黄金到底是什么？

一知羊

我们先从最基础的先了解起：黄金到底是什么？

陈鹏

很简单，它就是一个贵重金属。它在历史上来讲主要是三大用途：

第一个，它作为可以被打造为珠宝的金属，在很多国家和地区是珠宝装饰穿戴重大的一部分，这也是整个黄金使用中最大的用途（占 50% 以上），就是打造金首饰或者是珠宝等等，把它穿戴在身上。

在有些国家地区，包括中国部分地区可能也有一些这个传统。比如说结婚或者生孩子，大家都送一些金物件。那据我了解，比如说印度就是一个非常大的黄金消费国，而这当中最大的消费就是金银首饰。用做珠宝的消耗占整个世界黄金一年的产量大概一半以上，大概 55% 都是被珠宝商买去了不同的国家做珠宝等等。

第二个是工业用途，譬如电脑上的电子元器件会用黄金做导体（编注：黄金在工业中有多种用途。它常被用于电子产品、医疗设备和航天技术中的导电材料、导热材料和反射器）。

第三大用途就是买金条，把它存起来作为投资。世界上最大的黄金购买者实际上是各国的央行。大家可能都看过一些电影场景，譬如央行的大仓库里到处都是黄金。

一知羊

一打开就是金光闪闪。

陈鹏

是的，各国的央行之所以购买黄金，是把黄金当成储备金来去存储。所以总共就是这么三大用途。

黄金的波动与收益

一知羊

黄金的价格波动其实也挺大的，它的波动是受什么东西的影响呢？

陈鹏

黄金的价格波动主要是受供需的影响。它的供给方其实很简单，基本上就是通过挖矿冶炼开采到的，这是最大的一部分；还有很小的一部分供给来自于再回收，比如说我的金戒指戴旧了、金项链不想用了，拿去再回收，或者电子元器件的再回收。

供给方的变化是比较慢的。首先你要找到这个矿山，其次你要把它采掘出来，再冶炼，所有这些都需要投资。你要建立公司，拿许可证，找设备去开采，还要建冶炼厂，一点点把它冶炼出来。因此从你想做黄金的生产，到最后产出黄金，可能需要几年时间。因此从供给方而言，它的调节速度没有那么快。

那需求这面就有点意思了。比如说我们看看黄金的几个主要需求，第一是珠宝的需求，譬如有人结婚了，可能觉得总得有点东西。而且现在黄金你说贵，但是对越来越多的中产或中产以上的人群并不是消费不起的东西。

第二个是工业用品的需求，这个用量就跟经济相关了。经济好，大家消费多，工厂需要生产的产品就多，相应的黄金用量也会变多。那还有最重要的一个供需是做储备，英文讲叫 reserve，比如我们可能会买金条放在家里做储备。

那究其原因，你为什么选择买黄金做储备呢？实际上是你觉得用其它方式来投资或者存储你的货币有风险。有的可能是通胀的风险。譬如觉得，我把钱存在银行或者投资买股债，但是通胀一来这些都贬值了，那我还不如买个黄金，因为它是贵重金属，有一定的价值。

或者是政治上、遭遇战争时期的风险，比如货币，你别说货币了，有的国家说没就没。在这种情况下，我把财产用纸质货币来存储就不放心，于是就选择换成一部分黄金，贵重金属可能更有价值，走的时候也能带走等等。各国央行之所以购买黄金，也是这么一个看法，作为储备以备不时之需。

给大家举一个非常有意思的例子，也是最近这些年发生的。大家可以看到，过去四五年黄金在储备上的用途大幅增长。以前大家都是用美元、欧元、日元等信用好的大国货币做储备，其中可能属美元占比最大，我们在《海外投资白皮书》中也有写它占多大的比例。

