公理是体系的基石。 1、买股票就是买公司； 2、股票是长期回报最高的资产。 常识类的道理总是简单优美，却奠定了体系的基础，包括投资者的长期成绩和投资预期。 有没有体系，能不能依靠体系在市场中获得长赢，在这一课开始分野。 另外，希望详细了解股票长期收益的朋友，推荐看看西格尔的《股市长线法宝》，也是一本奠基性质的教科书。

可能你经常听说的一句话就是：股票的长期收益最高。但我不知道你是不是想过，为什么是这样？ 这节课从两个角度来聊了这个话题： 1）从股票和债券被发明的历史，以及股东和债主各自承担的角色； 2）从拥有最长历史的美国股票市场的 200 年走势来寻找答案。 如果重写，我可能会补充第三个角度，可能是更偏金融产品风险定价的角度。 比如说，法律规定企业的收入必须先还债，剩余的利润才能有股东分配。因此，投资股票所承担的风险比投资债券更高，所以「要求」的预期收益也需要更高。这就是所谓的「股权风险溢价理论」。 有理有据的第 2 期《风险与收益：相伴相生》详细讲了这个话题，感兴趣可以看看链接（又得麻烦负老师了）。 另外我想说说为什么我们需要从这么多角度去思考一个问题？ 这节课里，我们举了美国的例子，「从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯指数和标普500指数几乎纹丝不动」。写下这段文字的当下，恒生指数也几乎跌回了 11 年前。 人生有多少个十年？在这个事实和实际的亏损面前，「股票是长期收益最高的资产」显得如此苍白。 坚持并不是因为记住，而是因为心底的相信。多个角度的思考，可能更能帮助我们认清这些规律是否真的正确，从而能熬过那些最难的时光。 update on 2022.10.06

重读《投资第一课》 | 02. 哪种投资的回报方式最高？ 【重点梳理】 上一课讲到人类社会巨大财富中很大一部分是以「公司」为单位创造的。而这一课就顺势继续讲述了：1- 参与公司分配最常见的两种方式：股和债。以及，投资中公理一般的理念：2- 股票是长期收益率最高的资产。 因为：1）复利的巨大作用；2）公司本身的优势（品牌，规模化/经营杠杆）；3）公司的背后是人，人依靠智慧勤奋勇气主动创造价值。 🌟重点中的重点🌟 当我们说「股票是长期表现最好的资产」的背后的两个注意点： 第一，这里的「最好」，指的是股票作为一个集合、一个大类、一个一篮子的打包产品来说的。实际上任何一个个股，都有可能价值毁灭，长期归零； 第二，「长期」表现最好，但是这个「长期」有多久，我们往往很难知道。 从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯指数和标普500指数几乎纹丝不动，十年没有任何增长，算上通货膨胀甚至是亏损的。 【我的感悟和实践】 1- 我们只要在银行存钱，其实就被动地参与了公司创造财富的过程中，这一点是不是很神奇？因为银行的主要任务就是把存款出借并收取利息。 此外，我们可以自己购买企业债券，或投资债券基金；还可以购买股票，或投资股票基金，乃至直接投资公司。这就是以「债」或「股」的方式来直接参与和分享公司的财富创造了。 2- 虽然法律规定，企业的收入必须先还债，剩余利润才能由股东分享。但要是资不抵债，其实投资债券也是会损失本金的。同样是给公司投钱，股票的收益上不封顶，债券的收益却有封顶（是事先约定好的），可是如果投错了公司，本金永久损失的风险却差不多。 因此，我自己的组合里，但凡能找到估值较低或合理的股票，是不放或尽量少放债券的。另一方面，在股市温度很高且变高、债市温度较低的时候，资产就适合从股转移到债。 【我的疑惑和猜想】 1- 怎么才能拿到股票长期最好的表现？ 我的想法是，买入的内容和估值决定了收益。也就是，如果在一个好价格买了一个好资产，那么大概率就能拿到长期的好收益率了。 好资产=盈利增长好 好价格=估值低 低估买入好资产，我们如果在低估值时卖出，就能享受到盈利增长，而如果在高估时卖出，则可以享受到盈利增长+估值提升两部分的钱。 昨天有群友问我说，一月买的长钱账户到现在还是浮亏的，正常吗？ 这可太正常了。企业盈利增长需要时间，反应在价格上又需要时间，而现在的估值和一月比并没有大变化。 2- 如果发生了像日本股市「失去的三十年」那样的情况，那长期投资还有意义吗？看延伸阅读2 【延伸阅读和资料】 1- 《估值对长期收益的影响》来自 E大https://youzhiyouxing.cn/n/materials/728 2- 《如果泡沫破裂，长期投资还有意义吗》来自知行信箱 https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1205 3- 《做一个合格的长期投资者：12. 为什么要投债券基金？》 https://mp.weixin.qq.com/s/Z9N3-I7gt4vQucKJ7bl2_Q @认识有知有行的第 1066 天

