叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近一周A股继续盘整，最新的全市场温度是 34°。全市场温度在 30° 附近已经徘徊很久了，一直不能有效突破。背后的A股市场也是如此。

从年初到 1 月底，全市场来了一次普涨行情，之后就开始了极致的分化，中特估、TMT 开始崛起，其他多数板块开始回调。而中特估、TMT 不是过去公募基金重仓的品种，因此相当多的基金持有人错过了这轮行情。当有些人按捺不住冲动，开始追涨TMT和中特估时，两个板块先后开始回调。总之，今年A股的投资难度依旧很高。跟去年普跌、大家整体亏钱不一样的是，今年的分化意味着选对了行业，会获得很高的回报，这种对比会带来更大的痛苦。

很多人不理解：经历了去年经济的不景气以及A股的熊市下跌，今年经济有所复苏，按理来说，股市会表现很好啊，为什么会如此艰难呢？

我们经常说，股市回报来源于三个方面，分别是企业盈利增长、股息收益和估值变化，三个因素合力发挥作用会贡献一轮不错的牛市。

就拿 2020 年来说，疫情发生后，我们国家防控做得不错，经济和企业经营受到的影响较小。相对来说，国外很多国家疫情严重，被迫停产停工，他们反而提高了对我们国家的进口需求，国内很多企业因此受益。企业可预期的盈利增长给股市上涨带来了坚实的基础。

同时，2020 年，偏股基金规模快速扩张，新发基金规模也快速提升，买基金成为大家的热门话题。新增资金的进入带来了股市买方力量的增加，股票估值出现快速提升，有些受追捧的行业的估值被买到了历史高位。企业盈利的增长叠加估值的增长，再加上稳定的股息收益，带来了股市的快速上涨。

今年来说，经济是有所复苏的，但复苏需要一个较长且曲折的过程。跟 2020 年不一样的是，今年新发基金很低迷，入市的增量资金很少。增量资金少，意味着需要在存量资金里辗转腾挪或者干脆躺平，因此会带来A股行业、板块之间的极致分化。

但换个角度来说，正是由于经济目前处于复苏过程中，今年以来股市不管怎么调整，也没有跌回到去年的位置上去。也就是说，国内经济的底部是很明确的，什么时候全面复苏起来需要等待。股市也是如此，一方面需要经济的增长，另一方面，需要资金的入市和情绪的好转，也需要一个过程。我们能做的是，在市场给机会时抓紧配置，然后慢慢等待牛市的到来，长期投资不是说说而已的。

说回到最近一周具体指数的情况。宽基指数里，之前一直低迷的创业板指最近一周开始反弹，整体表现好于其他宽基指数，从它温度的变化也能看出来。除此之外，全指医药、中概互联也有所反弹。而之前表现很好的中证红利回调明显，最近一周下跌了 3.28%，领跌其他指数。

我们看到长钱账户本周进行了调仓操作，调整了「适合当下的配置比例」，将股票类资产的比例从 59% 提高到了 61%，增加的仓位分别给了沪深300和全指信息。

这次调整后，如果你长钱账户整体的股票类资产的配置比例小于 61%，就会收到调仓信号。收不到调仓信号的也别着急，这意味着你的持仓是合适的，不需要进行调仓操作。

通过长钱账户的操作能看出来，全指信息再次进入配置区域。下图是全指信息 2018 年以来的行情走势图，我们可以重点看今年以来的变化。

今年以来全指信息受益于人工智能、数字经济迎来了一波快速反弹，反弹一直持续到 4 月 7 日，期间上涨了 35.93%。随着上涨，全指信息的估值也出现上升，有知有行温度计里显示，全指信息 4 月 7 日的温度是 56°，处于中估区间。之后全指信息开始了一波回调，截止到 5 月 16 日，今年以来的涨幅仅剩下 12.45%，其温度又回到了低估区间。

长钱账户是如何操作的呢？我们看到之前，随着全指信息上涨，长钱账户在 4 月 4 日把它调出了适合配置的品种名单，把资金配置到性价比更高的品种上去。现在随着它再次跌回来，又开始了买入。

想必在今年早些时候或者去年更低位置买入的人会提出质疑，长钱账户为什么不做止盈操作呢？4 月初卖出，跌下来再买入多好。

这是站在当下往回看得出的完美答案。然而，投资哪里会如此容易呢。我们拉长时间来看，从上图里，2018 年到现在，全指信息经历了多轮的涨涨跌跌。有些下跌仅仅是上涨过程中的一次短暂回调，之后会继续上涨，例如 2019 年到 2020 年，有些下跌则是趋势性的下跌。

