欢迎大家来到海外投资 Blog 栏目，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。

这是海外投资 Blog 的第 8 期。本期 Blog ，我们将会聊一聊挪威主权基金的创立、发展和他们的资产配置逻辑。作为世界上最大的主权财富基金之一，挪威主权基金在财富管理和海外资产配置上的思考和经验，也值得我们普通人借鉴。

海外市场 & 业绩

首先，让我们回顾一下五月份海外市场的整体表现。

经过四月的下跌后，五月的美股市场迎来了一波反弹，纳指和标普500指数在期间创下新高。整个五月，标普500指数上涨 4.80%，纳斯达克100指数上涨 6.28%，标普500等权重指数上涨 2.63%。

下图展示了标普500覆盖的 11 个行业板块的表现。五月份 11 个行业板块中，10 个行业出现上涨，唯一下跌的是能源板块。「七巨头」的表现依旧亮眼，信息技术板块成为涨幅最大的行业。

债市方面，五月份美国十年期国债收益率从 4.68% 降至 4.51%，美国十年期国债期货价格同期上涨 0.58%。海外长钱持仓的海外债基金在经历四月的下跌后，也出现了一定程度的反弹。

在股债共同上涨的作用下，海外长钱示例账户五月份上涨 3.39%，同期业绩基准上涨 3.95%。自 2023 年 9 月 20 日上线以来，海外长钱示例账户的总回报为 12.07 %。海外长钱示例账户及业绩基准的业绩表现均由 Wind，晨星的公开数据推算得出，汇率数据参考了中国人民银行公布的人民币汇率中间价。

说完五月份的市场表现，接下来我们会给大家介绍一个长期投资海外的投资者：挪威主权基金。对大部分中国境内的投资来说，接触海外投资的时间不是很长，QDII 基金的规模主要是在近几年迎来了较大的增长。应该如何看待海外投资，如何进行海外的长期投资，如何将海外资产纳入自己的养老金计划，这些问题我们可以从挪威主权基金的发展中得到一些启发。

挪威主权基金：如何保障我们的后代

挪威银行投资管理公司的官网上有着这样一条标语：

「We work to safeguard and build financial wealth for future generations.

我们致力于为后代保障和增值财富。」

这便是挪威主权基金创立的初心和目的，它的创立源自于危机感。

创立和发展

1969 年，挪威在北海发现了石油。石油产业给挪威带来了巨大的经济收入，让这个原本主要靠着渔业为生的北欧国家富裕了起来。

但是，资源的富裕也带来了副作用。石油出口带来了大量的外汇收入，挪威克朗也因此升值不少。货币升值使得挪威的其他产业出口受损，制造业和渔业在世界上竞争力下降，这又进一步增加了石油在经济结构中的占比，使得挪威经济结构单一化。于是当石油价格在 20 世纪 80 年代中期下跌时，挪威经济出现了长时间的低速增长。

为了避免国家患上荷兰病，也希望国家资产不再集中在石油产业能呈现多元化，挪威政府于 1990 年成立了石油基金，并从 1996 年开始，将国家在石油和天然气上的大部分收入放入这个基金里。2006 年，挪威石油基金更名为挪威政府全球养老基金（Government Pension Fund Global，GPFG），也就是我们现在所说的挪威主权基金。

通过把钱投入基金，挪威政府可以使本国经济免受石油价格波动的影响，并且国家面临资源枯竭时不至于没有钱花。

这个思路其实和我们普通人的养老金十分相似。挪威经济依赖石油，一旦石油价格下跌，国家收入会锐减。而对于个人来说，大部分人依靠人力资本获得收入，收入或多或少都依赖我们的体力和脑力，当我们不再年轻，无法劳动，或希望休息一段时间，我们就需要资金支持我们在人力资本「枯竭」时，不至于没钱花。

那如何去配置资金，以达到长期增值的目的呢？挪威主权基金的资产配置方案或许可以给到我们一些启发。它详细地公布了自 1998 年以来的投资方案和收益情况，通过这些记录，我们看到了长期配置资金是如何实现财富增值的。

投资原则

首先，挪威主权基金大致讲来说有三条投资原则：

1、投资全球

挪威主权基金的投资区域不包括挪威本国，只在海外进行投资。

因此，我们可以把挪威主权基金看作一个长期的海外投资者。主权基金的资金来源主要是石油出口获得的外汇，所以直接在海外投资会更有效。再加上，挪威是一个小国，本国产业很难吸纳如此大量的资金，将过多资金投入本国容易引起通货膨胀。况且挪威主权基金的目的，原本就是和国内的石油产业做风险对冲，将资金投在海外，获取全球经济增长的收益，更符合该基金的目的。

