一知羊

我们前几期已经向大家介绍了中小盘股、价值vs成长股、行业股票，但前面我们讲了那么多，还没有跟大家单独聊过个股的投资，所以今天我们就会在这一期当中，综合过往所学，展开为大家介绍一下个股投资。

陈鹏

在前面的内容中，我们讲到的大多情况都是和分散组合相关，意思是这个产品中，有至少 30～50 支股票，这些股票可以是指数形式的组合，也可以是基金经理帮你管理的组合。

这些组合的好处是分散单支股票的风险，股票收益的稳定性也会更好。市场跌的时候，组合的跌幅不会过大，当然涨的时候，也不会涨的太高，风险会相对低一些。

那如果我们不投这种组合，还有什么选择呢？我们有很多投资者朋友，对个股都有所了解，个股的投资标的指的就是单支的股票；那和整体投资组合相比，个股投资有哪些优缺点，以及为什么在大部分时候，我们都是建议投资组合而非个股，接下来我们就这些问题给大家简单介绍个股。

用「收益 = A + B - C」的经典框架来看看个股投资——

一知羊

那我们接下来看个股投资的时候，我相信也是可以沿用我们经典的「ABC」这个框架来看。

投资 ABC：收益=A+B-C

A= alpha 超额收益，超出市场平均水平的部分，B= beta，市场平均水平，C= cost，投资成本

陈鹏

是的，其实我非常喜欢 ABC 这个框架。因为它很简单，收益就是等于「A+B-C」。如果我们假设整个组合的收益是「A+B-C」，那同样单支股票也会有「A+B-C」的模式。把单支股票和整个市场做一个比较，我们就会看出来，为什么我们建议大家尽量投组合，而不是投单支股票。

我们先来看一下整个市场的平均收益。A 股长期年化收益率大概是 9%～10% ；那么带着高度信心预测个股的话，每支股票的平均贝塔收益也是 9%～10%。因为整个市场的平均收益在这里，所以你单支股票也就是 9%～10%，所以其实在贝塔方面，整个市场和单支股票的收益是差不多的。

我们再来比较两者的 Alpha（超额收益），前面的内容我们有说过，如果买整个市场的组合，它的超额收益几乎为零。如果我们买单支股票，那么每支股票可能会有好的超额收益，也会有不好的超额收益。但是整体而言，从散户的角度出发，你买这支股票，那肯定就有其他人买另外一支股票。举个例子，小羊挑到了一支很好的单支股票，那总得有人去买那个不好的股票。

所以当你有「正阿尔法」的时候，就有人拥有「负阿尔法」，平均上来讲这个阿尔法也是 0。最后从成本角度来讲，通过基金组合的形式购买整个市场，它的成本会比通过购买一支支股票来覆盖整个市场更低。

因此综上所述，从个人投资者来讲，我们没有办法去选择很好的股票，贝塔区别很小，同时成本又比较高的情况下，投资个股长期的收益比投资组合要低。另外，个股的波动率相对又大，在中国的股市上大概是投资组合的两倍左右，这个美国股市也类似。比如说整个的股票市场，它大概跌了 20%，那我买单支股票大概就会跌到 40%。当然整个市场上涨的时候，单支股票上涨的空间也会比较大。

但是整体上来讲，波动率很大的时候，它收益的稳定性就会变低，风险就会变大。所以说我们投资个股收益率并没有增加，但是它的风险是投资组合的两倍，那么对我们散户来讲，个股投资的性价比很差。

为什么陈博士要反复「劝退」散户投资个股？

一知羊

陈博士您刚刚是从一个非常理性的角度，很清晰地说明了个人投资者买个股需要承担怎样的风险。

但如果我试图把它还原回真实的场景来看，比如我买一个股票，它第二天可能会涨幅达到 10%，我就已经能赚到这个收益了，当然这也是我们最渴求的状态。

但是现实生活当中，它很有可能是第二天就开始亏，然后第三天又开始涨上去，那这个时候就会不断地面临选择判断。比如，选择涨到什么程度需要卖出？此时卖出是否是个好时机？一直以来，我们倡导用最小的时间成本去做投资，但是炒股它就完全不是这个逻辑。

陈鹏

从我的角度来看，炒股的逻辑就在于能不能获取超额收益。那要怎么样才能有更好的超额收益呢？实际上就是找到好的阿尔法。

第一，你比别人获取的信息更多、更全、质量更好；获取更优质的信息后，处理能力和执行能力都要跟上，还要选择成本低的，所有这些综合在一起，才能够拿到好的阿尔法。我们今天在市场中，就是在和所有人抢阿尔法。因为如果你能够拿到阿尔法，肯定就有人损失了。只有打败其他市场参与者，才能拿到阿尔法。这是我们讲过多次的一个理念。

那我们再来看，如何打败市场参与者。前面讲到了获取信息并能够提炼出好的信号，分析转化成你投资的决策，最后这个投资决策要好好执行，最后才能拿到阿尔法。但是对我们散户来讲，第一点，我们获取信息的宽度、广度、速度、真实性都不会比市场上很多人好。第二点，散户一般对市场的分析度也没有很多投资人来得好。最后一点，你执行的速度、成本都不一定是最好的。

综上来讲，散户在博弈中基本处于劣势的。但是也有可能，我们很幸运买到了一支股票，这支股票涨了，我们把它卖掉，获得了超额收益。但是这个幸运是不是能够持续地让我们获得阿尔法呢？我说的「持续」是指，在很多支股票上、在很多不同的时间段，都能获得超额收益，作为投资人一定要非常诚实地去问自己这个问题。

