叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下市场情况，从上周三到这周二，国内的股市、债市整体是上涨的，属于比较舒服的一个状态。大家买的纯债基金、稳健理财、偏股类基金，多数是赚钱的。去年底债券类的产品经历了市场下跌、理财产品赎回等压力，今年年初得到喘息，整体出现反弹。

A股之前反弹后，市场分歧开始出现，于是开始横盘寻找方向。从全市场温度的视角来看，之前几次冲击 30° 未果，很快就会打下来，这次就目前来看，还算坚挺，一直努力地站稳。从新基金发行和老基金申购来看，数据也在好转。总之，相比于去年，今年开年的市场情绪还是不错的，希望能保持。

最新的全市场温度来到了 36°，相比于上周二，温度出现了上涨。就具体指数品种来说，几个A股的品种最近一周都是上涨的，涨幅居前的分别是中证养老、中证消费、全指医药，分别上涨 3.54%、3.16%、2.5%。指数的上涨带来了温度的提升，目前 11 个品种里，只有中证红利在 10° 以下。小红的温度中枢本来就比大家低，不具有代表性。指数品种里，中概股的相关指数最近是下跌的，之前反弹过猛，最近则表现不佳。

经过一周的变化，这周我们看到，长钱账户没有做任何的操作，大家继续持有就好。

上周我们介绍了价值、成长因子的基本概念，并用中证800价值指数、中证800成长指数举例，来说明价值因子、成长因子代表的两种风格的差异在哪里，同时我们还介绍了全球主要股市都存在价值/成长风格轮动的现象。这周我们继续这个话题。

我们作为基金投资者，经常面临的问题是，这个基金经理、这个指数基金到底投的是什么啊？我该不该买啊？我手里买了好几只基金，表现差异为什么这么大，我到底是继续持有，还是更换一下啊？

类似的问题指向了一个共同点，公募基金这种将大家的钱募集起来，交给基金经理进行证券投资的形式，天然地会加大基金投资者和基金管理人在信息和认知等方面的差异。

为了更好地建立对基金经理和基金产品的预期，我们需要缩小这种差异。例如我们可以多看看基金经理的访谈，了解一下 Ta 的投资理念和投资体系；我们可以多看看指数基金的编制规则，加深对指数的了解。在此基础上，我们还可以通过对基金持仓的分析、基金经理风格的分析，加深对于这个人、这个产品的了解。知行合一的话，信任的基础会更为牢固。

不论是我们之前介绍的大盘、中盘、小盘等风格，还是目前介绍的价值、平衡、成长等风格，都可以帮助我们透过基金投资的形形色色股票，来看到底投资了哪类风格的资产。这也是当初因子被创设出来的价值所在。

我们先来拿主动基金来举例，下面图里我们选择了 10 位风格非常鲜明的基金经理。这些基金经理具有市场代表性，方便我们说明，并不意味着我们推荐哈。

这 10 位当中，有 5 位的价值风格很鲜明，分别是工银瑞信的杜洋、中欧的曹名长、中庚的丘栋荣、广发的林英睿和中泰资管的姜诚。他们管理的基金，在晨星的分类规则下，价值股的持仓很高。按照价值风格的定义，这几位基金经理在选择股票时，会很在意股票的估值，偏好低估值的股票，注重安全边际。这几位也被贴上了「深度价值」的标签。

需要说明一下的是，价值、成长的风格分类只代表了基金经理选股后的表现结果，不代表基金经理在实际操作时，就只看重低估值这一个指标。即便他们这几个人价值风格都很突出，但每个人都有自己独立的投资理念和投资体系，只是最终从表现结果来看，他们相对于其他基金经理，甚至大部分基金经理来说，选择的股票，估值都偏低。

另外 5 位则是成长风格很突出，分别是上投摩根的杜猛、广发的刘格菘和李巍、景顺长城的余广和杨锐文。这几个基金经理更在乎行业景气度，在乎企业未来的盈利增长率，对估值的容忍度更高。市场上成长风格的基金经理是很多的，相对而言，价值风格的则是凤毛麟角。这也是个有意思的话题。

除此之外，还有很多的基金经理风格更为均衡，相对于均衡风格的基金经理，价值风格、成长风格的基金经理都更激进一些。当价值风格表现好的时候，跟风格更为契合的基金经理，相对来说表现会更好一些，例如这两年价值风格的基金经理会更顺风顺水一些。不过当成长风格崛起的时候，他们会黯淡很多，甚至跑不赢同类平均。