或许可以更准确说投资收益最高的是： 核心股票资产，毕竟死掉的上市公司， 远多于活下来的，这也是普通人， 长期持有指数基金，可以取得股市平均收益的机制， 更何况，第一只指数基金诞生在1975年， 伟大的约翰博格开启的伟大事业历史如此之短， 在此之前，普通投资者如何去投资整个股市呢？ 更可惜的是，股票市场的这一规律， 太不符合大多数人从远古继承下来的人性了， 我们差不多都偏好即时享受， 慢慢变富和我们的出厂设置完全相反， 在远古恶劣的生存条件下， 你见到垃圾食品就要抢，绝不能延迟享受， 否则就很可能成为人类远祖先烈了……

说白了，就是要投好公司，好资产，那么好公司的资产增长（我不知道理解对不对）是依靠自由市场交换产生的价值+公司技术进步提效带来的降本增效（交换更频繁溢价更高）+经济发展带来的通货膨胀。所以好资产是稀缺的，我有个问题就是本身土地也是稀缺的，尤其是一线城市（城市圈的核心城市）核心地段的房产也是稀缺的，不知道这类房产的增速对比好资产增速如何？ 我想说的是资产配置比简单的持有好公司更重要。有知有行应该先教我们资产配置理念，再教我们持有好公司一条策略。 1.在细颗粒度上，股票未必是最好的资产，所以人生有限，应该先做的是整体的资产配置； 2.在粗颗粒度上，股票是最好的资产，但不是个股，所以我们需要做的是指数投资； 3.在长周期来看，股票是最好的资产，所以我们要长期持有，但有可能10年不涨，所以结论是我们要更好的使用温度计，做大波段配置。在中短期，做资产包內的权重再平衡。 所以总结下：先做资产配置，再做指数投资，在大波段做整体资产平衡，在中短波段做股票资产包內再平衡。

E大表达过本课末尾同样的意思，值得重视： 首先各位要明白一件事,非常重要的一件 事，很多股票投资者鼓吹股票是长期来看 最好的投资资产，在超长期的时间维度来 看，没错。但是在一年、五年，甚至某些 十年、三十年的维度看，真的并非如此。 A股时间太短，就用美股来说。历史上曾 经有好几个十年期，比如70年代，比如 2000-2010，股票表现非常差，甚至十年 都没有上涨。而在同期，总有些其他的品 种涨幅会非常巨大。十年并非一个很短的 时间，人生，也并没有几个十年可以错过。 所以，各类资产都要关注，都要配置。

