知行读书会
投资市场就像钟摆一样，始终围绕中心点左右摆动。所谓的价格等于价值的点，往往是时间最少的时候。相反，股市的大部分时间处在低估、更低估，高估、更高估的位置。
我们经常会因为股市短期出乎意料的走势而焦虑。背后的原因是，我们对「周期」理解得不够深刻。
为什么会有周期？因为情绪，因为人心，因为人的反复无常和贪婪恐惧。为什么不需要害怕周期？因为这是规律，我们无法控制和逃避。但只要我们做好准备，就可以利用周期获得更好的投资收益。
这篇内容节选自霍华德·马克斯（Howard Marks）的《投资最重要的事》第八章，篇幅不长。该章节主要内容出自他 2001 年 11 月 20 日的一篇备忘录，标题为「你不能预测，但你可以准备」。
事实上，霍华德·马克斯毕生都在研究周期。2019 年，他更是专门出了一本新书——《周期》。他认为理解周期，是投资者做好投资最重要的事之一。理解周期，学会识别周期，感受自己当前所处的位置，逆向投资，才能真正做到「别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪」。
祝开卷有知。
在投资界浸淫的时间越长，我对事物的基本周期就越重视。2001 年 11 月，我用了整整一篇备忘录来探讨这个话题。我借用三商美邦人寿保险公司的广告语，给备忘录起名为「你不能预测，但你可以准备」。因为我完全赞同他们的宗旨：我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。
在投资中就像在生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，「有把握的事」可能失败。不过无论如何，我们有信心把握住的概念有两个：
法则一：多数事物都是周期性的；
法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。
很少有事物是线性发展的。事物有进有退，有盛有衰。有些事情可能在开始时进展得很快，然后却放慢了节奏；有些事情可能在开始时慢慢恶化，然后急转直下。事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。
我们这个世界存在周期的基本原因是人类参与。机械性的东西会走一条直线。时间只会向前持续不停地运动。只要有充足的动力，机械也会这样持续不断地运转。但是历史和经济这些与人有关的发展过程，其运动轨迹不是一条直线，而是多变的曲线，它们的变化有周期性。我觉得这是因为，人是情绪性的，很难一直保持客观，不会始终保持一致，也不会一直稳定不变，人经常是反复无常的。
客观因素确实在周期中扮演着一定分量的角色，比如量化关系、世界性事件、环境变化、科技发展、公司决策等。这些客观因素都会影响周期，但是人在分析这些客观因素时，心理和情绪会起作用，导致投资人过度反应或者反应不足，从而决定周期波动的幅度会过大或过小。
如果人们感觉良好，觉得事情进展得顺利，就会对未来非常乐观。他们的行为也会受到这种乐观心态的强烈影响。他们会花更多钱，存更少钱。他们会借钱来满足个人享受，或者借钱来提高自己的盈利能力，尽管这样做会让他们的财务状况更加危险（当然像风险这样的概念，人们在满心乐观的时代，就会通通忘记了）。然后，他们变得愿意为得到现在的价值，或者为得到未来的价值，支付更高的价格。
所有这一切都可能会在一秒钟之内发生逆转。我最喜欢的卡通片里有一位电视评论员说过：「昨天的一切市场利好对今天的市场没有一点儿好处。」周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。
周期是可以自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。因此，我喜欢说的一句话是，祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。
《你不能预测，但你可以准备》
2001 年 11 月 20 日
特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有能力为适应它的投资者创造机会。在所有的周期中，信贷周期是我最喜欢的。
涉足投资的时间越长，我对信贷周期的力量印象就越深刻。只要经济有微小的动静，就能导致信贷可得性的巨大波动，并对资产价格及其背后的整体经济造成重大影响。
过程很简单：
经济进入繁荣期；
资金提供者增多，资本基础增加；
坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少；
风险规避消失；
金融机构开始扩大业务——确切地说，提供更多的资本；
金融机构通过降低必要收益（如降息）、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额。
最终，资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本。正如早些时候《经济学人》所说的：「最坏的贷款出现在最好的时候。」这一行为导致了资本损耗，即资本投资项目的资本成本超过其资本收益，最终导致没有资本收益。
当达到这个点时，前面所描述的上升段——周期的上升部分——会开始出现逆转。
损失导致借款人畏难回避；
风险规避增加，伴随着利率、信贷限制与条款要求的提高；
可得资本减少——在周期的谷底，只有资质最好的借款人（如果有的话）才能借到资本；
企业迫切需要资本。借款人无法展期债务（注：即推迟到期债务要求付款的日期），导致债务违约及企业破产；
这一过程导致并加剧经济萎缩。
当然，这一过程在达到极点时将会再次发生逆转。因为贷款或投资的竞争性较弱，所以使得高收益与高信誉成为可能。为了获取高收益，逆向投资者会在这个时候投入资本，有吸引力的潜在收益开始吸引资本。这样，经济复苏得到推动。
我在前面提到过，周期具有自我修正的能力。信贷周期通过上述过程来自我修正，而信贷周期是驱动经济周期波动的因素之一。繁荣导致扩大借款，扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失，巨大损失导致借款人停止借款，停止借款导致繁荣结束，如此循环往复……