回看总是清楚的，但站在现在看未来，则是不确定的。就拿 4 月初来说，就算长钱账户做了止盈操作，也很有可能面临止盈后继续上涨的可能。

所以按照长钱账户的投资逻辑，能做的就是按照其投资理念，做大周期的买卖操作。在其低估时买入，留出安全边际，然后等它高估时才考虑卖出，期间的涨涨跌跌的波段操作则不做处理，尽量长时间地待在市场里。

回到我们上面说的股市回报来源，套用在全指信息上，需要首先考虑的是，站在 5 年甚至更长的维度来说，你是不是看好信息技术的发展，在此基础上，尽量买的便宜，长期持有即可。

说完全指信息，我们来说一下中证红利的情况，这两个指数分别是今年 TMT 和中特估的受益指数。大家对中证红利的疑虑在于，它涨得很好啊，为啥温度还这么低？长钱账户配置的比例也不低，还值得配置吗？

我们先来看一下，大成中证红利A和易方达沪深300ETF联接A两只指数基金，从 2014 年到现在，每年的收益对比情况。能明显看出来，每次熊市，也就是沪深300下跌的年份，中证红利基金会表现更好一些，它的抗跌属性、防御属性很显著。牛市时，多数情况，中证红利基金不如沪深300基金，尤其是 2019 年和 2020 年，它的进攻属性会差一些。

为什么会如此呢？这是由中证红利所持股票资产的特性来决定的。中证红利选择的是高股息率的股票资产，一般股息率高，偏好分红的公司，其资本开支会偏低，现金流会稳定，盈利也会稳定。这类公司多属于成熟行业。

从股市回报来源于企业盈利增长、估值变化和股息收益来看，中证红利所选择的公司盈利稳定，盈利稳定的话，市场给予的估值就会偏低，但好在其股息收益会很高。也就是说，一般情况下，中证红利主要依靠稳定的盈利增长和较高的股息收益来赚钱，估值也好、情绪也好，对其影响不像其他品种那样剧烈。

盈利稳定、定期分红的特性，使得投资中证红利更像持有一只长期有稳定利息收益的债券。也是这种特性，会使得它在熊市表现更好。

熊市时，市场对经济表示悲观，投资者会降低对未来企业盈利的预期。这个时候，盈利稳定的公司，其优势就体现出来了。同时，经济下行过程中，央行一般会加大货币投放，降低市场的无风险利率，刺激大家去投资、去消费。近期银行频繁下调存款利率的行为，大家应该能感受到。利率下行过程中，中证红利较高的股息率的优势也会得到体现。

除此之外，中证红利定期分红的特点，使得中证红利的基金经理会选择在熊市下跌时，将分红所得，继续以较低的价格再次买入，摊低了买入成本。一旦反弹，可以更快地回本上涨，这种效果类似于在熊市定投。

总之，中证红利基金所持资产的特性，在熊市跌得少的特点，使得它长期来看业绩更为稳健。可能单看某一年不够突出，但长期坚持下来，收益还是很可观的。

上面这张图显示了大成中证红利A从 2014 年到现在的涨跌幅情况。尽管过程中有波动，但长期来看，它在震荡上行过程中。图里它和中证红利指数的差异，就在于它选择了红利再投资。

那是不是中证红利会一直选择配置呢？从过往来看，大部分时间是这样的，但也不全是。我们上面介绍了，中证红利的低估值、高股息收益是它很大的特征，如果这个特征不存在时，中证红利的性价比就要打折扣了。

上面这张图显示了中证红利从 2014 年至今的股息率变化，一般来说，中证红利的股息率在 4% 左右，中位数是 4.29%。如果其持仓的股票价格快速、疯狂地、持续地上涨，会带来两个结果：一个是其估值会逐渐提高，高于其平均水平，甚至处于其历史高位；一个是随着价格上涨，中证红利的股息率会快速下降。

拿 2015 年来说，随着全面上涨行情的开展，中证红利的个股涨幅也很大，导致其股息率快速下降，降到了 2.56%，远低于平均水平。这样的情况在 2017 年底、2018 年初也出现过。最近随着中证红利的上涨，其股息率也出现了下滑，但 5.65% 的最新数据表明，还是具有吸引力的。

相信按照长钱账户的逻辑，一旦有大量资金涌入中证红利相关公司，导致其价格出现非理性上涨，估值和股息率的吸引力下降，长钱账户团队也会进行调整的。

这次就到这里吧，我们下周见。

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