叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近股市有些无聊，经常是这周你涨我跌，下周你跌我涨，存量资金买来买去，没有形成趋势性的机会。

拿宽基指数来说，之前是中小盘指数涨得不错，大盘指数下跌，最近一周大盘指数又占据了上风，小盘指数开始回调。行业之间也是如此，你方唱罢我登场，结果上证指数还是在 3200 点到 3300 之间震荡。

这种磨人的行情是股市的常态，觉得没啥意思是很正常的。有些人不想操心的话，就交给长钱账户来盯着市场进行操作吧，自己去踏实地工作、生活。当然，能这么做的前提是，要对长钱账户有基本的了解，有了了解才会建立信任，才能安心地将投资交给它。

上周长钱账户趁着沪深300、创业板指之前的下跌，将买入品种的比例进行了调整，整体会更为均衡一些，如果没注意的话，可以去翻看一下上周的内容。

长钱账户关注的品种里，最近一周只有中证红利、全指医药出现了小幅下跌，其他指数都出现了上涨。小红一向跟大家的表现不一样，医药则是再次遭遇了利空，今天的跌幅不小，拖累了一周的表现。

医药下跌的原因是据美媒报道，美国总统拜登签署了一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令，其中特别提到所谓的「减少对中国的依赖」。这份命令被认为是「回应中国在生物技术方面的挑战」、「针对中国」。

上个月拜登签署了《芯片和科学法案》，该法案是为了减少美国经济对海外生产的半导体的依赖。这次针对生物科技的命令，目的是类似的。

消息一出，国内的医药行业，尤其是医药研发以及生产外包服务的 CXO 板块出现了大幅度的下跌。我们看了一下葛兰、赵蓓的重仓股，跌停的不在少数。为什么会这样，主要是因为 CXO 板块之前被认为是医药行业里最景气、成长性最好的赛道，受到了基金经理们的普遍青睐。

我们内部开玩笑还说，芯片、生物技术板块，美国频频针对我们，要自己发展，确实可以证明它们的重要性。总之，这两年医药行业的利空来的有点多，都有点心疼他们了，对于他们来说，算是至暗时刻了。

换个角度想，没有这么多利空消息，医药也很难砸出这么大的坑，让我们捡到便宜货。什么时候能涨起来是不知道的，但既然行业这么重要，长期来说，还是要扶持、发展下去的。

至于大跌会不会导致长钱账户受到很大影响，医药整体属于卫星资产，配置的比例不高，就还好。今年尤其感受到了分散配置的重要性，回撤上确实降低了很多。跌得少，回本的机会就大一些，盈利的概率会高一些。

经过一周的涨跌，最新的全市场温度是 27°，具体指数的温度跟上周比，也变化不大。结合全市场温度和具体指数的温度情况，本周长钱账户的配置资产没有调整。

上周聊了一下监管部门对于「固收+」产品在仓位、宣传上面的约束，看到有用户留言反馈：为什么说到稳健理财只提到「我要稳稳的幸福」？之前介绍的「兴全低波动小确幸」为什么不再提了？这个组合还能不能持有？我们这周来说一下这个事情。

我们第一次提到「兴全低波动小确幸」是在 2021 年 4 月，从它 2019 年 4 月份成立开始，我们就一直关注这个组合，看它经历了债市、股市下跌的考验，控制回撤的能力还不错。从组合历史持仓和调仓来看，管理该组合的投研团队也经过了组合管理体系的迭代，策略变得稳定起来，所以我们给大家介绍了这个产品。

当时跟大家说「兴全低波动小确幸」跟「我要稳稳的幸福」相比，区别是股票仓位会略高一点，风险比「我要稳稳的幸福」也要高一点，在股市好的时候，小确幸会涨得更多，当然，股市不佳的时候，小确幸的回撤也要比稳稳大一点。

后来发生了一件事情，导致「兴全低波动小确幸」出现了很大的变化，就是它转成投顾组合了。转成投顾组合后，它的名字改了，为了满足投顾的要求，组合内部基金数量变多了。我们从外部看，就相当于一个新的组合了。

兴全的管理团队并没有延续之前小确幸的业绩，而是直接建立了一个新的组合，重新开始。在这一点上，兴全还是挺良心，挺公正的，如果要延续之前的组合，起码宣传起来会更有优势。

既然原来的组合发生了变化，我们对它的考察就要重新开始，于是，我们在天天基金上进行了购买，看它实际管理得如何，至今已经满半年时间了。这半年的市场跌宕起伏，对管理团队的考验也挺大的，是时候跟大家简单聊一聊了。

在这个持有、观察的过程中，我们也会看到原来的基金组合转成投顾组合的现状，怎么说呢，投顾组合要取得用户的信任，任重道远。

首先来说，最主要的一点是，投顾组合在各个销售平台上，大多转成了黑盒操作。这里面「我要稳稳的幸福」和换了新名字的「兴证全球低波动小幸福」也不能幸免。

什么是黑盒操作呢？就是用户在买入之前，看不到这个组合的具体持仓，不知道买了哪些基金，分配了多少比例，只能看到一个按照基金类型显示的配置比例。想看一下组合过去是怎么调仓的，来判断主理人的管理能力怎么样，同样也是看不到的。

也就是说，新用户在看到这些投顾组合时，只能看到一个简单的产品说明，例如是适合稳健理财还是长期投资，组合风险等级是什么样的，适合投资多长时间，投顾费是怎么收取的，业绩怎么样，其他内容基本是看不到的。