但是过去三四年黄金做储备的比例越来越大，我刚才看了一下。2023 年大概达到了 15% 左右。越来越多的国家选择用黄金来做它的储备，而不是用美元、欧元、日元、英镑或者人民币，为什么呢？我觉得是因为，现在的国际政治从过往相对平和的二三十年走向了如今有更多冲突的局势，也就是国与国之间互相的信任度变低了。一知羊

黄金是有全球共识的。

陈鹏

对，全球共识，你不能不认黄金啊。我再给大家举一个很实际的例子，比如说俄罗斯和乌克兰起冲突的时候，俄罗斯的央行有很多储备金是用美元等资产。结果这些资产有一些它就拿不回来了，被冻结了。但是如果它有存在自己央行里的黄金，它就还可以接着用。所以说由于地缘政治的原因造成了一些现在黄金供需上的变化，挺有意思。

一知羊

那么回到我们最先提出的一个问题，黄金的价格为什么会变？我听下来它主要还是因为人们的需求变化，才会有这么高的变化。

陈鹏

对，短期的供给实际上是有限的，它需要一段时间跟上需求，但是需求端来的时候就比较快一点，譬如大家对避险的要求或者是政治上的风险。

一知羊

如果按照我们《投资ABC》经常讲的 a 和 b 和 c，黄金的 beta 总结来说其实就是它的稀缺性，是吧？

陈鹏

它的 beta 主要是它有保值避险的功能。我猜很多人买珠宝也有点类似这个意思。我还记得我小的时候，我外婆就说他那个时候从关里到东北来，家里给了她六七个金戒指带在路上，她在路上一个一个把金戒指变现才能生活。你买珠宝的原因，一部分是好看，但是有一部分可能也是把财富转移到黄金里面保值避险。

一知羊

那像我们出的《中国大类资产投资 2023 年报》里面有计算黄金的收益吗？

陈鹏

没有，所以我们就在这一期节目里特别把它补上了，有一些数据也可以给大家分享一下。因为黄金在国际市场都是用美元计价，所以我们讲它的投资也是从美元的这个角度来谈，但是底层逻辑和理念放在中国也非常类似，只是因为美元的数据比较完整，所以我们就用美元来分享。

一知羊

它的年化收益率大概是多少呢？

陈鹏

黄金加权平均后的年化收益率，在过去 33 年，从 1991 年到去年年底大概是 5%。如果我们看同期的美国债券大概是 6% 左右，美国的股票大概是 10% 。所以说黄金能够跑赢短期的债券和通胀，但是没办法跑赢长期债券，更没法跑赢股票，这个是它的一个性质啊。

图片来源：SBBI、有知有行

就是说长期而言，我作为首饰戴在手上或者金条存储起来，可能我也不经常去看黄金的价格，会觉得黄金还不错，给我年化 5%，又能跑赢通胀，是一个不错的一个资产。但是我们要意识到，短期的情况下黄金的波动率是很大的，它每年的波动率是大概是 15% 左右，几乎接近股票的波动率。股票大概是 18% 到 20%，非常接近了。

所以说从收益和风险的比较来讲，特别是你想卖掉的时候，我们买的时候付出了一定成本，那卖的时候它这个短期波动可能就会体现在你卖不上价钱上，那自然它就会影响你的收益率。所以黄金的波动率决定了单纯投资黄金效率没那么高。

一知羊

我觉得陈博士您这个视角特别的好，因为很少有人在买黄金的时候会考虑到这一点：当你购买黄金时，你实际上还是承担了很多的风险。

陈鹏

是的。所以说在投资黄金的时候，这笔钱钱最好不要是短期的。短期的话波动率很大，有的时候它可能因为供需来了，一下涨起来了，就像去年下半年到现在它一直是牛市的行情，但这个东西也很难预测。

