叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

前两周A股走出了独立于海外市场的超跌反弹行情，上证指数从 4 月 26 日的收盘价 2886 点，一路涨到了昨天的 3146 点，这一波反弹了 9% 左右。然后，今天就出现了大幅下跌，上证指数今天跌了 2.41%，收于 3070 点附近。

我们的全市场温度在 4 月 26 日时，最低到了 1°，之后一路反弹，昨天涨到了 14°，今天由于个股的跌幅很大，全市场温度降到了 7°。

具体指数方面，整体走势跟全市场温度的变化差不多，都经历了先反弹后下跌的过程。站在过去一周的角度来看，跟上周二相比，各个指数的温度略有下降，但幅度不大。

从来没有寄希望市场能够V型反转回去，当市场超跌反弹后，往往进入拉锯战，多空双方的分歧也会比较大。脆弱时期，有点风吹草动，都会进一步影响大家的判断。都说市场会领先经济的复苏，但领先多久，疫情什么时候能够缓解，经济什么时候能够复苏，都是不确定的事情。

因此，就像我们之前说的那样，信心的稳固需要一个过程，股市的企稳上涨也需要一个过程。我们控制我们能控制的，接受我们不能控制的，不预测，只应对。如果市场就此涨上去，我们七成的仓位也算合理，品种配置还算均衡。如果市场再次给机会，那我们继续买就好了。

今天在公司群里，大家在讨论今天的大跌时，我举手表示我知道今天为什么下跌，是因为黑板报第 1 期的收益在昨天又再次为正了，市场得让我亏回去才罢休😜。

开个玩笑，事实上，我不知道今天为什么跌，也不知道明天会不会涨。对于我来说，我知道的是市场处于底部，很多品种都很便宜，但底部不是个点，而是个区域。我从来不贪心能抄到最低点，对自己的能力的认识，对市场的敬畏，让我在这次下跌中，不焦虑，不自责，心态会更为平和。

结合全市场温度和每一期黑板报的持仓，本期不发车。估计会有人说，今天大跌了呀，为什么不发车。那是因为今天的跌幅导致的结果跟上周比，差别不大，我们还是保持自己的节奏。还是那句话，底部是个区域，不着急。

黑板报策略的具体链接如下：

黑板报 - 第 1 期

黑板报 - 第 2 期

黑板报 - 第 3 期

黑板报 - 第 4 期

黑板报 - 第 5 期

黑板报 - 第 6 期

如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 6 期页面，里面有「新钱买入」板块。

接下来说一下「交银中证海外中国互联网基金」开放申购的事情。交银中概互联前几天发布了公告，宣布从 5 月 23 日开始，基金开放申购，但单日申购额度不超过 500 元。这个限制不止包括单笔的申购，单笔的定投，还包括累计申购和定投，而且这个限额涉及全部销售平台。

我们第一次买入交银中概互联，是在去年的 12 月 29 日，之后随着它下跌，我们慢慢买入。下面是交银中概互联的业绩走势图，能明显看出来，这只基金在 2015 年 5 月底成立时净值是 1 元，之后经历了长时间的盘整，然后在 2020 年全面爆发，最高涨了 153%。

然后就开始了断崖式下跌，在我们第一次买入时，跌了 60%。跌了这么多，也免不了继续下跌，截止到今年 5 月 20 日，这只基金已经跌了 17.53%。最近处于底部盘整时期。

很多人在去年 3、4 季度的时候就开始抄底这只基金了。上面是这只基金成立以来的份额变化情况。蓝色柱子是总份额，红色柱子是每季度的净申购份额。在 2021 年大跌之前，这只基金规模很小，随着大幅下跌，申购买入的资金越来越多，这只基金的总份额直接从十亿份左右涨到了上百亿份。

之前介绍过，QDII 有额度限制，随着基金规模越来越高，逐渐达到了额度上限，交银在 3 月 8 日暂停了申购。黑板报之后对于中概互联的操作，选择了天弘恒生科技指数基金。

交银暂停申购的行为抑制了份额的增长，估计最近又有额度了，所以这只基金再次开放申购了。但额度空间应该不大，不然也不会限制 500 元。

对于之前黑板报没有买够中概互联的用户，如果每份金额不高，可以继续选择交银中概互联，如果资金量比较大，选择天弘恒生科技就可以了。

我们之前介绍过，交银中概互联跟踪的是中国互联网指数，这个指数在今年 3 月 1 日修改了编制规则，加了一条：若同一家公司的国外市场证券和香港市场证券同时入选，则优先纳入香港市场证券。

这条规则的加入，使得中国互联网和恒生科技指数的相关性更高了。下面是这两个指数在 4 月份的前十大成分股数据，重合度还是蛮高的。我们看了全部持股的情况，两个指数重合的部分在六成以上。

所以，大家根据自己的情况，在这两个产品里选择就可以了。

最后我们来简单说一下同业存单基金。不知道大家注意到没有，这类基金今年在市场上很火。今年新基金发行很冷淡，募集规模很小，同业存单基金属于少有的，募集规模很大，需要抢购、按比例配售的基金。

实际上，这类基金在去年 12 月初就开售了一批，今年已经卖了两批了。接下来，我们来简单说一下这类基金的主要投资范围和风险收益特征。

这类产品主要投资的是同业存单。什么是同业存单呢？同业存单是银行等存款类金融机构在银行间市场发行的记账式定期存款凭证，是银行的短期融资工具，期限一般不超过 1 年，可以通俗地理解为银行与银行之间的存折，方便同业之间进行拆借。

