叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

十一节后开门红的行情并没有到来，尤其是周二，A股多数个股出现回调。带头下跌的是中字头的基建板块，周二早晨就出现了闪崩。从跌幅较大的股票来看，多属于「一带一路」相关概念股，猜测跟巴以冲突有关。怎么评价呢？虽然中东地区出现动乱，确实会对该环节上进行布局的上市公司带来短期的负面冲击。但跌成这个样子，不知道的还以为我们参与其中呢。信心的不足真是体现得淋漓尽致。

最新的全市场温度来到了 28°。具体指数方面出现了分化，跟 9 月 26 日相比，全指信息表现最好，最近华为概念股表现不错。其次是中国互联网和中证1000，指数温度都出现了小幅上涨。800消费、中证养老、中证红利在这些指数里排名垫底，温度下来得比较快。

本周我们看到，长钱账户没有做任何的操作，之前买入的用户，继续持有就好。

2023 年前三季度已经结束，按照惯例，长钱账户的持有人会在这两周，收到长钱账户 2023 年三季度运作报告，大家注意查收就行。三季报里有一部分会回顾三季度的市场表现，黑板报就不重复说明了。

长假刚刚结束，最近需要关注的信息比较少，其中一个是工银瑞信前沿医疗的基金经理赵蓓接受了媒体访谈。她作为市场上具有代表性的医药基金经理，已经很久没出来发声了。她管理的基金在 2021 年医药行业高点时进行了限购，长钱账户持有该基金时，该基金一直单日限购 1 万。随着医药行业经历了长期、深度的调整，赵蓓在今年 8 月初打开了基金申购上限。

这次访谈，赵蓓介绍了为什么会打开限购，以及她对于医药行业的看法。长钱账户里在医药品种下一直选择配置她的基金，目前来看，她的基金确实跟同类产品相比，表现相对会好很多。作为医药主动基金的基金经理，她的投资理念和投资逻辑，我们作为持有人是需要关注的。赵蓓的访谈内容我们放在文末了，大家点击查看即可。

接下来写点什么呢？在不发车、市场信息很少的情况下，写什么就成为黑板报的一大难题。没办法，Deadline 是第一生产力，话题想不出来硬想。最后决定聊聊A股上市公司现金分红的情况。

如果把A股作为一个整体来看，上市公司通过股票市场进行融资，将投资者的资金筹集起来进行生产经营。上市公司创造的净利润根据自身的情况进行分配，可以选择将一部分利润通过现金分红等方式回报给投资者，也可以继续扩大再生产。

股票投资者作为股东，获得现金分红是很重要的一项投资回报。这些年监管层逐渐从制度上鼓励上市公司进行分红，今年也针对上市公司现金分红等一系列规则进行修改。例如会对不分红或者分红少的公司加强制度约束督促其分红，给分红好的公司更多激励，简化分红程序，鼓励基金公司发行红利基金产品，引导市场资金提升对上市公司现金分红的偏好。

其中鼓励基金公司发行红利基金产品这一项，今年真的感同身受，红利基金的数量和规模确实有所提升，很多渠道也在推荐这类产品。

为什么监管这几年会加大鼓励上市公司进行现金分红呢？主要还是希望慢慢改变A股「重融资、轻回报」的状况，一个融资为主、不注重股东回报的市场，很难长期建立投资者持股的信心和获得感。上市公司和投资者是市场的共生共荣体，投资者的投资体验不好，是很难建立一个长期高质量发展的市场生态的。

过去A股市场的发展过程中，总有人评价A股市场圈钱，股东回报不足。我们来看看具体的数据情况。

上面这张图展示了A股每年的融资、现金分红、股票回购对比情况。股票回购也是给股东带来回报的一种方式，2018 年以来，监管也在鼓励上市公司进行股票回购，但相比于融资和现金分红规模，股票回购的体量还很小，大家可以先不看。

