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这是海外投资 Blog 的第 2 期。这一期，我们主要聊一下美国市场 11 月的表现以及海外债基金的相关话题。

海外市场 & 业绩

市场方面，11 月美股和美债市场整体是上涨的。

11 月出炉的美国经济数据例如制造业 PMI、CPI、PPI 等数据都出现了预期外的下滑，数据层面显示出美国经济活动在放缓。如果经济活动真有放缓、通货膨胀得到控制，市场则会认为美联储加息的目标已得以实现，便不会继续加息。可以说 11 月的经济数据驱散了市场对加息的担忧，股指和债指都有所上涨。我们可以看到一种很神奇的现象：明明经济数据不好，股票却出现了上涨。

具体股票方面，标普500 十一个行业板块中，有十个出现上涨，涨得最好的是信息技术和房地产，涨幅均在 12% 以上；能源板块出现下跌，跌幅为 1.65%。具体指数表现中，11 月份标普500、标普500等权和纳斯达克100指数都出现了较大程度的上涨，涨幅分别为 8.91%、8.87% 和 10.67%。

同期A股市场主要股票指数沪深300出现下跌，跌幅为 2.14%。正是因为国内和海外市场不同步的表现，我们才可以通过分散配置增强收益。

美国债市方面，11月美国十年期国债收益率从 4.93 下降至 4.33 ，国债收益率下降意味着现存的国债更具性价比，于是国债价格上升，11月美国十年期国债期货价格共上涨 3.4%。

海外长钱 11 月单月上涨 5.96%，其中股票部分相对业绩基准略有超额，债券部分相对晨星全球核心债券指数略有落后。自 2023 年 9 月 20 日上线至 11 月底，总回报为 2.14%。

接下来让我们看一下具体成分基金的表现。

大家观察自己持仓的 QDII指数基金时，会发现基金本身的涨跌幅和指数的涨跌幅并不一致。这其中有跟踪误差、费率和交易成本的因素，但更大的影响因素是汇率。

海外长钱的成分基金都为人民币份额，11 月各成分基金，相对于它的美元份额来说，表现都没这么好，主要是因为11月美元出现较大幅度的下跌，人民币相对美元升值了。根据中国人民银行公布的人民币汇率中间价显示，美元兑人民币汇率从 2023 年 10 月 31 日的 7.18 下跌至 2023 年 11 月 30 日的 7.10，汇率变动幅度为 1.1%。

汇率变化对资产的影响我们在白皮书里有提到，汇率对债券类资产的影响会大于对股票类资产的影响，这一点在成分基金的表现上也有体现。

关于我们普通投资者应该如何看待汇率风险、如何选择不同货币份额，这里就暂时不展开了，会在之后的 Blog 介绍。

这一期我们先从基础开始，介绍一下海外债基金的大致情况和如何看具体基金的持仓。

海外债基金

市场规模

对于大多数生活在中国的投资者来说，以前可能鲜少会考虑投资海外债。一是因为投资工具不多；二是以前国内的利率足够吸引人，不太需要考虑海外的固定收益产品；三是海外债产品相对波动比较大，习惯于国内稳健产品的投资者可能不太习惯海外债的波动。

但这两年关注海外债产品的人开始多了起来，大家开始考虑海外资产配置，买了股票类资产，也需要考虑对应的债券类资产与之分散，底层还是分享世界经济发展的红利。更何况美联储的加息让美债利率上升到了一个较为吸引人的地步，所以这两年提及海外债的声音明显多了起来。但不可否认的是，海外债基金市场的整体规模还是很小，可供投资者挑选的产品并不多。

截至 2023 年 11 月 30 日，市场上共有 25 只 QDII 债券型基金，总规模约 112 亿元。QDII 基金总规模约为 3900 亿元，债券型基金只占 QDII 基金总规模的 3% 不到。

即使是加上 17 只已注册的香港互认债券基金，目前市面上大家可以买到的海外债基金一共也只有 42 只。而这 42 只海外债基金的规模分布，可以看下图：大部分基金不到 2 亿，只有 9 只基金规模大于 10亿。

规模过小的基金容易有清盘风险，去除规模小于 2 亿的基金，只剩 20 只海外债基金。更何况这些基金中，许多基金的主要投资标的是中资美元债，即中国企业所发的美元债券，并不是真正意义上风险主体在海外的海外债基金，这又进一步缩小了挑选范围。

