风险、均衡配置的效果。

好了，这次就到这里，我们下周见。

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