「哪种投资回报最高？」——黄金历史收益率有变化吗？为什么我们要关注它？ 问题一：黄金历史收益率有变化吗？ 首先文章里西格尔教授统计的股票、债券、黄金、现金的历史数据是真实的。 但是前几天看到『香帅中国财富报告』关于黄金收益率的进阶观点值得重视和思考， 原文：“这里正好纠正一个常见的偏颇——就是“黄金长期收益率低”——说实话，这个偏颇包括我在内，大部分专业人士都有过。” ①.看黄金一定要以1971年为分界点，之前是货币，是世界价值之锚，之后才是资产。 黄金历史价格在1971年前后截然不同（此处有张伦敦黄金价格1920-2020收益图没法贴）。 之前50年金价几乎是一条水平线，几乎看不到变化，年化收益率仅有1.2%。之后价格直线上升，波动加大。 1971年到2019年这半个世纪里，黄金年化回报率为7.8%——同期美国股票回报率是7.5%，债券是7.7%。如果将时间段再划成1971到2000年，2000年到2019年两个阶段，你会发现，前30年黄金年化回报率是6.8%，本世纪19年则是9.1%，要是将2020年考虑进去，更是会上升到9.7%。 说到这里你就明白了，一个过去20年保持年化9.5%以上回报率的，具有避险价值的资产，确实是被远远低估了——那中国大妈们买黄金为啥亏钱呢？因为黄金价格波动大，没有足够长期持有，判断错趋势，就容易掉到坑里。 ②. 黄金的波动反映的是世界格局的动荡，未来世界格局是“动荡常态化” 黄金是大起大落的资产。2020年的价格虽然是上涨了43%，但是上蹿下跳，其间最大的跌幅达到12%。从2008年—2011年，黄金走出了一波牛市，涨幅超过150%。从过去10年的黄金价格看，也是跌宕起伏，波动率高达22.1%，比纳斯达克的19.2%还高。 疫情后全球贫富差距拉大，各国社会矛盾有激化的可能性，同时地缘政治格局也不太稳定，经济情况也充满不确定性：中美摩擦，两岸关系争端不断，中东局势紧张，亚阿冲突不断升级，英国脱欧悬而未决，都有可能演变成大冲击，好好坏坏，忽明忽暗，使得黄金波动加剧。 ③黄金是安全资产、避险资产，世界越动荡的时候，其避险价值会越凸显， 2020年是绝对的“黑天鹅常态化”的年份：从1月23号武汉封城开始，“疫情”成为本年度的关键词。然后是原油暴跌，百年未见的市场熔断，然后是史无前例的各国金融监管机构放水，史诗级的资产价格反弹和哀鸿遍野的经济形成鲜明对比。 再接着，戏剧化的特朗普碰上更戏剧化的新冠疫情、种族问题、“黑命贵运动”，美国国内问题不断。再接着美国大选选情和中美摩擦交织在一起，变成大国剧烈博弈，之后地缘政治风险也不断酝酿，亚美尼亚和阿塞拜疆的开火，伊朗、以色列冲突加剧。 这么混乱的局面，黄金价格理所当然地暴涨：从1月2日的每盎司1284美元，一直涨到8月6日的最高点，2063美元，创下黄金在人类历史上的新高。 一直到11月以后，随着美国大选基本尘埃落定，还有新冠疫苗的重大突破让疫情平息有了时间表——两个大的不确定性看上去正在消失中，黄金价格也随之回落，12月以来一直徘徊在1810美元到1860美元的价格之间。 这些信息告诉我们，黄金的避险功能来自两个。 一是从长期来说，黄金充当了“世界货币信用体系对冲”。 过去几百年，世界货币信用体系以1971年美元脱钩黄金为界限，之前是“黄金信用”，黄金是货币，之后是“美元信用”，黄金是资产。跟其他投资品不太一样的地方在于，黄金还承载了历史货币的信仰。当现行的“美元信用体系”受到冲击的时候，黄金作为旧货币信用的避险价值就凸显。 2015年后，中国崛起态势明显，国际化、汇改等动作也昭显了人民币在世界货币体系中的雄心。2018年开始，美国意识到了这个挑战。以贸易为切口，中美摩擦加剧，美元信用的绝对统治地位被挑战。但作为挑战者的人民币甚至还不是国际货币，信用还极薄弱。这意味着一个旧世界的秩序面临冲击，但新世界的秩序远远尚未建立，黄金开始充当这个世界货币信用体系波动中的对冲。 第二则是在应对像瘟疫、战争、灾难这些短期冲击上，黄金也有避险对冲功能。但是这些冲击过去，金价又会波动下行。 2020年的黄金价格波动，就是这两个长期和短期因素叠加作用的结果。 问题二：我们为什么要关注黄金？ 先说依据：张筱雨老师个人投资课中，经典资产配置方法『永久组合』黄金是四大主角之一。 『永久组合』是什么，重要吗？ 组合的发明人叫做哈利·布朗（Harry Browne），是非常有名的投资者。 他在1970年代就开始思考一个问题：有没有一种投资策略，在任何经济环境下都能保护投资者，让大家获得安全、稳定、长期的回报，同时又非常简单，哪怕最不懂投资的人也能使用呢？ 经过十几年的研究，在1987年出版的《为什么最周密的投资计划通常会失败》这本书里，布朗提出了一个叫做“永久组合”（The Permanent Portfolio）的资产配置方法，解答了这个问题。 这个组合一经推出，就受到了投资者的喜欢和业界的肯定，而且经过时间的洗礼，永久组合现在仍然被认为是经典的资产配置方法之一。 组合构成 我们开宗明义，先来介绍一下这个组合是怎么构成的。 永久组合把要投资的资金分成了四等份：25%的股票、25%的国债、25%的现金和25%的黄金。 如果你对上一节课还有印象，应该一下就能看出永久组合的精髓在哪里。 实际上，我们可以说永久组合是一个相当平衡的组合，甚至说“中庸”。它的整体思想就是，不追求高回报，但追求长期的稳定以及过程的顺利。 25%的股票负责整体回报，25%的国债会带来稳定收益，而现金和黄金的部分，会在极端的市场环境下提供保护。 虽然日常情况下永久组合跑不赢偏重股票的组合，但如果遇上经济危机和金融海啸，在别人的投资都跌掉30%、40%的时候，如果你用的是永久组合，你的损失会小很多。这样我们就很容易保持很良好的心态，也更容易把投资长期地坚持下去。这也是“永久”这个名字的意义所在。 组合历史表现 听到这你关心的肯定是，永久组合的历史表现怎么样啊？ 要回答这个问题，我们先要确定一个合适的比较标准。这就好像你要评价一个投资中国股市的基金经理的成绩如何，那对照的肯定是中国股市的整体回报，而不是标普500。 那怎么衡量永久组合的表现呢？ 有个标准叫做“60/40”组合。所谓的“60/40”组合，其实就是60%的股票，40%的国债这样一个极其简单的组合，这个组合被公认为是最简单，历史上收益和风险也最被广泛接受的组合。可以说任何的资产配置，都是从“60/40”这个极简的配置方法出发的，所以它就变成了业界公认的比较基准之一。 接下来我们就比较一下，我们用25%的美国标普500指数基金，25%的美国十年国债指数基金，25%的黄金指数基金和25%的短期货币市场基金来实现永久组合的配置，计算1973年到2017年这45年的历史回报。得出的结果是这样的： 年化回报：8.15%； 最大回撤：12.42%； 夏普比率：0.50。 而相同周期内“60/40”组合的指标是： 年化回报：9.76%； 最大回撤：29.69%； 夏普比率：0.52。 当然我们也可以直接和股市比较一下，以标普500指数为代表，这一组指标分别是： 年化回报：10.52%； 最大回撤：50.21%； 夏普比率：0.43。 这里要特别注明一下，我们的数据来源是“新全球资产配置”的徐杨老师的测算，我进行了重复的核算。在这里感谢一下徐老师的数据。 这里我们可以很明显地看出几个规律： 第一，永久组合的长期回报（8.15%）的确跑输了“60/40”组合（9.76%），当然也跑输了整个股市（10.52%）。落后的幅度基本在每年1%~2%左右。 第二，长期收益率的落后，换来的是过程的极大平稳。如果单纯投资股市，你要面临自己的资产腰斩，跌掉一半的可能性；哪怕是“60/40”组合，最大回撤也有30%。但是永久组合由于有现金和黄金的保护，最大回撤只有12%左右，这是大部分人都可以接受的。 第三，不管是永久组合还是“60/40”组合，都明显提高了投资的夏普比率——夏普比率可以简单理解为你每承担一个单位的风险，能带来的超额回报有多少。所以数字越高越好。也就是说，资产配置的确提高了我们投资的效率和稳定性。 免责告知：本文有大段文字转载引用香帅和张筱雨老师的文章如有侵权请告知删除。

