谬论 1：你必须择时投资以获取像样的回报

华尔街传奇的共同基金管理人彼得·林奇，曾为他所在的富达投资做过一项研究：在 1965～1995 年的 30 年间，如果你每年都在市场最低点（精确到最低点的那一天）买入，你将获得年均 11.7% 的回报；如果你属于不幸的那一类——每年在高点投资（同样也精确到最高点的那一天），你的年均回报率也将达到 10.6%。

选择最好的时机和最差的时机进入市场，最终结果的差别很小。如果你想简单投资，在每年的第 1 天投入资金，不用思来想去，你将获得每年 11% 的回报。

因此，与其把大量的时间和精力用于研究如何选择最好的入市时机，倒不如简单地在长期内采用定期定额投资方式（DCA），这样压力更小且更容易操作。还有另外一项针对 237 家择时投资简报的研究。这些简报给付费用户发出买卖指令。研究结果发现，这些市场择时买卖建议的正确率低于 25%。

这并不是说市场择时完全不可能实现，有一些投资者确实在这样做，但是心理上会经历非常残酷的考验。

这是因为择时投资需要做出两个决定：需要在相对高点卖出，然后在相对低点买入。

即使你做对了一半（卖对了），也很难再在股市下跌时再买回来（买对了），因为当市场调整或崩盘时，坐拥现金是世界上感觉最好的事情。

说服自己远离市场，比下决心重新全仓买入要容易得多。除非你拥有一套系统的、规则导向的投资程序给你提供买入卖出信号，且你能够风雨无阻地按指令操作。否则，当你分析基本面或依靠直觉的时候，你很难改变你的股票仓位。

当然，任何长期投资策略往往会受到情绪的影响。诀窍在于找到一种方法，可以让你在晚上安然入睡与提高长期财务目标之间取得平衡。

谬论 2：必须耐心等待市场好转后投资

如果你要等到情况好转后再进入市场，你将失去市场恢复所带来的丰厚收益。

股市提前反映了未来事件，并将未来事件的影响体现在当前的市场价格上。虽然这个定义不一定总是对的，但投资者一直在尝试这么做。

举个例子，1950 年以来，美国的平均失业率略高于 6%。当失业率低于平均水平时，标准普尔500指数平均每年上涨 6%，远低于这段时期每年约 10% 的长期平均涨幅。当失业率高于平均水平时，股市平均每年的涨幅跃升至超过 16%。股市有一个诡异的真相：最佳买入时机恰恰是市况最差的时候。

进一步解构以上变量之间的关系，下表显示了不同失业率对应的股市投资收益率以及发生的频率。当市场看起来最坏的时候，实际上那就是最好的投资时机。如果你要等待情况转好，就会错失机会。

美国失业率和股市收益率（%）
来源：Federal Reserve

谬论 3：只要能预测下一轮衰退，就能择时投资

1928 年以来，美国经济平均每 5 年就经历 1 年的衰退，时间占比为 20%。在此期间，两次衰退之间的最长间隔时间是 10 年（1991～2001 年）。衰退令人痛苦，但是从某种程度上来说，每次衰退都处于强烈的经济复苏之间，而人们很容易忘记衰退，将其视为经济周期涨跌起落的自然结果。下表显示了美国经济衰退的频繁程度。

1929 年以来美国的经济衰退情况
来源：National Bureau of Economic Research

股市像经济一样也有周期性，因此很多人认为股市暴跌会与 GDP 增长率的下跌保持一致。这种看法过于简单。根据杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）教授的观点，「二战」以来，道琼斯工业平均指数下跌至少 10% 但同期经济并没有衰退的情况，一共出现了 13 次（见下表）。这意味着市场每 5 年会经历平均 20% 的下跌，但经济并无衰退。

股市下跌 10% 以上但经济没有衰退（%）
来源：Stocks for the Long Run

股市与经济很少能保持一致步调。经济增长很少告诉我们股市将会怎么运行。从一年的时期看，国内生产总值增长率与股市投资回报率之间基本不相关（相关系数为 0.01，若相关系数为 0，意味着这两组数据无相关性，若相关系数为 1，意味着两组数据具有完全的相关性）。即使从 10 年的时间跨度看，两者之间相关性也不高（相关系数仅为 0.05）。

