叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近一周股市有所回调，先是上周小微盘股大跌带来一波调整，接着以宁德时代为代表的新能源板块和以贵州茅台为代表的主要消费板块出现了较大幅度的下跌，进而带动创业板指以及上证50、沪深300等大盘指数有所回调。

站在全市场指数的角度，从上周三到本周二，四个交易日里，中证全指下跌 2.36%。因此，我们的全市场温度也出现了下降，最新的全市场温度是 17°。

具体指数方面，小微盘股指数整体跑输市场平均水平，最近一周万得微盘股下跌 4.01%，中证2000下跌 3.56%。其他规模指数表现还好，跟市场平均水平差不多。长钱账户持仓的最小规模指数是中证1000，中证1000最近一周下跌 2.16%。最近小微盘股大跌主要是退市制度引起的，投资者对于小微盘股进行了恐慌性抛售，中证1000的成分股的市值要比万得微盘股、中证2000的规模大一些，受到的影响较小。

行业主题指数方面，全指信息是关注的指数里，最近一周唯一上涨的指数，涨幅是 1.07%。与之相对应的是，800消费最近一周表现最差，800消费包括食品饮料、农林牧渔等主要消费行业，最近一周贵州茅台由于飞天茅台降价风波带动了白酒行业的下跌，进而带动了800消费的下跌。800消费最近一周下跌 4.75%，甚至比小微盘股指数跌的都多。

我们看到，长钱账户本周仍旧没有进行调整。从 2 月底长钱账户将新钱买入时股票类资产比例降低到 65% 后，A股一直处于横盘震荡之中，长钱账户一直也没进行操作。大家继续耐心持有就好。

接下来我们聊一聊最近几年不同股票、不同行业的表现情况。

前面提到的宁德时代和贵州茅台，都属于 2020 年核心资产牛市的代表性股票，类似的股票还有很多，当年被基金和众多个人投资者所偏爱。与 2015 年那一波牛市中，很多公司股票靠讲故事来迎来暴涨不一样的是，2019 年、2020 年上涨的核心资产在各自的行业里大多属于佼佼者，有良好的公司基本面支持。

在 2018 年下半年上一轮熊市结束后，这些股票被主动基金、外资看中，纷纷买入。企业基本面良好叠加资金买入，股票价格出现上涨。接下来，基金业绩亮眼，吸引普通投资者将银行存款、理财等卖出，跑步入市。入市资金买入偏好核心资产的基金，基金经理则继续买入该类股票，高涨的情绪作为杠杆，继续加大了该类股票的上涨。

企业基本面良好+资金买入+情绪高涨，使得该类股票的价格、估值快速提升，百倍PE的个股并不少见。宁德时代在最高点的 PE 有 200 倍，贵州茅台在最高点的 PE 有 70 倍，药明康德在最高点的 PE 有 180 倍……

我们拿指数来代替个股，让大家感受一下从 2019 年年初，上一轮市场低点一直到目前市场低点，不同行业指数都发生了什么。我们把中证一级行业优选指数从 2019 年至今的涨跌幅情况，分成了四组，分别放在了下面四张图片里。这里的指数都采用了包含股息收益的全收益指数。

第一组是在这几年间经历了大涨大跌的行业，分别是全指消费、全指医药、全指信息、全指材料、全指工业。这几个指数在 2019 年到 2021 年之间，经历了一波快速上涨，涨幅都超过了 100%，有些甚至在 150% 以上。消费、医药、信息大家都熟悉，中证的全指材料主要包括化工、有色金属等，大家熟悉的电力设备及新能源则在全指工业里。

指数翻倍的增长带来了估值的快速提升，几十、上百倍的估值本身就意味着，对于该公司未来的盈利增长和股息收益有长期的、更高的要求。在经济乐观、情绪乐观时，投资者自然对未来保持乐观，但一旦现实与乐观预期不符，哪怕企业基本面没有发生很大程度的恶化，但已然配不上如此高的估值，配不上如此高的股价。

