叮咚叮咚，黑板报提前抵达，请查收。

节前市场大跌，长钱账户提高了股票仓位，过往几期的黑板报策略也进行了发车操作。A股国庆长假休市阶段，国内推出了很多刺激经济的利好政策，本以为节后会迎来一个开门红，结果架不住外围市场的扰乱。

在A股刚开始休市的时候，美股、港股纷纷大涨，美股是 10 月 3 日、4 日连涨两天，恒生指数 5 日大涨 5.9%。为什么上涨，是出什么好事了么？恰恰相反，消息都是负面的：英国养老金出现危机，市场传言瑞士信贷濒临破产，3 日公布的美国 PMI 数据低于预期、经济有放缓压力。

既然消息是负面的，怎么股市还大涨呢？原因是市场认为，欧美同盟们面临这么大压力，美联储不会快速加息了吧？加息节奏降下来，会利好股市。

然而，临近A股开市的时候，海外股市又跌回去了。为什么呢？上面制约美联储加息的因素被一一化解。英国央行出面化解英国养老金危机，瑞士央行对于瑞信保持观察，瑞信自己也宣布业务可控，美国公布了非农数据，显示就业非常强劲，快速加息也有空间。

另外，「欧佩克+」前两天宣布减产石油，减产的规模超出预期。欧洲现在处于能源紧缺，美国正在对抗高通胀，石油减产导致能源价格上涨的话，通胀的压力就更大了。于是乎，市场又再次判断美联储加息放缓的可能性不大了。

海外股市的过山车行情对A股造成压力，然而，这还没结束，克里米亚大桥被炸导致俄乌冲突再次加剧。

A股说：我太难了。不出预料，今天A股开盘下跌，3000 点也没有保住。今天的段子在上午开盘时是「由于克里米亚大桥被炸，修桥的钱，我大A出了」，下午就变成「由于基辅被炸，市政维修的钱，我大A出了」😭。

今天下跌后，全市场温度继续下跌，只有 5° 了，但还没达到今年 4 月底的低点。具体指数温度跟节前比，也都出现了小幅下跌。结合全市场温度和具体指数的温度情况，本周长钱账户的配置资产没有调整。

今年前三个季度已经走完了，我们来回顾一下全球主要资产的表现情况。今年全球主要国家都处于严峻考验之中。下图是美林时钟大类资产示意图，全球主要经济体的经济周期多数处于横坐轴的下方，面临的主要是经济滞涨或者经济衰退带来的考验。

我们来看一下今年前三季度全球大类资产的表现。原油、债券、货币是上涨的资产，黄金以及股票则出现下跌。A股、美股、港股的代表性指数今年前三季度都跌了 20% 以上。

大类资产的表现，跟美林时钟里滞涨期、衰退期的表现基本对应。对于全球来说，通胀严重，原油价格上涨。滞涨期、衰退期经济表现不佳，代表企业盈利水平的股票就会表现不好。

站在当下来说，今年大量持有原油、货币、债券是能够跑赢市场的。即使今年空仓，估计也能跑赢市场上90%的投资账户收益。但周期是轮动的，站在长期投资 5 年甚至更长的视角来看，各国的目标是要将自己的经济周期带到复苏的。经济复苏时或者有复苏迹象时，股票的表现就值得期待了。

这也是为什么长钱账户也好，黑板报策略也好，一方面要通过分批买入、分散配置尽力降低亏损幅度，保留一些现金给当下的不确定性、坏运气留有余地。今年投资的主旋律是尽可能地活下去，不至于因为大幅亏损而出局。另一方面也要站在长期的视角，尽量多买点性价比高的资产，给长期的股票上涨积累更多的仓位和可能性。

由于长钱账户上线时间不长，没有今年完整的业绩，我们用同样投资逻辑的黑板报策略，来说明一下今年前三季度的业绩情况。

黑板报第 1～5 期都有今年完整的业绩，其中第 1 期跌得最多，跌了 10.7%，第 5 期跌得最少，跌了 8.27%，这跟股票仓位的高低有关系。但不管几期，业绩水平都差不多。这意味着，采用同样策略的产品，不同时点进入的效果是类似的，是可控的。

跟市场上其他指数相比，跟代表主动基金经理平均水平的偏股混合型基金指数相比，黑板报策略今年亏损幅度较小，整体排名是靠前的，最大回撤也比其他小一些。在这个过程中，通过底部的布局，股票仓位也买到了 70% - 80% 之间。

对于全面下跌的市场，又要持有股票，又要降低亏损还是挺难的，黑板报策略也好，长钱账户也好，只能尽力而为。大家要接受熊市下跌的现状，同时做好渡过漫漫寒冬坚持到春暖花开的心理准备。

截止到现在，几期黑板报策略多多少少出现了浮亏，但相对于沪深300等市场指数来说，都创造了一定的超额收益。我们拿运作时间最长的黑板报第 1 期的业绩来看一下，这些超额收益主要来源于什么。

黑板报第 1 期开始于 2020 年 8 月 26 日，截止到今年三季度末，已满两年。赶上这两年行情不好，黑板报第 1 期在保本的边缘徘徊，同期沪深300指数下跌了 19.2%。假设从一开始将 100 元投入到下面几个产品，一直拿到现在，结果如下图所示。

我们拿沪深300来看一下，跟当初 100 元全仓买入沪深300相比，买入黑板报第 1 期的业绩里择时贡献了多少，选基贡献了多少。

假设我们当初全仓买入了沪深300指数基金（选择指数基金是为了更贴近实际，这里选择的是华泰柏瑞沪深300ETF）一直持有这只基金至今，收益是 -16.57%，这部分可以算作市场的贝塔收益。