从图里能明显看出来，A股过往年度里，大部分时候，融资金额都是大于分红回购金额的，A股确实是融资为主的市场。这里的融资既包括 IPO 首发，还包括其他再融资手段，例如增发、配股、发行优先股、可转债、可交换债等。A股所有的股权融资金额里，大家熟悉的 IPO 占比并不高，2022 年仅占到三成左右，大部分都是再融资带来的。

如果我们进一步看融资数据，会发现，A股的融资行为具有鲜明的周期性。下面这张图具体展示了A股上市公司每年的融资金额和融资家数，随着A股整体规模的变大，注册制的推行，A股每年的融资情况相比于 2015 年之前，提高了很多。

如果按照每一轮相邻的牛熊周期的情况来看，往往是市场上涨的牛市阶段，对应着融资的高峰，而市场下跌的熊市阶段，对应着融资的低谷。这也好理解，牛市阶段，市场上资金充裕，投资者纷纷冲入股市进行投资。作为上市公司来说，牛市融资不仅难度降低，还能借机抬高融资的价格、估值，对自己有利。但这往往带来一个问题，估值高位带来了大量的资金投入，牛去熊来之后，就会套牢大量的投资者。

而熊市则恰恰相反，过往来看，熊市市场低迷时，融资节奏会减缓。一方面市场低迷，融资较难获得很好的价格和规模，上市公司融资的意愿不足；另一方面，融资会造成从股票二级市场抽血，会进一步加剧市场的低迷，往往监管也会在熊市下跌时降低上市公司融资的节奏。

A股融资为主的市场，再叠加融资的周期性特征，会加剧A股的周期性波动，对投资者回报不利。

为了缓解这一局面，监管这几年开始鼓励上市公司现金分红，回报投资者。我们从上面融资和现金分红的对比图里能看出来，2021 年、2022 年，上市公司现金分红的总金额已经超过了当年的融资总金额。这说明A股「重融资、轻回报」的状况有所缓解。

我们具体来看一下每年的现金分红情况。上面图里展示了每年上市公司的净利润总额、现金分红金额、以及股利支付率（现金分红/净利润）情况。从股利支付率的走势能看出来，最近几年一直在抬升，2022 年已经达到了 40% 以上。

上面这张图里展示了每年「融资金额/分红回购金额」的数据，尽管融资金额这几年从绝对数值上规模很高，但由于分红金额的快速提升，「融资金额/分红回购金额」相比于过往的大多数年份，数据出现了下滑，2022 年仅有 75%。

当然，75% 的数据相对于欧美发达市场来说，还有不小的优化空间。就拿美国来说，万得数据显示，美国 2018 年到 2022 年，融资金额/分红回购金额的比例平均在 25% 左右，分红回购金额远远大于融资金额。

A股成立时间不长，对应了中国经济发展的大背景。如果把中国当作一个上市公司来看，以前中国属于高资本开支、盈利高速发展的经济体，以制造业为主。制造业的特点就需要不断融资，不断有新产品、新产能推出。随着我们现在经济商业模式的转变，经济从追求增速转变为追求质量，资本开支比以前少了，可分红的资源提升了。

在这样的背景之下，A股可分红的公司或者愿意分红的公司越来越多。如果A股能存在一批坚持多年持续稳定现金分红的上市公司，会吸引一批追求稳健回报的投资者长期持有，尤其是在整体利率下行的背景下，股息回报变得具有吸引力。就拿中证红利来说，这几年 5%-6% 的股息率开始受到市场欢迎。进一步来说，这类追求股息回报的投资者变多了，会降低A股投资者过往过于看重股价涨跌、追求资本利得的比例。长期投资者变多，短期投机者变少，对于市场整体来说是有利的。

当然，这一切，都需要一个过程，好在，我们已经处于过程中了。

下周见～

延伸阅读

工银瑞信赵蓓：医药行业正在发生积极变化

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