当下次出现危机的时候，你可以看看身边，也许你能找到一位贷款人。资本提供者的姑息纵容常常为金融泡沫推波助澜。近期有大量关于宽松信贷导致繁荣继而崩溃的著名例子：1989～1992 年的房地产，1994～1998 年的新兴市场，1998 年的长期资本管理公司，1999～2000 年的电影会展业，2000～2001 年的风险投资基金和电信公司。
在这些例子中，贷款人和投资者提供了过多的低息贷款，结果导致信贷过度膨胀和大规模亏损。在电影《梦幻之地》中，一个声音告诉凯文·科斯特纳（Kevin Costner）：「你建好了，他们就会来。」在金融领域里，只要你提供低息贷款，就会有人去借、去买、去建——通常漫无纪律，并带来不良后果。
《你不能预测，但你可以准备》
2001 年 11 月 20 日
请注意，这篇写于十几年前的备忘录精确地描述了 2007～2008 年的金融危机的过程。我之所以能写出这样的话，并不是因为我有预测能力——而是因为我深谙永无止境的基本周期。
来源：《投资最重要的事》
作者：【美】霍华德·马克斯
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从容理财
对于投资，对于生活，都像大自然的一年四季一样有周期，春夏秋冬周而复始。短期市场我们无法判断，但拉长时间段就应该能大概判断出当下市场处于什么位置，就像冬天（底部区域）来了大概率会冷需要加衣服（增加投资）穿棉衣，夏天到了（顶部区域）要减少衣服（分批卖出）一样。一切都是轮回，涨过头会跌，跌多了迟早会涨，塞翁失马焉知非福？关键是你要有足够的耐心坚持到天亮才能最终收获属于自己的果实。万事万物届周期，投资上抓大放小，短的看不准就看大的方向，把底和顶看作一个区域、区间，投资会轻松很多。
眼里有光的azure
怯怯来掉个书袋，希望是汩汩流淌、有生命力的那种。 王维的《终南别业》里这样写： 中岁颇好道，晚家南山陲。 兴来每独往，胜事空自知。 行到水穷处，坐看云起时。 偶然值林叟，谈笑无还期。 「行到水穷处，坐看云起时。」何尝不是一种周期呢。 Ray Dalio曾用一个视频描述了周期超赞的。可我，更爱王维诗中的周期意境。 怀着坐看云起的大气和希望 @认识「有知有行」的第25天 2020.08.07
马硕
感谢分享 周期客观存在，又捉摸不定。有的时候能看的很清楚，走近了上手去抓，却又模糊。 我们能大致分辨低估，但同时还不能期待高估很快到来，因为有可能低估持续存在很久，也有可能到了中心点就又回来了。 经济周期，股市周期像钟摆一样，但又经常不是一座按常理出牌的钟摆。 和周期保持距离，相近如宾。太远则没入门，太近则会过度自信，在低估的时候加杠杆，这就太危险了。因为理论上只有更低，没有最低。
Okay.
分久必合合久必分，盛极必衰都是讲述了周期的道理，成也风云败也风云，但无论周期如何变化，世界终将越来越好，无论近期看如何的曲折，由时光隧道来看它就是一条不断向上的线，人类史就是一部苦难史，但几千年的发展下来也达到了如今这个互联网时代，一遍又一遍的验证了野火烧不尽春风吹又生的道理，只要怀揣这个信念，就可以在底部愿意去建仓，然后等待时光的果实 幸运的是，这个长期也并没有几十年那么远，甚至还有越来越快的意思
Michael
howard marks先生写的文字，一定是精品。我看他90年写垃圾债的文章，三十年后依然一针见血（现在美国一大批垃圾债企业要玩）。 周期实在是太重要了，marks和dalio两位大师都花了一辈子在研究。题外话，dalio的新书“世界秩序之改变”年底要在美国出版，希望国内早日引进！ 周期存在于生活的方方面面：地球自转、季节、经济、猪肉价格、手机升级、等等。要是不理解这个规律的本质，实在是可惜，失去了人生做大决策最好的安全杠杆。 就周期，我有几个发现： -我们很难判断现在是周期的某个具体节点，因为复杂适应性系统（complex adaptive system）无法精确计算，但是我们可以大约估计现在的区域（stage） -一定不能回看三十年五十年的历史和数据，因为样本量太小，无法统计。必须把人类文明，生物起源，乃至宇宙起源三大“知识桶”考虑，得出普遍适用的结论 -周期只适合帮助自己给对的决策上一份保险/杠杆，不适合只靠预测而赚钱。具体选择本身必须有价值，则时本身无价值。micro大于macro -如果不是工作或者兴趣需要，周期很难完全理解，还不如找到靠谱的人，专注生活 也希望大家能在这里一起成长，少些焦虑
Jasper
春耕秋种、潮涨潮落、月盈月亏皆为周期，我们要做的是识别周期，理解周期，但不代表需要去应对每一种周期。学会抓住周期中的主要矛盾，是我们从复杂的周期系统里要解决的第一步。 脑海里瞬间反映出的是达里奥的《经济机器是怎样运行的》，生产率的提高是长期有效驱动力，而短期债务周期和长期债务周期则是经济波动的主要原因。 对于普通投资者而言，理解和利用好短期债务周期足够在一轮牛熊中取得不错的收益，但人生是无限游戏，学会长期投资，把握长期债务周期才能给我们带来长期有效的投资回报。
嗨嗨孩
参与理财投资两年了，挣了一部分钱。最近一直再思考怎么样更优化自己的投资选择，庆幸看到孟大带着有知有行回来了，我期待后续的成长，与更多志同道合的人一起携手走下去。
合一一
一个人可以走的很快，一群人才能走的更远。感恩遇见，有知有行，未来可期。只有看清事物的本质，认清投资的底层逻辑，前行的路才可以走的坚定笃定有力。不求大富大贵，但求知行合一。花名合一一，今天起，我想用四笔钱中的100万元，作为启动资金用于赚取被动收入，与大家一起在这里开启投资修行路。
太阳的门
起手第一句话就想起了南添老师三段论里面的那张图
凤鸣榣山
聪明的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把挖出来看看怎么样。他们会让谷物发芽，让他们生长。 投资也一样，也有周期，也有“春种秋收”。