而绝大部分的个人投资人、散户是没有办法做到的。投资个股它有很多吸引人的点。因为它的波动率高，收益的分散度就大。当分散度大的时候，我可能会比较幸运地抓住了一两个机会，但是同样，我如果不能持续抓住这些机会的时候，我可能就会变成韭菜。这就是为什么大家经常在股市投资上听到「我又被割了韭菜」的声音。大家如果体验都比较好的话，就不会说被割了这么多次了。

什么样的情况下，我们可以尝试个股投资？

一知羊

那您现在还会投资个股吗？我记得之前的节目当中您其实有透露过，您刚毕业的时候也投资过个股。

陈鹏

对，我投资个股的逻辑就是刚才讲过的逻辑。什么样的人适合投资个股呢？像巴菲特，他会研究很久，把信息执行好，就算是这样，他也要分析股票能给他带来多么确定的超额收益。当他非常非常确定的时候，他才会去出手。对我来讲，我基本上不投资个股。偶尔我会投资一两支，一个可能是我对这个公司比较有兴趣，或者对它的管理层比较有信心，或者是对这个行业比较感兴趣、想深入了解、想通过投资股票的方式获取更多的信息。因为有的时候你是一家企业的股东，你才能看到一些东西。所以我不是专门的个股投资人，我只是在某支股票上，觉得自己在博弈上占了优势，能够打败很多投资人，能够有阿尔法，我才去这样投。总的来说，只有在一些我熟悉的行业或者公司，我觉得自己能够有一些相对优势，我才会去投资个股。

一知羊

总的来说，您是不指望个股投资给您赚大钱的，它只占您总体投资金额中很小的一部分

陈鹏

是的，我在配置上来讲 95% 都是投分散的组合，因为我觉得我在个股的博弈上并没有优势。但如果我对一些长期因素有相较于市场不同的看法，那我就会拿出一小部分钱去试一试。

本期总结 + 下期预告

一知羊

如果是那些以投资个股为生的专业投资人，我相信 TA 们其实有各种各样获得超额收益的手段，比如说一些量化基金、私募基金，或者风险投资。我们其实未来也会有计划在投资 ABC 当中为大家做进一步的介绍。

陈鹏

是的，我们会给大家讲它们阿尔法的来源是什么？怎么样去获取这个阿尔法？以什么形式去获取？更重要的是，作为个人投资者，我们能不能从里面分一杯羹？比如说，我自己没有获取超额收益的能力，但是巴菲特有，那我怎么样能从他的超额收益里面分一点，这也是一种方式。

但是我还是要强调和总结一下，个股对绝大部分的个人投资者来讲，它的预期收益率并没有增加，但风险增加了，成本也增加了。这跟我们上次讲的行业投资非常类似，而且它可能更极端一些，波动率更大一点，成本更高一点。那大家投资个股都会讲到一些故事，包括前几期给大家讲我很早就投过苹果等等。但是故事归故事，幸运的故事永远只是幸运的故事。

衡量一个投资方法是不是成功，我们要持续地去看，它是不是在很多标的上都赚到了钱，是不是在很多时间点都赚到了钱。在个股上面，绝大部分个人投资者是没有能力去博弈的，为什么呢？首先，TA 们获取信息的深度、广度、及时性都跟市场上的专业投资者不能比。其次，TA 们处理信息的能力跟市场上许多专业投资者也没有办法比。最后，TA 们的执行能力、交易成本也不能比。所以在市场当中博弈，如果你在这三方面都不能占优，那大概率是没有办法产生超额收益的，即使产生一两次也是幸运且不可持续的。这就是为什么我并不建议散户或者我们大部分的听众朋友投资个股，或者花很多时间去研究这个股。只有当你非常有信心的时候，才拿出一小部分钱可以去投资一下，这是我的逻辑。

一知羊

好的，感谢陈博士的介绍，那我们这个迷你系列到现在就算收官了，接下来陈博士打算跟大家聊些什么呢？

陈鹏

接下来几期我们可能会聊一些大家经常听到，但是并不算太了解的一些东西，比如风险投资、私募股权以及对冲基金，我们在接下来几期简单用 ABC 的框架给大家介绍一下。那目的就是说清它们产生的原因，实际上就是能给大家带来超额收益。我们作为个人投资者，虽然自己没有这个技能，但是可以雇别人帮我带来这些超额收益。那就变成我雇人在市场上帮我博弈，那我要花多少钱去雇？最后能给我带来多少超额收益？

我会从这个角度给大家去介绍一些底层的逻辑，以及我们要怎么去看待风险投资、私募股权以及对冲基金带来的收益与风险。介绍完了这些以后，我们最后花几期的时间给大家介绍，前期我们讲了那么多大类资产类别，包括债券、股票、股票中的子类别、房地产、黄金、大宗商品等等，最后我们要怎么把它们组合起来，构建成一个非常扎实的长期投资组合？我们能够怎么去做这件事？这块可能也花一两期给大家介绍一下。

✍🏼 本期重点

• 大多数散户在个股博弈上都不占优势，主要体现在以下三点：

  • 获取信息的深度、广度、及时性

  • 处理信息的能力

  • 执行能力与花费的成本

• 当你想要投资个股，或许可以问问自己：我是否有能力在很多支股票上、在很多不同的时间段，都能获得超额收益？

🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🎺 创作团队

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 一知羊

后期 柯霖

设计 港港 耳总

统筹 星星

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。