这里面最吸引眼球的自然是业绩表现，毕竟在产品页面上占据的板块最大。但投顾组合的重心不应该突出在业绩上，应该放在投顾服务上。尤其大家的管理时间都不长时，业绩对比的意义就不大。

产品购买前的黑盒操作，导致大家在挑选投顾组合时，变得更加困难。我们也是如此，为了知道组合的具体操作，我们只能实际买入，定期去看主理人有没有什么操作，表现如何。

但这种信任是牢靠的么？当投顾组合业绩表现不好时，用户会不会由于不知道、不理解主理人的投资逻辑，而很快地放弃呢？毕竟这种事情在单只基金买卖上是非常常见的。

总之，在投资之前，投顾组合的变化让新用户的理解门槛变高了。

当我们真的买入后，投顾组合相比当初基金组合的优势是「自动跟调」，这提高了信任并购买该组合的人的便利性，可以做到忽略这个组合的存在。这也是投顾组合主打的功能。

在投资过程中，相比于之前的基金组合，这些基金公司管理的投顾组合页面，出现了一些投顾内容。主要是组合的定期报告，包括月报、季报、半年报、年报等。这说明基金公司等投顾机构开始有目的去输出一些陪伴类的内容。

只不过目前的形式还是偏向于专业化和模版化。我们内部的小伙伴看完后的感受是太专业了看不懂，不知道跟自己有什么关系，报喜不报忧等等，这说明投顾内容服务的部分还需要继续加强。

经过半年多的持有和观察，我们把「我要稳稳的幸福」和「兴证全球低波动小幸福」持仓进行了对比，可以看下面两张图。

不同于组合页面按照基金类型给出配置比例，我们把组合穿透到基金底层资产，去看这个组合到底持有了多少股票、多少债券，多少转债。大家可以看一下每张图的最后一行，显示了底层资产的仓位。

「我要稳稳的幸福」的债券仓位是 85%，股票仓位是 8.94%，转债仓位是 0.15%。如果把股票仓位和转债仓位和在一起当作权益仓位的话，权益仓位是 10% 左右，这跟这个组合之前的平均水平是较为接近的。毕竟这个组合给自己的最大回撤目标是 5%，5% 会极大地约束权益仓位的上限。

「兴证全球低波动小幸福」跟「我要稳稳的幸福」相比，权益仓位会更高一点。它的债券仓位是 82.04%、股票仓位是 13.06%，转债仓位是 0.4%。它在自己的产品说明书里并没有像「我要稳稳的幸福」那样设置最大回撤的上限，但它将股票类基金仓位限制在 10%-20% 之间。实际的操作跟自己的说明书里的大类资产设置的比例是一样的。

可以看出，「兴证全球低波动小幸福」跟「我要稳稳的幸福」相比，权益仓位更高一点，风险更大一点，这跟之前「兴全低波动小确幸」的定位是较为一致的。

这一点我们还可以从其他方面进行验证。一个是两个投顾组合的业绩基准的设定。「我要稳稳的幸福」的业绩基准是「中证综合债指数*90%+沪深300指数*10%」，而「兴证全球低波动小幸福」的业绩基准是「中证全债指数*85%+中证偏股型基金指数*15%」。

业绩基准的设定基本都看出来这个投顾组合的权益仓位中枢设定在哪里，「我要稳稳的幸福」的权益中枢在 10% 左右，「兴证全球低波动小幸福」的权益中枢在 15% 左右。

另外，「我要稳稳的幸福」的风险等级定成了中低风险，「兴证全球低波动小幸福」的风险等级定成了中风险。这种种都说明了「兴证全球低波动小幸福」比「我要稳稳的幸福」的风险更高一点，波动会更大一点，至少持有 1 年以上的资金才能选择投资它。

既然短期的业绩不能说明什么，那我们怎么评估组合好不好呢？首先要看组合的大类资产配置的比例，我们上面已经说了，资产配置比例的不同，会导致这个组合的业绩和回撤有区别。

「兴证全球低波动小幸福」在股市好的时候会更吃香一点，股市大跌时，回撤也会大一点。但跟权益仓位 30% 的「固收+」产品相比，风险也不大，属于「固收+」里偏债类的产品。

除了看大类资产配置的比例，还要看选择基金的能力，这两个组合属于债券基金为主，偏股基金为辅的产品，债券基金大家的差别不大，主要是偏股基金，兴全和交银的优势是这两家的偏股基金管理能力还是不错的。这有益于组合的长期业绩。

说完产品运作的区别，我们来看一下费率方面的差异。转成投顾组合后，跟原来基金组合不同的是，这些组合开始收取投顾费了。

「我要稳稳的幸福」在大多数平台收取的投顾服务费是每年 0.25%，目前且慢在费用方面采用交易手续费抵扣的方式，算是在各个平台里，费用有优势的。「兴证全球低波动小幸福」目前在几个平台的投顾服务费会更高一点，达到每年 0.3%。

投顾服务费的增加会带来投资成本的上升，但如果投顾机构在服务上做的更好一些，让大家能深切地体会到被服务到，花的费用是值得的，或者扣费后的业绩仍然具有优势，大家对投顾费的收取会更认同一点。这方面，显然投顾机构还需要努力。

总之，对于这两个投顾组合的关注我们会一直持续下去，投资始终是跟不确定性打交道，这包括市场的变化，也包括组合自己的变动，没人知道一年后它们还会不会有大的变动，我们持续关注，拥抱变化就好。

我们下周见。

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