叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

没有疫情的干扰，春节假期终于恢复了往日的模样。看到旅游景点、电影院的人流量，想必大家对经济复苏的信心会增加一些。

这周二国家统计局公布了 PMI采购经理指数的数据（见下图）。PMI 是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。

1 月份的 PMI 出现了回升，其中制造业 PMI 回升到 50.1%。一般来说 PMI 高于 50% 时，反映经济总体较上月是扩张的；低于 50%，则反映经济总体较上月是收缩的。PMI 指数 50% 也被叫做荣枯分水线，是经济强弱的分界线。1 月份 PMI 的数据反映了企业的生产经营相比于去年 12 月份有所改善，这与大家的感知是一致的。

春节消费的火热、1 月经济数据的改善，再加上春节期间美股、港股等外围市场表现不错，大家对这周A股的开盘充满期待，觉得肯定大涨啊。然而，大A的心思是很难猜到的，周一A股高开低走，上证指数勉强收红。

这又一次说明，短期的市场走势太难预测了，打脸是必然的。从中长期的视角来说，股市反映经济增长周期，但短期，股市的影响因素太多了。

就拿市场参与者来说，各类型的投资者都有。想必大家最近经常能听到，外资近期一直在买入A股，这对市场构成利好。我们来看看外资通过沪股通、深股通买入A股的情况，下面显示了万得统计的近 30 日北向资金的流向。

从图里能很清楚地看出来，1 月以来，外资在频繁买入A股，1 月 30 日的净买入达到 186.14 亿元，这个净买入金额处于历史很高水平。外资整体在买入，A股表现不佳，这意味着什么呢？

这意味着内资在卖出A股，且外资对A股的影响力还较小。尽管这几年，国家在逐步加快资本市场对外开放的步伐，外资已经成为A股市场的重要参与力量之一，但整体来说，外资的占比还较低。

上图是华西证券测算的截止到 2022 年第三季度，A股的投资者结构全景图。在流通市值的统计口径下，A股的投资者结构里，一般法人持股占比最高，为 44.38%；其次是个人投资者，为 32.55%；包括公募基金、私募基金、保险机构、养老金在内的境内专业机构占比为 18.31%，外资占比仅有 4.76%。

这意味着外资对A股的话语权还不高。剩下的投资者里，一般法人持股较为稳定，从日常交易来看，A股整体上还是以个人投资者为主的市场。图里的个人投资者是指股民，除此之外，个人投资者还可以通过对公募基金等产品的申购赎回等操作，来影响市场的交易行为。

这种投资者结构是导致A股波动很大的重要原因之一。个人投资者对公司基本面研究的能力不足，很容易情绪化；有些公募基金、私募基金等机构为了短期排名考核，投资行为也容易短期化脱离长期的基本面投资，更关注短期的交易性机会，这都会进一步助长A股的波动。

面对A股这种投资者结构，大家还是尽快从市场短期交易投资行为中抽离出来吧，太难了，多去把握一下中长期的投资方向，不要过度关注每天的涨涨跌跌。有一句话说得很好：「我之所以长期赚钱，那是因为我经常不赚钱。」

接下来我们看一下全市场温度和具体指数温度的情况。

最新的全市场温度是 29°，跟节前的 1 月 17 日相比，温度出现了上升，具体指数的温度多数也出现了上涨。这意味着，跟节前黑板报文章公布时的市场相比，全市场和多数指数的温度都出现了上涨，而且主要的上涨是由春节前的两个交易日带来的。整个 1 月份来看的话，市场整体回暖的迹象还是很明显的。

由于春节前股市整体上涨，我们看到长钱账户在本周一上午调整了「适合当下的配置比例」。跟调整之前相比，降低了股票类资产的比例，从之前的 63% 降到了 55%。同时，在具体指数品种的配置上，考虑品种之间的性价比，也进行了调整，具体见下图。

为什么会进行调整呢？这是长钱账户本身的投资理念来决定的。长钱账户的投资理念是「好资产+好价格+长期持有」，在长期配置好资产的前提下，长钱账户也会注重资产的性价比。

这意味着，股市越跌，股票性价比越高，长钱账户推荐的股票类资产的配置比例会越高。当股市处于底部时，多数指数品种的性价比很高，配置的资产也会更为丰富。当股市上涨到一定水平时，长钱账户会降低当下配置的股票类资产的比例，同时根据具体指数品种的性价比情况进行调整。

有用户咨询，这次调整后，沪深300和创业板指相比于之前不再配置，是不再买入了吗？不是的，按照长钱账户的逻辑，如果后续沪深300等品种出现回调，也会进行配置的。总之，长钱账户会根据市场整体情况和具体指数品种的情况去动态调整当下适合配置的比例，这也是长钱账户随时可投的原因所在。

由于这次调整跟之前比，变化比较大，长钱账户团队在周一中午给大家进行了信息推送，并通知春节期间购买的用户可以撤单重新按照最新比例买入。日后碰到类似的情形，也会像这次一样，及时通知大家，大家安心买入安心持有即可。当然，知道很多人在期待自动跟调功能上线，这个功能还需要开发一段时间，让子弹再飞一会儿。

此次调整后，对于之前已经买入持有的用户，长钱账户并未由于股票类资产比例的降低而让你作出减仓操作。因为之前买入的长钱账户的资产，也是当时买入时具有性价比的品种，买的成本很低，自然要等到牛市来了或者相应品种处于高估区间再进行减仓，到时候长钱账户也会通知你的，现在继续持有就好。

这周还看到一个数据，看完之后，觉得有必要在文章最后再叮嘱一下大家。下面这张图来自民生证券，他们统计了所有主动偏股基金每个季度的净申购金额以及期初、期末的基金规模等数据，滚动计算基民在每个考察期内的资金加权收益率（滚动期定为 8 个季度），用来衡量基民的持有收益率。在此基础上，按照不同收益率分组统计基金净申购情况。

如果不理解资金加权收益率的计算方式，也没关系的。我们直接看图说话，当基民持有主动偏股基金，过往 8 个季度（也就是 2 年）的持有收益率平均在 -10% 以下时，基民会选择大幅申购基金，平均净申购比例很高，这意味着，真的跌得很多的时候，基民整体会选择抄底。

与之相对应的是，当基民持有主动偏股基金，过往 2 年的持有收益率在 10% 以上时，意味着市场涨得还不错，这个时候基民会大幅申购基金，跑步入场。

反而是持有收益率在回本微涨（0～2%）时，净赎回的比例最高。这种U型关系意味着，当基民持有 2 年后，基金终于回本了，相当多的人会选择赎回。这种现象在 2019 年一季度时也发生过，当时经历了 2018 年的大跌后，非常多的人选择回本就卖，主动偏股基金在当时遭遇了明显的赎回。

现在又面临同样的市场环境。经过 1 月份的市场反弹，很多用户之前持有的亏损的基金，也慢慢回血了。持有长钱账户的用户，绝大多数也是盈利状态。大家还是要坚持持有，不要回本就卖。

我们下周见。

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