大家好，我们是知行研究，负责有知有行的策略研究等工作。我们在做「知行黑板报」专栏时，发现大家很期待将「知行温度计」独立出来，更方便的显示当前市场的热度情况。基于此，我们做了这个功能。

与其他家更偏向于工具的角度不同，我们更注重投资理念的传达。只有了解清楚并认同背后的理念，才能将工具的作用发挥的淋漓尽致。

为了更方便的让大家理解，我们会针对「知行温度计」进行详细说明，如果大家有什么疑问，也可以留言，帮助我们进行迭代优化。

一、为什么要做知行温度计？

大家在准备投资的时候经常面临一些问题：「我现在能不能入场？」、「我有 10 万，要全买进去吗？」、「未来股市会好吗？买进去赚钱的可能性高吗？」、「买什么呢？」、「买进去能赚多少钱？」……

这些问题中的大多数都是想对市场做一个判断。为什么想判断市场呢？因为股市波动很大，牛市涨得很疯，熊市又跌得很惨，大幅波动会导致大家买入的成本有高有低，卖出的价格千差万别。买卖价格最终会影响大家的投资是盈利还是亏损。

那市场能不能进行判断呢？怎么判断才是有效的呢？

从长期来看，股市波动是有规律的。

在「知行温度计」的图中，蓝色的线是万得全 A（代表 A 股整体收益的全市场指数）的走势图，这个走势图可以反映出股市的波动规律。

首先，万得全 A 长期来看是上涨的。从 2005 年开始，截止到 2020 年 10 月底，万得全 A 年化收益率达到 13% 左右。这主要是因为股票的背后是企业，长期来看，企业盈利的增长会带来股市的上涨。我们一般把企业盈利称作股市的内在价值。

其次，万得全 A 不是一直上涨的，它是周期性波动的，牛市熊市不断往复。之所以会出现周期性，主要是由于心理和情绪的影响。

例如，牛市中，市场上全是好消息，人们情绪高涨，纷纷入场，推动股价不断上涨。贪婪的情绪推动了泡沫的产生，股票价格高的离谱，远高于其内在价值的增长。

树肯定不会长到天上去，牛市中价格远远高于价值的高估阶段是不能持续的。随着泡沫的破裂，市场开始大跌，投资者的恐慌情绪占据上风，不断的非理性的卖出导致价格远低于其内在价值，市场进入低估阶段，也就是我们熟悉的熊市。

在熊市后期，一些有洞察力的人认为市场没有那么糟糕，开始买入，股市逐步好转，进入下一轮的周期。

正是由于股市波动具有上述的规律，我们才有可能进行分析，找到并为我们所用。

「知行温度计」通过研究股市历史估值的变化规律，来感受当下我们处于股市周期的哪个阶段，从而指导我们的操作，帮我们更好的获利。就像一年四季，我们通过分析四季的温度变化规律，结合当下温度情况，得出我们处于什么季节，从而指导我们该穿什么衣服。这也是我们「知行温度计」名字的由来。

二、知行温度计是如何计算的？

相信会有很多朋友关心「知行温度计」的具体算法，但出于保密的要求，我们会介绍一下主要考虑的因素，这里面涉及一些算法和专业词汇，不感兴趣的可以略过。

1. 样本空间

我们的目的是衡量 A 股整体的温度情况，所以我们计算的样本空间包括 A 股所有上市公司。

2. 计算指标

怎么计算出股市温度高低呢，我们主要考察的是股票的估值高低。衡量估值高低的指标有很多，包括 PE、PB、PS、PEG 等等，这些估值指标各有侧重，通过分析，我们决定综合考虑 PE 和 PB。

A 股的上市公司有很多，每个公司的估值情况确定后，如何得出 A 股整体的温度情况呢，这里面涉及如何给公司定权重的问题。市场上常用的计算方式主要包括：市值加权（例如总市值加权、自由流通市值加权）、等权、算术平均和中位数等。

我们采用的是等权方式，一方面可以反映 A 股每个股票的整体情况，另一方面，从投资选择的角度来说，我们认为每个公司都是平等的。

3. 考察周期

我们计算得出每个时点股市的估值情况，通过分析其在历史周期中的位置来得出股市的温度。这个周期如何选择呢？

如果周期选择过短，不能包含一轮牛熊周期的话，那么「知行温度计」的参考意义不大。如果周期选择过长的话，又会弱化当下的市场情况，毕竟股市机制也是不断优化的。例如站在当下，把 90 年代的股市纳入进来的参考意义也不大。

综合考虑后，我们选择包含两轮完整周期，来得出当下的温度情况。

在上面的「知行温度计」图中，橙色的线是股市温度走势图，跟万得全 A 做对比，可以看出，二者的走势基本一致，股市温度很高的时候对应着指数的牛市，股市温度很低的时候对应着指数的熊市。整体效果还是不错的。

三、知行温度计如何应用呢？

「知行温度计」可以衡量股市价格波动、估算市场热度情况，我们如何应用呢？

1. 利用股市温度，低买高卖

股市温度越低，估值越低，意味着股票价格低于其内在价值，此时可以用一个较低的价格买入。买入价格越低，盈利空间越大。

相反，股市温度越高，估值越高，意味着股票价格高于其内在价值，此时买入的话，成本会很高，这会导致盈利空间很小，甚至亏损。

我们可以在「知行温度计」的图上，查看每个点的温度，以及历史上同样温度买入持有 3 年的平均收益情况。例如，在 2015 年牛市高点时买入，即便持有 3 年，平均亏损还高达 32%，相反，在熊市低点买入，持有 3 年的平均收益率还是相当可观的。

除了每个点位的情况，我们还展示了不同温度区间买入的情况。我们将股市温度划分为 3 个温带：低估（0°～30°）、中估（30°～70°）、高估（70°～100°）。

下图是不同温带买入的效果对比：

从图中可以看出，不论是持有几年，低估买入的效果都是最好的，其次是中估买入，最差的是高估买入，高估买入持有 5 年的平均累计收益率仍然是负的。大家可以在低估时多买，中估时少买，高估时不买，甚至要在高估时逐渐兑现收益。

另外，我们可以切换持有期限，查看不同期限下的盈利情况。可以看出，随着买入持有时间的拉长，盈利概率会有所提升。这样进一步说明「好资产 + 好价格 + 长期持有」的重要性。

需要强调一下，不论是每个温度下面的收益率还是每个温带的收益率统计，都是对历史数据的计算，不能代表未来的承诺，毕竟市场不是完美复制的。大家要更多的是关注趋势，不用特意在意收益率的具体值。

2. 进行大周期的择时

大家看到「知行温度计」上每个点的温度，会不会有一种冲动：「这工具太好了，可以利用它短期低买高卖，40° 买入，50° 卖出，频繁获利，真香！」

这里需要说明的是，这种操作是不对的。

股市周期是不能精确判断的，我们的「知行温度计」通过对历史行情的研究，目的是感受周期大致的位置，追求模糊的准确。

所以我们更期望大家用来做大周期的择时，熊市买入，牛市卖出。短期温度的小幅变化，并不一定有效。

另外，「知行温度计」是针对历史数据的研究，未来经济环境、企业生态、市场机制等不可避免的会发生变化，我们也会持续跟踪和迭代。

综上，「知行温度计」是帮你估算股市情绪热度的，参考股市温度，低估买入，长期来看效果最好。高估买入、追涨杀跌的效果最差。希望能引导大家更好的作出投资决策。

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