叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来简单介绍一下股市的情况。最近一周股市横盘震荡，春节后全市场温度再次来到了 30° 的压力位，每次到这个位置，市场都要纠结许久，之前几次都没冲上去，看看这次的情况。一个全面的大级别的上涨需要市场多方达成共识，我们上周也介绍了不同类型的投资者在这个阶段的分歧，分歧很大，盘整也就不足为奇。

最新的全市场温度来到了 32°，相比于上周二，温度出现了上涨。这跟很多人的持仓涨跌感受不一致，主要原因是，最近一周中小盘股的表现会好于大盘股，像是中证1000、中证500温度出现了上涨，而上证50、创业板指、沪深300则出现了较为明显的下跌，温度出现了下降。经过一周的变化，这周我们看到，长钱账户没有做任何的操作，大家继续持有就好。

最近一周市场信息很少，整体很平淡。对于大家来说，有一个需要关注的是，混合估值策略的稳健理财产品开始在市场上出现，包括银行理财和债券基金。这类产品是为应对债市波动很大，用户承受不了太大浮亏而创设的，如果大家感兴趣的话，可以留言，我们日后展开讲讲。

今天我们来填坑。春节前我们在 第 126 篇黑板报 里介绍了长钱账户穿透到底层，都配置了什么风格的资产。在那篇文章里，关于基金的风格只介绍了一种分类方式，那就是按照规模因子分成了大盘、中盘和小盘，如果还没看过的，可以去看看。

今天我们来介绍另一种风格分类方式，就是价值、平衡、成长。价值、成长这类字眼大家经常能看到，最常看到的是价值投资、成长投资，由于两种投资理念有很大的区别，不同投资理念的拥趸者还被划分为相应的投资门派，两个门派之间的辩论一直都没有停止过。

然而，我们今天介绍的价值、成长风格跟价值投资、成长投资不是一个概念，而是价值因子、成长因子。看到这里，估计你也明白了，今天是个技术贴，可能会不太容易理解，我尽力。

首先来介绍一下价值因子、成长因子都分别是什么意思。我们在有知有行里经常介绍，股票回报一般来源于三个方面，分别是企业盈利、估值变化、股息收益，价值因子和成长因子可以认为是基于股票回报来源，从各自的角度对股票进行了分类。

对于价值因子来说，它的含义很简单，它认为相对于估值较高的股票，那些估值较低的股票更具有价值，往往具有更高的预期收益率。所以按照价值因子选出的股票，往往具备低估值、高股息率等特征，投资买入这类个股，收益主要来源于估值回归或者分红赚钱。在股票回报的三个来源里，价值因子更看重后两项。

对于成长因子来说，它更看重企业盈利的快速增长能力，而不在乎估值是不是合理。在股票回报的三个来源里，它更看重企业盈利能力，且只看重企业盈利的增速而不是质量。

我们来举例说明一下。国内国外很多指数公司基于价值因子、成长因子编制了很多价值指数和成长指数，基金公司基于这类指数也发行了相对应的指数基金。例如美国有标普500价值指数、标普500成长指数以及相对应的ETF产品。国内指数公司发布了很多类似的风格指数，但对应的基金产品还很少。

我们拿中证指数公司发布的中证800价值指数、中证800成长指数来举例，看一下中证指数公司是如何计算价值因子和成长因子的。中证800价值指数、成长指数是对中证800里的 800 只股票进行了价值因子和成长因子的风格评分，分别选择价值得分与成长得分最高的 250 只股票构成相应的指数。

其中价值因子包括四个变量：

• 每股收益与价格比率（1/市盈率）

• 每股净资产与价格比率（1/市净率）

• 每股净现金流与价格比率（1/市现率）

• 股息率（D/P）

这里面前三个变量都是不同估值指标的倒数，这意味着，价值因子分数越高的股票，其估值越低。第四个变量是股息率，一般来说，它越高，意味着股票的估值也较低。因此价值因子分数高的，股票的估值很低，这跟价值因子的概念是完全对应的。

再来看成长因子。中证指数公司在计算成长因子评分时，考虑了三个变量，分别是主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率，由于涉及财务数据计算，我们不展开讲了，但从名称上也能看出来，成长因子更看重盈利增长率。

站在当下来说，我们看一下中证800指数、中证800价值指数、中证800成长指数的持仓，可能你会更清楚些。

对于中证800来说，它把沪深300、中证500的成分股纳入进来，选择了 800 只个股，按照股票市值规模从大到小赋予不同的权重，它并不考虑成分股本身的估值和盈利增长等指标。中证800价值和中证800成长则在中证800的基础上，特意按照价值因子和成长因子单独挑选并赋予权重，二者的差异是非常明显的。中证800价值里金融、公用事业的权重很高，这类股票的绝对估值很低，股息率很高；而中证800成长选出来的个股估值较高，但盈利增长会更好一些。

大家可以思考一个问题，为什么要在中证800的基础上，创造一个价值指数和成长指数呢？很重要的一点是想在中证800指数被动投资的基础上，通过主动在价值因子或者成长因子上集中持仓、暴露风险，来获得超越指数的超额回报。相比于主动基金依赖基金经理的管理能力，这类产品期望在被动的指数投资基础上，通过透明的规则来进行主动投资，超越指数表现。这些年这类产品在国外很火，国内由于主动基金的霸主地位存在，这类产品规模很小。

我们来看一下中证800价值指数、中证800成长指数的历史业绩表现。上图能看出来，从 2005 年开始到现在，两个指数的累计收益率相差较小，尽管短期阶段性有差异，但站在很长的周期来看，两个指数的长期表现类似。

但我们实际投资时，很难持有那么长的时间，我们换个视角来看一下，下图将中证800成长指数与中证800价值指数相除，进行了对比，会发现A股在中短期存在非常明显的风格轮动现象。有的时候价值因子表现更好，有的时候成长因子表现更好。

其实不止A股，站在全球视角来说，股票的风格轮动现象都很突出。下图是中金研究部整理的A股、海外中资股、欧洲、日本、新兴市场、美国等不同地域成长指数与价值指数的对比情况，其中A股的风格轮动更为鲜明，其他国家也呈现出一定的风格轮动现象。例如在 2019 年、2020 年，全球成长指数表现更好，2022 年以来，成长整体跑输了价值。

我们知道了指数有价值、成长之分，知道了股市在价值、成长上有风格轮动现象，该如何加以利用呢？长钱账户又是如何操作的呢？碍于篇幅，我们之后再介绍。下周见。

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