不知道为什么，看有知有行的投资课有一种看议论文的赶脚:首先提出问题--哪种投资方式的回报最高？得到论点--股票是长期收益最高的资产；然后分析问题（1、耐克前身蓝带体育的发展历程2、西格尔教授的美国大类金融资产表现图和中国1995年至今金融大类资产表现图3、1957～1998年40年间标普500指数变化）通过这些论据来论证“股票为什么是长期收益最高的资产”😊😊接下来就该解决问题了--既然“股票是长期收益最高的资产 ”那作为普通人或者散户的我们又该怎么学习和掌握这门复杂的学科呢？？好期待下一课☺☺

今日笔记： 1、做投资，就是把钱放到像「公司」这样可以不断创造更多财富的现实组织里； 2、参与公司财富分配最常见的两种方式——股（公司的所有权）和债（借给公司或者政府）；买股票就是购买了公司所有权的一部分。 3、股票是长期收益率最高的资产。原因有：1）长期复利的作用； 2）公司这种组织形式带来的经济上的优势以及规模化带来的优势； 3）尤其重要的一点是：优秀的上市公司，是可以依靠人的智慧、勤奋、勇气「主动地」获取很多价值的。 值得注意的两件事情： 1）这里的「最好」，指的是股票作为一个集合、一个大类、一个一篮子的打包产品来说的。而不是个股； 2）长期是最好，但长期是多久，很难知道。 4、投资体系的基石，就是相信股票，或者说好的公司，长期一定会带来超出平均的回报。

今天这个课，想传递的核心认知是股票是投资收益最高的资产， 再过去150年里，股票的价值涨幅远远高于债券、黄金、现金等资产类别。 作者认为这主要是因为股票具有几个核心原因 1.复利增长 2.好公司的品牌溢价 3.规模化带来的成本优势 4.人的创造力。 我们把这几个因素归纳一下，也就变成了一个好公司的选择标准。 持续增长、品牌壁垒、成本壁垒、优质团队。 不过在这个比较中，作者没有举出房地产。但是从历史回溯，房地产的收益率相比股票并不低，并且更为稳定。所以这个结论有部分是存疑的。