截至 2023 年末，挪威主权基金共投资了 72 个国家。其中前十大重仓的国家如下图所示，美国是挪威主权基金的第一大重仓国，占比约 47%。日本位居第二，占比 7.4%。中国占比约为 2.1%。

2、资产配置，分散投资：大类资产分散，国家分散，行业分散

挪威主权基金主要投资的资产种类为股票和债券，同时将少部分资金投资于房地产和新能源基础设施。

根据 2023 年 GPFG 年度报告显示，挪威主权基金最新的资产配置为 71% 股票、27% 债券，2% 房地产和 0.1% 新能源基础设施。和海外长钱选择了类似的股债配置比例。

股票是长期收益最高的资产。挪威主权基金基于自己长期的视野，逐步提高了股票在资产组合中的占比。从下面的图表上可以发现，挪威主权基金 1998 年的股票仓位在 40% 左右；2008 年，股票仓位上升至 50%；2009 年，股票仓位上升至 60%。近五年，股票仓位都在 70% 左右。

最开始，挪威主权基金只投资股票和债券。后面随着基金规模的增大，挪威银行投资管理公司开始考虑往组合中加入更多的资产类别。

2008 年，允许组合投资最高不超过 5% 的房地产。2021 年，允许组合投资新能源基础设施，与本国的石油产业进行风险对冲。

基金在行业上自然也进行了分散。下图为 2023 年挪威主权基金权益投资部分的行业分布，科技、金融、可选消费和工业类是占比最高的四个行业。同时，我们也根据公开数据测算了海外长钱示例账户的行业分布，如下图所示。与挪威主权基金相比，海外长钱在科技板块上的持仓比例相对更高。

3、长期投资

挪威主权基金的目的是为后代积累财富，以及保证国家在资源匮乏时期的消费。所以它的投资期限非常长，投资操作和资产配置逻辑也都基于长期的视角：获取世界经济发展的成果。

2008 年金融危机爆发，全球股市下跌。当年，挪威主权基金的股票部分「贡献了」 -40% 左右的收益，整体投资组合的回报在 -25% 左右。对于个人资产来说，这已经是相当大的跌幅了，对于一个国家的主权基金来说更是如此。2008 年，该基金创下了最糟糕的历史表现。

2008 年末的基金年度报告中这样写道：

1、我们对投资策略进行了重大修改，允许组合投资最高不超过 5% 的房地产；

2、我们将今年注入基金的资金全部投资于股票市场。

可以看到，即使是一国的主权基金也难以规避经济周期带来的暂时性损失。在损失中，他们反思如何让资产组合更稳健，或是加入新的另类资产，或是把握当下的机会，提升了股票仓位。

投资成果

自 1998 年至 2023 年，挪威政府全球养老基金的年化收益为 6.1%。下图是该基金每年各资产类别的回报，以及资产组合的整体回报。

挪威政府全球养老基金每年的收益不太均匀，在 2008 年和 2022 年创下了比较大的跌幅。但我们拉长时间来看整体资产的变化，可以发现它的规模扩大了好几倍。从 2016 年开始，投资回报就超过了本金。

根据挪威银行投资管理公司官网数据显示，截至 2024 年 5 月底，挪威政府全球养老基金的管理规模已达 17.3 万亿克朗（约 12 万亿人民币），相当于挪威三年的 GDP 总和。挪威政府有时也需要支取挪威主权基金的一部分资金来进行国家开支，平均的支取比例大概在每年 3% 左右。考虑到基金年化 6.1% 的回报率，政府支取的其实只是收益的部分。

目前挪威约有 540 万人口，如果把主权基金的规模换算到人均的话，大约每个挪威人可以分到 320 万克朗（约合 220 万人民币）。从某种程度上来说，该主权基金确实帮助挪威人民保障和增值了财富。

这个长达二十多年的投资实例，可以为我们自己的养老金、家庭资产配置，提供很多启发。就比如：

1. 控制资金流入：尽量拥有稳定的现金流，努力做到定期投入，以充实、扩大自己的资产规模；

2. 资产管理：做好配置、分散投资。就像上文中提到的，挪威政府全球养老基金在确定投资目标、明确自身定位之后，选择适合自己的资产配置方式，科学地、坚决地做到分散配置；

3. 投资过程：在投资的过程中，遇到譬如 2008 年那样的极端事件，概率其实并不小。做到提前有预案，在遇到了以后有能力做出调整，以及最重要的，明白长期持有对于投资的意义所在，是我们作为普通投资者最值得关注和借鉴的。

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