叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下最近一周的市场情况。港股最近一周表现不错。恒生指数从上周三到本周二上涨 3.57%，恒生科技上涨 3.33%。这个表现整体上是比A股要好的。港股已经低迷了很多年，看看今年能不能有起色。

A股最近一周大部分个股和行业出现了上涨，中证全指上涨 1.39%。31 个申万一级行业指数里，24 个行业上涨、7 个行业下跌。下跌的行业主要是煤炭、有色金属、石油石化、公用事业，这几个行业今年表现不错，属于热门板块，最近一周有所回调。回调之后，今年以来表现最好的行业就变成了银行和家用电器。银行今年整体上涨了将近 15%，很多银行股的涨幅在 20% 以上。

由于大部分个股和行业出现了上涨，我们的全市场温度提高到了 15°。具体指数方面，最近一周下跌的行业主要是中证红利配置的行业，中证红利成为关注的指数里，表现最差的，最近一周下跌了1.18%。其他指数里，涨幅居前的除了恒生科技，还有中证1000、800消费、中证养老，分别上涨了 3%、2.71% 和 2.64%。规模指数里，创业板指、沪深300、上证50则表现一般，温度有小幅下跌。

A股自三月份以来，一直处于盘整过程中，整体波动幅度很小。不同行业和个股之间不断分化轮动，缺乏整体上涨的动力，当然，也没出现像一月份那样快速下跌的局面。在这个背景之下，对于长钱账户这种分散配置的产品来说，此消彼长之间，整体业绩变动也会很小。

我们看到，长钱账户本周没有进行调整，大家继续持有就好。我们常说不预测只应对，市场变化不大，自然也不需要特意去应对了，大家踏实持有，等市场发生较大的转变时，长钱账户自会通知大家进行操作的。

本周需要大家关注的市场信息比较少，我们接下来简单聊聊基金一季报的发布。最近基金 2024 年一季报开始陆续发布，一季报会针对基金在一季度的运作情况进行说明。长钱账户主要配置的是指数基金，对于指数基金来说，由于主要跟踪指数，运作很透明，不太需要通过季报去关注基金经理的操作情况。

而对于主动基金来说，不论是主动管理的股票类基金还是债券类基金，都需要通过公开披露的季报、年报等信息，对基金经理的运作管理进行跟踪，来看是否符合自己当初的投资目标。

长钱账户里，只有全指医药这个指数品种，没有选择配置指数基金，而是选择配置了「工银瑞信前沿医疗A」这只主动基金。原因我们在之前的黑板报里介绍过，在医药这个行业里，主动基金整体来说，相对更容易做出超额收益。

按照长钱账户的投资逻辑来看，在全指医药里，需要选择长期能代表医药行业整体表现的基金产品。这意味着这个基金产品长期的风险收益特征跟全指医药是较为一致的，在这个基础上，如果主动基金凭借基金经理的选股能力，能较为稳定的、长期的获得一定的超额收益，那么选择主动基金也不是不可以的。

我们来看一下「工银瑞信前沿医疗A」这只基金从成立以来，每年相对于全指医药的业绩表现情况，具体可以看下面这张表，最后一栏代表了该基金每年的超额收益情况（超额收益扣除了管理费、托管费等费用）。

首先，「工银瑞信前沿医疗A」的牛熊周期跟全指医药是一致的。例如全指医药上涨幅度最大的年份是 2020 年，上涨 50.26%，基金也是如此，2020 年上涨了 98.96%。全指医药下跌幅度最大的年份是 2022 年，下跌 21.26%，基金也是如此。牛熊周期的一致性，使得长钱账户在利用指数温度判断医药基金买卖时，有效性会更高。

这几年有个别医药基金凭借配置小盘风格的医药股，在全指医药大幅下跌时，出现了逆势上涨，今年又因为小盘风格的下跌，跌幅高于全指医药。这种牛熊周期的不一致，会给长钱账户操作带来困难。