一知羊

对，你很难说这个需求什么时候又下去了。

陈鹏

对，所有的大宗产品都是这样。还有一点很有意思，大家买黄金的时候都有规避风险的考量，但如果大家都用黄金去规避风险的时候，这个金价又会上涨，因为它的供给是有限的。所以我们可以看到投资者对黄金的投资需求是跟金价成正比的，金价越高，大家投资的热情越高。因为散户有的时候会追涨杀跌，觉得价格上来了，别人都买了我是不是也要买一点，但是恰恰在这个时候我们大家要清醒地认识到黄金的周期。比如说小杨你有个金矿，你的金矿比较大，矿位比较好，生产成本也低，比如说现在市场上卖 400 块钱一克，你炼出来的成本是 300 块钱，你就赚钱。

但如果我也有一个矿，我的矿含金量没你的高，冶炼也比较费劲，我做出来成本可能要 450 块钱，那么当金价往上涨到500元的时候我才开始赚钱。所以说虽然黄金的供给有一定的滞后性，但是只要价格往上走了，有很多不是特别有效的冶炼厂也能赚钱。这时候供给就会出来，就会把价格拉下来了。

一知羊

原来还有这一层。

陈鹏

对，所以这就是黄金。它的收益比通胀高，但是不会高很多，同时它的波动率又很高。所以大家一定要注意，如果是以投资为目的，不要用短期的钱，这是第一点。第二，黄金虽好，但是跑不赢股票和债券，因此如果没有其它考虑，只是用来投资的话，不会把它作为组合里非常大的一部分。但是如果考虑到它有一定的避险的功能，就像我们刚刚说的国际政治上的例子，那这个时候黄金就起到了更好的一个作用。

黄金的三种交易方式

一知羊

听陈博士讲了这么多，我感觉自己第一次以这么专业和全面的视角认识黄金。那如果我现在想要买黄金，我要怎么买呢？

陈鹏

所以买黄金也有几种不同的方法。买首饰咱们就不说了，因为首饰它有加工费，不属于是纯黄金投资。纯从投资购买而言，第一种就是买金条。第二种就是买期货。黄金在市场上的交易其实大部分并不是现货交易，而是用期货去交易。第三种最近在海外和国内都兴起了，就是用我们比较了解的 ETF 基金的形式，把大家的钱合在一起去买黄金。以上是比较主要的三种形式。

那我们先讲讲买金条。买金条其实很简单，有的银行会卖，很多金店也会卖。但是大家可能会注意到，买黄金的价格跟你卖出的价格是不一样的，你买的时候价格会贵一些、但你要把同样的金条卖回去，它的价格会低一点。

一知羊

就像换美元和港币。

陈鹏

对，一样的，不过黄金的价差更高一点。因为纸币验证存储起来成本非常低。但是黄金就不一样了。它要检验成色，存储起来也很麻烦，运输起来也不容易，所以整体交易成本就会比货币要高得多，相应的，我们作为个人投资者的交易成本也很高。

所以第一，你要达到一定的量才去买；第二，你要确保有储藏和运输的条件，比如你是不是在银行里弄个保险箱？因为我们的钱可以直接放在银行里就生利息，它也不收你钱，但是你这金条要怎么放？怎么运输？这个成本大家要仔细地去考虑。最近还有很多消息，说有的金店推出这种服务，你来买金条，买了之后可以存在店里。

一知羊

托管业务。

陈鹏

结果金店跑路了。

一知羊

我觉得这件事还真适合在这里跟大家科普一下。陈博士提到的这家店叫中国黄金，跑路的这家店是中国黄金的加盟店，这家加盟店推出了这样一个托管业务，告诉你，你购买黄金后存在我这里，我每年给你返 2% 左右的收益。听上去收益率并不高，但很多人考虑到黄金存不方便，现在不仅有人帮忙保管，还可以给我钱，这多好呀。我觉得也不是说谁贪心才会去选择这样的服务，而是你太相信黄金是可以给你保值的，能够给你稳定带来收益的，才会掉入这样防不胜防的陷阱里面，但是如果仔细想一下，他凭什么能保证每年给你二点几的收益？