所以，同业存单本质上属于存款，不属于债券，发行方是银行等金融机构而不是企业，信用评级很高，属于流动性较高、安全性较高的资产。

其实同业存单不是什么新鲜事物，这类产品在 2013 年就存在了。只不过平时都是银行、基金公司等机构投资者在银行间市场进行交易，我们普通投资者是没办法进行交易的，所以听说得不多。这次新发行的同业存单基金相当于给大家提供了一种低门槛参与同业存单交易的机会。

我们来具体说一下这类产品的风险收益特征。

首先，这类产品不能投资股票、可转债等高风险资产，那么它属于中低风险的固收类产品，不适合长期投资。

其次，在固收类产品中，有主要投资中长期债券的中长期纯债基金（大家买的债券基金中大部分属于中长期纯债基金），有投资短期债券的短期纯债基金（短债基金），还有大家熟悉的货币基金。那么同业存单基金在这些产品中处于什么位置呢？

我们来看一下这几类产品的历史表现情况。需要说明的是，下面的数据是截止到去年 11 月底的，我们之前做过数据，今天来不及更新了，就直接用这个数据了。这几类产品，业绩比较稳定，半年的数据影响很小。

我们这里用基金指数来进行说明，基金指数代表了这类基金的平均水平。同业存单基金才成立，所以没有基金指数，我们用同业存单AAA指数来代替说明。

2015 年到去年 11 月底，中长期纯债基金的收益最高，货币基金的收益最低，而同业存单和短债基金的业绩则相差不大，甚至同业存单会更好一点。风险上则是中长期纯债基金最高，货币基金最低，短债基金比同业存单略高一点。

这些业绩表现是由产品的投资范围来决定的。中长期纯债基金主要投资的是中长期限的债券，包括国债、金融债、企业债、公司债等，投资期限长，再加上有信用债投资，那么长期来看，风险更高一点，收益也更高一点。从 2015 年到现在，平均年化收益率是 4.51%，如果运气不好赶上债市下跌，一年之内是有可能面临亏损的。

短债基金主要投向 1 年以下的债券资产，同业存单基金主要投向 1 年以下的同业存单。我们之前说过，同业存单有银行背书，属于存款，不算债券。而短期债券只是限定了期限，投资范围则很广泛，包括国债、金融债、企业债、公司债等等。这么一对比，同业存单的风险显然更小一点。

截止到目前，同业存单指数的年化收益率是 3.67%，短期也有亏损可能，历史上看，持有 1 个月以上亏损的概率就很低了。而短债基金平均年化收益率是 3.47%，跟同业存单差不多，但最大回撤比同业存单高，如果运气不好，持有 4 个月都有亏损的可能。因此，同业存单基金的性价比是高于短债基金的。

货币基金是这里面唯一采用摊余成本法进行估值的。什么叫摊余成本法？简单的说，就是以买入成本计价，先预计手里的资产未来能赚多少利息，然后平摊到每一天。有种每天吃利息的感觉。这种估值方式使得货币基金看上去几乎没什么风险。再加上货币基金随时要面临用户的申购赎回，在投资上也会更加保守，因此收益也是这里面最低的。

我们再来看一下每年的情况：在债市是牛市的时候，中长期纯债基金的业绩最好，短债基金由于主要投的也是债券，在债券牛市的时候，表现比同业存单基金好一点。但当债市表现不佳时，例如 2016 年、2017 年，则同业存单基金表现更好。大多数时候，大家都比货币基金业绩好。

通过这些对比，已经很清楚了，如果你投资期限在 1 年以上，去选中长期的纯债基金，如果你的投资期限在 1 年以内，想获得比货币基金更高的收益，可以选择同业存单基金或者短债基金。债市好的时候，选择短债基金，不好的时候选择同业存单。如果不能辨别债市的牛熊表现，其实同业存单就很好，稳定性更高，安全性更好。不像短债基金，还要判断市场好坏，还要在短债基金中进行挑选。

还需要说明一下，尽管同业存单基金是一个比货币基金收益高一点的现金管理工具。但货币基金也有它的好处，首先可以随时申购赎回，同业存单基金由于不是货币基金，7 天内赎回需要交 1.5% 的惩罚性赎回费，为了避免这种情况，这类基金设置了 7 天的持有期，买入持有 7 天才能赎回。其次，很多宝类货币基金还具有其他基金没有的便利性，例如可以购物、缴费、还信用卡等。

所以，同业存单基金是不能完全替代货币基金的。

上面我们说了同业存单跟其他中低风险的产品的对比情况。放在整个公募基金类别来说，它的风险收益特征是仅高于货币基金，而小于其他类别的。

为什么它今年如此的火，看看各类产品今年以来的表现就知道了。货币基金收益率随着利率下行，再次降到了低位，七日年化收益率破 2% 的不在少数。

债市表现也一般，前两年很火的「固收+」，今年妥妥的变成了「固收-」，看下面的「偏债混合型基金指数」和「混合债券型二级基金指数」，也就是我们常说的二级债基的表现就知道了。股票、转债就更不用说了。

各类资产表现不佳，避险情绪升温，同业存单和纯债类等中低风险的产品就卖得很好。这里不想评论什么，对于我们来说，需要了解某类资产的风险收益特征，然后为我所用，做好资金和产品的匹配。产品是中性的，它们仅仅是个工具，市场上有越来越多特征鲜明的工具为我们所用，是好事。

今天字数超限了，我们下期简单点，下周见。

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