如果按照黑板报第 1 期的仓位变化情况，分批买入沪深300ETF，跟当初满仓持有相比，相当于进行了择时操作。最开始买了 36 份，经过市场下跌，到目前买了 79 份，越跌越买。这样下来的业绩跟满仓沪深300ETF的业绩一对比，就能得出来，根据市场温度进行仓位管理带来的择时收益有多少。我们估算了一下，择时收益有 5.56%。

上面是假设买入的都是沪深300ETF，实际上，黑板报第 1 期还进行了选基操作，这里面的选基操作主要是指对投资品种的选择。黑板报第 1 期根据各个指数的温度情况，结合品种分散配置的约束，买了如下几个品种。

这些品种中，有跟沪深300ETF业绩表现相似的品种，也有业绩好于沪深300ETF的品种，例如强势的小红。我们将黑板报第 1 期按照实际买入品种进行计算，跟上面每一次仅买入沪深300ETF进行对比，就能得出来选基收益有多少。

选基收益高达 11.5%。这里面既包括基金品种选择带来的收益，也包括不同品种分散配置带来的收益。也就是说，黑板报第 1 期收益不到 0.5%，其中代表市场的贝塔收益是 -16.57%，择时收益是 5.56%，选基收益是 11.5%。

这里面我们最看重的是选基收益，择时收益在熊市下跌时不满仓，越跌越买自然占便宜，但也要想到，未来牛市单边上涨时，择时收益会是负贡献，因为很难跑赢满仓的市场指数。等到市场从牛转熊，通过高估卖出，择时收益会再次体现出来。

也就是说，黑板报策略、长钱账户更多的是做大周期的择时。这么做的目的，更多是为了降低回撤、降低波动，从而坚持长期投资不下场。就像我们一直强调的，拉长周期来看，择时的贡献很小，资产配置、选基的影响会更大一些。

回顾了整个三季度的市场表现和黑板报第 1 期业绩的拆分，我们来进入下一个话题。这也是今天黑板报文章选择周一晚上提前发文的主要原因：长钱账户要升级投顾组合啦。

黑板报在 7 月 19 日对外宣布，我们和雪球基金一起上线了「长钱账户」，目的是让接受有知有行投资理念、喜欢黑板报操作逻辑的朋友，能直接在雪球基金下单交易，省却了自己操作的烦恼。长钱账户是基于基金销售服务的创新业务，也是我们的一种探索。

在探索过程中我们发现，如果想更好地满足投资者持续获取投资建议、自动调仓、自动定投、资产分析等需求，就需要纳入到投顾组合的框架里。

基于此，长钱账户引入了嘉实财富作为投顾机构，准备升级为投顾组合。今天中午，长钱账户团队在雪球基金上也发了一份公告说明，大家可以先看一下。

长钱账户升级完成后，将由有知有行、嘉实财富和雪球基金一起提供服务。其中有知有行提供投教服务，会持续进行陪伴，对长钱账户进行分析和解读，并提供更多与投资及生活相关的内容；嘉实财富作为基金投顾试点机构，提供策略和投顾服务；雪球基金作为基金销售机构，提供成分基金销售相关服务。

大家可能搞不清楚具体的分工，没关系，站在投资者的视角来看，我们试着回答一下大家可能会有的问题。

长钱账户升级后，投资逻辑会发生大的变化吗？答案是不会。嘉实财富作为策略提供方非常认同有知有行的投资理念和投资逻辑，升级投顾组合后，这方面依旧会延续，大家的投资体验会保持前后一致。

长钱账户升级后，之前跟投的资金怎么办？待长钱账户升级完成后，推荐大家将持有的长钱账户升级为投顾组合。完成投顾组合签约后，原先投入在长钱账户中的资金，会纳入投顾组合中管理。这种升级不会带来额外的交易成本，这点大家尽管放心。

长钱账户升级前后的区别是什么？升级后，长钱账户可以为大家提供丰富的投顾服务。比如，大家期待的自动调仓、自动定投等功能在未来版本中可以实现。同时，升级为投顾组合后，需要额外支付一定的投顾费用。按监管规定及行业惯例，这部分的费用是所有投顾组合都要收取的，毕竟服务是需要成本的。

对于大家来说，选择升级投顾服务后，需要考虑的就是额外支付的投顾服务费，花的到底值不值呢？这方面，长钱账户的三方服务提供方还是有信心的。

当然，如果有人选择不升级，仍可继续持有原长钱账户。原长钱账户将不再提供新增买入、投资操作提醒等服务。后续，大家可以在自己认为合适的时点进行卖出。

长钱账户升级需要 1 - 2 个月完成，升级期间，不影响大家的申购、赎回等操作。只是在升级期间，所有的投资操作提醒，也就是买入哪个品种这类的提醒会暂停。

目前市场处于很低的位置，长钱账户的股票比例也不低了，1 - 2 个月的市场变化和操作提醒，不会对投资结果产生决定性的影响，不用过于焦虑。大家也知道的，A股机会很多。

对于有知有行来说，为了长期地做基金投教业务，给投资者更好的投资体验，我们可以接受多方合作。长钱账户升级为投顾组合后，就可以更好地服务更多人。

就像前面说的，对于投资来说，为了达到长期的目标，今年的主旋律是尽可能地活下去，对于企业来说，也是如此。在此过程中，给大家带来的困扰，我们深表抱歉。

如果大家针对这个事情还有哪些疑问，可以随时在评论区留言，我们的运营小伙伴们做好了准备。

我们下周见。

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