陈鹏

靠谱的商家或者银行提供这些托管服务都是有成本的，所以会收你一定的钱，因为它要建仓库存储，还要让你可以随时来领取，所以基本上不太可能是免费的。如果有商家表示要免费给你提供，那你就要想一想为什么它能免费？或者为什么它还能给我钱？

一知羊

对，可以思考一下它的收益来源是什么。

陈鹏

是，所以说这类事件大家一定要小心，因为这一块目前是灰色地带。我们去买股票、债券、基金，它们的托管都是要第三方有牌照受监管，不能说把你的股票拿去用别的用途，即便要用作别的用途也要跟你解释得清清楚楚，并且你或者你的基金管理人同意才行。但是黄金的存储托管，我感觉现在是一个未受监管的地带，就被一些人钻了空子。

一知羊

回到我们投资黄金的这个方式，如果是选择金条这种投资方式的话，第一个一定要注意找到比较安全的存储方式，可能需要付出一些成本，但是确保你的本金是安全的；第二，我们需要意识到，你把金条卖出的时候，它是有一些价差的，你也需要付出成本。

陈鹏

我刚刚简单用手机查了下价差，这个网站上写的是现在买入一克黄金需要花人民币 570 元，卖出是 554 元，价差 16 块，将近 3% 了。就是说我花 570 块买了一克黄金，出门走了一圈，回来要卖回给它，我就损失了 3%。就跟小羊说的去换汇一样的，有价差是合理的，但 3% 其实相对比较高了。我们在买卖股票的时候，大家都知道是按一分钱或者是零点几分钱去算价差，债券也是类似。而黄金，尤其是金条，因为它的特殊属性，以及检验存储的成本，就造成了它的价差比较高。所以说大家可以去买金条，但是一定是用长期的钱，以及需要解决好存储、运输这些问题。

一知羊

您提到的第二种交易方式是我们普通投资者可能最不熟悉的一种——期货，这个感觉门槛很高。

陈鹏

期货其实很容易理解。我们在交易市场上买卖黄金，大部分时候并不需要有实体的黄金，而是交易者在预测黄金的涨跌，通过这个预测来做一些短期的投资决策来赚钱，有点用黄金做投机的意思。因为交易体量很大，黄金的价格波动率也不小，有些投资人就用期货的方式去投资。因为这种方式投资的好处就是说第一个我就省去了存储运输的成本，第二点我可以用少量的价格锁定未来黄金的量和它的价格。

因为用期货去交易实际上是有一定杠杆的。对有一些需要避险的人来说，Ta 可能已有的组合投得挺好，但是有点风险，那就用期货去买点黄金把风险给规避了。对专业的投资人或是一些黄金的供应商、消费商而言，用这种方式交易也是有好处的。

一知羊

所以这个和我们普通投资者其实关系不是非常大。

陈鹏

有一些专门用黄金去做交易的基金品种有可能会跟大家说，它们也是来做黄金投资。对于这种大家要比较小心，因为这里面会上杠杆，它最后出来的收益更偏向是一种交易策略，而不是说底层持有的就是黄金。

一知羊

所以如果别人跟我们推荐什么黄金相关的基金产品，那就要注意了。

陈鹏

对的，我个人不建议个人投资者利用太多这种工具去投资黄金，风险也更高，因为它们通常上了杠杆，有的时候甚至可能血本无归。

一知羊

那现在我们来看看黄金的第三种投资交易方式，也是最常见的一种方式，ETF。

陈鹏

这也是在最近这些年才变得比较常见，也就是通过基金的方式买黄金，这个基金是跟黄金直接联系在一起的。我特别看了中国的一些在交易所发行的黄金 ETF 基金，它大概 100 份就是一克黄金，因为大家把钱都合在一起，它就会有比较专业的交易、存储，等等。这种方式就把刚才我们说的 3% 的交易费降到了比较低的价格，而且存储也比较简单。这个黄金不会小羊今天来买黄金，它就得去地下室把黄金拿出来给小羊，明天小羊要把黄金要卖回来，又得把黄金收回地下室。黄金可以一直存在库里，大家交易时过手的只是拥有黄金的凭证。