投资标的

海外债是一个范围极广的分类，理论上来说，海外债基金的投资范围包括境内境外的大部分债券。按发债主体和发行货币来分类，我们大致可以把债券分为以下几类（较复杂的资产抵押类债券先不纳入图表）。

当我们把发债主体和发行货币分开看时，就能发现，作为海外配置来说，我们希望投资发债主体在海外的债券，并不是发行货币为外币但发债主体仍是与中国强相关的债券，例如工商银行美元债。

许多国内海外债基金基于信息优势，会偏好投资一些中资美元债，这也是很正常的，但我们并不希望中资美元债占过多的仓位。毕竟我们投资海外的目的还是获取世界经济发展的红利，并与国内的资产组合进行一定的风险分散。

债券基金持仓

那我们如何知道债券基金的持仓呢？

首先我们可以看基金的业绩比较基准，以下是海外长钱三个债券基金的业绩比较基准。可以发现三个基金的基准都选了全球债券指数，也意味着它们的投资范围是全球债券，区别于部分只投资亚洲或新兴市场的海外债基金。

其次，彭博巴克莱全球综合债券指数和摩根大通1-3年全球投资级美元债指数的成分组成，都只包含投资级的债券。所谓投资级债券，即投资评级在 BBB 以上等级的债券；非投资级债券，即评级在 BBB 以下的债券，这种债券一般收益较高，风险较大，对经济环境较敏感，一旦经济环境恶化，还本付息能力就无法保证了。所以，非投资级债券也同时被叫做高收益债券和垃圾债券。有时候主动基金经理为了做一些超额收益，会买一些非投资级债券，也就是我们说的「信用下沉」。

通过业绩基准，我们可以知道这三个基金的主要投资范围是全球投资级债券。

接下来看一下它们的持仓，根据三季报披露的数据，海外长钱内的 QDII 债券基金的前五大持仓如下图所示：

乍一看可能看不懂这些债券简称是什么意思，其实大多是美国国债。开头字母 T 或 B，代表着这个国债的品类。T 为 T-Note 或者 T- Bond，B 为 T-Bill。

按国债的期限，美国国债大致可以分为三类：

1）T-Bill：持有期限在一年内的国债，没有票息，通过折价发行的方式，投资者获得的收益就是票面价格和购买价格之间的差价；

2）T-Note：持有期限在 2-10 年的国债，有票息，半年支付一次。投资者在持有期间可以拿到半年一次的票息，持有到期后则拿到数量等同于票面价格的本金。若中途不想持有了，也可以在二级市场上进行买卖，流通性较好；

3）T-Bond：持有期限在 10-30 年的国债，有票息，半年支付一次。大致机制与 T-Note 一致，但由于该国债持有期限较长，一般较少个人投资者会参与购买。

由于三种国债的发债主体都是美国财政部，所以信用风险是类似的，主要区别来自于利率风险。从这点上看，风险从小到大的顺序依次为 T-Bill 最低，T-Note 中等，T- Bond 最高。

品种简称字母后的数字，代表着这个债券的票息率，最后的日期则是这个债券的到期日。所以很多时候，债券的品种简称已经把重要信息列出来了：我们就以 T 4 07/31/30 这个债券为例，这就是 2030 年 7 月 31 日到期、票息率 4% 的美国国债。摩根国际债券的基金报告里，有把这几个信息都单独列出来，感兴趣的朋友可以看一下。

从持仓中可以发现，截至三季度末，三个基金都持有了较大比例的美债。这与投资海外的逻辑还是比较相符的。

虽然目前都配置了较大比例的美国国债，但这三个基金在债券久期策略上还是略有不同的。易方达中短期美元债合同约定，80% 的资产需要配置 3 年期以下的债券，所以它的平均久期会在 3 年以下；富国全球债基金经理在三季报里表达说，目前该基金的平均久期在 4 年左右；摩根国际债 10 月底披露的基金报告显示，该基金的平均久期在 5.3 年。

一般来说，久期越长，债券价格对利率变动的敏感性越强，风险也可能越大。但另一方面，期限溢价也可以给我们带来收益。风险和收益是我们需要平衡的，海外长钱通过分散配置的方式回答了这个问题。

延伸阅读

摩根国际债券基金报告（2023 年 10 月 31 日）

期限溢价：剩余期限越长，到期收益率越高，风险也越高

为什么指数基金的收益与指数不一致？

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