你应当不断地念叨咒语：股市不是经济，股市不是经济……

谬论 4：股市的历史走势存在一种精确的模式

著名的价值投资者约翰·邓普顿（John Templeton）曾经说过：「投资者说，『市场这次不一样』，而事实上这一次完全就是此前情况的重复。这句话的代价非常昂贵。」

很多投资者把这句话理解为：如果他们能解构市场的历史走势特征，他们就能得到完美的公式，来弄清楚未来的市场运作。

但过去的每一个市场周期都是独一无二的，所以投资者的理解是有误的。下表显示了不同的 10 年中，不同的市场走势和经济数据没有规律可循。

每一个周期都是独一无二的（%）
来源：Robert Shiller

试图在这些数据中找到一个规律。你会发现从这个 10 年到下一个 10 年没有任何逻辑或缘由。没有单个指标或变量能够给投资者提供独门武器。市场上唯一不变的就是市场按周期运行的事实。没有事情永远往一个方向发展。

邓普顿并不是说，找到可靠的指标就能够预测未来市场走势。正如杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）在一个多世纪前说的：「我早前学到的另一个经验就是，华尔街上没有什么新玩意儿。不可能有，因为投机和山丘一样古老。股市今天发生的一切，之前已经发生过了，将来还会继续发生。」但人们总会落入恐惧和贪婪的陷阱。

周期不可避免，但试图完美地确定周期的时间很困难。因为，虽然从人类本性的角度看这次没有不同，但是从市场构成看，这次总是不一样。行业变化了，信息更丰富，投资者前所未有的精明，一旦你认为发现了秘密指标，能解释买卖证券的完美时点时，这个指标很快就会失效。

谬论 5：股票和债券走势总不一样

因为投资者发现股票和债券处于风险图谱中的两端，很多投资者就认为股票和债券的走势也会相反。当股票表现好时，债券就应该表现糟糕，反之亦然。

通常的看法是：当每一类资产在相同时期都有积极表现时，某类资产必须让路。这在理论上说得通，但现实中并非如此，有时你会看到股票和债券在一段时间内都有积极的表现。实际上，从 2013 年回溯到 20 世纪 30 年代，在 60% 的年份里，标普500和10年期国债在同一年中都取得了正收益（见下表）。

股票和债券的关系并不是一成不变的，就像金融市场上其他所有投资品种。在很长的时间窗口下，这两种不同的资产类别的相关性接近零。以外行人的话来说，这意味着这两类资产的价格走势，没有正相关也没有负相关。虽然这两类资产很多时候同时表现良好，但并不意味着它们彼此步调一致。随着时间推移这种关系还会改变。下图显示这两种资产的相关性的变化情况。有时它们同时上涨，其他时候它们走势完全相反，大多数时候这两类资产的走势缺乏可识别的模式。

股票和债券的 3 年滚动相关系数

分散化配置股票和债券的好处，在市场下行的年份会体现出来。回溯到 1928 年，只有 3 个年份股票和债券同时下跌（1931 年、1941 年和 1969 年）。

谬论 6：股票比债券风险更高

虽然在经济危机和股市下跌时期，债券投资较为安全，但这并不意味着股票比债券风险更大。风险是一个很难定义的概念。在不同的时间窗口，对不同的投资者而言，风险也有所不同。虽然股市崩盘的损失比债券投资的损失严重得多，但时间跨度越长，债券相对于股票的吸引力逐渐减弱，直至完全消失（见下表）。

如果追溯计算至 1928 年，考察每 30 年的年均投资回报率，你会发现债券回报率的标准差或波动率实际上比股票大。股票的标准差是 1.4%，而债券是 2.7%。这意味着从历史数据看，债券的每 30 年的年均回报率的波动率大于股票。因此，短期看股票的收益波动率要大得多，但从长期看债券的收益波动率实际上更大。

1871～2012 年股市跑赢债券的年份占比
来源：Stocks for the Long Run

谬论 7：住宅是好的长期投资品种

1930～2013 年，根据凯斯-席勒指数（Case-Shiller Index），美国住宅投资的年均收益率为 3.8%，略高于同期 3.5% 的通胀率。这意味着，扣除通货膨胀率，住宅投资基本实现盈亏平衡。这还不包括附加费用，如税收、维护费用、抵押贷款利息、保险费、过户费、不动产中介费等。考虑到这些成本，你要是能实现盈亏平衡算是幸运。