其次，「工银瑞信前沿医疗A」从 2017 年到现在，除了普跌的 2022 年跟全指医药表现一致之外，其余年份都获得了一定的超额收益，稳定性很高。全指医药牛市时，主动基金通过集中持股获得超额收益会更为容易，这几年市场下跌时，还能逐渐累积一些超额收益，则较为难得。如果基金经理还仅仅持仓当年大幅上涨的医药股的话，那么这几年大概率跌幅要高于全指医药的。目前的业绩表现，说明基金经理面对连续四年下跌的医药行业，做了一些有效应对。

我们来看一下「工银瑞信前沿医疗A」今年一季报的情况。一季报中公布了基金十大重仓股，下面这张表列出来一季报重仓股相比于去年四季报的变化情况。可以看出，今年一季报，基金经理对于重仓股的调仓力度是较大的。新进了三只股票，退出了三只股票，其余也做了增仓和减仓的操作，增减比例也不低。

今年，基金经理面对的市场情况是怎样的呢？对于医药行业来说，从 2021 年开始一路下跌，下跌幅度很大，在去年四季度有止跌回升的迹象，特别是类似于药明康德这种前期大跌的股票，出现了一定程度的反弹。很多基金经理选择加仓，「工银瑞信前沿医疗A」的基金经理也进行了加仓操作。然而，谁也没想到的是，今年医药整体还会大幅下跌。

从上面的图里能看出来，申万医药生物指数今年以来下跌 15.02%，在全市场中排名倒数。你觉得底部来了，但底部之后仍然有底部。如果我们看医药细分行业的话，分化很明显。中药和医药商业跌幅较小，远远好于行业整体，而以疫苗为代表的生物制品和医疗研发外包为代表的医疗服务，则下跌惨重。

面对这种下跌的局面，「工银瑞信前沿医疗A」进行了调仓操作，降低了类似于药明康德等医疗服务行业的持仓，加大了中药和医药商业的持仓。这种操作使得该基金今年跌幅小于行业平均水平。

实际上，我们内部做基金交易能力监控时，已经发现该基金在一季度做了调仓操作，四月份的季报出来再一次得到验证。下面这张图是我们对主动基金做的交易能力评估工具。因为基金报告披露是具有滞后性的，基金经理在一季度的调仓换股操作，我们不能及时得知，为了监控基金经理是否进行了交易，以及交易效果如何，我们做了这个工具。

图中紫色的线代表，按照基金年报披露的全部持股数据，保持不变时，基金的净值涨跌情况。绿色的线则代表实际的基金净值涨跌情况。图中两根线在三月中旬之前，走势基本一致，而三月中旬之后，开始有所分化，这说明基金经理在三月中旬左右，做出了较大幅度的持仓调整，截止到目前，调仓后的效果好于不调仓。

这说明，面对超出预期的市场以及个股的变化，基金经理做出了应对，这种应对可能考虑了产品的回撤风险，也可能是对自己之前的判断作出修正。

通过计算一季报十大重仓股的市值占基金资产净值的比例，可以得出该基金的持股集中度，为 41.82%。这在该基金历史上处于最低水平，且从 2023 年下半年至今不断降低。这说明，随着市场下跌，基金经理选择在个股配置上更为分散，细分行业配置上更为均衡，来控制风险。而不是像当年大牛市那种，集中持有几只个股来博取更高的收益。

总之，我们拿长钱账户里该主动基金来举例说明，在配置主动基金时，需要定期根据他们的运作管理信息来判断：到目前为止，它们是否符合当初的投资目标和投资计划，要不要进行调整。如果调整的话，需要选择谁，不调整的话，也要持续跟踪下去。这是选择主动基金需要付出的成本。

下周赶上五一假期，如果长钱账户不做操作的话，知行黑板报专栏会暂停一期。月初的稳钱账户月报，会挪到节后跟大家见面。最近以 30 年国债为代表的长期债券，涨幅很好，等月报跟大家聊聊。我们节后见～

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