叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下最近一周的股市，想必大家都知道了，上周五有关部门出台了疫情防控的调整政策，以及支持房地产发展的一系列政策，使得市场对于未来经济复苏抱有期待，股市快速反弹，上证指数站上了 3100 点。

宽基指数里，上证50、中证红利、沪深300涨得都很好，我们关注的宽基指数里，只有创业板指出现了小幅下跌。

行业方面，自然是房地产涨得最好，最近一周涨了 11.15%，同时带动了建材、家电等房地产相关行业出现大涨。少数行业表现不佳，新能源、煤炭、国防军工、汽车跌幅居前。除了A股之外，中概股也出现了大幅度的上涨，恒生科技最近一周上涨了 14.06%。

经过一周的变化，全市场温度涨到了 26°。具体指数温度，除了创业板指之外，其他指数温度都出现了上涨。而且，这里面所有指数的温度全部脱离 0°，这是很长时间以来，都没见到的场面。

随着市场反弹，长钱账户本周调整了适合当下的配置比例，包括 55% 的股票类资产，25% 的债券类资产，20% 的现金类资产。这个配置比例属于进可攻退可守，未来根据市场情况，长钱账户可以有充足的空间做出调整。

我们在前面讲了最近股市的狂欢，再来说说最近一周债市的凄惨。所谓「人类的悲欢并不相通」，说得太有道理了。前面促进股市上涨的因素，却带来了债市的快速下跌。

尤其是上周五和这周一的下跌幅度，让拿着债券基金、平时不怎么关注业绩表现的投资者，都纷纷来有知有行，询问我们的客服伙伴。

问题集中于几个方面：

• 听说债市大跌，为什么跌啊？不是说稳健吗，还能亏？

• 自己买了很多债券基金，这几天总在跌，不知道该怎么处理？

• 「我要稳稳的幸福」里有好大一部分纯债基金，要减仓吗？还稳健吗？

• 长钱账户里的债券基金要不要调仓？

• 债市下跌，听说银行理财主要买的债券，银行理财是不是也会亏钱啊，怎么办？

从这些问题里，能感受到投资者对于债市下跌的惶恐，背后还掺杂了对于这类资产的不了解。不了解产品，自然不知道为什么会下跌。就容易出现先买了，在持有过程中却发现跟自己的需求不匹配的问题。另外，上面的问题还暴露出一点，那就是包装在稳健理财的场景下，有一系列具有不同风险收益特征的产品，而每个人对于「稳健」二字的预期则千差万别。

我们试着来回答一下上述问题。先来说一下为什么这几天债市大跌？债市的分析框架是很复杂的，涉及宏观的经济基本面分析、货币政策分析、债券供给与需求分析、违约风险分析等等。我们作为不投资具体债券，只通过持有债券基金、银行理财等产品间接投资债市的人来说，不需要掌握复杂的框架。我们尽量抽取一个简单的角度来粗略地说明一下。友情提醒，文章很长，因为要说的内容很多。

首先，投资任何产品，需要关注产品底层投资的是什么资产。关注它的收益来源于哪里，为了获得收益需要承担多大的风险，从而建立清晰的预期。

对于债券来说，它是一种债权债务凭证。国家、银行、企业等机构需要融资，发债是很重要的一种方式。作为债券发行方通过发行债券，向债券持有人也就是债券投资人筹措资金，承诺定期支付利息，到期归还本金。

基于此，很多人就会认为，我在买债券之前，债券就规定好了什么时候支付我利息，支付多少，什么时候会到期归还本金，为什么买债券还会亏损呢？

这是因为投资债券的收益，一方面来源于利息收益，一方面来源于资本利得，也就是债券价格的变动。债券发行出来，如果不一直持有到期，中间进行买卖交易的话，会受到债券价格涨跌的影响。债券价格会随着债市的牛熊周期进行波动。

最近债市跌了，意味着债券的价格整体出现了下跌。我们来设想一下，我手里拿着之前发行的债券，债券的利率已经提前定好了，例如 3%。那么什么情况下，我手里的债券会更值钱，价格会上涨呢？

一个场景是，当下市场利率跟之前相比，出现了下行。比如央行最近往市场上投放了大量资金，导致市场利率下降。这会造成当下发行跟我手里同类型的债券时，支付的利率会降低，例如降到了 2.5%。那么，我手里 3% 利率的债券自然就有优势了，自然就会受到追捧，价格也就出现上涨。反之，市场利率涨到了 3.5%，我手里的债券自然就不香了，债券价格会下跌。

通过上面的描述，我们能很强烈地感觉到，债券跟市场利率有非常紧密的关系，这不仅能影响利息的高低，也能影响债券价格的波动，债券价格和市场利率是反向的关系。

有了上面的铺垫，我们来解释一下最近债市为什么出现大跌，原因是债券投资者预期未来市场利率上涨的概率大于下跌的概率。

今年疫情反复、地产拖累、俄乌危机等事情的发生，导致经济下滑。为了刺激经济，央行持续放水，往市场里投放资金。但居民和企业对于未来经济预期很悲观，即便贷款利率很低，也不愿意借贷，资金需求很低。资金供给很多，资金需求很低，造成的结果是市场利率不断降低，债市整体上涨。

然而，在上周五，疫情管控逐渐放松、地产支持力度逐渐加强的政策开始出台，市场预期经济会迎来复苏。经济复苏会刺激居民和企业的资金借贷需求。另外，更重要的是，如果经济复苏，央行大幅度放水刺激经济的动力就不强了，甚至还会回笼资金以防止通货膨胀。预期未来资金需求会起来，资金供给会降低，市场利率出现上涨的概率会很大，于是，债市先跌为敬。