一知羊

听下来，我会觉得这种交易方式可能对普通投资者而言最友好。

陈鹏

是的，因为它背后它有监管，我们讲了，它实际上是直接连在黄金上的。

还有一种 ETF，目前在中国我还没有看到，但在国外是有的。那种 ETF 是投资跟黄金产业链相关的公司，比如珠宝公司、金矿开采等跟黄金有很大相关性的产业。那当然。如果黄金价格好了，这个基金的业绩也会好一点，但它不是直接的相关，黄金的价格只是其中一个变量，但是还有很多其它变量。

因此，大家如果是看好黄金长期保值抗通胀的特点，想要去投资一些黄金，我觉得第一个参考就是买一些物理的黄金，只要你能解决存储的问题；更好的一种方式是直接买这种黄金的 ETF 基金。

一知羊

那我有点好奇，陈博士您投资黄金的话，它在您的整个资产配置里面占多少？

陈鹏

那时候我在美国买的，它的成本也比较低，我买的时候（这是我的个人案例，不作为给大家非常硬核的建议），大概是占我当时投资组合的 1% 左右，不到 2%。

一知羊

你会刻意让它不要超过这个比例吗？比如说现在黄金涨这么高，你会想把它再平衡掉吗？

陈鹏

没有，因为它整体占我投资组合的比例非常小。我可能是 15 年前买的，当时是占1%，现在占的比例就更小。从我的角度来讲，除非你在一个政治风险或通胀风险非常厉害的地方，黄金不应该是整个组合里非常大的一部分。

一知羊

我刚刚之所以会问您那个问题，是因为我觉得如果像您这样在 15 年前就买了黄金，那到现在应该赚很多呀，像今年以来的这个涨幅就很高，我就会觉得如果我择时了，那我就能赚到超额收益。

陈鹏

择时是比较难的。全球一年黄金的供给和需求大概是 5000 吨左右， 其中 4000 吨来自挖矿冶炼， 1000 多吨是现有的黄金重新利用。用途的话，其中 50% 是首饰珠宝， 10% 左右用在高科技的零部件上， 25% 是零售投资者去购买黄金，剩下 15% 是央行购买。

我们看到的过去几年大家对黄金的需求，实际上跟地缘政治很有关系，原来央行的需求只有可能不到 10%，现在已经接近18%、 20% 了。而且我刚才也介绍了，从散户的角度来讲，散户需求很旺盛的时候恰恰是黄金价格高的时候。

大家一看到黄金价格好，可能购买欲望更高，但这个时候更要小心，你要想一想：现在买黄金是不是合适的？是不是只是因为你听人说黄金涨了？它未来是不是还会涨？我有没有规避风险的能力？它的成本是什么？我如果要买，要在我的组合里配置多少？我会这样去考虑。

对我而言它主要就是避险的功能，就是说当有重大的风险的时候，它可能会帮你补偿一下，就像是长辈们手上的金戒指，在应急需要的时候再当掉。

✍🏼 本期重点

• 黄金到底是什么？主要有三大用途：珠宝、工业用途、储备。

• 黄金价格波动与收益：黄金加权平均的年化收益率，在过去 33 年（从 1991 年到去年年底）大概是 5%，短期情况下黄金的波动率是很大的，它的年化波动率是大概是 15% 左右，几乎接近股票的波动率。

• 投资黄金的渠道和优缺点是什么？

  1）金条金币：保值抗通胀，但买入卖出的差价高、量大的话不易保管。

  2）黄金期货：保值抗通胀，交易和存储的成本低，但对交易者的知识要求更高。

  3）黄金 ETF：保值抗通胀，交易的成本较前面两者更低，且不用担心存储的问题。
  

🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🎺 创作团队

制作 有知有行
嘉宾 陈鹏博士
后期 柯霖
设计 港港 耳总
编辑 星星

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