1987年10月19日，“黑色星期一”，道琼斯工业指数急挫508点，创下美股历史上单日最大跌幅22.6%，市值蒸发了近万亿美元。“这是1929年的重演吗？”媒体用醒目的标题问道。

2008年次贷危机中，美国专栏作家罗伯特·塞缪尔森在《华盛顿邮报》发表评论《是1929年再现吗？》，《经济学人》等多家西方媒体也将次贷危机与“大萧条”作对比，美国《时代》周刊干脆将次贷危机称为Depression 2.0。

1929年之后，但凡经济或金融领域出现大级别的危机，人们就不由自主地将其与大萧条相类比，正在发生的由新冠疫情引发的危机也不例外。

比较研究是一种学术方法，做历史的案例对比当然合情合理无可厚非。不过如果就股票投资而言，这里边却另有可讲究之处。

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1974年，著名心理学家，后来获得诺贝尔经济学奖的丹尼尔·卡尼曼和他的合作伙伴特沃斯基做了如下实验。他们要求实验者对非洲国家在联合国所占席位的百分比进行估计。因为分母为100，所以实际上要求实验者对分子数值进行估计。

首先，实验者被要求旋转摆放在其前面的罗盘，随机地选择一个在0到100之间的数字；接着，实验者被暗示他所选择的数字比实际值是大还是小；然后，要求实验者对随机选择的数字向下或向上调整来估计分子值。

通过这个实验，卡纳曼和特沃斯基发现，当不同的小组随机确定的数字不同时，这些随机确定的数字对后面的估计有显著的影响。例如，两个分别随机选定10和65作为开始点的小组，他们对分子值的平均估计分别为25和45。由此可见，尽管实验者对随机确定的数字有所调整，但他们还是将分子值的估计锚定在这一数字的一定范围内。

丹尼尔·卡尼曼用这个实验发现了一种叫锚定效应的心理机制，它是指人们在进行判断时常常过分看重那些显著的、难忘的证据。我们时常被第一个听到的数字、第一次见到的场景所锚定，之后在进行选择时总是难以摆脱以它们为参照，哪怕这个“锚”只是随机假定的。

在商场购物时我们很难拒绝大幅打折的场景诱惑。一件外套，标价6000，打6折，也就是3600，加上销售员的三寸巧舌，告诉你如何机会难得，你会很容易为之心动而买下。但是如果没有打折活动，这件衣服仅以600元标价出售，你很可能不会购买，尽管这个价格比第一种场景下要便宜3000块。

股票投资中这种锚定现象十分明显。 不少投资者被买入股价所锚定，比如以10元的价格买入某股票，然后经历一段时间的涨涨跌跌，该只股票的基本面已经很大程度上变坏，股价跌到5元，但是他很可能一直拿着股票而不愿意止损，原因正在于10元是他的心理价位。由于被这个价格所锚定，他可能因此而深套多年，如果公司质地继续变坏，甚至可能血本无归。

通过严格的实验，卡尼曼和特沃斯基还发现了锚定效应的认知偏见近亲——代表性偏见。它是指人们喜欢把事物分为典型的几个类别，然后，在对事件进行概率估计时，过分强调这种典型类别的重要性，而不顾有关其他潜在可能性的证据。

芒格在《人类误判心理学25讲中》所指出的“避免不一致倾向”与卡尼曼指出的认知偏见可相互印证：为了节省运算空间，人类的大脑会不愿意作出改变。大脑的抗改变倾向使得人们倾向于保留如下的几种东西的原样：以前的结论、忠诚度、身份、社会认可的角色等等。

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这几种类似的认知偏见会造成怎样的行为偏差呢？心理学家指出，它会使得我们更多关注新发生事件与锚事件之间的相同之处，而忽视其不同之处。 换句话说，人类受进化机制所限，其实更善于发现事物的相同之处，而不善于区分不同之处。

运用到股票投资中，我们看到，每次股灾之后市场上充满了各种类比过去股灾的观点，以及各种看起来惊人相似的股市下跌图形。

这恰是投资中需要格外注意的。大卫·德雷曼在其经典著作《逆向投资策略》中以1987年和1929年的情形为例做了精彩分析。

在1987年历史性股灾后，“1929年重演”的悲观气氛当道，大卫·德雷曼却敏锐地指出了两者的不同：1987年的股灾之后，经济的增长速度比股灾之前绝大部分的估计值要高，大幅甩掉了股灾之后所预计的衰退水平，与之相伴随的是真实收益比10月19日股灾之后数星期内所预测的要高。

标普500指数的市盈率只有收益的13倍，相对于股灾之前20倍的市盈率低很多，也低于15倍的长期平均市盈率。那时的情形与1929年大股灾之后的情形完全不同。1929年时公司以及整个金融系统都崩溃了，失业率飙升。

后来股市的演绎证明了大卫·德雷曼的判断：“1987年肯定不会重复1929年的情形，而那些屈服于代表性偏见的投资者错过了一个极好的买入机会；1997年7月，股市相对于最低点上涨了4倍。”

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霍华德·马克斯在他的《周期》一书中总结了许多投资世界里的钟摆现象，其中包括人性的钟摆，他说投资人的情绪波动，就像钟摆运动一样，很多时候都在贪婪和恐惧两个极端之间摇摆，很少停留在中心点上。

其实，当人性与历史观相结合，还会产生另外一个钟摆——当危机来临的时候，大家都纷纷联想上一次更严重的危机，觉得这次肯定过不去了。而当诱惑来临的时候，又容易忘掉历史，觉得新的历史正在被创造，这次是不一样的。在前一种情形当中，我们被历史所锚定，努力寻找危机的相同而忽略了不同，从而陷入恐慌。后一种情形当中我们又犯了忘记历史的过错，开始变得过度自信和盲目乐观。这两个极端都使投资者付出了极大的代价。

基于深度研究基础之上的逆向投资策略指引我们抵抗极端的人性情绪，历史的教训当然需要被认真汲取，但是如果对历史重演的恐慌已经压倒我们的理性，或许恰是需要我们运用智慧和勇气去寻找历史的不同，以觅得生机的时刻。

来源：公众号“重阳投资”
原标题：打破历史的锚定︱财富管见
作者：舒泰峰

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