聊到这里有没有感觉到，之前预期经济下滑，股市下跌、债市上涨，现在预期经济复苏，股市上涨却带来了债市的回调。为什么我们经常说股票、债券是两种很好的分散配置的大类资产，就是基于他们底层资产的性质是不一样的。今年二者就很好的体现出了负相关的关系。

投资债券除了需要承担利率风险，还需要承担其他风险吗？我们来看一下有理有据之前发过的一张图，显示不同资产的风险溢价情况，也就是承担了哪些风险，可以额外获得哪些收益补偿。短期国债、长期国债、长期企业债、大盘股、小盘股，承担的风险越来越高，期望的收益补偿也越来越大。

这几类资产都会受到通货膨胀的影响，这不需要多说，短期国债主要受市场利率也就是无风险利率的影响，长期国债因为借债的期限很长，需要比短期国债支付更高的收益才能吸引大家购买。债券里面还有一类是长期企业债，相比于长期国债，还需要承担违约风险。

这几年，随着打破刚兑、企业盈利的下滑，很多企业的债券不能按期付息，违约事件时有发生。一旦违约，债券就一文不值，购买这类债券的债券基金，会出现大幅度的下跌。

我们上面说市场利率变化导致了上周五、这周一的债市下跌，以长钱账户持有的富国信用债A、易方达中债1-3年国开债A为例，这两天总共跌了 0.40%、0.42%，这属于债市调整带来的正常下跌。我们来看一下如果有信用风险的发生，产品的跌幅是什么样子。

我们统计了一下债市正常波动时，基金净值突然出现大幅度下跌，疑似踩雷的基金名单。今年经济不好，有些地产债、城投债等企业债出现违约风险，使得基金出现不正常的下跌，基金下跌引起连锁反应，导致持有该基金的人纷纷赎回。赎回操作导致基金经理抛售债券，基金净值加速下跌。

所以对于投资者而言，在经济不景气，企业还债能力很弱的时候，对于投资企业债的信用债基金要更加谨慎。即便如易方达、南方、东方红等公司，产品仍然要面临这种压力。尽管信用债基金长期业绩很亮眼，但收益和风险是一体两面。

说了这么多，我们解释了投资债券类品种的风险收益特征，以及最近债市为什么下跌。需要再次强调，投资债券基金是需要承担风险的，尤其是短期，会面临亏损的可能。

如果你的预期是债券基金要保本，跟货币基金一样，不能承受短期亏损，那么债券基金不适合你。如果你的预期是做货币基金增强，投资期限很短，比较担心未来债市下跌对自己目标造成干扰，可以考虑赎回。

接下来一个问题是「我要稳稳的幸福」这类产品里包括了很多债券基金，需要赎回、减仓吗？

我要稳稳的幸福不属于纯债基金，他会把大部分仓位放在债券资产上，同时少部分投资股票资产。通过两类资产的分散配置，期望获得稳健的收益。债券基金里有一类叫做二级债基金，也可以少量投资股票资产。

这类产品跟上面我们提到的只投资债券资产的纯债基金是不一样的，他们还要考虑债券、股票资产的整体情况。由于配置了股票，承担的风险会更高一点，预期收益也会更高一点。股市的变化对于产品也会造成影响。

今年股市下跌，这类产品就受到了拖累，整体业绩不如纯债基金，属于他们的至暗时刻。现在经济复苏的预期带来了债市的下跌、股市的上涨，两类资产相互分散，对这类产品的影响很小。

就拿「我要稳稳的幸福」来说，周五股市上涨、债市跌了，产品业绩是上涨的。昨天债市跌的多，股市震荡，它出现了下跌，但跌幅很小。今天股市大涨，债市震荡，想必它今天业绩也还可以。

后期如果预期经济复苏成真，股市涨起来，产品会受益，如果预期落空，债市涨起来，也能分散一下风险。对于这类产品，股债分散配置的话，单纯债市的调整相比纯债基金来说，影响会小一些，不用过于焦虑。今年他们的表现大幅度低于预期，未来均值回归的可能性会加大，但我们还是再次强调，这类产品短期有亏损可能，尽量持有 1 年以上。

最后我们来说一下长钱账户，站在短期的视角，债市有下跌的风险，但站在长期投资的视角来看，债券基金更多地作为大类资产进行长期配置。短期尽管有周期的波动，但拉长视角来看，债券基金长期创新高的能力还是具备的。

就拿长钱账户的富国信用债A来说，2020 年 4 月份底到 7 月中旬，它赶上了债市的下跌，产品在那次下跌中跌了 1.87%。站在那个时候，跌这么多是有点难受的。但站在 5 年的视角来看，那次下跌只不过是它净值曲线上的一朵小浪花，长期影响很小。

对于长钱账户而言，留够了货币基金应对短期的调仓，持有的债券基金更偏向于长期配置，短期的择时操作不是它的目标。

还有很多人问银行理财会不会亏钱，你需要做的是，去查一下你买的银行理财的说明书，看看它具体买了哪类资产，风险怎么样，才能知道适不适合你。

上面列了大家能买到的货币基金、短期纯债基金、中长期纯债基金、我要稳稳的幸福、二级债基金（混合债券型二级基金）指数从 2017 年到现在每年的收益情况以及每年最大回撤情况，大家可以拿来参考。

对于债券基金而言，对于稳健理财而言，包括的产品类型是多样的，一定要在买之前搞清楚投资的到底是什么，然后建立合理的预期。对于很多人来说，想要准确地在债券类资产上择时是很难的。更推荐大家去匹配自己的风险和资金情况，去做资产配置。当然，如果你觉得性价比不高，跟自己想的不一样，可以选择不投资，但这种选择是要建立在了解的基础上。

我们下周见。

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