树不会长到天上去，均值回归发生作用，这些行业指数开始快速下跌，资金卖出、恐慌情绪蔓延、抱团瓦解，估值快速回归。套用到股票回报的公式来看，股票回报=企业盈利增长+股息收益+估值变化，估值的快速下跌使得投资者出现大幅亏损。上面图里，这些指数在高点之后，回撤幅度都很高，最大回撤有 50% 左右。眼见他起高楼, 眼见他宴宾客, 眼见他楼塌了，高估值是罪魁祸首。

第二组是这几年间逆袭上涨的行业，分别是全指能源、全指公用。全指能源包括煤炭、石油天然气等行业，全指公用包括电力电网、燃气、水务、市政、供热等公用事业行业。

全指能源和全指公用跟第一组的走势完全不同，在 2019 年、2020 年第一组指数涨的风生水起时，它们表现一般，甚至是下跌的。然而，当第一组开始从高点回落时，它们反而慢慢上涨，表现亮眼。

为什么会这样呢？我们仍旧看股票回报公式，股票回报=企业盈利增长+股息收益+估值变化。在第一组从高点回落时，全指能源和全指公用处于估值的低位，便宜。另外，能源、公用事业等公司稳定的盈利能力，良好的分红能力，在经济下行阶段，都变成了难能可贵的优势。

盈利稳定甚至增长、较高的股息收益、低估值，使得它们成为投资者熊市投资的选择对象，增量资金纷纷买入，带动了其股价的增长，也给投资者带来了很好的回报。这两年业绩不错的基金，或多或少持有了这两个行业的股票。

第三组是这几年间横盘震荡的行业指数，包括全指金融、全指可选（可选消费）、全指通信。从股票回报公式来看，这些行业在企业盈利增长、股息回报方面，相对于能源和公用事业，稍差一些，但胜在估值低。它们在 2019 年、2020 年第一组上涨时跟随上涨，但涨幅也不大，在第一组快速下跌时，它们跌幅也有限，整体变化不大。

如果你持有这些行业指数，这几年感受还行，比较抗跌，但也没那么亮眼。市场上有些基金经理在选股时非常看重低估值，对于企业基本面的关注度排在低估值后面。这些基金经理这几年的表现也较为类似，没有大涨大跌，业绩表现还可以。

第四组是这几年间全面下跌的行业，只有一个，就是全指地产。房地产在 2019 年和 2020 年时，横盘震荡，小幅上涨，从 2020 年下半年开始，房地产开启了全面下跌阶段，最大回撤超过了 60%。全指地产成为上述所有指数里，从 2019 年开始到现在，唯一下跌的行业。

仍旧从股票回报公式来看，股票回报=企业盈利增长+股息收益+估值变化，对于房地产来说，估值并不高，这几年的全面下跌主要是房地产行业下行导致的企业盈利恶化带来的。房地产行业这几年处于行业出清阶段，行业整体下行，很多公司退出该行业，公司暴雷也时有发生。行业资产质量出现大幅下滑，即便估值不高，也会带来股价的大幅下跌。

回看这几年不同行业指数的涨跌幅情况，不知道大家有没有感受到，有知有行一直跟大家传达的「好资产+好价格+长期持有」的投资理念，在A股投资方面缺一不可。这几年的市场表现，再次验证了这一投资理念是适合A股市场的。

就拿最近一周表现不佳的800消费来说，长钱账户首次买入消费这个品种是在 2023 年 6 月底，当时该品种从高位下跌了 40% 以上，之后还通过分批买入降低成本。类似的在医药、信息、沪深300、创业板、上证50、恒生科技等品种上都进行了操作。它们都属于第一组的标的。

看过早期黑板报文章的朋友，知道我们在 2020 年时仅持仓了中证红利和中证500，如果要对应的话，中证红利属于第二组，中证500属于第三组，这两个品种也帮助黑板报策略在市场大跌时很好的控制了回撤，取得了超额收益。

再次强调一遍，好资产、好价格、长期持有，我们下周见～

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