20 世纪 90 年代早期，美国住宅价格进入温和的衰退通道，到 2013 年年末凯斯-席勒指数每年仅上涨 3.2%。房地产信托基金，即以多元化方式配置公寓、办公楼、购物中心等不同区域、不同类型的不动产为基础资产的商业地产证券，同期年均涨幅超过 10%。

你可能会认为住宅价格大部分时间趋于上涨，因此住宅是一种有价值的投资品种。凯斯-席勒指数的冠名人罗伯特·席勒，解释事实并非如此的原因如下：

关于拥有住宅的残酷真相：从长期看，住宅的实际增值率很难超越股市。原因在于：股票公开交易的上市公司，持续地将大部分收益投入到公司业务。随着公司业务增长，股价也随之提升，除非这家公司做出了不当决策（就像有些公司确实经营不善）。

相反，真实的住宅价格随着时间的推移会下跌，因为房屋磨损折旧，建筑装修风格也会过时，除非房屋所有人花费资金对房屋进行了维护和提升。

当然，如果你在合适的时机和街区购买了住宅，如大城市、滨水区及紧俏的学区房，也可能会有例外情况。但是住宅投资可能是你购买的最大一笔单一资产，需要承担金额巨大的负债，与你恰好工作与生活的本地经济发展情况密切相关。仅靠你的住宅来养老存在巨大风险。而且事实上你也不能把你的房子花掉，除非你做反向抵押贷款。

我并不是说你不应该买房，相反，住宅能带来精神上的满足，你可以选择自己的街坊邻居及学区，并因能在自己熟悉的地方安居落户而自豪。

最好把住宅看成一项能够促使你持续增加净值的资产，而不是一项让你的储蓄获得复利的资产。一般来说，你的主要住宅在剔除所有成本后不太可能让你挣大钱，而把你全部自有资金投入到单一的、带杠杆的资产，会有潜在的风险。你可以通过住宅来积累财富，但如果认为住宅是个人资产负债中的唯一资产，就太冒险了。

谬论 8：股市到达历史新高意味着将暴跌

标普500指数在 2000 年早期，创出了历史新高，随后的两年下跌超过 50%。2007 年年底又再次突破历史新高，紧接着又是一次超过 50% 的下跌。回望这 10 年，许多投资者得出结论：股市达到历史新高与紧随其后的暴跌之间，有明确的相关性。

貌似每次市场猛涨到历史新高，随后都会腰斩。股市走势不会那么简单。当然，股市达到新高可能会下跌，但创历史新高并不必然引发股市下跌。

1950 年以来，标普500指数创造过 1100 多次历史新高，约占全部交易日的 7%，或每 15 天就有一天创出历史新高。以下是每 10 年间，标普500指数创出历史新高的天数情况。

在某些 10 年期内，你看到的数字较少。如从 1973 年年初至 1980 年年末，股市花了近 8 年的时间才创出历史新高。从 2000 年 3 月至 2007 年 5 月，又花了大约 7 年时间。从 2007 年的高点至 2013 年年初，又花了 5 年半的时间。

当你思考这个问题时，你会感觉不错，因为股市每 4 年中有 3 年会上涨。大部分时候股市都在上涨。因此，股市每隔一段时间就会创历史新高，再正常不过。当然，当股市达到新高后，并不一定继续往上涨，但这也不意味着会如投资者曾经预期的那样立刻下跌。新高并不是一个卖出信号，犹如它也不是一个买入信号。它们只是股市上涨过程中的一部分，即使它不时会招致投机性下挫。

总结

从短期到中期来看，历史数据充满了注意事项、与直觉相反的结果、并不简单的答案。从长期来看，市场走势的持续性更强。但当短期直觉占上风时，这就要求长期投资者保持高度的耐心和纪律。

长期平均市场业绩是由多个不同于平均水平的众多时段生产的。投资者对经历波动的业绩、沮丧时期、波动性、时不时的市场崩盘，心里要有计划。

在识别和管理风险时，了解金融市场的历史很有用，但它绝不会告诉你，如何在最佳的时间做出最佳的投资举动。

来源：《投资者的心灵修炼》

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