成长风格也是一样的道理。下面那张图我们之前看过，A股的价值、成长风格轮动现象很明显，周期无处不在。如果你去细看一下上面每个基金经理的业绩表现，基本能跟当时的风格表现对应上。这说明了风格分类的有效性。

之前看 因子投资的书籍 时，Andrew Ang 对于因子的类比让人印象深刻。他将因子之于资产，类比于营养之于食物。人们的日常生活离不开摄入各种食物，比如米饭、谷物、肉类和乳制品等。这些食物之所以对人体重要是因为它们所包含的营养成分，例如水、碳水化合物、蛋白质、纤维和脂肪等。这些营养成分就是食物的「因子」。虽然食物种类五花八门，但归根结底它们都可以归结为不同营养成分的组合；同理，虽然股票资产的组合形式成百上千，但归根结底它们都可以归结为不同因子的组合。

就像上面我们把主动基金按照价值因子、成长因子进行分类一样，我们还可以据此看一下指数基金的风格情况，方便我们对它们更为了解。

上面我们列举了长钱账户相关指数基金的价值、成长分类，其中创业板指和中证红利风格最为鲜明：创业板指里成长股的持仓很高，中证红利则是这里面唯一一个价值股持仓很高的品种。这也解释了，为什么去年，或者之前很多年，小红的表现跟其他品种都不一样。

剩下的指数品种里，医药、信息技术相关基金属于典型的成长风格。沪深300、中证500、中证1000、上证50等由于行业更为分散，风格也会更为分散，有的时候会由于自身的涨跌导致成长、价值、平衡的比重有所变化，但整体会更为均衡。还有一些行业主题指数处于自己的逆风期，原来属于成长风格的，现在变成了平衡风格。

总之，我们通过对基金进行风格分类，可以对它们更为了解。接下来，了解后该怎么选择呢？

我觉得大家首先需要明确自己的目标，比如是想分散风险让自己长期拿得住还是想获得相对于市场的超额收益。如果你想要超额收益，那可能的选择是你要能判断出来未来哪种风格会战胜市场，然后超配它。就像上面的基金经理一样，价值风格的基金经理坚信自己的投资体系长期能战胜市场，如果判断错了，就只能时间换空间，用更长的持有去等来价值风格的爆发，中间的煎熬是必须承受的。

作为个人投资者，你可能需要问一下自己，你有没有能力去预测未来哪种风格会战胜市场，有没有能力去判断风格会如何轮动呢？

对于相当多的个人投资者来说，恐怕是缺乏这种能力的。看看 上篇黑板报 的效果就知道了，可能连基本概念很多人都不了解，预测就更难了。这个事实很残酷，但这就是事实，非常多的人还属于投资亏钱的状态，想长期获得超额收益本身就是一个难度很高的事情。

如果不能预测有什么办法呢？分散配置呗。不知道未来哪种风格更好，那就都配置点，降低一些风险，平滑一下收益的波动，让自己能坚持住。

长钱账户就是这么操作的，长钱账户本身是希望带领普通个人投资者获得长期稳健的收益，面对风格选择时，首要目标不是超额收益，而是分散风险。

在分散风险方面，长钱账户做了两个选择：一个是在价值、平衡、成长风格上分散配置，尽量做到不过度偏离。还有一个是，通过对指数估值、指数温度的判断，低估买入、高估卖出相对应的基金，实现了风格的择时，这种择时是逆向投资，尽量在它们低谷时买入、高光时离去。另外需要说明的是，长钱账户在做第二个选择时，不影响第一个选择也就是分散配置的实现。

上面显示了长钱账户投顾版持仓用户当下在价值、成长、平衡上的分配情况，当初这些资产被买入时，都处于中低估的状态，但它们合在一起看，价值、成长、平衡的分散效果还是很明显的，买得尽量便宜，同时风格不要过度漂移。

通过上面的梳理，是不是对长钱账户更为了解了？估计有人会问，主动基金怎么办啊？其实思路是类似的，前提是基金经理的风格很稳定，不要来回漂移。如果风格稳定的话，也可以选择分散配置，在他们逆风的时候多投入一些，高光的时候远离他们。

学会了吗？我们下周见。

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。